A股龙头效应及核心龙头投资价值 [page::4][page::5]

• 自由流通市值排名前10%的行业内龙头股组合在2012至2022年累计收益为92.4%，显著优于中证全指的81.2%。

- 投资者对“龙头”或“50”字样指数基金的数量和规模需求快速增加，2021年新发产品达45只，规模复合年增长率10.9%。

中证100指数编制方案及三大“升级”详解 [page::5][page::6]

• 新修订方案引入行业均衡，通过市值筛选和行业分配，使超大盘股权重显著集中，2000亿以上市值股权重达64.1%，高于沪深300的49.9%。

- 行业分布更加均衡，新兴行业如电力设备权重高于沪深300，传统行业权重适度下降。

中证100指数成分股ESG评级及机构偏好 [page::7][page::8]

• 中证100中AA及A评级公司占比达66%，显著高于沪深300的55%，显示更强的可持续发展能力。

- 成分股均为互联互通标的，陆股通持股比例超过全市场互联互通股票水平，自由流通市值占比高达10.59%，凸显境内外机构投资重视。

盈利能力与研发投入优势明显 [page::8][page::9]

• 2019至2021年，中证100的平均ROE均高于沪深300，2022-2024年预期ROE进一步领先。

- 新纳入成分股ROE与营收增速远超剔除股，分别为23.0%和52.4%。

• 研发投入占营业收入比例达5.76%，明显优于沪深300的4.91%。

指数长期表现与基金产品介绍 [page::10][page::11][page::12]

• 近6年累计涨幅21.9%，优于沪深300的17.3%和中证500的-9.3%，长期年化收益率9.4%。

- 富国中证100ETF紧密跟踪该指数，费率较低，持仓透明，适合分散个股风险，分享行业龙头成长机遇。

• 富国基金管理经验丰富，拟任基金经理王乐乐具备丰富指数型产品投资管理背景，保障基金稳健运作。

风险提示 [page::13]

• 本报告基于公开信息，不构成投资建议。权益投资风险较高，适合具备相应风险承受能力的投资者。

海通证券研究报告详尽解析 — 以《三大升级，五大亮点——多角度透视中证100指数编制方案的修订》为例

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《三大升级，五大亮点——多角度透视中证100指数编制方案的修订》

- 作者及联系方式：冯佳睿，海通证券，电话：(021)23219732，邮箱：fengjr@htsec.com

• 发布机构：海通证券研究所

- 日期：2022年9月末前后（报告阅读页码0-17）

• 研究主题：主要围绕A股核心龙头公司表现、中证100指数修订及其投资价值，和对应管理的富国中证100ETF基金产品分析。

核心论点概述：
报告通过对A股龙头股投资价值、指数修订的具体措施及成效、以及相关ETF产品的详细分析，传递出以下主要观点：

• A股龙头股效应明显且仍有较大提升空间，尤其受益于行业集中度的提升和机构投资者持仓偏好。

- 中证100指数2022年6月修订后，加入了行业均衡、ESG筛选及互联互通标的等三大“升级”，表现出五大“亮点”，使得该指数更具代表性和投资价值。

• 富国中证100ETF基于上述指数发布，既具备资金规模、管理经验等保障，也满足投资者对低费用、高流动性、跟踪精度的需求。

- 报告建议以中证100指数为核心配置，特别推荐富国中证100ETF作为获取龙头股超额收益的重要投资工具。

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二、逐节深度解读

2.1 核心龙头股投资价值分析

1.1 A股龙头效应有望逐步强化

• 重点

- A股龙头效应自2016年以来凸显，但相比于美股，A股龙头股的估值和成交额溢价仍处于较低水平，有成长空间。
- 主要原因包括：产业结构转型引发行业集中度提升、机构投资者比例增加，特别是大机构更偏重龙头股。

• 逻辑支撑

- 行业集中度的提高意味着龙头企业的市场份额和定价能力增强，有望获得超额利润。
- 经济发展由重速度转向重质量，良好的产权保护及营商环境优化促进龙头公司市场优势拓展。
- 机构投资增加改变市场风格，机构持仓趋于理性和头部集中，进一步加剧龙头股效应。
- 参照美国及亚洲新兴市场外资偏好大盘蓝筹这一经验，说明外资入场也推动龙头股的估值提升。

1.2 行业龙头超额收益明显

• 关键数据

- 选取行业内自由流通市值排名前10%的股票，构建半年度调仓组合，2012.10.08-2022.09.30期间累计收益92.4%，明显优于中证全指同期81.2%。

• 结论

- 同行业内大市值股更具超额收益能力，龙头股的表现优于整体行业。这是投资者关注龙头主题的基石。

1.3 龙头指数配置需求增加

• 数据

- “龙头”或“50”字样指数型产品数量从2009年起年均新增8只，2021年新发45只产品。
- 该类产品规模由579亿元增至2354亿元，年复合增长率达10.9%。

• 推论

- 龙头指数型产品数量和规模高速扩张，反映投资者对行业头部企业配置需求的升温，市场认可度高。

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2.2 中证100指数投资价值分析

2.2.1 指数编制方案

• 样本空间与选样规则

- 样本空间为沪深两市上市的满足一定市值及流动性条件的非ST及非暂停上市股票。
- 选样顺序：先剔除ESG低评级公司，再从沪深300内的前300大市值及在沪股通/深股通范围内选取，再按行业自由流通市值比例平衡构建成份股。

• 动态调整机制

- 半年调整一次成分股，调整比例不超20%，设置缓冲区保障样本稳定性和代表性。

2.2.2 指数修订后的三大“升级”及五大“亮点”

• 升级一：行业均衡

中证100成分股以超大盘股为主，2000亿以上市值权重占比64.1%，远高于沪深300的49.9%，权重分布更集中。行业板块分布上，新兴行业电力设备占16.2%，高于沪深300（12.2%），传统行业如银行和非银金融比重较低，体现结构调整契合经济转型趋势。
（图3/图4展示市值分布，[page::6]，图5/图6行业分布,[page::7]）

• 升级二：ESG理念引入

中证100指数中评级为AA和A的占比66%，显著高于沪深300的55%。整体平均ESG得分7.19分，优于沪深300的6.98分。体现了对可持续发展和社会责任的重视，符合长期投资趋势。
（图7/图8展示ESG评级分布，[page::8]）

• 升级三：成份股均为互联互通标的

互联互通标的的引入提升了指数对境外资金的吸引力。陆股通持有中证100成份股占总市值4.4%，高于所有互联互通股票的3.68%，且持有市值占自身持有A股市值的53.4%。公募基金持股高达前50持股市值的71%，体现机构偏好。
（图9数据展示，[page::8]）

• 亮点四：盈利能力优异

中证100指数2019-21年的平均ROE分别为12.2%、11.0%、11.8%，均高于沪深300的11.9%、10.8%、11.2%。2022-24年预测ROE也领先。纳入成分股的ROE及营收增速大幅优于剔除股（分别为23.0%和52.4% vs 12.6%和12.7%）。
（图10/图11，[page::9]）

• 亮点五：研发投入显著

2021年中证100研发支出占营业收入的比重为5.76%，高于沪深300的4.91%，显示了龙头股创新能力强。
（图12，[page::9]）

2.3 指数长期业绩表现

• 表现优势

2016年至2022年，中证100累计涨幅21.9%，高于沪深300的17.3%和中证500的-9.3%。基日2005年底以来，累计收益2.7倍，年化9.4%。其波动率与沪深300基本持平，年化超额收益0.12%。显示在稳健风险下表现优异。
（图13/图14，[page::10]）

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3. 富国中证100ETF投资价值分析

3.1 基金产品介绍

• 跟踪指数：紧密跟踪中证100，追求跟踪误差和偏离度最小化。

- 投资比例：80%-90%以上资产投入于成分股及备选成分股。

• 产品优势：ETF产品费率低（管理费0.5%/年），交易效率高，透明度好，买卖灵活。

- 持仓均衡：避免权重过大风险，有效分散个股风险，分享行业龙头板块中长期机会。

3.2 管理人介绍

• 富国基金成立于1999年，为中国首批基金管理公司之一，管理规模覆盖多类型资产，实力雄厚。

- 截至2022年三季度，富国基金管理277只基金，规模9610亿元，48只ETF产品管理规模435.78亿元。

• 基金经理王乐乐先生有超过7年行业经验，管理多只指数产品，具丰富量化策略及被动产品管理经验。

表3与表4介绍了基金基本信息和公司旗下ETF种类，显示公司ETF产品线丰富且资金布局稳健。[page::11-12]

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4. 风险提示

• 本报告仅依据公开信息并不构成投资建议。

- 权益类产品价格波动较大，投资者需具备相应风险承受能力。

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三、图表深度解读

1. 图1（同行业自由流通市值排名前10%股票组合累计净值）

- 描述：展示2012-2022年行业龙头自由流通市值前10%股票组合净值累计变化与中证全指比较。
- 解析：龙头股组合表现始终优于市场整体，峰值出现在2015年，长期保持领先态势，验证其超额收益能力。[page::4]

1. 图2（“龙头”类指数产品数量及规模）

- 说明产品发行数量和规模逐年递增，尤以2020-2021年激增，数量从20余只跃升至45只，规模从千亿级快速增长，显示市场对龙头题材认同度高。[page::5]

1. 图3与图4（中证100与沪深300市值分布）

- 中证100市值更侧重于超大盘股，5000亿以上公司占比显著，显示其“龙头”特征；沪深300则分布较均匀。[page::6]

1. 图5与图6（行业分布）

- 中证100更偏重电力设备、新兴行业，而沪深300中金融等传统行业占比高。体现指数升级后更好捕捉产业结构新趋势。[page::7]

1. 图7与图8（ESG评级分布对比）

- 中证100中高评级公司占比更多，说明指数筛选机制对可持续发展给予更高权重，符合全球资产管理趋势。[page::8]

1. 图9（陆股通持股市值占比）

- 显示中证100成份股在境外资金持股方面远高于全市场互联互通股票，强调其对境外资金的吸引力和认可度。[page::8]

1. 图10-12（盈利能力与研发投入）

- 中证100的ROE明显高于沪深300，且预测未来3年继续领先。被纳入成分股盈利与增长能力明显高出剔除股。研发投入占比高，反映创新驱动力强。[page::9]

1. 图13-14（绩效表现与历史走势）

- 各类宽基指数中中证100的累计收益排名第一，历史走势平稳，年化风险控制良好，是优质蓝筹股代表指数。[page::10]

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四、估值分析

报告本身未对指数或基金做具体的估值计算与目标价设定，也未使用DCF、相对估值指标等传统分析模型，但通过对盈利能力、成长性及市场关注度的综合描述，集中体现了中证100指数及其ETF的投资价值和估值优势。报告强调了指数超额收益潜力和机构认可度，间接说明其估值溢价潜力。

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五、风险因素评估

• 指出报告基于公开信息，投资建议需结合投资者风险承受能力。

- 权益类产品波动大，有本金亏损风险。

• 报告未细化具体政策风险、市场波动风险，但通过“风险提示”部分提醒投资者注意投资固有风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对中证100指数及ETF均呈高度正面评价，略显乐观。适当关注点应为：

- 指数成分股高度集中在大盘股，虽然带来稳定性与盈利能力，但对小盘和新兴市场覆盖不足，可能忽视部分高成长潜力。
- 虽加入ESG和行业均衡筛选，但ESG等级数据取自Wind等评级，其体系统一性和适用性仍存争议。
- 报告未明确分析宏观经济及市场波动带来的影响及潜在风险。
- 敏感性因素未具体展开，如市场环境恶化、外资流动逆转的潜在影响。

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七、结论性综合

总体来看，海通证券发布的关于《三大升级，五大亮点——多角度透视中证100指数编制方案的修订》报告呈现了一幅较为客观、详实的A股龙头股投资蓝图：

• 从行业视角，A股核心龙头受益于经济转型及机构投资兴起，龙头效应将持续强化，业绩优异带来超额收益。

- 从指数设计，中证100指数2022年修订后的行业均衡、ESG筛选和互联互通标的的引入，提升了指数的代表性、可持续发展性及国际资本吸引力。

• 投资表现，中证100长期收益显著优于沪深300及中证500，在力度适中的风险下实现优良回报。

- ETF产品，富国中证100ETF以该指数为锚，凭借低费率、高流动性和专业管理，成为投资龙头股的高效工具。

• 风险管理，报告提醒投资者需注意权益资产波动风险，适合具备相应风险承受能力者。

图表为本报告提供了坚实数据支撑，例如图1和图2显示超额收益与资金加仓趋势，图3至图9细化了指数成份股的市值、行业分布、ESG评级和持股结构，图10至图12则佐证盈利能力和研发投资的领先，图13和图14直观展现指数的历史优异表现。

综上，报告推断中证100指数及富国中证100ETF具备较高的投资配置价值，适合长期投资者重点关注与布局[page::0-13]。

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总体语气与信息优势

本报告内容专业详实，语言客观严谨，关注策略升级与市场表现，对龙头股投资主题的内在逻辑阐释充分，数据图表详实且多角度支撑观点，适合机构投资者及专业理财人士参考，具备较强的策略指导价值。

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