2025年上半年业绩概况 [page::0]

• 上半年实现收入8.26亿元，同比下降5.38%；归母净利润亏损0.65亿元，同比增加68.56%。

- 二季度收入4.91亿元，同比增长8.72%；实现归母净利润0.04亿元，扣非净利润同比增长99.36%。

• 毛利率提升4.1个百分点至67.41%，费用率下降9.56个百分点，净利率改善15.66个百分点至-7.90%。

行业及业务增长亮点 [page::0]

• 金融行业收入同比增长19.52%，运营商行业增长25.31%，能源行业增长32.35%，交通行业增长60.78%。

- 智算云业务收入1.02亿元，同比增长3%；智算一体机自2月发布，累计收入超500万元，在手订单超800万元，商机近亿元。

经营质量及财务展望 [page::1][page::2]

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------------|-----------|-----------|-----------|-----------|-----------|
| 营业收入(百万元) | 3124 | 2820 | 3032 | 3314 | 3635 |
| 收入同比(%) | -11.8 | -9.7 | 7.5 | 9.3 | 9.7 |
| 净利润(百万元) | -371 | 83 | 169 | 249 | 327 |
| 净利润同比(%) | -281.1 | 122.4 | 103.8 | 47.1 | 31.5 |
| 毛利率(%) | 60.2 | 61 | 62.2 | 61.9 | 61.5 |
| 净利率(%) | -11.9 | 2.9 | 5.6 | 7.5 | 9 |
| EPS(元) | -0.31 | 0.07 | 0.14 | 0.21 | 0.28 |
| ROE(%) | -3.9 | 0.9 | 1.8 | 2.5 | 3.2 |
| 估值P/E | -32.49 | 145.35 | 71.31 | 48.48 | 36.87 |

• 公司通过提质增效及优化营销策略改善盈利能力，预计2025-2027年净利持续增长，业绩复苏明确。[page::1][page::2]

重点产品与市场布局 [page::0]

• 将AI能力深度融合于安全产品线，防火墙、WAF、APT均内置AI引擎，增强产品竞争力。

- 智算云及一体机产品商业化加速，应用场景广泛，触及政府、教育、医疗、金融等多行业，商机充足。

• 计划未来持续受益宏观经济修复及行业政策，战略方向明确，成长潜力突出。

《天融信（002212.SZ）2025年半年报深度分析报告》解构与评析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【山证计算机】天融信（002212.SZ）：二季度收入实现正增长，一体机成为新增长点

- 作者：方闻千、邹昕宸

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年8月25日

• 报告主题：天融信公司2025年上半年业绩及经营战略分析，涵盖财务表现、行业动态和未来展望，重点关注安全产品升级及智算一体机新业务发展。

核心论点和评级：
报告指出2025年上半年公司整体收入同比略降5.38%，但净利润显著改善、转亏为盈，尤其二季度收入同比增长8.72%，利润端大幅改善体现优化提质增效效果；新兴产品如智算一体机正快速推进，预计未来贡献公司业绩增量。基于此，目标价对应2025-2027年EPS预测分别为0.14、0.21、0.28元，PE分别为71.31、48.48、36.87，维持“增持-A”评级，传达中长期看好公司基本面和成长性的观点[page::0] [page::1].

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二、逐节深度解读

1. 事件描述与财务业绩回顾

• 关键论点：

- 公司2025上半年实现收入8.26亿元，同比下降5.38%，但归母净利润由亏转盈，归母净利润亏损缩减至-0.65亿元，同比上升68.56%，扣非净利润亏损收窄。
- 二季度实现收入4.91亿元，同比增长8.72%，利润转正，显著提升扭亏为盈趋势。

• 推理依据：

- 上半年市场需求总体疲软导致收入压力，但二季度产品竞争力和市场营销效果明显释放，收入得到恢复。
- 净利润改善主要由毛利率提升和费用率下降驱动。

• 数据点：

- 上半年收入同比降5.38%，净利润亏损减少68.56%
- 二季度收入同比增长8.72%，净利润实现微利0.04亿元
- 明显利润改善伴随收入结构和效率提升[page::0].

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2. 事件点评：产品竞争力与行业布局

• 核心内容：

- 产品竞争力的提升及强化市场营销，推动二季度收入正增长。
- 通过聚焦核心业务和减少低毛利集成项目占比，公司毛利率提升至67.41%，环比和同比均显著提高。
- 费用管控见效，期间费用率同比降低近10个百分点，推动净利率提升至-7.9%，较去年同期提升15.66个百分点。

• 具体行业收入增长点：

- 金融行业上半年收入同比增长19.52%
- 运营商行业增长25.31%
- 能源行业增长32.35%
- 交通行业增长高达60.78%
实现多行业联动增长，显示多元化布局的成功。

• 逻辑解释：

- 提质增效战略通过优化产品结构，减少低利润业务，占比提升高毛利业务，带动收入质量和盈利能力提升。
- 行业多元化带来的收入增长带动整体收入结构优化，有助于缓冲单一市场波动带来的影响。

• 重要假设：

- 市场营销策略持续发力
- 核心安全业务产品需求持续
- 各行业对公司产品采纳规模保持增长[page::0].

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3. 新业务布局：安全模式与智算一体机

• 重点论述：

- 公司AI能力深度融合安全产品，包括防火墙、Web应用防护(WAF)、APT攻击防御、态势感知等关键模块均内置AI引擎。
- 联动天问大模型提供数据分类、自动渗透测试等自动化功能，彰显智能化升级。
- 智算云业务表现稳定，上半年实现收入1.02亿元，同比增长3.0%。
- 智算一体机自2月发布以来快速迭代，目前昇腾版和云平台V2.0版本均已推出，累计收入超过500万元，订单超800万元，商机达约1亿元，80%落单概率商机占比约40%。
- 客户覆盖政府、教育、医疗、制造等多个行业，显示较广泛的市场需求。

• 推理和预判：

- AI与安全深度融合显著提升公司产品竞争壁垒，有望支撑中长期持续成长。
- 智算一体机作为新兴业务，处于快速发展期，仍处测试及推广初期，但商机和订单具备较好的转化潜力。

• 解析：

- 公司在底层AI、大模型安全防护、多行业应用场景等技术结合构建较完整技术生态，形成差异化竞争优势。
- 智算云产品的战略意义在于打开新业务增长点，未来带动利润改善。

• 上市公司对新业务重视程度较高，积极培育新增长极。[page::0]

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4. 投资建议部分

• 观点总结：

- 公司战略聚焦提质增效及核心业务，聚力新兴安全赛道（云安全、信创安全），有望在宏观经济复苏与相关政策支持下受益。
- 智算云等新兴产品预计为业绩增长注入新动力。
- 基于未来三年盈利预测，EPS及PE呈现逐步改善趋势，公司估值具备上升空间。
- 评级维持“增持-A”，表达继续看好公司中长期基本面的态度。

• 关键财务预测：

- 2025-2027年EPS预测：0.14 / 0.21 / 0.28元
- PE（基于收盘价10.23元）：71.31 / 48.48 / 36.87倍
预测合理体现盈利改善及成长预期[page::0].

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5. 风险提示

• 列举的风险因素：

- 宏观经济持续下行带来的市场需求疲软风险。
- 市场竞争加剧导致产品和价格压力风险。
- 行业采购季节性特点引发收入和盈利波动。
- 商誉减值风险，影响财务稳健。

• 风险意义：

- 这些风险或将影响公司业绩波动及估值水平。
- 目前报告未明确提出具体应对措施，但投资者需关注其对业绩的潜在负面影响。[page::1]

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三、图表与数据深度解读

1. 财务数据汇总表（营业收入、净利润、毛利率等）

• 内容描述：

- 表格展示2023年-2027年营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B及净利率等关键财务指标的历史与预测数据。

• 关键观察：

- 营业收入：2023年3124百万元下降至2024年2820百万元，2025年预期回升到3032百万元，2026年和2027年继续保持约9%的复合增长。
- 净利润：2023年亏损（-371百万元），2024年大幅转正至83百万元，之后预计持续增长至2027年327百万元，显示盈利能力持续改善。
- 毛利率小幅提升，2025年预计62.2%，较前期保持稳定高水平。
- EPS自2024年0.07元增长至2027年0.28元，体现盈利增长趋势。
- P/E估值由2024年的高位145倍逐步降低到2027年37倍，反映市场对盈利确定性增强及价值回归。
- 净利率从2023年的负值逐步改善至2027年的9.0%，表明运营效率明显提升。

• 逻辑关系：

- 营收增长与利润改善协同体现公司提质增效战略效果，尤其盈利大幅改善拉动估值修复。

• 限制点：

- 预测期内的增长假设基于市场需求好转及产品竞争力提升，宏观与行业风险仍需关注[page::1].

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2. 资产负债表与利润表

• 内容描述：

- 详细列出2023-2027E主要资产、负债、股东权益以及利润表中的各项收入、成本、费用等。

• 关键点：

- 资产规模保持稳健增长，非流动资产及流动资产均相对稳定。
- 应收账款逐年增加，需关注营运资金压力。
- 费用管控有效，管理费用和研发费用均基本平稳，研发投入持续支持产品升级。
- 负债率较低（约15%），公司财务稳健，短期偿债能力强，流动比率和速动比率均较高。
- 盈利能力指标显示利润逐步好转，经营活动现金流预期改善，但波动较大，应关注现金流质量。

• 财务结构健康，有助于支持未来研发投入及业务扩展。

- 数据完整反映2025年及未来三年公司财务稳健发展与盈利改善趋势[page::2].

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四、估值分析

• 估值方法：

- 主要基于市盈率（PE）法进行估值。
- EPS预测结合市场价格推算未来估值水平，测算2025年-2027年PE动态。

• 关键假设：

- EPS的增长主要依赖收入回升、毛利率改善和费用管控。
- 市场给予未来盈利确定性改善的估值提升空间。
- 维持适度风险溢价考虑宏观经济和行业波动性。

• 结论：

- 估值呈阶段性修复态势，当前股价对应2025年PE仍偏高，反映成长性的溢价和风险预期。
- 未来两年PE逐渐回落，有望反映基本面实际改善。

• 敏感性未单独详述，但收入及利润增长是估值的关键驱动。[page::1]

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五、风险因素评估

• 详述：

- 宏观经济下行：可能压制信息安全与IT采购，减少客户投资意愿。
- 竞争加剧：可能导致市场份额下降及利润率承压。
- 季节性采购波动：影响收入确认和利润稳定性，尤其上下半年差异明显。
- 商誉减值风险：涉及资产减值损失对利润表的负面影响。

• 潜在影响：

- 业绩波动可能导致估值调整和市场波动。
- 报告未显示公司具体缓释措施，投资者需自行关注经营风险动态。

• 风险提示紧扣行业及宏观背景，警示明显，不容忽视。[page::1]

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六、批判性视角与细微之处

• 偏颇或假设风险：

- 盈利预测基于宏观经济和行业复苏假设，若宏观持续低迷，预测的收入和利润增速可能难以实现。
- 智算一体机业务虽展现潜力，但目前仍处于产品测试和商机阶段，能否大规模商业化存不确定性。
- 报告对潜在竞争态势描述较少，行业竞争加剧风险可能被低估。
- 营收下降与利润改善并存的解释强调提质增效，但收入压力对长期增长构成挑战。

• 矛盾与需要注意的细节：

- 上半年整体收入同比下降，二季度恢复增长，显示业绩具有波动性和不确定性。
- 资产负债表显示应收账款稳步增长，营运资金压力提示流动性风险点需关注。
- 报告强调毛利率提升效率改善，但净利仍为负，表明盈利改善仍在进行中，投资回报尚需等待验证。

• 总体保持谨慎乐观态度，关注中长期基础与短期不确定性平衡。

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七、结论性综合

本报告基于2025年上半年及二季度数据，综合分析天融信公司当前经营状况、财务表现及未来成长潜力。公司2025上半年收入同比小幅下降5.38%，但利润端大幅改善，体现提质增效战略见效，尤其毛利率提升4.1个百分点至67.41%，费用率显著降低，净利率逐步回升。二季度收入实现8.72%正增长，多行业收入均呈现两位数及以上增长，显示公司在各核心市场中竞争力增强。

AI技术深度融合安全产品及智算一体机新业务的推进为公司未来业绩增长开辟新动力，当前商机丰富，订单保障较好，预计中长期为公司贡献显著收益。2025-2027年EPS预计从0.14元增至0.28元，预测对应的PE估值逐年下降，体现盈利改善带来的估值修复空间。财务结构稳健，毛利率与利润率提升趋势良好，营运资金管理和现金流情况需持续关注。

风险方面，宏观经济及市场竞争压力、季节性波动及商誉减值风险依旧显著，需密切监控。报告维持“增持-A”评级，建议投资者关注公司提质增效进展及智算云等新兴业务商业化进展，同时慎防宏观及行业波动影响。

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图表释义示范

• 2023-2027年营业收入与利润数据表清晰展现公司从2024年开始盈利修复，预计未来收入保持稳步增长，结合利润率提升，公司盈利能力持续改善（参见[page::1]）。

- 资产负债结构显示公司负债率低，资本结构健康，流动比率高于2，显示良好短期偿债能力和财务稳健性（参见[page::2]）。

• 毛利率与净利率同步上升趋势证实提质增效战略成效，推动公司净利润由亏转盈，EPS提升，为估值修复提供基础（参见[page::1]）。

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总结

这是一份结构严谨、内容详尽的研究报告，清晰揭示了天融信2025年上半年业绩改善亮点与未来成长驱动力，尤其是智能安全与智算一体机业务的战略价值。财务数据明晰，风险提示合理，投资建议基于扎实的盈利预测和估值分析。报告观点谨慎乐观，适合投资者作为关注该安全科技板块成长标的的参考。




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报告