行业ROETTM一年来趋势 [page::1]

• 工业金属、计算机设备、白色家电Ⅱ的ROETTM处于过去一年高点。

- 乘用车Ⅱ、其他医药医疗、计算机软件ROETTM处于过去一年低点。

• 通过抽样平滑方法跟踪行业ROETTM趋势，辅助判断行业盈利质量。

行业ROETTM十年趋势和高低位分布 [page::1]

• 工业金属、保险Ⅱ、电信运营Ⅱ处于过去十年ROETTM高位。

- 其他化学制品Ⅱ、生物医药Ⅱ和房地产行业盈利处于过去十年低点。

行业预期ROE增速及变动 [page::2][page::3]

| 行业 | 当前预期增速 | 排名 | 上季度预期增速 | 排名变动 | 预期增速变化 |
|-----------|-----------|----|------------|-------|------------|
| 生物医药Ⅱ | 29.97% | 1 | 16.83% | 无 | -23.17% |
| 电源设备 | 10.85% | 2 | | 无 | -5.98% |
| 通信设备 | 10.55% | 3 | 8.35% | 无 | 2.19% |
| 煤炭开采洗选 | -2.45% | 39 | -1.14% | 无 | -1.31% |
| 银行 | 0.27% | 37 | 0.36% | 无 | -0.09% |

• 生物医药Ⅱ、电源设备和通信设备预期ROE增速领先，煤炭和银行行业表现较差。

- 房地产开发和传媒行业预期ROE增速处于历史较高位置，显示景气度提升。

行业预期ROE增速在历史增速中的分位数 [page::4]

| 行业 | 2025E增速 | 分位数 |
|-------------|---------|---------|
| 房地产开发和运营 | 6% | 100% |
| 传媒 | 7% | 100% |
| 化学制药 | 2% | 94% |
| 计算机软件 | 3% | 94% |
| 计算机设备 | 4% | 94% |
| 银行 | 4% | 69% |

• 房地产和传媒行业当前预期ROE增速处于历史最高分位，表明行业盈利预期乐观。

行业预期营业收入增速及变化 [page::5]

| 行业 | 当前预期增速 | 排名 | 上季度预期增速 | 排名变化 | 预期增速变化 |
|-----------|-----------|----|------------|-------|------------|
| 半导体 | 58.43% | 3 | 42.99% | 无 | +15.44% |
| 证券Ⅱ | 98.33% | 2 | 95.78% | 无 | +2.56% |
| 化学制药 | 214.08% | 1 | 286.62% | 无 | -72.54% |
| 房地产开发和运营 | -7.07% | 39 | -4.60% | 无 | -2.47% |
| 煤炭开采洗选 | -6.91% | 38 | -3.45% | 无 | -3.45% |

• 化学制药和证券Ⅱ行业预期营业收入增速遥遥领先，房地产及煤炭行业持续低位。

行业预期营业收入增速在历史增速中的分位数 [page::6]

| 行业 | 2025E增速 | 分位数 |
|-------------|---------|---------|
| 乘用车 | 20% | 94% |
| 计算机设备 | 26% | 94% |
| 通用设备 | 16% | 88% |
| 房地产开发和运营 | - | 低位 |

• 乘用车、计算机设备及通用设备预期营业收入增速处于较高水平，显示成长态势较好。

深度解析报告：《哪些行业景气度在上行？— 细分行业景气度跟踪》

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一、元数据与概览

报告标题：《哪些行业景气度在上行？— 细分行业景气度跟踪》
作者：吴先兴、何青青
发布机构：天风证券股份有限公司
发布时间：2025年6月1日
报告类型：行业景气度跟踪与盈利分析
主题：对中信行业的历史盈利水平及未来盈利和营业收入预期变化进行监测，分析行业景气度，及时反映产业周期变化趋势。

核心观点：

• 通过月度计算行业ROETTM（滚动净资产收益率）、预期ROE增速及预期营业收入增速，追踪行业历史盈利及预期变化。

- 发现工业金属、计算机设备、白色家电Ⅱ在历史盈利水平上处于高位，生物医药Ⅱ、电源设备及通信设备等行业在预期盈利增速上表现较好。

• 针对景气度的动态变化，报告通过与历史分位数比较，更清晰揭示当前行业盈利健康度及未来增长预期。

- 报告不构成直接投资建议，而侧重于景气变化数据追踪，辅助投资者把握不同行业周期性机会。

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二、逐节深度解读

1. 摘要与行业历史盈利跟踪

报告首先定义并计算了各中信二级行业的ROETTM：

\[
ROETTMj = \frac{\sumi E{i,t}}{\sumi \frac{BV{i,t-1} + BV{i,t}}{2}}
\]

其中，$E{i,t}$表示公司净利润的TTM（过去12个月），$BV{i,t}$为最新股东权益。通过ROETTM，反映行业资本回报能力的历史趋势与当前水平。

关键发现：

• 过去一年分位点：工业金属（14.77%）、计算机设备（9.62%）、白色家电Ⅱ（7.97%）ROETTM均处于近一年历史高点；相反乘用车Ⅱ（5.24%）、其他医药医疗（5.01%）、计算机软件（5.87%）处于较低水平。

- 过去十年分位点：工业金属、保险Ⅱ、电信运营Ⅱ等行业ROETTM处于长期历史高位，表明这些行业盈利质量与回报较为稳定且持续表现良好；其他化学制品Ⅱ、生物医药Ⅱ与房地产行业ROETTM处于历史低位，意味着行业盈利面临压力或周期处于低谷。

数据支持与趋势图（图1、图2）：

• 图表分别展示各行业ROETTM当前值与历史最大、最小值对比及趋势变化，辅助投资者直观理解哪类行业处于扩张或收缩周期。

- 例如工业金属ROETTM明显高于历史中位数，反映周期处于上行阶段。

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2. 行业景气度跟踪

2.1 预期ROE增速

基于分析师盈利预测，报告构建各行业市值加权的预期ROE增速指标：

\[
FROEgrowth{j,T} = \sumi \frac{FNP{i,T} - NP{i,T-1}}{|BV{i,latest}|} \times freemvWi
\]

这里，$FNP$为预期归母净利润，$NP$为上一期归母净利润，$freemvWi$为自由流通市值权重，确保行业预期ROE增速反映了主要上市公司盈利预期变化。

核心论断：

• 生物医药Ⅱ（29.97%）、电源设备（10.85%）、通信设备（10.55%）行业预期ROE增速上明显领先，行业盈利增长动力强劲。

- 煤炭开采洗选（-2.45%）、石油开采Ⅱ（0.21%）、银行（0.27%）行业预期ROE增速表现弱势，景气度偏低。

增速变化与相对排名（表1）揭示了不同二级行业盈利预期的变动趋势，例如生物医药Ⅱ尽管仍居榜首，但增速较上季度大幅下降(-23.17%)，体现出部分获利压力或盈利修正预期。

2.2 预期ROE增速的历史分位数评价

（表2）报告统计了2010年以来各年ROE增速数据与当前增速的分位数。主要看点是：

• 房地产开发和运营、传媒、计算机软件行业当前预期ROE增速处于近10余年历史高位（接近100%分位），表明这些周期性行业有较强的复苏势头。

- 银行、建筑施工、发电及电网行业预期ROE增速处于低位（约50%以下），反映其竞争压力和周期承压严重。

该分析手段在历史维度上验证当前盈利预期的合理性与周期位置，提高研究的深度与时效性。

2.3 预期营业收入增速

类似于ROE增速，报告构造了行业市值加权的营业收入增速预测：

\[
FORgrowth{j,T} = \sumi \frac{FOR{i,T} - OR{i,T-1}}{|OR{i,T-1}|} \times freemvWi
\]

其中，$FOR{i,T}$为分析师预期营业收入，$OR_{i,T-1}$为上一期实际营业收入。

发现：

• 化学制药（214.08%）、证券Ⅱ（98.33%）、半导体（58.43%）营业收入预期增长速度显著高于其他行业，显示其扩张潜力大。

- 房地产开发和运营（-7.07%）、煤炭开采洗选（-6.91%）、石油开采Ⅱ（约零甚至负增长）等传统行业收入端景气度较差。

这些数据结合ROE增速，为行业是否处于扩张或收缩周期提供更全面的视角，避免单一盈利指标产生偏差。

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三、图表深度解读

图1：行业ROETTM一年内趋势图（page 1）

• 描述：横轴展示各行业ROETTM当前值的过去一年分位点，纵轴标示当前ROETTM具体数值，右侧为平滑的历史ROETTM趋势线。

- 趋势与洞察：工业金属ROETTM当前值约14.77%，处于100%分位，高点附近，表现强劲；白色家电Ⅱ与计算机设备紧随其后，ROETTM也处高位。相反，乘用车Ⅱ和计算机软件等板块ROETTM相对较低，景气度不足。

• 意义：表明不同行业盈利状况分化明显，资本回报走向分化，利于投资者把握短期盈利优质行业。

图2：行业ROETTM十年趋势图（page 1）

• 描述：呈现各行业ROETTM在过去10年内的分位分布和趋势，充分展示行业周期和景气长期演变。

- 趋势说明：工业金属、保险Ⅱ、电信运营ⅡROETTM为历史高点，说明这些行业盈利结构稳定且具成长性；房地产开发和生物医药Ⅱ均处低位，显示周期性的深度调整或结构弱势。

• 联系文本：支持报告核心观点，帮助理解长期资本回报演变。

图3：行业预期ROE增速柱状图（page 2）

• 描述：展示主要行业未来预期ROE增速的市值加权平均值。

- 数据解读：生物医药Ⅱ近30%的预期ROE增速遥遥领先，电源设备和通信设备紧随其后。煤炭、银行等行业预期负增长或低增长，透露风险信号。

• 支持论点：预期盈利增长集中在新兴或政策扶持行业，与当前经济大趋势吻合。

表1和表2（page 3-4）

• 表1明确展示预期ROE增速当前与上季度数据对比及排名变动，体现了行业盈利预期的短期动态。

- 表2通过历史10余年数据，给出分位数分析，验证预期ROE增速的周期阶段。房地产开发和传媒等周期性行业近期盈利预期表现backed by 历史验证，尤其值得关注。

图4及表3、表4：预计营业收入增速和历史分位数（page 5-6）

• 图4展示预期营收增速行业分布，化学制药显示极高的预期增速（超200%），但结合表3可见其较大的季度预期降速，表明分析师调低了前期过高的营收预期。

- 表3和表4进一步结合历史数据和分位数，帮助判断预期营收是否合理及行业周期位置。

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四、估值分析

报告未涉及具体股票的估值模型或目标价，主要强调行业层面景气度的历史比较与预期变动，用以辅助判别行业盈利周期位置。其方法包括：

• ROETTM计算为历史盈利的核心指标，是净资产收益率的滚动时间加权平均。

- 预期ROE增长率和营收增长率基于机构分析师的盈利和收入预测，采用市值加权提升代表性。

• 利用历史区间的分位数比较反映当前指标相对高低，为投资提供周期判断。

整体估值框架侧重景气度和盈利趋势的量化跟踪，而非传统的估值倍数或DCF模型。

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五、风险因素评估

• 报告明确声明自身为市场情况监控报告，不构成投资建议，体现合规与风险提示意识。

- 未在正文详述特定风险，但行业盈利及营收预期高度依赖宏观经济、行业政策和市场需求的变化，存在不可控波动风险。

• 分析中发现部分行业预期盈利大幅变化（如生物医药Ⅱ预期ROE增速大降），可能因市场调整、研发失败或政策收紧风险显现。

- 地产行业盈利及收入预期处于历史低位，即面临较大调整风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 分析师预期依赖性：预期ROE与营收增速指标高度依赖分析师预测，若分析师判断不准或数据更新滞后，可能导致指标失真。

- 历史分位数的局限性：过度依赖过去数据分位数来判断当前周期，有时忽略结构变革和行业转型带来的长期趋势，可能使部分行业低估或高估。

• 预期大幅波动行业关注：生物医药Ⅱ等行业虽预期高，但存在较大季度调整，显示行业盈利预期不稳定，投资需谨慎。

- 行业分类限制：报告基于中信行业分类，细分程度预设，可能掩盖个别细分行业内部差异。

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七、结论性综合

该报告通过系统计算并跟踪中信行业的ROETTM、预期ROE增速和预期营业收入增速，采用历史分位数对比，全面把握了当前各行业的盈利景气度及其周期位置。

主要结论包括：

• 高盈利高景气行业集中于工业金属、计算机设备及白色家电Ⅱ，且其历史资本回报位于高位，表明这些行业目前表现整体健康，且处于周期上行阶段。

- 生物医药Ⅱ、电源设备以及通信设备具备较高的预期ROE增速，显示未来盈利增长潜力突出，但存在预期大幅调整风险，需重点关注分析师盈利预测的稳定性。

• 传统能源类行业如煤炭开采洗选、石油开采Ⅱ和银行预期盈利及营收增速低迷，景气度处于历史低位，显示面临较大挑战。

- 房地产开发和运营、传媒、计算机软件行业在预期ROE增速及营业收入增速的历史分位数上处于高位，表明这类周期性行业近期景气回暖明显。

图表验证了这一结论，直观展现行业ROE和景气度的分布与趋势，帮助市场参与者把握行业周期的转折点。该报告在量化和历史比较框架下，提供了行业盈利与景气的综合视角，是投资者进行行业配置和周期判断的重要参考依据。

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参考引用

• 行业ROETTM历史分布及趋势[page::0,1]

- 预期ROE增速计算方法及当前数据[page::2]

• 预期ROE增速排名及历史分位数[page::3,4]

- 预期营业收入增速及变化[page::4,5]

• 预期营业收入历史分位数[page::6]

- 报告元数据与免责声明[page::0,7]

报告