宏观与市场环境概述 [page::0][page::1]

• 出口前置和海外军备需求推升短期宏观活跃度，但关税政策不确定性压制市场风险偏好。

- 核心通胀先于整体通胀企稳，但仍处较低区间，原油及大宗商品价格波动影响显著。

• A股指数预计维持区间震荡，建议中等仓位，重点关注结构性投资机会。

- 市场热点轮动明显，主线推荐创新药、军工、计算机板块，中期趋势看好；汽车、新能源等行业建议谨慎布局。[page::0][page::1]

固收及银行板块观点 [page::0][page::3][page::4]

• 利率债呈窄幅震荡，建议10年期国债在1.60%-1.70%区间交易，保持久期中性。

- 银行业基本面稳定，存款利率下降带动息差改善，规模稳健扩张，非息收入增长潜力大。

• 存单利率短期承压但中长期存在下行空间，资金面受月末、缴税等因素影响波动明显。[page::0][page::3][page::4]

房地产行业销售数据与投资建议 [page::1][page::4][page::5]

| 房企分组 | 1-5月销售同比增速 | 5月单月销售同比增速 | 累计销售占比(%) |
|----------------|-----------------|------------------|------------|
| Top10 | -11.1% | -11.2% | 49.7 |
| Top11-20 | -5.2% | 3.0% | 17.0 |
| Top21-30 | 0.6% | -10.6% | 8.3 |
| Top31-50 | 4.8% | -3.2% | 11.6 |
| Top51-100 | -6.9% | -9.5% | 13.4 |

• 5月销售降幅收窄但市场整体压力仍存，推荐关注政策增量带来的估值修复机会，聚焦龙头企业保利发展、新城控股、华润置地、龙湖集团。

- 部分龙头房企销售金额及均价表现强势，部分企业销售同比增长显著。[page::4][page::5]

非银及快递行业动态 [page::1][page::6][page::7]

• 险企投资价值值得重点关注，权益市场回暖有助提升投资收益率，缓解资产荒和利差压力。

- 快递行业价格战进入深水区，单票净利润下滑，头部企业市场份额竞争激烈。

• 行业周期处于底部，但中长期“反内卷”和高质量发展趋势明显，关注未来盈利弹性回升机会。[page::1][page::6][page::7]

石油石化行业最新情况 [page::7]

• WTI原油价环比上涨但Brent及OPEC价格下跌；美国炼油厂产能利用率提升，成品油供应及库存下降。

- 中美原油进出口均有所波动，中国出口减少明显；地缘政治及需求不确定性依然为风险因素。[page::7]

东兴证券《晨会分享（0606）》研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 东兴 | 晨会分享（0606）

- 发布机构： 东兴证券研究所

• 发布日期： 2025年06月06日 07:00 北京时间

- 分析师团队： 多位，包括林阳、康明怡、陈刚、刘航等，涵盖策略、固收、地产、电子、新能源等领域。

• 报告主题： 宏观经济环境、A股市场策略、债券市场动态、银行、地产、非银行业、快递及石油石化行业等全面领域的短期与中期分析与展望。

- 核心论点与建议：
- 宏观方面，出口受关税政策影响出现前置，海外军备需求上升推动部分产业。
- A股策略强调指数维持区间震荡，建议维持中等仓位，关注创新药、军工、计算机等主线板块。
- 固收方面，债券利率有窄幅震荡但长期仍偏向下行，利率债交易机会出现。
- 银行板块受资金面和基本面支持，盈利稳定，息差收窄幅度渐减。
- 地产销售回暖迹象明显，中长期锁定核心优质企业。
- 快递行业价格战进入深水区，行业盈利短期承压但中长期具备修复潜力。
- 石油石化领域WTI原油价格有所回升，美炼厂产能利用率提升，供应减缩，存在地缘等风险。

整体上报告指出风险与机遇并存，建议投资者理性布局，重点关注结构性机会及潜在政策红利。[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

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二、逐节深度解读

2.1 宏观经济与策略观点

报告指出出口出现 前置现象，也就是受关税压力影响部分订单提前释放，预计这类“抢出口”现象会持续至第二季度末，此后可能出现类似疫情后出口回落状况。中美日内瓦经贸会谈发声后，关税政策存在波动性，增加市场不确定性。通胀方面虽有回稳趋势，但总体仍处较低水平，特别核心通胀仍震荡低迷，受诸多大宗商品价格拖累，整体价格压力较小。海外经济方面，主要发达国家财政刺激明显，欧洲军备需求激增成为重要推手。

A股方面，指数无明显突破，维持区间震荡运行。节前受关税消息冲击，市场情绪趋谨慎，风险偏好下降，港股表现权重。鉴于中美贸易摩擦对市场的持续扰动，未来市场仍不确定，因此建议维持中等仓位，灵活参与结构性行情。重点关注创新药、军工及计算机等成长主线板块；对于汽车、新能源及消费品等因竞争激烈而业绩压力加大的板块，可择机布局调整后机会。

固收市场呈现较为稳定的格局，存单利率短期有压力，但中长期继续下行空间大。政策组合拳持续发力，降准降息配合宏观背景，利率债收益率仍有震荡回落趋势。银行基本面依然稳健，息差压力逐渐缓和，资本市场活跃助推非息收入增长，资产质量局部承压但整体稳定。

总体策略偏稳健，保持对基本面良好，政策支持明显行业的关注强度。[page::0,1,3,4]

2.2 地产行业分析

5月地产市场数据显示，新房销售降幅收窄，32个重点城市年内累计新房销售面积同比微增0.3%，较之前8.9%的较大降幅显著好转。二手房成交热度有所减退，反映市场仍面临一定压力。

销售金额方面，Top100房企1-5月累计金额下滑7.0%，5月单月也下滑7.8%，但降幅缩窄。销售金额增速透明分布显示TOP10房企出现较大降幅（负11.1%），而中间梯队表现有所分化，有部分保持微增长。销售均价方面，越秀、滨江等核心房企位居前列。

重点企业中，保利、中海、华润等销售金额领先；电建、融创、金隅等企业同比增长保持较快速度，尤其5月增速项目明显提升，反映部分龙头房企凭借产品资源和运营能力获得市场份额提升。短期建议关注政策落地带来估值修复机会，长期则锁定核心城市优质资产及运营能力强劲的龙头房企，如保利发展、新城控股、华润置地和龙湖集团。

风险提示涉及盈利能力下滑和资产减值可能性。[page::1,4,5]

2.3 非银行金融板块

政策面尚无强烈催化，行业估值修复缺乏确定性，但短期重点关注险企投资价值。保险板块受益于权益市场回暖，随着投资端股票收益率提升，有望缓解固定收益市场波动带来的压力。险企通过扩展权益投资和股息策略助推价值指标稳健增长。

风险点集中在宏观政策不及预期及经济数据波动。[page::1]

2.4 电子半导体—激光雷达行业前瞻

报告通过五问五答形式明确激光雷达技术原理、优势及挑战，核心包括：

• 非接触式测距技术，核心部件为激光器、旋转扫描和光电检测器。

- 优势为高分辨率、三维成像、全天候稳定性，挑战涵盖成本、数据处理和环境适应。

• 市场规模全球迅速增长，2024年预计达512亿元，汽车激光雷达市场销售近9.5亿美元，国内厂商占超过80%的市场份额。

- 国内代表企业如禾赛科技、速腾聚创、图达通，突出技术创新与产能扩展，积极合作自动驾驶领域前沿公司。

• 技术趋势指向固态激光雷达与数字化技术的突破。

风险主要包括需求放缓、技术及客户导入不及预期、贸易摩擦影响。[page::5,6]

2.5 快递行业分析

一季度快递件量继续保持增长（同比21.6%），但价格战加剧，单票收入持续下滑，行业盈利承压。头部企业市场份额先出现小幅波动，随后重拾争夺策略，价格战加剧程度升高。

盈利拆解显示，量增不足以弥补单票利润下滑，整体盈利下降。单票净利润中，中通领先但差距缩小；圆通、韵达及申通依次递减。当前价格战“以价换量”的边际效应减弱，客户价格敏感度挖掘接近饱和，成本摊薄效果下降，行业盈利压力持续。

尽管短期承压严重，行业周期处于相对底部，长期有望迎来价格战缓和和盈利恢复。建议关注行业后续盈利弹性及中长期布局价值。

风险包括政策变化及价格战持续超预期。[page::6,7]

2.6 石油石化行业动态

WTI原油价小幅上涨，Brent及OPEC部分下跌。美国炼油厂产能利用率提升至90.7%，成品油供应和库存量均有下降。美国原油进口增加，出口减少；国内进出口量均下降且出口降幅大。

此背景下炼油厂运营活跃度增高，但能源市场仍面临地缘政治和价格波动等风险。

风险涵盖地缘影响、能源价格波动、需求不及预期等。[page::7]

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三、重点图表解读

本报告附有二维码图片（页码8），展示东兴证券官方公众号，方便读者获取更多官方原文和后续研究内容。该二维码作为信息便利工具，未直接含市场数据，但为获取详尽报告主体信息提供渠道。[page::8]

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四、估值分析

报告整体中未见具体估值模型或目标价阐述，多以结构性配置建议为主。策略建议偏向于：

• A股维持中等仓位，精选行业热点板块。

- 固收方面利率区间操作，推荐10年期国债区间交易（1.60%-1.70%）。

• 地产锁定核心优质房企，关注政策带来估值修复机会。

- 非银保险关注权益投资收益提升带来的估值改善。

• 电子激光雷达新兴行业由市场成长驱动，具备高成长潜力。

- 快递处于底部阶段，估值低位或孕育反弹预期。

估值分析基于定量数据及行业趋势判断结合，未直接使用DCF、市盈率等具体估值模型。[page::0-7]

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五、风险因素评估

• 宏观层面：关税政策波动、国际贸易摩擦的不确定性，宏观经济数据可能低于预期。

- 行业政策风险：快递行业价格战持续，房地产销售及盈利继续受挤压。

• 市场风险：流动性收紧、资金面波动可能影响债券及银行板块表现。

- 技术和需求风险：激光雷达市场需求不及预期，客户及技术导入受阻。

• 地缘政治及价格风险：石油市场受中东等地缘因素影响价格剧烈波动。

- 资产质量风险：银行板块局部资产质量压力，地产市场销售不及预期带来的资产减值风险。

报告均提示上述风险，强调不可忽视潜在波动及政策环境变化对投资的影响。[page::0,1,4,6,7]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基于当前政策及经济环境给出较为保守且稳健的判断，凸显对关税政策不确定性的持续警惕，体现出对外部风险较高敏感性。

- 部分行业如快递价格战描述较为悲观，认为边际效益递减，短期业绩或持续承压，但中长期逻辑仍为恢复性增长，语气较为平衡。

• 对房地产板块，虽强调压力依然存在，但对龙头企业表现出较大信心，体现行业分化明显。

- 报告未见具体财务指标的详细估值建模，更多依赖基本面和市场情绪判断，短期策略以区间震荡和结构性投资为主。

• 激光雷达板块呈现乐观成长预期，风险提示则涵盖较多，体现对行业波动性和外部压力仍保持警觉。

- 投资建议层面多为稳守中位，建议中等仓位，充分显示谨慎且不激进的投资立场。

以上细节表明报告关注宏观波动对市场的持续冲击，重视结构性机遇但没有忽视潜在风险，反映谨慎务实分析风格。[page::0-7]

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七、结论性综合

本报告通过宏观、股市、固收、行业及公司层面的多维分析，系统描绘了当前中国及全球经济环境的复杂局面与投资机会。核心结论为：

• 宏观维持谨慎乐观，出口前置与海外军备需求为短期亮点，通胀低位震荡，政策空间仍然存在。

- A股市场短期受中美关税影响压力明显，指数区间震荡。建议保持中等仓位，重点关注创新药、军工、计算机等主线板块及结构性机会，同时警惕低估值板块中的估值修复潜力。

• 债券市场调整幅度温和，利率存窄幅震荡，10年期国债交易区间为1.60%-1.70%，利率中长期向下趋势明确。

- 银行板块盈利稳定，息差收窄压力减小，资产质量整体稳定，基本面支撑较强。

• 地产行业在政策推动下销售降幅缩窄，但整体市场压力依然存在，建议重点聚焦具有核心城市资源和强运营能力的龙头房企。

- 非银保险受益于股权市场回暖，投资端收益率优化潜力明显，有利于缓解“资产荒”问题。

• 快递行业一季度价格战激烈，盈利承压，行业周期处于底部，但中长期配置价值突出，具备修复潜力。

- 石油石化方面WTI油价上涨提振行业，炼油厂利用率上升，库存降幅，供应环境趋紧，需关注地缘风险和价格波动。

相关图表及数据支持以上观点，如地产销售金额同比降幅数据揭示市场细分状况，工业PMI和新订单指数反映经济温和回暖，激光雷达市场规模及主要公司动态体现产业发展潜力，原油价格及炼厂产能利用变化展示能源市场敏感度。

综合来看，报告传递的是审慎中具备结构机会的市场观点，强调政策节奏和外部不确定性双重影响下的投资难度与应对策略，务实建议投资者保持灵活仓位，重点布局潜力行业和企业，警惕反复扰动和风险事件。

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本分析严谨依据报告内容，援引页码如下：

• 宏观及策略观点：[page::0,1,2]

- 固收和银行分析：[page::0,3,4]

• 地产销售及行业分化：[page::1,4,5]

- 非银投资价值及风险：[page::1]

• 激光雷达行业技术及市场分析：[page::5,6]

- 快递行业竞争与盈利压力：[page::6,7]

• 石油石化市场动态：[page::7]

- 图表和附录：[page::8]

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以上为东兴证券2025年6月6日晨会分享报告的全面、详尽、专业、结构化分析。

报告