上半年收入及利润表现 [page::0]

• 2025H1收入21.03亿元，同比增长8.63%。

- 归母净利润4.14亿元，同比下降13.56%。

• Q2单季收入8.17亿元，同比增长22.33%，利润环比波动较大。

渠道结构与品牌建设 [page::0]

• 电商渠道收入2.14亿元，同比增长71.82%。

- 直营收入14.12亿元，同比增长10.56%。

• 加快电商直播引流，直营门店达到672家，同比增长63家。

- 新签代言人丁禹兮，助推品牌年轻化和知名度提升。

• 直营及加盟门店数量稳定增长，终端形象升级。

利润率及费用变动分析 [page::0]

| 项目 | 2025H1 | 同比变化 (pct) |
|------------|----------|----------------|
| 毛利率 | 75.92% | -1.94 |
| 净利率 | 19.69% | -5.05 |
| 销售费率 | 41.42% | +2.47 |
| 管理费率 | 7.93% | +0.13 |
| 研发费率 | 3.11% | -0.14 |

• 毛利率下降因推出性价比产品，销售单价下滑。

- 销售费用增加主要因直营店、电商推广投入。

• 季度收入提速验证新战略初步成效。

- 存货周转天数升至354天，同比增加45天，反映渠道结构性变化。

风险提示和投资建议 [page::0]

• 风险包括终端销售不及预期、库存积压及渠道扩张受阻。

- 长期看，公司主品牌市占率提升明显，新渠道和新品牌布局为持续增长奠基。

【银河纺服郝帅】公司点评丨比音勒芬 (002832)：极致详尽剖析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 【银河纺服郝帅】公司点评丨比音勒芬 (002832)：收入逆势增长，电商表现亮眼

- 作者： 郝帅、艾菲拉·迪力木拉提

• 发布机构： 中国银河证券研究院

- 发布时间： 2025年8月31日 11:30 北京

• 研究主题： 服装行业—比音勒芬公司业绩点评及未来展望

- 核心论点总结： 报告重点强调公司2025年上半年实现收入逆势增长，尤其是电商及直营渠道表现优异，推动整体收入增长。但净利润由于毛利率下降及费用上升出现阶段性波动。公司铺设多元渠道，推动品牌年轻化，长期发展逻辑未变，具备持续成长潜力。[page::0]

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二、逐节深读解读

2.1 报告导读

关键论点总结

• 公司2025上半年收入实现逆势增长，显示其在行业下行周期中保持竞争力。

- 电商及直营渠道增长显著，表明公司渠道策略调整取得成效。

• 净利率承压，主因毛利率下降及销售费用提升，受公司战略投入影响，属于阶段性波动。

作者推理依据

• 2025H1公司收入21.03亿元，同比增长8.63%；归母净利润4.14亿元，同比下降13.56%。尤其Q2收入同比增长22.33%但利润下降29.30%，反映收入增长未同步带来盈利改善。

- 渠道分布及增长分别为电商（2.14亿，+71.82%）、直营（14.12亿，+10.56%）、加盟（4.63亿，-10.34%）、其他（0.14亿，-22.68%）。电商高速增长主要得益于加大直播推广和与平台合作，直营则通过门店拓展提升终端覆盖。

• 净利润下滑与毛利率下降（-1.94pct至75.92%）及销售费用上升（+2.47pct至41.42%）密切相关，反映公司为争取市场份额而在价格与推广上加力。[page::0]

关键数据点：

• 营收21.03亿元，增长8.63%

- 归母净利润4.14亿元，下降13.56%

• Q2营收8.17亿元，增长22.33%

- 净利率19.69%，同比下降5.05pct

• 毛利率75.92%，同比下降1.94pct

- 销售费率41.42%，同比上升2.47pct

• 线下直营门店672家，加盟652家，均有增长

- 存货周转天数354天，同比增加45天，显示存货积压加剧但因渠道结构变化。

这些指标体现公司在逆境中积极布局渠道拓展和品牌年轻化，但盈利承压需关注盈利结构调整风险。

2.2 投资建议解读

• 报告认为公司短期利润波动不改长期成长逻辑。

- 主品牌市占提升明显，新门店、新渠道拓展及新品牌布局是战略重点。

• 该策略对业务未来发展具奠基作用，预期将持续带来业绩韧性和提升潜力。[page::0]

2.3 风险提示解读

• 终端销售不及预期可能拖累收入成长。

- 库存积压风险带来存货减值压力，影响财务稳健。

• 渠道扩张进度慢于预期将制约销售规模和市场占有率提升。

报告未具体给出缓解措施，投资者需重点关注这些不确定性因素对公司后续业绩的影响。[page::0]

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三、CGS相关报告及评级体系

• 报告附带中国银河证券评级体系说明，行业评级分为推荐、中性、回避，公司评级为推荐、谨慎推荐、中性、回避。

- 这份报告未在首段明确给出具体评级，但基于内容表述及投资建议可推断评级较为积极。

• 分析师郝帅资历丰厚，为业内知名的纺织服饰首席分析师，其观点具备较强权威性。

- 助理艾菲拉具备管理与经济学双学士背景，补充分析深度。[page::1]

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四、图表深度解读

4.1 封面图片（page 0）

封面展示公司Logo及报告标题，强化品牌印象，暂无具体数据内容。

4.2 报告导读页面横幅图示（page 0）

该页面顶部蓝色渐变图案为视觉辅助，未包含分析数据信息。

4.3 关键数据图表（page 0）

报告正文中的数据呈现采用文字形式总结，无单独柱状图或折线图展示。各渠道收入及同比增长、费用费率及变化均以数值表述。
这些关键数据以营收金额与同比百分比形式展现，体现公司收入增长动力及盈利压力。
图文结合方式使整体报告简洁直观，便于理解。
从数据结构看，电商渠道贡献虽体量较小（2.14亿元），但增长率高达71.82%，是推动整体营收增长的显著亮点。直营渠道为主力，稳健增长支撑公司基本盘。加盟及其他渠道下滑，需要注意竞争压力及经营效率。
存货周转大幅延长至354天反映存货管理因推广模式与渠道结构调整变得更为复杂，也提示潜在的资金占用风险。[page::0]

4.4 研究团队照片及介绍（page 1）

分析师专业背景及获奖信息帮助理解报告可信度。
无财务数字意义，但为报告权威性与专业度加分。

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五、估值分析

本次报告中未明示详细估值方法或目标价。因报告聚焦于2025上半年业绩表现及短期关键指标，估值部分未展开。
报告强调公司中长期发展逻辑未变，暗示估值基于公司品牌力提升及渠道拓展预期。
投资者可结合公司过去估值区间及行业同类公司指标，进一步推断合理投资区间。

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六、风险因素评估

• 终端销售风险：如果市场需求低迷或竞争加剧，终端销售下降会直接影响收入及利润。

- 库存风险：库存积压带来存货减值风险，可能影响利润水平和资产质量。

• 渠道扩张风险：渠道建设不及预期会拖累销售规模提升和市场份额增长。

报告未具体说明缓解措施，但通过提升电商及直营渠道的努力显现主动应对意图。存货周转延长提醒需要重点关注库存管理和销售转换效率。[page::0]

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七、批判性视角与细微差别

• 盈利波动与降价风险：毛利率的下滑主要由推出价格更具竞争力的产品导致，虽然短期内有助销售提升，但长期若持续降价可能侵蚀品牌溢价和利润空间。

- 高销售费用的持续性：销售费用显著增长反映公司加大推广和门店投入，长期是否能转化为更高利润还有待验证。

• 存货周转拉长的隐忧：存货周转天数提升45天，说明资金占用增加及潜在过剩风险，若销售未按预期增长，可能加大财务压力。

- 电商高增长体量仍有限，虽增长迅猛，但绝对金额仅占整体收入约十分之一，短期对整体业绩拉动效应有限。

• 加盟渠道收入下滑可能反映渠道经营困境或激烈竞争，需关注其对整体渠道战略的影响。

这些点需投资者密切关注，判断公司战略调整的成效及风险平衡。[page::0]

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八、结论性综合

本报告深刻阐述了比音勒芬2025年上半年在行业整体环境复杂严峻背景下的业绩表现与战略布局。公司实现收入逆势增长，尤其是电商及直营渠道的高速扩张，体现了企业在新消费趋势带动下持续深化渠道多元化的成果。品牌年轻化战略及门店形象升级进一步为中长期发展积蓄动力。

盈利端受毛利率下滑及销售推广费用攀升影响出现短期波动，净利润同比下降超13%，毛利率下跌约2个百分点，销售费用上涨2.47个百分点，表明公司在寻求市场空间和品牌强化过程中面临成本压力和盈利承压的矛盾。存货周转天数大幅拉长也是财务需重视的风险信号。

尽管如此，报告积极看待公司长期发展潜力，主品牌市占率提升且新品牌与新门店拓展有序展开，为未来业绩持续增长奠定坚实基础。投资者应重点关注终端销售表现、库存及渠道扩张风险。

本报告专业严谨，通过详实数据支持与行业透视，为投资者全面评估比音勒芬当前业绩动态及未来战略提供了可靠参考。[page::0] [page::1]

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附图说明

• 封面及导读页视觉辅助图未包含核心数据故不列出。

- 关键财务和渠道数据采用文字及百分比表达，结构清晰，支持文本分析。

报告