本周市场环境与策略主线概览 [page::0][page::1]

• 关税战重启引发市场调整，美股创4月“解放日”后最大单日跌幅，港股、中概股及铜价大幅下跌。

- 多市场杠杆累积增加脆弱性，预期市场调整幅度有限但持续时间加长。

• 推荐继续执行大类资产哑铃组合，聚焦AI竞赛、财政扩张和美元贬值交易的配置逻辑。

- 鼓励战术交易中加仓顺周期和国内需求板块，如养殖、金属稀土、半导体、卫星、化工和新能源产业。

各主要市场仓位建议与动态 [page::1][page::5]

• 美股：中等仓位，预计调整幅度仍有2%-3%，不急于抄底，避险情绪升温。

- A股：中等仓位，资金流向显示银行、保险与券商自营积极赎债转投权益市场，指数维持3750-3920区间震荡。

• 港股：中等仓位，保险端持续逢低加仓，强调保持长期仓位不动摇，优先中字头红利股。

- 美债：调整至中等仓位，短债止盈，长债流动性差，仍是风险资产主要利空因素。

• 日股和德股分别维持较高仓位，基于日本再通胀政策延续和德国财政不确定因素判断。

- 黄金：维持较高仓位，受避险推动价格短期冲高，推荐白银、比特币、以太坊配套投资。

量化择时策略历史表现 [page::2][page::3][page::4]

• 各市场择时策略包括仓位调整与多空策略，在历史回测中展现了优异的超额收益和稳定的风险控制能力。

- ETF组合策略区分偏股型和偏债型，偏股型组合从2024年初以来超额收益明显，表现优于等权基准。

• 黄金择时策略展现良好收益性，维持逢低买入策略，结合季节性和避险需求，支撑金价上涨。

重点量化择时因子与策略构建 [page::2][page::4]

• 策略基于市场风险情绪、资金流向、宏观变量等多维指标综合信号进行仓位择时。

- 结合各市场不同细分标的的趋势轮动，采用动态调整仓位和多空方向，提升整体组合稳定性和收益率。

• ETF组合通过跨资产类别和风格分层配置，实现多维度分散和收益增强。

风险提示与合法合规声明 [page::2][page::5][page::6]

• 所有策略建立在历史数据基础上，市场环境若发生巨大变化，模型可能失效。

- 报告内容出自具备中国证券业协会资格的注册分析师，保证观点独立客观。

• 研报用于客户参考，注意投资风险，严格遵守法律声明和版权规定。

【华鑫量化策略|量化周报】《又一次TACO交易，但不会是再一次解放日》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《又一次TACO交易，但不会是再一次解放日—金融工程周报》

- 作者：吕思江、马晨（华鑫证券研究所）

• 发布机构：华鑫证券研究所

- 发布日期：2025年10月12日09:02（上海时间）

• 核心主题：全球及中国市场的最新量化策略，聚焦关税再起背景下美股、港股、A股等大类资产仓位配置与战术交易机会分析，提出“又一次TACO交易，但不会重演解放日行情”的市场展望及配置思路。

核心论点与目标信息：

报告指出当前市场在再次面临关税扰动，而这轮扰动在性质和时间节奏上与2025年4月“解放日”事件存在明显区别，因此虽然市场出现较明显波动，但不会重演四月行情的快速且大幅反弹。鉴于目前各主要资产（美股、港股、黄金、比特币等）估值处于高位，且国内A股融资和交易比重创历史新高，报告建议应继续保持“高风险偏好但高脆弱性”的资产配置策略，并强化保护机制。推荐延续“大类资产哑铃配置”策略，同时通过战术层面调整方向，优选顺周期与国内需求相关行业板块。

整体评级上，报告没有单一买卖评级，而是提供多资产、多个市场的定量仓位与风格建议，强调风险与机会并存，主张以稳健且灵活的仓位择时对冲市场震荡风险。

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二、逐节深度解读

1. 投资要点（页0-1）

关键观点总结：

• 市场背景：关税战再起，触发四月以来最大单日美股跌幅，港股、中概股及铜价均显著下跌。

- 配置策略建议：市场保留“高风险偏好但高脆弱性”，强调保护，这体现对市场可能震荡延续但幅度有限的判断。

• 杠杆与仓位视角：全球主要市场杠杆水平自6月以来持续堆积，预计市场修正属于正常预期。

- 关税因素比较：本轮关税扰动来源于特朗普的发言，缺乏官方迅速且正式声明，不像4月那次官方动作迅速，且执行时间较长（11月1日），市场反应时间更充裕，变量更多。

• 市场反应与估值状态：美股、港股、黄金、比特币等均处历史高位，A股融资和交易量创历史新高，说明市场风险偏好虽大，但也在顶峰区域。外资对中国市场的净流入缩小至历史均值水平，说明资金流已见放缓。

逻辑与假设：

• 关税扰动的正式性与时效影响市场波动的幅度。

- 杠杆水平累积暗示回调必要性，风险释放但非爆发性大跌。

• 历史高估值限制了进一步大幅上行的空间。

- 融资及交易占比极高提示风险资产过热，需保护。

• 外资流入降温，买盘动力有所减弱。

重点结论：

• 增配组合中应强化保护和风险控制。

- 战术上不应重复4月解放日式的激烈反弹行情，而是预期调整幅度有限但时间更长。

• 配置上推荐AI竞赛、财政扩张及美元贬值等主题。

- 关注顺周期及国内需求，包括养殖、金属稀土、半导体、卫星、化工和新能源。

• 港股调整大于A股，但战略性布局优质板块不变。

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2. 大类资产配置与市场仓位观点（页1）

策略细节总结：

• 中美AI竞赛及财政宽松：推荐纳斯达克（QQQ）、中概互联（KWEB）和科创板。

- 美元贬值下的避险资产：黄金、白银、比特币、以太坊以及与降息相关的美股创新药（XBI）、港股地产都具备配置价值。

• 资源品配置：锂、钴、铀、铜等AI算力相关资源股对冲通胀及经济再加速风险。

仓位建议：

• 美股：中等仓位，预计调整幅度2-3%，暂时观望，关注资本开支疑虑、政府关门及高收益债风险。

- 日股：较高仓位，因日本再通胀政策坚定，权益表现看好。

• 美债：短债仓位转中等，长债流动性差，投资需谨慎。

- A股：中等仓位，银行、保险、券商自营等资金继续买入权益，国债利率小幅下行，波动区间预计在3750-3920。

• 港股：中等仓位，海外风险影响较大，但保险机构逢低申购，建议长期持有重点红利股。

- 黄金：较高仓位，预计短期内金价将冲高，季节性和散户ETF买盘助力，支撑价格不低于3650美元。

风格和行业建议：

• 资金面由均衡转向超配价值红利。

- 看好大盘股，短期防御板块（养殖、银行、基建建材）占优。

• 核心主线为AI竞赛、美元贬值逻辑和反内卷主题。

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3. 量化择时策略与历史表现图表解读（页2-4）

报告提供多张量化择时策略图表，分别针对A股仓位、多空、港股仓位、小微盘、红利成长、美股、黄金及ETF组合策略，表现出较为详尽的择时模型及策略效果。

• 图表1-4 显示A股不同仓位策略步入2025年以来稳步上涨，择时准确性表现较好。特别是多空策略（图表2）和小微盘择时（图表4）表现明显优于基准，说明模型在当前环境下对市场方向和风格切换把握有效。

- 图表3 港股仓位择时策略显示策略收益曲线（紫色）明显跑赢恒生指数，且买入区间（灰色）表现符合市场低点买入特征，验证策略的时机捕捉能力。

• 图表5 红利成长策略在近两年大幅跑赢等权配置，说明该风格适应当前价值红利主线。

- 图表6 美股杠杆ETF仓位择时策略稳定提升仓位与收益，验证了适度抬仓在波动市中带来的超额收益。

• 图表7 黄金择时策略显示长期买入区间占比较大，策略曲线领先金价表现，强化了报告对黄金高胜率配置窗口的判断。

- 图表8-9 ETF组合策略（偏股与偏债）呈现组合收益明显跑赢市场，策略组合设计兼顾风险与收益，适意配置实践。

综合解读：

以上图表表明华鑫量化策略在不同资产类别和细分市场具备有效的择时和仓位调整能力，为报告投资建议提供实证支持。同时，这些模型并非机械执行，而需结合宏观形势和市场波动做动态调整。

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4. 本周最新资产配置观点汇总（页5）

报告在图表形式汇总了本周最新仓位建议：

• 大类资产：再次确认TACO交易机会，但不是解放日回溯，强调加保护和结构性切换。

- A股、港股、美股、债券等均维持中等仓位，体现对震荡调整的适度防范。

• 黄金及避险资产保持较高仓位。

- 行业选择优选养殖、银行、基建、科技及新能源等结构性机会。

• 风格转向均衡到价值红利，精选个股重要性提升。

- 该图表强化从量化及基本面双角度出发的组合管理及仓位安排。

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5. 风险提示与法律声明（页2及5-6）

报告详述模型基于历史市场数据构建，强调环境变动导致模型失效风险。同时提示基金过往业绩不代表未来表现，提示投资者审慎评估风险自负。

此外，报告声明了分析师独立持观点的职业态度，投资评级定义清晰，合规严谨，且附带法律风险提示及版权声明。

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三、图表深度解析

图表1：A股仓位择时策略（页2）

• 内容：沪深300指数仓位调整与策略历史净值对比。

- 趋势解读：图中紫色策略曲线明显高于沪深300（橙色），表明择时操作有效提升收益。蓝色柱状为仓位调整，周期性调低调高，显示市场波动时仓位随势调整能力。

• 关联文本：支持报告强调“中等仓位”操作与择时模型帮助应对波动的观点。

- 局限：图表缺乏具体收益、回撤数值，无法量化风险，需结合其他指标判断。

图表2：A股多空择时策略（页2）

• 内容：沪深300多空策略收益相较基准表现。

- 解读：紫色曲线显著优于橙色基准，显示多空策略对市场波动的捕捉极为灵敏，能够在牛熊转换期获得超额回报。

• 结合观点：与多空择时策略匹配，强化A股精选个股、风格轮动重要性的判断。

图表3：港股仓位择时策略（页2）

• 内容：港股策略仓位与恒生指数走势。

- 解读：策略曲线领先恒生指数，灰色买入区间在港股相对低位，策略买点精准。

• 联系文本：报告中提到在调整中港股策略仓位仍持中等，保险端申购积极，符合策略支撑。

图表4-6：A股小微盘、红利成长、美股择时（页3）

• 综合解读：

- A股小微盘策略表现与中证2000走势接近，轮动策略趋强，显示小微板块轮动活跃。
- 红利成长策略显著跑赢基准，呼应资金面对价值红利风格的偏好。
- 美股择时策略在杠杆ETF布局上逐步提升仓位，对美股中长期走势形成积极把控。

图表7：黄金择时策略（页4）

• 内容：黄金买入区间与择时曲线对比现价表现。

- 解读：策略曲线与价格保持领先，买区间覆盖面广，支撑报告中黄金高胜率配置窗口论断，下方有稳固支撑。

图表8-9：ETF偏股及偏债组合策略（页4）

• 内容：组合收益与加权ETF收益对比，偏股组合收益明显跑赢市场，偏债组合稳健增长。

- 分析：显示量化策略有效捕捉资产配置中股债切换的收益机会，兼顾风险管理。

图表10：本周最新观点汇总（页5）

• 内容：以表格详细罗列各类资产最新仓位、行业选择及配置理由。

- 分析：表格高度浓缩了全报告配置逻辑，涵盖美股、A股、港股、债市、黄金、小微盘与红利成长等多个市场和风格指引，是报告核心配置框架的清晰呈现。

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四、估值与策略方法论

报告主要以量化择时和资产配置模型为核心工具，结合宏观基本面及市场情绪指标。选用多种策略组合，包括：

• 多空策略：利用市场走势和波动率对冲风险。

- 仓位择时：基于市场估值、波动及资金流，调整持仓比重。

• 行业及风格轮动：结合价值红利与成长风格，动态调整偏好。

- ETF组合策略：以指数ETF作为底层资产，做风险分散的偏股偏债配置。

• 对黄金及数字货币布局基于避险需求及美元贬值预期。

未直接展示具体DCF或估值倍数计算，但结合高估和杠杆累积说明市场处于“顶峰区”，配置侧重风险控制及结构性机会发掘。

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五、风险因素评估

报告详细提示：

• 市场结构变化或宏观黑天鹅事件可能导致历史模型失效。

- 过去基金历史业绩不代表未来表现。

• 政策和国际冲突加剧可能超出模型调整范围。

- 流动性收紧、债务风险及美债利率波动是主要市场风险。

• 估值高企使得市场对利空消息敏感，调整幅度虽有限但不可忽视。

报告无明确对冲风险的缓解措施，但强调策略需加强保护和灵活调整仓位，注重风控。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告重点放在量化择时结果及仓位调整，更多依赖历史数据及量化信号，面对未来重大结构性变化时，模型过度依赖历史走势可能带来潜在风险。

- 作者强调美股、港股及数字货币处历史高位，但同时建议保持中等到较高仓位，存在一定积极偏向，投资者需留意实际波动风险。

• 报告指出关税扰动主要来源于特朗普发言，官方尚无快速后续，这在逻辑上合理，但未充分考虑政策快速转变的可能性。

- 对数字货币的描述较简略，较少提及其高波动风险。

• 各类择时策略虽然收益曲线优良，但缺乏对回撤风险的详细披露，不利于全面评估风险收益平衡。

- 港股尽管调整压力较大，报告仍保持战略看多，可能反映机构对港股未来政策支持预期较强。

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七、结论性综合

总体而言，华鑫证券2025年10月12日发布的《又一次TACO交易，但不会是再一次解放日》量化周报，通过详尽的大类资产分析、资金流数据和量化策略模型，明确指出当前市场虽然面临关税等扰动，但与4月“解放日”行情有本质区别。主要区别在扰动来源更为非官方、时间长度更长，导致市场调整幅度有限但持续时间较长的预期。

量化择时策略与仓位分配显示，A股、港股、美股均应维持中等仓位，黄金及资源品宜保持较高配置，强调风险保护和灵活应对。行业上偏好AI竞赛、顺周期、内需和反内卷板块，价值红利风格正在崛起。报告通过多张历史策略表现图表，展示了各类量化策略模型历史上获得的超额收益，增强了配置建议的说服力。

重要图表如A股仓位和多空择时、港股择时策略、黄金择时曲线及ETF组合收益曲线，从量化实证角度支持了报告的资产配置与择时主张。特别是港股金股在2024年11月至今的超额收益及黄金买入区间领先走势，反映了市场重点资产的配置机会。

该报告整体立场积极但谨慎，提出“大类资产哑铃组合+增强保护”策略，既把握顺周期及AI等成长机会，又对高估值和杠杆风险进行防范，体现了专业量化资产配置和风险管理的深度融合。

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报告引用页码溯源：

• 引言与市场背景：[page::0][page::1]

- 大类资产及仓位建议：[page::1][page::5]

• 量化择时图表解读与历史表现：[page::2][page::3][page::4]

- 风险提示与法律声明：[page::2][page::5][page::6]

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总结：

华鑫证券本周“量化周报”精准诊断当前市场环境下的复杂信号，依据量化择时与宏观基本面双重分析，推导出“再一次TACO交易，但非解放日行情翻版”的结论，为投资者提供了中长期兼顾攻击与防守的量化驱动配置方案。报告在风险可控前提下，依然推荐坚定配置AI竞赛、财政策略和美元贬值相关资产，兼顾中美主体市场机会与波动风险，体现了量化策略的系统性与专业性。

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附：部分关键图表示例

图表1：A股仓位择时策略



图表3：港股仓位择时策略



图表7：黄金择时策略



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（完）

报告