策略构建与数据说明 [page::3]

• 回测期间为2009年1月1日至2021年10月31日，每年4月30日、8月31日、10月31日调仓。

- 剔除上市未满一年、ST、*ST及亏损个股。

• 核心因子包括ROE水平及趋势、销售毛利率改善、资产质量和资产负债率。

- 组合权重采用等权重及市值加权两种方式。

等权重组合表现分析 [page::4][page::5][page::6]

• 累计收益率2481.96%，年化收益率28.28%。

- 相对中证800年化超额收益18.41%。

• 信息比1.34，年化波动率13.76%。

- 最大回撤49.64%，超额最大回撤22.71%。

| 年份 | 组合收益率 | 中证800收益率 | 偏股混合基金收益 | 相对800超额收益 |
|------|-----------|---------------|-----------------|----------------|
| 2009 | 151.79% | 102.46% | 62.33% | 22.05% |
| 2015 | 84.33% | 14.78% | 42.75% | 60.64% |
| 2020 | 54.13% | 25.67% | 55.62% | 23.18% |
| 全样本年化 | 28.28% | 8.26% | 13.15% | 18.41% |

市值加权组合表现分析 [page::6][page::7][page::8]

• 累计收益率2065.34%，年化收益率26.52%。

- 相对中证800年化超额收益16.64%。

• 信息比1.21，年化波动率13.84%。

- 最大回撤41.85%，超额最大回撤25.13%。

| 年份 | 组合收益率 | 中证800收益率 | 偏股混合基金收益 | 相对800超额收益 |
|------|-----------|---------------|-----------------|----------------|
| 2009 | 132.79% | 102.46% | 62.33% | 13.21% |
| 2015 | 56.90% | 14.78% | 42.75% | 33.17% |
| 2020 | 103.82% | 25.67% | 55.62% | 64.14% |
| 全样本年化 | 26.52% | 8.60% | 13.54% | 17.97% |

组合持仓与行业分布特征 [page::9]

• 平均持股数量约52只，平均持股流通市值约110亿元。

- 重点配置医药生物、化工、电子、机械设备、食品饮料行业。

• 休闲服务、建筑装饰、军工、金融配置较少。

量化因子核心思路及效果总结 [page::3][page::10]

• 因子基于盈利能力（ROE及趋势）、成长能力（毛利率改善）、资产质量和财务健康指标。

- 通过定期调仓筛选高质量且成长向上的股票。

• 长期回测证明该策略具备持续超额收益能力，信息比高，最大回撤可控。

- 两种权重方式表现优秀，市值加权组合更偏向大盘中大市值优质股，等权重组合强调分散，提升小盘成长股参与度。

深度解读报告：《如何挖掘景气向上，持续增长企业——基本面量化策略》

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1. 元数据与概览

• 报告标题：如何挖掘景气向上，持续增长企业——基本面量化策略

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 发布时间：2021年10月（基于报告内容推断）

- 分析师团队：陈原文、罗军国、安宁宁等资深分析师联合撰写

• 研究主题：基于基本面的量化选股策略，围绕盈利和成长核心变量，构建并跟踪长线选股策略的表现，聚焦于景气向上、持续增长的优质企业。

- 核心论点：
- 以盈利能力（ROE）、成长性为核心选股变量，辅以质量和价值因子，形成多维度量化筛选体系。
- 通过历史回测验证，该策略在2009-2021年表现卓越，尤其是等权组合累计收益超过2400%（年化28.28%），远超基准指数和偏股混合基金指数。
- 两种权重方式（等权重和市值加权）的组合均表现优异，且涵盖多个行业中的优质成长股。

• 风险提示：严格强调模型依赖历史数据，面对未来市场不确定性及极端情况时有失效风险，同时不代表行业分析师观点，策略纯量化角度筛选[page::0,11]。

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2. 逐节深度解读

一、引言部分

该节明确本报告是对2020年8月26日发布的《如何挖掘景气向上，持续增长企业》量化选股策略的后续跟踪，覆盖了最新截至2021年10月底的业绩表现，旨在验证策略的稳健性和持续性。指出了以盈利与成长为核心变量，辅以质量及价值因子，对优质股票进行精选组合，体现出明确的选股框架与逻辑支撑[page::3]。

二、实证分析

（一）数据说明

• 回测时间跨度为2009年1月至2021年10月底，调仓频率为每年三次（4月30日、8月31日、10月31日）。

- 股票筛选排除了上市不足一年、ST以及财务亏损股票，保证了样本的基本面质量。

• 财务指标基于最新调仓时点数据，确保了时效性和一致性。

（二）组合构建

• 以ROE和ROE的长期向上趋势为核心，结合销售毛利率提升、资产回报表现、现金流状况、资产质量及负债水平构建多因子选股框架，削减风险资产。

- 持仓权重采用等权和市值加权两种形式测算，以满足不同投资者偏好和组合风格需求。

（三）实证分析细节

1. 等权重组合表现

• 累计收益率达2481.96%，远高于同期中证800指数188.10%和偏股混合基金指数400.2%。

- 年化收益率28.28%，相对中证800指数的超额年化收益率高达18.41%。

• 换手率稳定在较高水平（约80%-100%），表明组合调整积极。

- 11年正收益展现出极强的业绩稳定性，2021年截止时收益率13.84%，远超市场基准（偏股混合指数7.5%）。

• 最大回撤分别为绝对收益49.64%（2015年中）及相对收益22.71%（2014年至2015年初），表现出组合也会经历周期性调整但总体表现稳健。

- 年化信息比为1.34，表明策略取得了不错的风险调整后超额收益[page::3-6]。

图1、图2分别展示了等权组合相对中证800和沪深300指数的累计表现走势，从2009年起组合绩效稳步超越基准，且体现强劲的增长趋势。

图3呈现换手率，显示组合调仓频繁且积极调整，维持策略动态性。

2. 市值加权组合表现

• 累计收益为2065.34%，年化为26.52%，略低于等权组合，但依然远超中证800指数。

- 相对中证800指数的年化超额收益达16.64%，2021年累计绝对收益14.17%。

• 换手率略低于等权组合，但仍保持较高活跃度。

- 年化信息比为1.21，波动率略高（13.84%），最大回撤为41.85%（绝对）和25.13%（相对）。

• 图4、图5展示了市值加权组合相对沪深300与中证800的历史表现，表现同样突出但波动相对较大。

- 图6显示换手率维持在80%以上，体现组合流动性良好[page::6-8]。

3. 组合持仓特征

• 平均持仓数量约52只，保持适度分散降低非系统性风险。

- 平均持股市值为110亿，说明组合偏向于中大型市值股票。

• 行业分布上，个股多集中在医药生物、化工、电子、机械设备及食品饮料，说明策略偏好较为景气且具备成长特征的行业。

- 行业选择体现了策略避开了诸如国防军工、金融等板块，可能因这些行业盈利及成长特征不符合模型设定。

• 图7直观呈现个股数量与市值的时间序列演变，图8则详细展示字行业个股入选频次，验证策略行业偏好[page::9]。

4. 历史超配个股明细

• 表5列出了策略在不同调仓期中的部分超配个股，如兆易创新、爱尔眼科、华海药业、昱辉科技等，这些均为市场上具备高成长及持续盈利能力的代表性股票，验证了模型选股的实质有效性和行业聚焦[page::10]。

三、总结

• 报告系统回顾了基于盈利和成长核心变量构建的基本面量化选股策略，涵盖等权重及市值加权两种组合构建方式。

- 该策略长期表现优异，在十三年区间累计收益显著超越市场主要基准指标。

• 组合在仓位和行业上均展现出明显的成长倾向及质量偏好，适合追求稳定业绩和高成长的投资者。

- 风险提示明确指出基于历史推演，未来市场环境变化及极端状况下模型效果不确定，同时策略仅为量化筛选工具，不涵盖行业分析师的定性判断[page::10-11]。

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3. 图表深度解读

图1&图2：等权重组合相对中证800与沪深300指数表现

• 这两张折线图清晰展示了策略组合（等权权重）在2009年至2021年间的净值或相对表现增长。

- 绿色线（等权组合）明显高于蓝色（指数）、红色（指数绝对值）及紫色（偏股型基金指数），表现出组合的持续超额收益能力。

• 均值走势平滑，表明策略在多轮市场周期中稳定生效。

- 结合文本收益数据，图表增强了策略在历史牛熊转换期内的韧性与扩张能力。

图3：等权组合换手率走势

• 组合换手率基本稳定维持在80%至100%区间内，表明组合调仓频繁且保持高活跃度，符合每年三次调仓频率的策略设计，旨在捕捉基本面变化及时调整持仓。

图4&图5：市值加权组合相对沪深300及中证800表现

• 两个图表同样体现市值加权组合优于市场基准，但相较等权组合，收益曲线更加平滑，峰值略低，反映大市值个股在贡献回报方面的稳健表现。

- 展现的波动适中，符合市值加权组合风险限制高的特点。

图6：市值加权组合换手率走势

• 换手率呈现出类似等权组合的高频次调仓特点，虽然略低于等权组合，但整体维持在较高水平，确保组合动态反映基本面变化。

图7：组合历史持仓个股数量及市值分布

• 双柱状图显示持仓个股数量波动在40-100只之间变化，呈现逐步扩容趋势，组合不断优化分散。

- 平均持股市值从50亿逐步提升至超200亿，反映组合规模逐渐扩大并向大中型权重靠拢。

图8：组合历史行业分布（选股频次）

• 该柱状图以行业个股入选次数为单位，强调医药生物行业入选频次最高，随后是化工、电子、机械设备及食品饮料等。

- 反映出策略倾向于景气、成长性行业，期间低频次行业如休闲服务、金融等。

• 结合前文提及的基本面选股要点，行业偏好与盈利成长的指标一致。

表1-4：收益与风险年度表现

• 详细分年度收益率对比，体现策略整体表现优异的年度及承压年份。

- 年化波动率、信息比和最大回撤数据为投资者提供了关键的风险收益特性参考。

• 特别是信息比（1.21至1.34区间）显示策略超额收益的风险调整后有效性。

表5：策略超配个股

• 详细揭示不同时点具体个股名称，直观反映策略的选股趋向和行业覆盖。

- 可见以成长型中大型公司为主，涵盖医药、化工、电子等行业龙头。

• 这些股票的持续入选，印证了基本面提升的识别与持有过程。

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4. 估值分析

报告无明确使用传统估值模型（DCF、市盈率倍数等）部分，而完全基于基本面指标构建的量化因子模型。选股主要基于：

• 盈利指标：包括ROE及其趋势，销售毛利率改善；

- 成长指标：如ROE向上趋势、资产投入回报提升等；

• 风险与质量筛选：现金流水平、资产负债率、资产质量等指标排查。

组合权重以等权与市值加权两种方式分别计算投资效果，体现估值之外的基本面优选逻辑，未涉及估值倍数直接衡量，因此估值方法为量化因子叠加模型，而非传统折现或倍数法。

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5. 风险因素评估

• 历史数据局限：策略完全基于历史财务数据回测，未来市场环境或经济周期变化会影响模型表现。[page::0,11]

- 极端市场风险：模型可能难以应对黑天鹅、危机事件导致的市场极端波动，策略存在失效风险。

• 量化筛选局限：策略仅量化选股，不含行业分析师主观判断，可能忽略非财务性重要信息。

- 行业风格风险：策略偏好成长及盈利高的行业，可能受行业景气周期影响，行业集中度风险存在。

• 调仓成本与流动性风险：高换手率带来的成本影响未充分估计，部分高流动性较低个股存在一定交易风险。

策略及投资者需结合市场环境与个人风险承受能力制定实际投资决策。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告出于严谨性反复强调模型基于历史实证，强调了未来不确定性和极端风险，避免过度自信。但未详细描述应对极端风险的具体策略。

- 策略选股高度依赖财务数据的准确性及及时性，财务造假或信息披露变动对模型有潜在影响，报告对此未细述。

• 组合的换手率维持高位，可能导致实际操作成本较高，尤其在市场波动期，报告未对成本效率给出深入测算。

- 行业分布的偏重成长板块，虽符合策略逻辑，但也加大了风格周期性波动的风险。

• 虽然报告数据详尽，但对模型内部构造未做非常细致的数学描述（如因子合成权重设计），投资者对模型黑箱性需保持警惕。

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7. 结论性综合

本报告深入分析了广发证券金融工程团队基于基本面量化的“如何挖掘景气向上，持续增长企业”选股策略的实证表现。策略围绕盈利和成长两大核心财务指标，辅以资产质量及现金流等维度，构建了稳定的因子选股模型，两种权重构建（等权和市值加权）均表现出色。

实证数据显示，2009年至2021年期间，等权重组合累计收益高达2481.96%，年化收益28.28%，远超中证800指数和偏股混合基金指数，且风险调整后表现（信息比1.34）稳健。市值加权组合亦表现优异，累计2065.34%，年化26.52%，超额收益显著。组合结构适度分散，平均持仓52只，偏好医药生物、化工、电子等高成长行业，组合的行业结构与策略的盈利成长指标高度契合。

图表部分通过收益曲线、换手率、持仓市值及行业分布等多维数据支持，清晰展现了策略的长期稳定性、流动性及行业偏好。年度绩效表格详细揭示不同年度的收益与风险，充分体现策略的周期适应能力及波动风险。超配个股明细提供了实操层面的穿透视角。

风险提示则客观指出该策略基于历史数据，仅量化选股，不代表投资建议，同时面临极端市场环境下模型失效及费用成本的压力。

综上，该报告为量化投资者提供了一款科学严谨的盈利与成长型基本面选股工具，并通过丰富实证数据佐证其长期价值，但投资者应结合自身实际与市场环境谨慎应用，关注模型风险及实施成本。

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参考文献与数据出处：

• 报告全文各页，图表和表格，Wind数据，广发证券发展研究中心，2021年。[page::0-13]

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附部分关键图表示例：

等权相对中证800表现图示：



市值加权组合换手率走势：



组合历史持仓个股数量及市值



组合历史行业分布

报告