主动偏股型基金定义与分类 [page::0][page::3]

• 主动偏股型基金包括普通股票型、偏股混合型、股债平衡型和灵活配置型基金，股票仓位均保持在60%以上，其中普通股票型和偏股混合型仓位中位数均在70%以上。

- 通过股票仓位数据显著区分四类基金的股票投资强度和灵活度。

基金定量评价体系与标签分类 [page::4][page::5][page::6]

• 指标体系分为评分类指标（收益、风险、风险调整收益、规模及超额收益等）和标签类指标（行业赛道、投资风格、市值风格）。

- 采用31个申万一级行业划分行业赛道，包含周期、中游制造、科技TMT、消费、医药医疗、金融地产、行业轮动和均衡配置板块。

• 风格分类包括市值风格（大盘、中盘、小盘）和投资风格（成长、价值、平衡）。

- 行业轮动及均衡配置基金通过行业持仓波动率和分散度指标筛选。

细分赛道基金组合构建及代表基金示例 [page::7][page::8][page::9]

• 通过持仓占比连续性筛选基金赛道，定义基金长期偏好某行业或板块。

- 示例基金A、B、C、D分别代表消费板块、TMT板块、均衡配置板块和行业轮动板块，展示其近两年持仓变化趋势。

多维度基金池规模与基金数量分布 [page::10][page::11]

• 行业赛道基金池中行业轮动板块基金数量最多，金融地产和周期板块基金相对较少。

- 大盘基金占主动权益基金池超80%，成长型基金占比超过80%。

基金评分类指标体系详解 [page::5][page::12]

• 评分类指标覆盖收益（区间年化收益率、上行/下行胜率和捕获率）、风险（波动率、最大回撤）、风险调整收益（夏普比率、卡玛比率、Sortino比率、信息比率等）、规模指标及超额收益能力（Alpha、选股及选时能力）。

- 通过指标等权复合形成基金综合得分完成排序打分。

各赛道TOP5基金业绩一览 [page::13][page::14][page::15][page::16]

• 报告详细列示周期板块、中游制造、科技TMT、消费、医药医疗、金融地产、行业轮动、均衡配置板块以及按风格（价值、均衡、成长）和市值（大盘、中盘、小盘）分别排名前五的基金名单及区间收益。

- 不同赛道及风格基金呈现不同业绩表现，部分优质基金长期区间收益表现突出。

主动权益基金组合回测结果与风险收益表现 [page::16][page::17]

• 基金组合自2019年至2024年累计收益达100.04%，年化收益15.83%，较股票型基金指数超额收益50.52%。

- 最大回撤和波动率控制优于基准基金指数，2022和2023年表现受市场影响出现负收益，但整体风险调整后收益表现稳健，夏普比率和信息比率均表现良好。
| 年份 | 夏普比率 | 信息比率 | Alpha | Beta | 年化收益 | 超额年化收益 | 波动率 | 最大回撤 |
|--------|----------|----------|-------|------|-------------|--------------|-----------|-----------|
| 2019 | 2.39 | 1.73 | 0.10 | 0.87 | 48.94% | 8.09% | 17.33% | 10.90% |
| 2020 | 2.20 | 3.00 | 0.14 | 0.96 | 59.41% | 19.17% | 22.38% | 13.66% |
| 2021 | 0.81 | 1.33 | 0.05 | 1.11 | 14.81% | 6.58% | 19.26% | 18.03% |
| 2022 | -0.87 | 0.84 | 0.03 | 0.93 | -16.80% | 3.61% | 19.05% | 27.50% |
| 2023 | -0.85 | -0.17 | -0.02 | 0.90 | -10.21% | -0.59% | 11.87% | 19.20% |
| 2024至今 | 0.16 | 0.70 | 0.05 | 0.87 | 1.26% | 5.13% | 18.06% | 15.75% |
| 总区间 | 0.89 | 4.77 | 0.06 | 0.95 | 15.83% | 6.67% | 18.41% | 28.76% |

风险提示及声明 [page::0][page::17][page::18]

• 报告基于历史公开数据，未来表现存在市场风格转换、市场波动等风险，模型在极端环境下可能失效。

- 不构成投资建议，投资者应谨慎参考与自主决策。

定量指标法构建主动权益基金精选组合报告解读与分析

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一、元数据与概览

报告标题：《定量指标法构建主动权益基金精选组合》
分析师： 宋旸
发布机构： 渤海证券研究所
发布日期： 2024年6月26日
研究对象： 主动权益基金，覆盖股票型基金、偏股混合型基金、股债平衡型基金、灵活配置型基金
核心主题：
本报告聚焦于构建优质主动权益基金组合，采用定量评价体系，通过标签类和评分类指标对基金进行分类与评分，形成多风格、多赛道的优选基金池，并进行组合回测评估。
主要观点综述：

• 明确界定主动偏股型基金范畴，将普通股票型基金、偏股混合基金、股债平衡基金及灵活配置基金作为研究对象，统一分析其股票仓位及表现。

- 利用标签类指标（风格、行业赛道）完成基金池分类，结合评分类指标（收益、风险指标等）进行综合打分，优选基金入选组合以降低系统性风险。

• 基金组合回测结果显示，截至2024年6月，组合累计收益约100.04%，年化收益15.83%，相较于普通股票型基金指数实现了显著超额收益，并且最大回撤表现更优。

- 风险提示重点关注市场风格转换及波动风险，并提醒模型存在失效可能，过往表现不代表未来结果。[page::0,3]

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二、逐节深度解读

1. 主动权益基金概况

本节介绍了主动权益基金的行业背景及分类。基金行业快速增长，截至2024年第一季度，公募基金规模达到30.78万亿元，股票基金及混合基金数量规模巨大，分别高达2406只及5021只，分别占约9.4%和11.67%的市场份额。资金流向和规模增长推动了基金产品的多样化。

对基金的结构划分尤为重要，报告定义“主动偏股型基金”包括四类具较高股票仓位的基金：

• 普通股票型基金

- 偏股混合型基金

• 股债平衡型基金

- 灵活配置型基金

下图（图 1）显示这四类基金从2014年至2023年间的股票仓位中位数变化，明确反映普通股票型和偏股混合型基金的股票仓位基本维持在70%以上，灵活配置型波动较大，但近期也超过80%，处于高位区间，股债平衡基金的仓位多数时间维持在40%-60%，较其他三类低。

该基金分类明确了研究基准，并为后续组合构建划定了池化边界，有助于系统解析基金风格与风险收益特性。[page::3,4]

2. 通过定量评价体系构建基金组合

聚焦于研究的技术核心，本节详述了基金组合构建的定量评价框架。评价指标分为两大类：

• 标签类指标： 描述基金属性与风格，主要用于分类；包括行业赛道（周期、中游制造、科技TMT、消费、医药医疗、金融地产、行业轮动、均衡配置）及风格标签（价值型、成长型、平衡型）和市值风格（大盘、中盘、小盘）。
• 评分类指标： 量化基金业绩及风险表现，赋予基金分数；指标涵盖收益类（年化收益率、累计收益率等）、风险类（波动率、最大回撤等）、风险调整收益指标（夏普比率、卡玛比率、信息比率等）及规模与流动性指标。

通过标签类指标先将基金归类至不同基金池，随后用评分类指标对池内基金排序并综合得分，最后构建优质基金组合。评分机制采用因子赋分，正向因子得分随值增大提升，负向因子反向评分，指数等权重复合，保证多维度表现均衡考虑。

此外，基于基金持仓数据及行业波动性，开发了行业轮动及均衡配置相关因子，用以甄别轮动型及均衡配置基金，进一步细化分类制度，挖掘不同策略特征的基金池。[page::4-6]

3. 基金组合的构建

3.1 初筛标准

初筛从主动偏股型基金中选取，基本条件为：

• 成立时间≥2年（即27个月，含建仓期）

- 规模≥2亿元人民币

• 股票仓位平均≥60%

- 基金经理任职时间≥2年，确保其经历至少一轮市场周期，保证稳定管理能力。

上述条件保障样本的成熟度、规模合理性以及管理持续性，有助于后续分析的可靠性和稳定性。[page::6]

3.2 行业赛道标签分类

利用基金公开披露的持仓数据，按照申万一级行业标准，将31个行业划分为六大行业赛道板块（周期、中游制造、科技TMT、消费、医药医疗、金融地产），加上行业轮动和均衡配置板块。

基金所属赛道判断标准为近2年内在该赛道的平均仓位≥50%，且所有报告期中仓位≥30%。针对行业轮动和均衡板块，分别基于持仓比例标准差反映的波动性判定，轮动度高则划入轮动板块，持仓分散（标准差低）则进入均衡配置板块。

图2至图5分别展示了消费、TMT、均衡配置及行业轮动典型基金的持仓变动趋势，直观反映不同策略的资产配置特征。

截至2024Q1，赛道基金池覆盖约1072只基金，行业轮动板块基金数最多且规模最大（567只，5834.76亿元），中游制造、消费、TMT及医药板块分布均匀，周期和金融地产相对较少。[page::7-10]

3.3 风格和市值标签分类

根据同花顺的市值风格划分，将基金进一步分为大盘（1534只，2.58万亿规模）、中盘（557只，约5933亿元）、小盘（56只，429亿元）三类，其中大盘基金占绝对多数（占比超80%）。

投资风格分类中，基金分布为成长型（1681只，2.57万亿规模）、平衡型（347只）、价值型（119只），成长型基金数量占比超过80%，体现市场偏好成长策略。

以上两类标签为基金评分及组合构建提供风格维度，辅助实现多样化治理风险。[page::10-11]

3.4 定量指标打分构建基金组合

利用上一阶段确定的基金池，对每只基金通过多维度定量因子打分，因子包括收益类（区间年化收益率、上行/下行胜率、捕获率）、风险类（波动率、最大回撤）、风险调整收益类（夏普比率、Treynor比率、卡玛比率等）、规模指标及超额收益相关指标（Alpha、选股能力、选时能力等）。

评分方法为因子值对应得分，正向和反向因子兼顾，采用等权复合方式，生成综合得分。

根据综合得分从各基金池中筛选绩效优良基金，组建最终基金组合，力求兼顾收益与稳定性，降低系统风险。[page::11-12]

3.5 各基金池TOP5基金业绩表现

报告分别列出了分行业赛道（周期、中游制造、科技TMT、消费、医药、金融地产、行业轮动、均衡配置）以及风格（价值、成长、平衡）、市值（大盘、中盘、小盘）版块的前五优选基金及其区间收益、规模、基金经理等信息。

从区间收益率来看，不同板块表现差异显著，例如周期板块top基金区间收益最高达52.39%，而部分中游制造及成长风格基金表现为负收益。行业轮动及均衡配置板块部分基金也呈现较好收益。

此部分体现基金池划分及打分筛选的针对性与有效性，为组合构建提供多元投资标的。[page::13-16]

4. 策略回测结果

回测长期覆盖2019年1月1日至2024年6月23日，组合调仓基于中/年报披露后的下一交易日执行。组合未考虑申赎费用，回测显示：

• 累计收益率约100.04%，年化收益率15.83%

- 相比普通股票型基金指数（701000.TI）累计超额收益达50.52%

• 最大回撤及波动率均优于同类偏股基金指数

- 除2022年和2023年表现为负外，其余年份均实现正收益

• 2019年和2020年表现尤为出色，夏普比率和信息比率均较高，表明单位风险下收益充足

图9描绘历史累计收益曲线，明显看出基金组合整体表现优于股票型基准，波动控制较好。表20详细指标数据充分显示策略具有较好的风险调整能力和稳定性。

风险提示强调市场风格转换及波动风险，并指出模型存在显著环境变动下的失效可能，且过往业绩不作未来表现保证，提醒投资者理性决策。[page::16-17]

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三、图表深度解读

• 图1（四类基金股票仓位中位数变动情况）： 显示四类基金自2014年以来仓位变化趋势，普通股票型和偏股混合型基金长期维持90%以上的高股票仓位，灵活配置型仓位波动显著，最低至40%左右，目前回升超过80%，股债平衡型基金仓位稳定在50%-60%区间。数据体现基金仓位保持高主动偏股策略特征，为组合高权益暴露提供基础。

• 图2-5（典型基金赛道持仓百分比）：

- 基金A（消费板块）：消费类仓位持续高于70%，其他板块持仓较低，体现极端赛道集中。
- 基金B（TMT板块）：TMT仓位在近两年明显波动，其他中游制造等板块伴随波动起伏，反映基金较强的科技赛道偏好且有适度仓位调整。
- 基金C（均衡板块）：各板块持仓较为均匀无明显偏重，展示均衡配置策略。
- 基金D（行业轮动板块）：板块持仓显著波动，频繁调整反映该基金的行业轮动特性。

该系列图直观反映不同基金风格和策略的行业配置差异，验证标签分类科学合理。[page::7-9]

• 图6（行业赛道基金数量与规模分布）：

扇形图显示各行业赛道基金数及管理规模。行业轮动板块占据最大基金数量和规模，中游制造、消费、TMT、医药规模和数量都较均衡，周期及金融地产板块较少。
体现了基金市场风格的多元化及基金经理行业偏好差异。[page::10]

• 图7-8（市值风格及投资风格分布）：

- 市值方面，大盘基金超过1500只，占比约80%，规模2.58万亿，远超中小盘。
- 投资风格上，成长型比例最大，超80%，平衡型与价值型较少。
该图反映基金市场市值偏好明显且成长型基金众多，是市场风险偏好和结构的真实写照。[page::11]

• 图9（基金组合累计收益率）：

显示2019年至2024年5月31日的基金组合曲线对比普通股票基金指数，组合表现明显优异，累计收益率达到100.04%，远超基准，且期间波动和回撤控制较好，2022年后部分下行反映组合面临市场压力。
视觉上体现了策略的整体超额收益能力及风险降低效果。[page::17]


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四、估值分析

报告并未直接进行个别基金或行业的估值测算分析，而是聚焦于基金的定量评级与组合构建，脱离了具体基金估值的传统DCF、PE等估值方法。其核心在于通过多层次的量化指标体系，量化投资回报与风险调整后的表现，进而筛选出的优质基金资产构建组合。

故估值分析更侧重于指标体系和评分机制的构建，对各基金的历史收益和风险参数综合考量，形成最终得分并作为组合构建权重参考。

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五、风险因素评估

报告明确提出的风险主要包括：

• 市场风格转换风险： 当前投资组合基于历史风格表现，市场风格剧变可能导致原有模型失效。

- 市场波动风险： 高频交易及宏观经济波动均会影响基金表现，尤其是主动偏股基金风险暴露度较高。

• 模型限制： 量化模型依赖历史数据状况，未来环境大幅变化时可能失准，且历史业绩不保证未来收益。

报告未提供具体的风险缓解策略或风险发生概率评估，但通过多基金池配置与多指标综合评分，本身即体现了分散劳动风险与系统风险的思路。强调投资者自担风险，报告不构成投资建议。[page::0,17]

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六、批判性视角与细微差别

• 模型适用与局限: 报告依赖历史持仓与业绩数据建立定量模型，适合相对稳定市场环境。市场突变与非结构性调整可能导致模型失效，作者已诚实披露此风险。

- 基金经理经验及管理考量: 任职时间＞2年为筛选门槛较低，可能未足够剔除短期管理更迭频繁风险，建议未来加大经营稳定性权重。

• 规模门槛与流动性: 设定2亿规模门槛排除极小基金，保障一定流动性，但对规模过大基金的集中风险控制不足，组合分布需关注集中度。

- 报告未涵盖的费用影响: 回测模型暂不考虑申赎费用，未来若量化交易频繁，申购赎回成本可能显著影响净收益。

• 收益分布差异明显: 各基金池top5基金表现差异较大，尤其成长和中游制造板块存负收益现象，显示策略选择及筛选指标仍有改善空间。

- 风格及行业分布偏倚: 大盘成长型基金占比过重，主导整体组合表现，可能导致组合的风格和行业偏倚，不利于最大化分散。[page::0,6,13,17]

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七、结论性综合

本报告由渤海证券研究所宋旸分析师团队编制，详细阐释了基于定量指标法构建主动权益基金精选组合的系统流程。报告首先界定了基金类型，将主动权益基金细分为普通股票型、偏股混合型、股债平衡型及灵活配置型四类，合称“主动偏股型”基金，明确其股票配置特征及规模优势。

利用基金持仓数据，报告创新设定行业赛道及风格标签，搭建赛道分层分类体系，结合基金经理任职、基金规模等筛选条件，形成多个基金池。基于收益、风险及风险调整指标等多维评分类指标，对基金池内基金打分并筛选，筛出优质基金形成组合。

实证回测覆盖2019年至2024年中，组合累计收益率达100.04%，年化收益15.83%，较普通股票基金指数累计超额收益50.52%，最大回撤表现更优，反映策略极具竞争力和稳健性，尤其在2019-2021年表现突出。部分年份（2022、2023）表现受市场环境影响回调，提示市场风格及波动风险的不可忽视。

图表展示了各基金池的行业配置特征及风格分布，验证了基金标签体系的科学性；基金池top5基金列表进一步彰显组合构建兼顾多样性与业绩主要，同时兼具规模与经理经理稳定性考量。

综合分析，本报告成功构建了一套基于标签类和评分类定量指标的基金精选体系，有效整合基金业绩和风格特征，实现筛选优质主动权益基金的目标，具备较强的实操价值和前瞻性探索意义。

最终提醒，量化模型虽强大，但非万能，投资需关注市场突变及系统风险，合理分散配置仍是关键。同时，本报告不构成投资建议，投资者应结合自身风险偏好理性决策。[page::0,3-5,7-17]

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综述

本报告通过深入解析主动权益基金的行业结构、基金经理经验、股票仓位水平与定量评价指标，搭建基于标签与评分的基金池分类体系，采用多指标量化评分，成功构建了一个动态调整、注重分散、多维平衡的优质主动权益基金组合。

图表和数据驱动的分析结构清晰，回测业绩验证了方法的有效性。同时，报告适当披露了潜在风险与模型局限，体现专业审慎态度。

对于基金组合管理者及机构投资者，报告提供了一个先进而实用的方法论指导框架，为主动权益产品精选和资产配置提供了重要参考。

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（完）

报告