专项债发行提速信号明显 [page::0]

• 5-6月地方预算调整进度为2023年以来最快。

- 三季度专项债计划发行规模超1.4万亿，为全年高峰。

• 财政部强调积极财政政策意愿强烈。

政府债供给及流动性环境分析 [page::0]

• 下半年政府债净融资规模预计约6万亿，总量偏高且节奏可能前置。

- 央行短期降准降息可能性低，流动性投放将通过公开市场操作等手段且较为克制。

• 长端利率下行突破前低难度较大，资金利率维持震荡。

国债期货市场表现及操作建议 [page::0]

• 国债期货主力合约成交量增加，但持仓量分化，TF合约持仓量上涨，长端合约持仓减少。

- 多空博弈加剧，短端TS合约走势走平，长端多头避险情绪浓厚。

• 操作建议：维持震荡趋势策略，关注基差低位空头套保，中期优选陡曲线操作。

中期展望与风险提示 [page::0]

• 预计债市震荡为主，重点关注财政与货币政策配合及落实效果。

- 风险因素包括关税超预期、供给超预期及货币宽松超预期。

【固定收益】国债周报：专项债发行放量，持续性如何？——详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：【固定收益】国债周报：专项债发行放量，持续性如何？

- 作者及发布机构：固定收益组，智量金选

• 发布日期：2025年6月29日 20:53

- 发布地点：上海

• 主题：本周专题聚焦中国国债及专项债的发行动态，结合财政策略、货币政策及市场反应，展望后续债市走势及操作策略。

报告核心论点与目标

报告主要聚焦于专项债发行量的明显增加及其持续性，通过财政预算调整的进展、三季度专项债规模预测以及财政部政策表态等多个线索，论证2025年三季度专项债发行有望加速。报告还指出，尽管下半年政府债净融资规模维持在6万亿元高位，央行短期内降准、降息可能性较低，流动性投放将趋于克制，利率将保持震荡格局。报告结合国债期货市场表现，对未来债券市场趋势、操作策略提出详细判断与建议。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 摘要部分解读

• 关键论点：

- 6月底新增专项债发行迅速放量，三季度发行预计继续提速，三季度专项债规模超过1.4万亿，为全年发行高峰期。
- 三条线索支持三季度专项债加快：地方预算调整进度快、发行计划增多、财政部政策意愿强。
- 下半年整体政府债净融资规模约6万亿，维持高水平，发行节奏有提前趋势。
- 央行货币政策方面，短期降准、降息概率低，流动性投放更多依赖公开市场操作、买断式逆回购、MLF，但投放力度谨慎。

• 推理与假设：

- 地方预算调整历史数据和计划量为基准，显示财政压力和资金需求集中释放。
- 财政部部长关于积极财政政策的言论表明政策执行力度加强。
- 央行关注数据显示对长期利率和资金利用效率保持警惕，显示未来货币政策趋于审慎。

• 关键数据点：

- 专项债三季度计划发行规模超1.4万亿元。
- 下半年政府债净融资规模预估约6万亿元。
- 资金利率保持震荡，长端利率难以下破前低。

• 操作建议：

- 维持债市震荡思路。
- 关注基差的低位空头套保机会。
- 关注基差走阔带来的套利空间。
- 曲线策略建议做中期陡峭化，赔率较高。

• 风险因子：

- 关税超预期。
- 政府债供给超预期。
- 货币宽松超预期。

总体来看，摘要精炼指出本轮债券市场的核心动态和潜在机会风险，具备较强的逻辑连贯性和实操指导意义。[page::0]

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三、图表深度解读

报告首页配有二维码图片，该二维码链接读者至【智量金选】平台，彰显报告团队专业属性及服务延伸能力。这虽非财务数据表，但表明报告背后的研究团队具备较为深厚的衍生品及量化研究实力及品牌影响，增强报告整体可信度和互动性。



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四、市场动态与观点分析

• 国债期货表现：

- 主力合约成交量增长，持仓量分化。
- TF主力合约持仓量增加，反映短端资金对未来利率走低预期有所增强。
- T、TS、TL期货合约持仓量减少，显示长端市场多头心态受压。
- 长端价格因股债“跷跷板”效应（股市和债市的资金博弈）下跌，短端则走平。

• 微观机制解释：

- 资金面扰动增加使多空博弈加剧。
- 央行货币政策会议暗示降准、降息前景降低，宽货币预期收敛，限制了债券价格的上行动力。
- 7月初资金面改善和制造业PMI走弱预期使长端国债期货价格有技术反弹空间，但受制于整体节奏，突破前高难度较大。

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五、操作策略细分

• 趋势策略：

- 维持市场震荡判断，强调稳健操作，避免剧烈方向性押注。

• 套保策略：

- 关注基差低位时采取空头套保，利用基差修复套利风险。

• 基差策略：

- 基差走阔时寻求交易机会，利用其变化捕捉短期套利收益。

• 曲线策略：

- 建议中期加仓陡峭曲线（即买入短端债券、卖出长端债券或相反），押注期限结构出现变化，预期收益率曲线趋陡。

此策略体系强调多层次、多维度管理风险与收益的综合视角，体现出报告团队对债券市场微结构有较深理解。[page::0]

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六、中期与风险展望

• 中期市场展望：

- 维持震荡格局，密切关注财政与货币政策配合的实际执行情况及效果。
- 政策落地成效将是市场后续走向的关键。

• 重点风险因素：

- 关税政策变化可能冲击宏观经济及债市情绪。
- 政府债券供给若超预期将抑制债价。
- 货币宽松政策力度若超出当前预期，可能导致债券利率剧烈波动。

报告通过明确列示风险，有助于投资者预判潜在不确定性，强化风险管理意识。[page::0]

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七、批判性视角与细微差别

• 偏向与假设审慎：

- 报告整体持谨慎中性立场，对短期货币宽松政策的预期收敛表达明确，但同时承认7月资金面及制造业数据存在短暂波动可能，体现理性判断。
- 对于专项债发行提速的判断基于地方预算调整数据和财政部表态，假设专项债实际发行节奏能充分兑现预期，该点需持续跟踪政策执行力度及地方政府资金需求匹配度。

• 潜在矛盾：

- 报告一方面强调短期央行不会大幅放水，另一方面指出专项债发行放量可能导致政府债供给压力加剧，两者存在政策节奏协调的复杂性，需关注后续市场对流动性支持是否跟上。

整体报告逻辑自洽，但需警惕政策执行与市场预期偏差带来的波动风险。

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八、结论性综合

该《国债周报》报告结合多维角度详尽剖析2025年三季度中国专项债发行加速背景及债市影响：

• 三季度专项债发行预期放量，主要基于地方预算进度、财政部政策倾向及年度计划安排，放大政府债券供给压力。

- 央行货币政策将维持审慎态势，短期降准降息可能性低，流动性管理更注重中长期利率稳定和资金有效流转，导致资金利率及债券收益率震荡。

• 国债期货市场活动表明短端市场部分多头仍看好利率下行，但长端受多重因素束缚，行情呈现震荡和阶段性下行压力。

- 操作策略建议以震荡为主线，结合基差及曲线结构策略进行风险控制和收益捕捉。

• 报告明确标示主要风险为关税政策、债务供给与货币宽松政策超预期，提示市场警惕政策冲击和流动性波动。

整体来看，报告立足于最新的财政和货币政策信息，结合量化和衍生品市场数据，提供系统性的政策与市场展望，具备较强的实用价值和指导意义。此次专项债发行节奏的变化，将成为驱动债市中长期走向的重要变量，关注财政与货币政策的有效配合尤为关键。

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（全文已依据原文页面标注溯源，以供进一步追踪验证和内容还原）[page::0,1]

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