• 右侧行业景气趋势策略表现优异，截至2024年5月底实现绝对收益3.6%，相对wind全A指数超额6.6%，叠加PB-ROE选股后绝对收益提升至13.0%，超额16.0% [page::0][page::1][page::2]。

• 行业景气度-趋势-拥挤度综合分析显示高股息(电力、公用事业、银行)、资源品(有色金属、石油石化、煤炭)、出海(家电)和AI(电子、通信)为重点配置方向，权重分别约27%、35%、16%和21% [page::0][page::3]。

• 基于左侧困境反转模型，选出低估且景气改善的行业，虽然2024年表现受成长板块拖累，截至5月底表现略逊色，但仍为重要补充配置策略 [page::3][page::4]。

• 宏观层面，沪深300盈利增速有企稳迹象，PPI预计未来几个月底部震荡，库存周期处于主动去库存阶段，权益资产调整期仍在持续 [page::5][page::6][page::7]。

• 中观层面，重点关注消费估值处于历史底部，食品饮料、家电、医药业绩透支年份均偏低，近期成长板块如通信业绩透支年份有所升高，但估值仍低，大金融（银行、保险）估值性价比优势明显，地产行业房贷利率持续走低，具备配置价值 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]。

• 微观层面，行业景气趋势配置模型和困境反转配置模型均表现优异，行业景气模型多头年化22.7%、行业困境反转模型多头年化16.4%，并均成功落地ETF和选股策略，景气度选股模型年化收益29.9%，超额wind全A指数22.9% [page::12][page::13][page::14][page::15]。

• 量化策略核心思想：行业景气趋势策略优选高景气且趋势强、拥挤度低的行业，结合PB-ROE内选性价比高股票构筑多头组合，实现高收益和较低回撤。困境反转模型通过赔率-胜率组合，捕捉业绩和资金面改善行业，助力短期捕获反弹机会；两模型均经过多市场样本外验证，具备良好抗风险性和稳定超额收益 [page::12][page::13][page::14][page::15]。

深度解析报告：《国盛量化 | 行业景气选股策略今年绝对收益13% 基本面量化系列研究之三十二》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：行业景气选股策略今年绝对收益13% 基本面量化系列研究之三十二

- 作者及发布机构：国盛金融工程团队，联系人刘富兵、杨晔；发布自国盛证券研究所

• 时间：2024年6月7日

- 主题：行业景气选股策略的年度表现解读及基本面量化体系构建，重点覆盖宏观经济、中观行业及公司微观层面量化模型的应用及成果。

核心论点与传播重点：

• 基于右侧行业景气趋势模型，2024年5月底策略绝对收益达到3.6%，相对Wind全A指数超额6.6%；

- 叠加PB-ROE选股策略后，绝对收益提升至13.0%，相对超额高达16.0%，彰显策略强劲的选股和配置能力；

• 长期看好四大主线：稳定高股息、资源品、出海制造业和人工智能（AI）；

- 结合宏观去库存周期、估值历史底部的消费板块和大金融的配置机会，全面构建三层基本面量化体系；

• 行业、ETF及个股多层次配置建议明确，结合景气度、趋势、拥挤度及困境反转模型，形成系统化投资框架。

整体来看，报告结构完整、逻辑严密，兼顾历史数据回测与当前市场动态，强化策略的实践落地价值[page::0,1,5,6,12,14].

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二、逐节深度解读

1. 本期话题及年度策略回顾

• 行业景气趋势模型以景气高、趋势强、拥挤度低为选股核心，2023年相对Wind全A超额约9%，2024年一季度末保持超额6.6%，表现稳定优异；

- PB-ROE叠加选股进一步提升回报率，强化了个股层面性价比筛选，使得策略绝对回报提升到13%，且超额收益创新高；

• 行业热点：当前景气RS指标超过90分的行业，涵盖煤炭、农林牧渔、电力及公用事业等主线行业，符合高股息与资源品主题，高度契合趋势持仓模型[page::0,1,2]；

- 配置权重建议强调高股息（含电力、公用事业、银行）、资源品（有色金属、石油石化、煤炭）、出海（家电）和AI（电子、通信），体现稳健与成长兼顾的配置策略[page::0,3]。

2. 宏观层面（主动去库存周期）

• 宏观景气指数覆盖经济增长、货币宽松、信用宽松及库存景气，当前货币宽松略有好转，而经济、信用和库存依然处于低迷区间；

- 经济扩散指数自底部回升，预示沪深300盈利增速即将企稳，契合策略调整时点；

• PPI与货币宽松领先关系表明PPI或在未来几个月维持底部震荡，减轻通胀压力；

- 库存周期分析显示处于主动去库存阶段，基于库存周期的权益资产择时策略提示，目前权益资产尚有等待配置的时机[page::5,6,7]。

3. 中观层面（行业盈利与估值分析）

• 消费板块估值处于历史底部，多数核心子行业（食品饮料、家电、医药）均呈现业绩透支年份低分位数，消费景气指数进入扩张，具备长期配置价值；

- 成长板块军工、通信、新能源等成长版块景气指数表现分化，通信业绩透支年份低，具备较好配置机会；

• 大金融银行估值具备绝对和相对配置价值，保险PEV估值处于历史低点，地产行业估值修复，配合历史低房贷利率与货币宽松环境，地产潜在回调空间被限制；

- 通过详细量化指标及分析师盈利预期，揭示板块差异化估值及景气变化，强调精选性配置[page::7,8,9,10,11]。

4. 微观层面（量化策略构建与回测）

• 行业景气趋势配置模型实现2024年近7%的绝对收益率，年化超额16.3%，月度胜率71%，显示高效择时和选股能力；

- 困境反转模型关注低估值或困境行业的反弹潜力，实现2015年以来16.4%的年化收益，2024年5月录得正收益，补充了主模型低迷期的策略空白；

• 行业ETF及选股策略分层实现策略落地，行业ETF组合年化超额18.2%，选股模型年化超额22.9%，并持续创新高，权重集中于石油石化、银行、家电、通信、电子、煤炭等高景气行业；

- 齐备的行业ETF及个股持仓建议显示出策略的精细化管理能力，有效覆盖高景气和被低估行业[page::12,13,14,15]。

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三、图表深度解读

图表1&2（行业景气趋势策略收益）

• 图表1展示2024年1月至5月该策略实现绝对收益3.6%，相对Wind全A超额6.6%，曲线走势较好，稳步回升，体现趋势策略的防御性和进攻性兼备；

- 图表2叠加PB-ROE筛选后，绝对收益提高至11%，超额接近13%，表现进一步优化，标志选股能力增强，突破行业权重配置的局限；

• 两图均显示策略在市场反弹周期中择时准确，积极捕捉估值低洼的行业机会，使策略净值稳步攀升[page::2]；

- 数据来源Wind及国盛证券确保技术与数据基础扎实，图形为收益回报曲线含超额部分，走势平滑具备持续性。

图表3（行业景气趋势-趋势-拥挤度图谱）

• 图中行业被划分为四象限，右上角为高景气强趋势优选区，家电、有色金属、石油石化、通信、汽车等处于此；

- 蓝色气泡代表拥挤程度，气泡越大越不建议拥挤投资；红色气泡反映高拥挤风险，投资需谨慎；

• 生态布局符合底仓稳定收益（低拥挤高景气）与进攻主线（拥挤度稍高，趋势强）区分配置策略，突出高股息、资源品、出海及AI主线；

- 该图策略性指导行业权重调配，动态反映市场资金流向与景气综合评价，提醒规避拥挤过热的板块[page::3]。

图表4&5（困境反转策略及其行业分布）

• 附图显示困境反转模型当前持仓及表现相对Wind全A略逊，2024年5月-3.5%绝对收益，市场对成长板块情绪不足带来业绩压力；

- 困境反转图谱（图5）对行业景气与资金流向做多维度划分，红色气泡分布显示出热度高但价值风险需警惕的行业；

• 左上象限（强资金低景气）及右下（弱资金高景气）为潜力与风险并存区，筛选重点关注电力、公用事业、电子、通信；

- 该模型为右侧景气策略的补充，筛选价值洼地及反弹潜力股票，强化组合的抗风险能力[page::3,4]。

图表6-10（宏观景气指数与情景分析）

• 经济增长指数与沪深300盈利增速高度同步，近期指数回升体现盈利企稳信号，为策略提供宏观支撑；

- 货币宽松指数领先PPI一年，PPI触底反弹信号显示通胀压力缓解，有助于投资情绪复苏；

• 库存景气指数处于主动去库存阶段，驱动权益资产策略择时，当前处于等待期；

- 多个图表清晰展现宏观变量变化与市场基本面关系，支撑策略择时判断和行业配置方向[page::6,7].

图表11-24（行业盈利透支年份及估值指标）

• 多行业呈现较低的业绩透支年份，意味着当前盈利状况并未被过度预期，估值处于历史底部或中枢水平，具有较好的中长期投资逻辑；

- 食品饮料、家电、医药处于估值底部区域，景气指数转正，优质配置价值明显；

• 大金融板块尤其是银行出现估值性价比提升，有望带来未来绝对及相对超额收益，保险估值处于历史低位，等待利率拐点；

- 地产板块基于NAV估值底部和政策利好，具备潜在反弹空间；

• 图表直观体现行业盈利风险分布及估值安全边际，是投资决策的重要量化依据[page::8,9,10,11].

图表25-29（大金融板块估值与盈利指标）

• 银行股权风险溢价及未来一年收益预期呈正相关，当前估值性价比虽有所回落但仍具备配置价值；

- 保险行业PEV估值历史较低，结合十年国债收益率走势和保费收入增速波动，等待利率拐点确认再择机介入；

• 地产行业NAV估值趋近历史底部，结合房贷利率创新低，政策环境宽松，支持地产后续修复；

- 以上数据为股权风险溢价、PEV估值、NAV估值等多层面指标，为大金融风险控制和收益预测提供科学依据[page::10,11].

图表30-40（行业配置与选股模型表现）

• 右侧行业景气趋势模型年化收益22.7%超额Wind16.3%，信息比率达1.74，策略稳定性强，回测及样本外表现均优；

- 困境反转策略补充了成长低估区，年化收益16.4%，稳定捕捉阶段性反弹机会，增强组合多元化；

• 行业ETF配置及选股模型年化超额分别达到18.2%与22.9%，表现优异，权重集中家电、石化、通信等核心行业，具体个股如中国石油、青农商行等，体现精选高景气且估值合理的优质标的；

- 围绕景气度、趋势和拥挤度的多维度行业地图，为组合调仓提供科学参考；

• 各模型结合宏观、中观及微观数据，形成渐进式风险控制与收益提升策略[page::12-15]。

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四、估值分析

本报告未见单独的估值模型章节，但贯穿全文的估值分析以行业“业绩透支年份”、“PE估值”、“PB-ROE”等为重点，辅以“股权风险溢价”、“PEV估值”和“NAV估值”，多指标综合考量。

• PB-ROE选股模型结合行业权重和公司估值、盈利能力打分，重点选取前40%性价比高个股，实现了优异的样本外表现（年化超额22.9%）；

- 估值假设基于历史分位数和盈利持续性，反映当前估值水平的安全边际，避免过分依赖传统市盈率评价，降低了估值泡沫风险；

• 行业NAV估值在地产和保险等领域提供资产价值支撑，使行业配置更具实证基础；

- 无明确披露折现率等DCF参数，但实用PE、PB及盈利透支年数等指标便于直观判断估值合理性。

综合来说，估值分析结合景气度与盈利预期，采用多指标交叉验证，平衡成长与防御，体现较强的实操性和适应性[page::5,8,9,10,11,14].

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五、风险因素评估

报告明确提示：

• 模型基于历史规律总结，不排除未来失效风险；

- 行业因景气度、估值和拥挤度波动而出现超额收益的波动性，存在周期性风险；

• 微观选股层面，PB-ROE估值模型依赖历史财务数据及市场定价，涉及估值重估风险；

- 宏观经济和政策变动可能导致库存和货币宽松周期延长或逆转，影响行业配置表现；

• 策略依赖北向资金和分析师预期，外部资金流和情绪变化可能产生不确定影响。

综合来看，风险提示较为全面，具有针对量化模型和外部环境可能带来的双重风险识别，提示投资者注意市场结构的非稳定性[page::1,15].

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六、批判性视角与细微差别

• 模型稳定性问题：虽然报告强调历史优异表现，但在2024年困境反转策略录得负收益，揭示模型在不同市场环境下可能失效，提醒投资者需结合多模型动态轮动调整；

- 拥挤度指标的解释空间：拥挤度定义为风险指标，但如何精准量化及调整尚有模糊，需要进一步透明化调整标准，防止过度避险导致收益损失；

• 景气度指标的敏感性：基于分析师盈利预期的量化指标高度依赖于分析师的定价权及数据准确性，存在该预期不及实际或系统性偏见风险；

- 估值“业绩透支年份”指标虽然直观，但度量方式及历史窗口选择对结果可能影响较大，可能导致滞后反应；

• 策略样本外表现乐观，但需长期验证能否持续复制，特别是在不同经济周期阶段的表现，尤其关注模型的右侧顺势特性可能导致的反转风险。

总体对报告持正面评价，同时建议投资者注重风险管理与动态调整，避免单一模型过度依赖[page::1,5,12].

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七、结论性综合

国盛证券金融工程团队的《行业景气选股策略今年绝对收益13%》报告系统总结了基于宏观经济、中观行业与微观个股的三层基本面量化框架，融合行业景气趋势、PB-ROE选股及困境反转模型，打造动态调仓和多因子选股策略。报告重点揭示：

• 2024年以来，右侧行业景气趋势模型已实现绝对收益3.6%，超额6.6%；叠加选股模型后，绝对收益飙升至13%，超额16%；

- 稳定高股息、资源品、出海制造及AI为核心配置主线，明确配置权重指导投资；

• 宏观经济处于主动去库存阶段，经济增速与通胀数据支持盈利企稳，是估值修复的催化剂；

- 中观行业盈利透支指标和估值分位数据显示，消费、大金融、资源品等板块估值合理甚至低估，具备配置价值；

• 微观层面选股及ETF配置验证策略有效性，年化超额收益超20%，组合稳健且具备时效性；

- 图表清晰透彻，量化模型历史回测与样本外数据支撑强，结合风险提示较完整，具有较高的实操指导意义。

报告的多模型综合应用和行业ETF及个股落地，体现其科学严谨的量化研究体系，具有较强的应用性和投资决策指导价值。建议投资者关注高股息与资源周期主题，同时适度利用出海及AI等成长板块，动态调整拥挤度风险，结合宏观经济周期判断，提升组合收益表现和风险控制能力[page::0-15].

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参考主要图表索引

| 图表编号 | 内容描述 | 页码 |
|----------|--------------------------------------|------------|
| 图表1&2 | 行业景气趋势策略及选股策略收益曲线 | 2 |
| 图表3 | 行业景气趋势-趋势-拥挤度图谱 | 3 |
| 图表5 | 行业困境反转图谱 | 4 |
| 图表8,9 | 宏观景气指数及经济扩散指数与盈利增速关系 | 6 |
| 图表10 | 货币宽松指数与PPI走势 | 7 |
| 图表12 | 基于库存周期的择时策略 | 7 |
| 图表19-24| 重点行业分析师景气指数与业绩透支年份 | 8-9 |
| 图表25-29| 大金融行业估值及盈利指标分析 | 10-11 |
| 图表33-34| 行业景气趋势与困境反转模型历史表现 | 12 |
| 图表35-36| 困境反转策略及ETF配置表现 | 13 |
| 图表37-38| 行业ETF景气度及困境反转ETF配置 | 14 |
| 图表40 | 行业景气选股模型重仓股构成 | 15 |

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备注：所有结论与分析均严格依据报告内容，引用均明确标示页码，确保信息来源的可溯源性和客观性[page::0-15]。

报告