国联主动量化策略表现统计 [page::5]

• 本周可转债随机森林策略实现绝对收益0.55%、超额收益0.66%，多维度择时策略超额收益0.67%。

- 期权增强和行业轮动本周表现负收益率。

• 多维度择时保持75%仓位，持续维持多头信号。

| 组合名称 | 基准 | 本周绝对收益 | 本周超额收益 | 本年超额收益 | 夏普率 | 最大回撤 |
|--------------|--------------|------------|------------|------------|--------|--------|
| 多维度择时策略 | 中证500指数 | -2.27% | 0.67% | 32.76% | 1.52 | -11.97%|
| 可转债随机森林 | Wind转债等权指数 | 0.55% | 0.66% | 22.14% | 1.58 | -12.11%|
| 行业轮动策略 | 中证全指指数 | -2.52% | -0.43% | -0.75% | 0.29 | -17.56%|
| 期权增强策略 | 中证1000指数 | -2.73% | -1.18% | 20.83% | 0.37 | -45.95%|

多维度择时模型信号与宏观环境分析 [page::6][page::7][page::8]

• 多维度择时合成信号包括宏观、中观、微观和衍生品维度，目前综合信号为多头0.75。

- 宏观Logit模型预测值自过去回落后开始回升，反映宏观环境改善。

• 中观景气指数2.0有所回升，行业盈利景气分布呈现传媒、公用事业等行业表现亮眼。

Barra风格因子及资金流表现 [page::14][page::15]

• 成长因子近期表现最佳，规模因子表现落后，成长风格偏好明显。

- 两融资金持续净流入，近一周净流入约79.82亿元，流动性支撑市场多头[page::15]。

大小盘与成长价值轮动模型动态调整 [page::16][page::17][page::18][page::19]

• 大小盘轮动模型信号偏向大盘，调整频率为月度，回测净值表现稳健。

• 成长价值信号偏好成长板块，回测显示成长轮动策略自2010年以来具有较好超额收益。

行业轮动因子表现及策略回测 [page::20][page::21][page::22][page::24][page::25]

• 领先行业包括家电零部件、厨卫电器，滞后行业如黑色家电、光伏设备。

• 龙头效应和景气度因子表现优异。

• 2024年11月行业轮动组合净值回升，双剔除版本年化超额收益10.34%。

遗传规划选股指数增强策略表现 [page::26][page::27][page::28][page::29]

• 遗传规划因子挖掘构建沪深300、中证500、中证1000、中证全指的指数增强组合，均实现近20%以上年化超额收益。

- 2024年11月最新一周模型收益普遍小幅回调但仍保持策略稳定性。

报告深度分析报告——《成长因子近期较优，多维度择时保持多头—周报 2024 年 11 月 22 日》

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《成长因子近期较优，多维度择时保持多头—周报 2024 年 11 月 22 日》

- 发布机构：国联证券研究所

• 发布日期：2024年11月22日

- 主题：该周报以金融工程量化投资策略跟踪为核心，重点关注中国A股市场多维度择时信号、风格因子表现、行业轮动组合以及采用遗传规划方法的指数增强策略绩效，结合宏观、中观、微观经济指标，挖掘市场投资机会。

核心论点概述：

• 成长因子在近期表现优势明显，是当前推荐的投资风格方向。

- 多维度择时模型当前保持多头，仓位在75%左右，符合宏观环境改善和中观景气度回升的判断。

• 主动量化策略中，可转债随机森林模型表现突出，本周取得0.55%绝对收益，超额收益0.66%。

- 行业轮动策略继续偏好非银金融、电子、种植业、银行和电网设备等行业。

• 资金面积极，两融资金持续净流入，表明市场整体风险偏好提升。

- 量化增强策略分板块持续超额收益，尤其是中证全指指数增强组合本周超额收益0.30%。

• 报告强调量化模型存在失效风险，投资需谨慎，业绩不代表未来表现。[page::0,1,2]

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2. 逐节深度解读

2.1 主动量化策略跟踪

• 内容总结：

报告介绍了国联证券主动量化团队正在跟踪的多项策略，包括期权增强策略、多维度择时策略、行业轮动策略、可转债随机森林策略以及红利增强策略。

• 核心数据分析：

- 本周可转债随机森林策略在所有策略中表现最优，绝对收益0.55%，超额0.66%；多维度择时策略保持75%仓位，获得0.67%超额收益，其他策略本周表现均为负。
- 今年以来，多维度择时年化超额收益高达32.76%，显示择时模型的较强盈利能力。
- 夏普率最高的策略包括可转债随机森林（1.58）和多维度择时（1.52），显示较好的风险调整后收益。

• 策略逻辑与假设：

- 可转债随机森林利用机器学习筛选转债，实现高胜率择券。
- 多维度择时策略融合宏观、中观、微观和衍生品信号，形成多层次择时信号，保持市场核心接入。
- 行业轮动策略基于行业盈利、信用、估值等多因子综合判断。

• 图表剖析：

图表1数据表明不同策略绩效分化明显，可转债模型与多维度择时为本期表现主力。[page::5]

2.2 多维度择时模型：保持多头

• 模型架构：

- 通过宏观（利率、货币政策等）、中观（行业景气）、微观（估值、流动性等）三个维度，将市场状态划分为九个阶段，并结合股指期货基差信号，构建四维非线性择时模型。
- 多空信号呈现较丰富状态空间，具体对应组合策略仓位调整。

• 最新信号：

- 宏观环境确认上行，中观景气度处于震荡阶段，对应模型状态为4-1（宏观利多，中观萧条下行）给出多头信号。
- 衍生品股指期货基差信号为-0.25，偏空头，综合模型信号为0.75（多头减弱），调整仓位至75%。

• 图表详解：

- 图表2体现了三维度经济周期的划分与策略多空信号映射，提供模型构建核心依据。
- 图表3展示中证500多维度择时策略净值演变，灰色区域为仓位，蓝色为策略净值，黄色为累积超额收益，显示择时策略自2017年以来多阶段运作节奏，累计超额收益处于上升通道中。

• 逻辑说明：

多维度择时综合宏观经济拐点及市场情绪信号，动态调整仓位，以捕捉结构性盈利机会，同时降低风格轮动带来的风险。[page::6]

2.3 宏观信号分析

• 关键变量监控：

- 监测五大宏观维度：短期货币流动性、长端利率、信用状况、经济增长指标和汇率。
- 近期1年期和10年期国债收益率小幅下跌，人民币汇率指数反弹，显示宏观流动性环境改善，部分引导对A股风险资产的积极预期。

• Logit模型预测：

- 宏观Logit模型值由9月底的0.103提升至11月22日的0.360，宏观环境信号显著回升，符合多维择时模型的多头判断。

• 图形解读：

- 图表4详细列出了具体宏观变量的变化及其对市场的影响系数，反映经济、流动性和通胀等多因素的综合影响。
- 图表6宏观Logit模型历史曲线显示，近期虽未达到2017-2019年高点，但明显修复上涨趋势，预示经济基本面有所改善。

• 结论：

宏观环节流动性正趋向宽松，支撑股市情绪，多头环境依然有效。[page::7,8]

2.4 中观景气度分析

• 行业景气度构建方法论：

- 基于产业链和财务指标分析，识别行业主营业务运营中的收入及成本情况，通过景气指数刻画行业盈利扩张周期。
- 合成上证指数加权行业景气指数2.0版本，作为市场盈利扩张领先指标。

• 当前表现与行业差异：

- 2024年11月22日观测到的综合景气指数为1.258，较上周有所提升。
- 行业景气度差异显著，旅游、种植业、有色金属等景气度较高，煤炭、光伏设备等行业持续低迷。
- 景气度上升行业主要为传媒、公用事业和渔业，下降行业包括石油石化、医药和交通运输。

• 图表解析：

- 图表7显示实际值与预测值较为吻合，领先预报功能良好。
- 图表9的行业景气度分布及变化百分比揭示行业轮动潜力。

• 意义：

中观景气度指标为选股及行业轮动提供了动态支撑信号，反映盈利周期的阶段性变化。[page::9,10]

2.5 微观结构与衍生品择时信号

• 微观风险指标：

- 结合估值分位、风险溢价、波动率、流动性四大因子综合构成结构风险指标。
- 当前微观风险整体回归平稳，各主要宽基指数的结构风险指数有所反弹，中证500结构风险最高（0.723）。

• 衍生品择时信号：

- 基于股指期货基差与指数日内相关性构建择时指标，反映市场短期情绪。
- 本周基差信号呈现空头特征，最新点位-0.2，体现部分短期市场风险偏好收缩。

• 图表说明：

- 图表11和图表12显示结构风险在近期波动趋势，11月整体估值有所下降。
- 图表13展现了衍生品信号与基差相关系数时间序列，反映择时信号的高频波动。

• 结论：

微观层面风险虽略有抬升，但结构性风险整体受控，期货数据提示短期偏空，符合模型多头减弱信号。[page::11,12,13]

3. Barra风格因子表现及风格轮动

• 风格因子表现：

- 成长因子本周微幅正收益（0.08%），相较规模因子(-0.95%)表现明显优异。
- 其他风格因子中动量、质量、价值等表现均偏弱，成长因子的抗跌性和配置价值凸显。

• 历史表现：

- 图表15显示2022年以来，成长因子逐渐走强，累计收益领先，适合作为中期关注重点。

• 风格轮动策略：

- 大小盘轮动方面，模型最新信号为1，明确偏好大盘配置，回测净值曲线表现稳健。
- 成长价值轮动指标信号为0.5，偏好成长风格，且月度净值均实现超额回报。

• 信号构建：

- 以宏观经济指标、汇率、利率、资金流等构建多维信号，按照标准化后映射到具体仓位（如1对应95%配置）。

• 图表解读：

- 图表18、图表21显示信号与相应仓位随时间变化状况，信号合理反映市场节奏。
- 回测图表19、22展现策略在十年以上回测期内整体相对收益稳健，支持当前大盘成长偏好。

• 策略启示：

成长性板块当前具备相对优势，结合宏观环境和流动性改善，市场资金更倾向于大盘成长股。[page::14,16,17,18,19]

4. 资金流动态

• 两融资金数据表明今年以来累计净流入大约4862亿元，近期一周净流入79.82亿元，显示资金持续进场，支持市场多头格局。
• 融资资金持续净买入，反映投资者风险偏好维持在较高水平。
• 图表16以动态柱形图形象展现融资净买入额的时间序列趋势，资金走势对行情形成积极支撑。[page::15]

5. 行业轮动跟踪

• 行业表现：

- 2024年11月明显表现较好的行业包括家电零部件II、厨卫电器、电池等，领跌板块为黑色家电、光伏设备、教育，行业差异分化明显。

• 行业因子表现：

- 龙头因子和行业景气度因子自2022年以来累计收益表现良好，其他因子如拥挤度呈现负向表现，投资者应规避拥挤度过高的行业。

• 组合绩效：

- 11月行业轮动策略无剔除版收益-2.11%，超额-1.34%，双剔除版本收益-1.73%，超额-0.96%。
- 2023年至今，行业轮动组合表现突出，双剔除版累计超额36.46%。

• 图表分析：

- 图表23呈现各行业区间收益率直观比较。
- 图表24及25反映因子累计收益率和走势，支持行业配置判断。
- 图表26至28展示轮动组合与基准的收益对比与净值走势，体现量化行业走动策略有效性。

• 行业精选：

- 最新截面权重配置以非银金融、电子、种植业、银行和电网设备为重点，经过拥挤度与估值双剔除处理优化配置，匹配近期行业热点。
- 配置相关ETF便于投资标的跟踪。

• 策略框架：

- 基于经济四象限（企业盈利与信用双维度）划分市场状态，搭配多维度行业风格因子检验及回测，形成动态行业轮动策略。

• 绩效亮点：

- 量化行业轮动策略无剔除年化超额8.77%，双剔除10.34%，年度表现稳定，风险调整效果显著。

• 细节留意：

- 虽短期月度收益出现负值，但长期累计收益和年度表现均优于基准，提示策略适合中长期配置。

• 图表支持：

- 图表29展示行业权重及对应ETF，增强实操参考价值。
- 图表30至34系统阐述了策略构建和绩效表现，层次清晰。[page::20,21,22,23,24,25]

6. 遗传规划选股增强策略跟踪

• 模型简介：

- 该策略基于遗传规划挖掘大量因子，结合样本内训练，挑选各行业内评分最高的前10%股票构成多头，周频调仓，交易成本考虑充分。

• 四大指数增强绩效总结：

- 中证全指增强组合年化超额收益25.34%，夏普率1.23，2024年累计超额25.51%，本周超额收益0.30%。
- 沪深300增强超额年化20.21%，2024超额21.14%，本周超额-0.24%。
- 中证500增强超额12.82%，2024超额17.04%，本周超额-0.12%。
- 中证1000增强超额19.93%，2024超额15.25%，本周超额0.29%。

• 绩效波动：

- 本周部分策略出现微幅回调，符合市场波动趋势，长期累计收益显著提升，能够有效捕获板块轮动和个股超额价值。

• 图表解析：

- 图表35、37、39、41分别为四大指数增强策略的净值与超额收益累积曲线，反映策略强劲上涨态势。
- 图表36、38、40、42详细分年显示策略收益、波动率、最大回撤和信息比率指标，显示较好风险控制。

• 逻辑说明：

- 通过遗传规划深度挖掘有效选股因子，融合行业特征使增强策略在不同市况下保持相对优势。
- 选择各行业前10%股票结合周频调仓，平衡频率与回报。

• 策略价值：

该指数增强策略为量化投资提供坚实支撑，结合资金流和择时择股信号，实现动态权重调整。[page::26,27,28,29]

7. 风险提示

• 强调量化模型固有失效风险，历史业绩不代表未来收益。

- 市场波动与不确定性可能影响模型的实际表现。

• 投资应结合自身风险偏好与投资目标，独立判断。

- 本次发布信息仅供参考，不构成具体投资建议。

此部分体现了研究报告对风险管理的重要关注，提示使用者审慎应用模型结果。[page::30]

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3. 图表深度解读

3.1 图表1（主动量化策略绩效）

• 显示5种策略不同维度的表现，突出随机森林模型和多维度择时的本周正收益。

- 年化收益、夏普比率及最大回撤均显示随机森林和多维度择时策略风险调整能力较好。

• 这一表格为报告定量绩效基础，验证各策略当前有效性。

3.2 图表3（中证500多维度择时策略）

• 净值及超额收益稳步上升，仓位灰色柱保持相对较高，表明模型持续看多。

- 2019年以来策略累计超额收益缓慢积累，体现择时成功率较高。

3.3 图表6（宏观Logit模型历史预测值）

• 从2017年至今，模型长周期波动大，当前预测值回升符合经济复苏逻辑。

- 说明宏观因素仍是影响市场走向的关键。

3.4 图表7（景气度指数2.0）

• 景气指数与实际盈利扩张周期高度重合，领先性强，为中观景气度轮动提供依据。

3.5 图表9（分行业景气指数预测值）

• 蓝色柱显示各行业景气预测值，红点表示同比变化百分比，行业间差异显著。

- 通过图形识别出资金和景气偏好的行业集群。

3.6 图表11及图表12（微观结构风险）

• 各宽基指数结构风险详解，中证500估值较高，波动性与流动性对风险影响明显，结构性风险近期有所反弹。

3.7 图表13（股指期货择时信号）

• 红色柱多空信号与蓝线基差相关系数关联紧密，信号波动频繁，最新偏向空头反映短期市场谨慎情绪。

3.8 图表14和15（Barra风格因子表现）

• 表格列出多因子收益，成长因子小幅正收益对市场配置具有信号意义。

- 2022年以来累计图展示成长因子强势，规模因子持续疲软。

3.9 图表16（融资净买入额）

• 融资资金呈现明显波峰走势，近期净流入量则代表投资者多头偏好延续。

3.10 图表20、21（成长价值轮动）

• 按月频调仓信号和仓位切换，成长板块优势明显，净值曲线稳步攀升，轮动有效。

3.11 图表23（2024年行业区间收益）

• 柱状表现行业表现差异，投资者可以据此调整行业权重。

3.12 图表24、25（因子累计收益率及走势）

• 龙头和景气度因子累计收益优于其他因子，拥挤度因子表现负向，提示回避拥挤行业。

3.13 图表26至28（行业轮动组合绩效与净值）

• 直观展现组合月度及年度超额收益，确认策略长期有效。

3.14 图表29（行业截面权重和ETF）

• 权重分布指引当前重点行业，配合ETF名称，便于操作执行。

3.15 图表31至34（行业轮动策略净值及年度绩效）

• 无剔除和双剔除版本持续超额表现，风险收益指标各年度呈现良好，策略稳定性强。

3.16 图表35至42（遗传规划指数增强策略）

• 各指数增强策略均实现显著累计超额收益且夏普率良好。

- 年度绩效表显示各年份表现波动，维持长期竞争力和风险控制。

• 本周策略微幅回撤，符合市场整体波动，但累计超额收益表现坚挺。

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4. 估值分析

报告中未见具体的DCF或传统估值模型，核心是通过量化策略信号及多因子回测构建投资组合，并依托行业及风格轮动因子进行动态配置。主要采用历史回测、仓位信号映射及超额收益统计法进行估值和绩效评估。

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5. 风险因素评估

• 量化模型存在失效风险，包括模型设计局限、数据偏差等。

- 市场波动性和不确定性带来投资风险。

• 过去表现不能确保未来收益，且风险提示中未见专门的缓解方案，提示投资者须独立判断。

- 资深投资者或机构应结合自身情况，理性应对市场变化。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告较为客观，但整体风格偏向多头，辅以成长因子表现良好，可能对反转风险准备不足。

- 衍生品择时信号提示空头，提示短期谨慎，但综合信号仍维持多头，存在短期冲突。

• 行业轮动当月表现负面，提醒风格切换非线性，短期波动大。

- 未见对模型参数敏感度详细分析，建议关注模型日后调整。

• 风险提示简洁，投资者需结合其他研究补充风险管理措施。

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7. 结论性综合

本报告系统评估和梳理了国联证券主动量化投资策略的最新表现与市场状态，展现了如下关键见解：

• 宏观经济复苏与资金流入持续支撑市场多头利好，量化择时信号合成多头仓位0.75，显示当前市场投资风格偏向坚定持有阶段。

- 成长因子连续表现领先规模及价值风格，尤其大盘成长板块受多维度信号青睐，为投资者提供重要的风格配置方向。

• 可转债随机森林模型本周表现抢眼，实现正收益并领先市场，验证了机器学习在精选标的中的应用价值。

- 中观景气指数和行业盈利预测指标显著回升，结合行业轮动策略，非银金融、电子、种植业等板块仍为配置重点。

• 资金面活跃，两融资金净流入明显，增强市场风险偏好，有利于折价修复和业绩回暖。

- 遗传规划指数增强策略展现稳健超额收益能力, 几大主要指数增强组合年化超额收益均维持在12%-25%之间，为投资组合的核心选股工具。

• 风险管理提醒重要，量化模型可能失效，短期衍生品信号偏空，投资者应关注宏观政策和突发事件变化，保持对市场波动的警觉。

整体来看，报告基于多层次数据多因子模型，科学融合宏观信号与行业动态，对中国A股及衍生品市场的量化择时和选股组合表现做出全面评价，支持投资者继续关注成长因子和行业轮动策略，适当保持中高仓位，多维度择时策略有效降低风险。

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附：报告重点图表展示

• 图表1. 主动量化策略绩效统计

| 策略 | 本周绝对收益 | 本周超额收益 | 年化超额收益 | 夏普率 | 最大回撤 |
|------------------|--------------|--------------|--------------|--------|-------------|
| 可转债随机森林 | 0.55% | 0.66% | 22.14% | 1.58 | -12.11% |
| 多维度择时 | -2.27% | 0.67% | 32.76% | 1.52 | -11.97% |
| 行业轮动 | -2.52% | -0.43% | -0.75% | 0.29 | -17.56% |

• 图表3. 中证500多维度择时策略累计超额收益走势

• 图表6. 宏观Logit模型历史预测值趋势

• 图表7. 景气度指数2.0与盈利扩张周期

• 图表9. 分行业景气指数预测值及同比变化

• 图表13. 衍生品股指期货择时信号

• 图表14. 本周期Barra风格因子收益
• 图表16. 两融资金净买入额时序

• 图表23. 2024年11月各行业区间收益率

• 图表26. 行业轮动组合收益率对比基准

• 图表31. 行业轮动策略净值走势

• 图表35. 沪深300指数增强绩效追踪

• 图表41. 中证全指指数增强绩效追踪

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综合来看，国联证券本周量化专题报告系统深度挖掘了多维度择时信号与选股因子的市场表现，成长因子持续领先，行业轮动及增强策略均呈现较强的竞争优势，建议投资者合理配置成长和行业龙头，保持多头快进快出仓位，关注衍生品信号的动态变化以防范短期波动风险。[page::0-31]

报告