AI产业链景气持续提升，国产大模型DeepSeek引领创新热潮 [page::0][page::1][page::2]

• 全球AI基础设施资本开支加速，据Omdia数据显示2024年全球科技公司服务器投入超2290亿美元。

- 国产AI大模型DeepSeek R1性能比肩甚至超越GPT-4，训练成本及API价格显著优于国际同类模型。

• DeepSeek支持的国产芯片厂商超过10家，包括华为、海光信息等，实现软硬件深度适配。

- 多家云计算巨头密集接入DeepSeek，形成完整生态链，促进国产AI应用快速落地。

AI应用快速拓展，行业进入由算力向应用的“百花齐放”阶段 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• AI应用经历辅助人工、替代人工、超越人工三个阶段，当前辅助及替代阶段应用快速爆发。

- 2024Q3全球AI应用流量同比增长87.2%，Chat助手占比近60%，国产应用表现亮眼。

• 多款AI Agent应用崛起，智能购物、企业级决策支持等B端C端双向发力。

- 海外AI行情已由上游扩散至中下游，中游软件服务及下游AI应用2025年利润增速预测达100%-300%以上。

中证人工智能主题指数（CS人工智）基本情况及表现 [page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

• 指数自2014年以来年化收益6.12%，优于沪深300、人工智能指数及其他主流宽基指数。

- 收益风险比为0.18，明显优于沪深300的0.04，流动性充裕，市盈率（TTM）为58.04，具一定配置价值。

• 指数组成以计算机、电子行业为主，覆盖集成电路、通用计算机设备等新兴产业，战略新兴产业占比达42.88%。

- 盈利能力和成长性突出，2024年前三季度ROA达2.8%，营业收入和归母净利润同比增速超17%和19%。

融通中证人工智能主题指数基金概览及业绩表现 [page::14][page::15]

• 基金采用指数化投资策略，紧密跟踪CS人工智，产品代码分别为161631（A类）和009239（C类）。

- 自2017年成立以来，年化跟踪误差3.61%，区间超额收益达34.99%，为投资者提供便捷的AI产业布局工具。

• 由经验丰富的基金经理何天翔和林丽娟管理，覆盖多只基金产品，规模合计超百亿。

金融研究报告详尽分析报告

报告标题：《算力革命 ＋ 算法创新 AI持续高歌猛进 融通中证人工智能主题指数基金投资价值凸显》
作者及发布机构：兴证金工团队（XYQuantResearch），兴业证券股份有限公司
发布时间：2025年2月11日（报告日期2025年2月12日）
研究对象及主题：本报告聚焦人工智能产业链特别是以算力与算法创新为核心的AI发展现状，结合中证人工智能主题指数以及该指数相关基金产品的投资价值展开深入研究

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1. 报告概览与核心观点

本报告聚焦当前人工智能发展阶段的核心动力——算力革命与算法创新，并通过分析新兴国产大模型DeepSeek的崛起，厘清我国AI技术进步的标志性节点，以及AI在产业链上下游的景气情况。报告同时评估了中证人工智能主题指数的基本面表现、估值水平和投资价值，重点介绍了围绕该指数展开的融通基金产品的业绩表现。报告核心观点总结如下：

• AI算力与算法同步高景气：全球AI资本开支持续加大，推动算力需求爆发。国内大模型DeepSeek系列的问世标志国产AI创新由“追赶”步入“引领”阶段，国产AI生态闭环有望建立，推动多场景的AI应用普及，预判2025年成为AI应用落地元年。

- AI产业链景气由上游向中下游扩散：国内外资本和政策催化下，AI行情正从算力硬件领域向软件服务及应用层扩展，进入百花齐放、多点开花的新阶段，AI中下游细分领域2025年有望迎来盈利的边际改善。

• 政策驱动科技自强：随着国际环境技术出口管制趋严，中国科技自主化步伐提速，政策红利将持续释放，推动全产业链健康发展。

- 中证人工智能主题指数优势显著：该指数成分股涵盖集成电路、通用计算机设备等新兴产业，盈利与成长能力均优于主要宽基指数，估值具备合理性及投资性价比。

• 融通中证人工智能主题基金表现亮眼：产品紧密跟踪指数，成立以来取得了超额收益，跟踪误差控制较好，是投资者进入AI产业的便捷工具。

风险提示：投资基金有风险，历史业绩不代表未来表现，本报告不构成投资建议。[page::0,6,9,14,15,16]

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2. 逐章节详解

第一章：算力革命＋算法创新，AI持续高歌猛进

2.1 资本开支加速扩张，推动算力需求繁荣

• 全球视角：2024年全球科技公司资本开支激增，服务器投入达到约2290亿美元，微软、亚马逊等巨头均有巨额投资计划，特别是美国启动“星际之门”AI超级计算机项目，预计未来4年相关基础设施建设投入达5000亿美元。上述投资布局覆盖全链条：从芯片采购到数据中心建设，形成闭环产业链。

- 数据解读：（图2）2022Q2至2024Q3，多家海外科技大厂资本开支同比持续增长，2024Q3整体Capex同比增长近60%，显示算力基建迎来爆发。

• 国内动态：2022年中国AI算力达到259.9EFLOPS（FP16计），预计2027年将达1117.4EFLOPS，年复合增长率33.9%。国内目前约455个智算中心项目，其中超千P算力项目23个，显示算力建设快速推进。字节跳动、腾讯、阿里等互联网巨头正加码AI算力领域布局。

- 逻辑推演：全球及国内庞大资本投入指向多轮算力技术加速发展，满足AI大模型训练需求，算力成为AI发展的根基。[page::1]

2.2 算法领域：国产AI大模型密集升级

• 国产模型惊艳表现：DeepSeek R1在多项测试中性能已接近甚至超越OpenAI同期大模型，日活用户超过2000万，创下纪录。多款国产大模型（如字节豆包、月之暗面等）同步升级，形成百模争霸格局，展现出强劲技术实力。

- 行业生态图谱（图3）：展现文本、交互、视觉、生成及多个应用场景下，国产AI模型及应用丰富布局，涵盖医疗、金融、汽车、基础学科等多个行业。

• 核心驱动力：国产模型的低成本、高效率训练和商业化加快，推动国内AI行业由追随转向领跑，有望催生创新应用周期。

- 产业影响：国产模型的迭代显著促进AI应用多元化和普及，推动产业链条中游及下游成长。

• 支撑数据（表1）：各大国产模型训练成本、性能均有显著下降和提升。

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2.3 DeepSeek模型全生态联动：算力、应用与生态三位一体

• 算力适配广泛：（图4）10余家国产芯片厂商完成DeepSeek系列产品适配，华为昇腾芯片性能达到国际高端水平，带动AI芯片国产化发展。

- 应用降本提效：（图5、6）DeepSeek大幅降低训练成本（557万美元，远低于Meta、OpenAI数千万美元），API调用价格远低于竞品，有助于推动各行业AI应用快速规模化。

• 云服务接入密集：（图7）国内外主要云计算厂商如亚马逊AWS、微软Azure、华为云、腾讯云等，均支持DeepSeek部署，扩大模型可用性和生态覆盖。

- 生态开源裂变：DeepSeek采用MIT开源协议，驱动产业链上下游二次开发和创新，推动医疗、金融等垂直领域细分市场快速成长。

• 投资逻辑：国产大模型的训练效率、成本优势、广泛的生态联合，构建闭环产业生态，促进AI普惠化及应用落地全面加速。

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2.4 AI应用飞速展开，多阶段助力行业变革与商业落地

• 应用落地阶段划分：（图8）辅助人工、替代人工、超越人工三个阶段清晰勾勒AI技术成熟路径。

- 应用场景：涵盖搜索引擎、营销、办公、教育、客服、制造、科学研究等，助力行业效能显著提升。

• 流量及融资情况：（图9-10）2024Q3全球AI应用流量同比增长87.2%，应用层融资占比达到67.63%。12款国产AI应用入围全球AI应用Top50榜单，显示国产产品竞争力提升。

- 产业爆发形态：（图11-12）Al Agent技术快速走红，拓展至PC自动化、企业业务流程，预示B端市场潜力强劲。

• 未来趋势：AI应用领域逐渐成熟，流量与商业模式验证加速推进，2025年可能成为AI应用落地的关键元年。

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第二章：政策红利与产业优势并重，AI全产业链进入兑现期

• 行情多元化发展：此前AI行情聚焦上游算力板块，如光模块、芯片，现正向中游软件及下游应用全面扩散（图13），国内外均出现明显结构转变（图14）。

- 中下游成长驱动：（图16）2025年中游软件及下游应用领域净利润若干倍增，边际改善明显优于上游硬件。示例包括AI软件服务、应用端及AI端侧等细分领域。

• 科技自立自强政策助推：（表2）自2017年以来多项政策支持国产化进程，旨在打破国外技术封锁，实现国内产业链自主可控。

- 国际环境与竞争：面对外部技术封锁和不确定风险，国内加快科技创新步伐，围绕算力、算法及生态建设持续发力，政策红利未来更为持续。
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第三章：中证人工智能主题指数（CS人工智）分析

3.1 指数编制及成份股建设

• 指数设计：于2015年发布，基日在2012年，覆盖人工智能产业链上下游具有代表性的上市企业。

- 权重及构成：以调整市值加权，定期审阅成分股，覆盖计算机、电子、通信等多个细分行业。
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3.2 指数历史业绩表现

• 相对优势显著：（图17、表4）自2014年底至2025年2月，CS人工智年化收益6.12%，明显优于沪深300（0.99%）、中证500（0.94%）、中证1000（0.18%）及人工智能指数（3.31%）。

- 收益风险比优势：指标为0.18，高于沪深300等宽基指数，展现较好的风险调整回报特征。

• 流动性情况：（图18）2024年各季度日均成交额稳步提升，至2024Q4突破900亿元，流动性充裕，允许较大资金规模操作。

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3.3 指数产业及市值结构

• 行业分布：（图19、20）主要集中于计算机（41.53%）、电子（35.42%）、通信（13.55%），细分领域以集成电路、通用计算机设备、网络通讯设备为主。

- 市值分布：（图21、22）大小盘兼备，超过50%权重在自由流通市值500亿元以上，整体成分股流通性较好。

• 成份股集中度：（表5）前十大股权重占52.15%，寒武纪、海康威视、中际旭创等龙头表现突出。

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3.4 基本面特征

• 盈利能力：（图23）2024年前三季度ROA达2.8%，明显优于沪深300及中证500等，显示出较强的盈利能力。

- 成长能力：（图24、25）营业收入及归母净利润均显著高于主要宽基指数，显示指数整体具备良好的成长动力。

• 估值水平：（图26）2025年2月估值市盈率58倍、市净率5.3倍，处于历史65%分位(PE)和78%分位(PB)水平，表明估值尚有合理提升空间，性价比具备。

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第四章：融通中证人工智能主题指数基金

• 产品基本信息：基金代码161631（A类）、009239（C类），基金经理为何天翔、林丽娟，采用指数化策略跟踪CS人工智能主题指数，实现投资标的的一键布局。

- 基金业绩：（图27）自2017年成立以来，年化跟踪误差3.61%，区间超额收益达34.99%，显示出良好主动管理能力与被动跟踪结合的优势。

• 基金公司及经理背景：融通基金管理有限公司成立于2001年，股权背景稳健，管理产品线丰富，管理规模超百亿。基金经理何天翔经验丰富（16年行业经验），负责多支产品，林丽娟具有量化研究背景，二人团队为基金运作提供保障。

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3. 图表深度解读

图1：“星际之门”项目启动

展示美国总统宣布5000亿美元AI基础设施投资，参与企业包含OpenAI、软银、甲骨文等全球巨头，显示顶层推动AI算力基础设施建设进展，诠释AI算力需求的迅猛增长。[page::1]

图2：海外科技大厂资本开支趋势（2022Q2-2024Q3）

资本支出金额整体走高，尤其2024年后出现爆发式增长，微软、Meta、谷歌、亚马逊均有多亿美元级别投资，合计同比增长强劲。说明巨头在AI领域投入加码，直接驱动算力产业需求。[page::1]

图3：国产大模型产业图谱

覆盖文本、视觉、交互、行业应用等多维度国产AI模型，展现国产AI生态丰富，品牌多样及快速发展态势，支持国产AI产业多元发展假设。[page::2]

图4 & 图7：DeepSeek适配产业链动态

列举多家国产芯片和云服务提供商密集完成DeepSeek模型适配部署，说明国产大模型正在快速渗透到算力和云基础设施领域，生态闭环初步形成。[page::3,4]

图5 & 图6：DeepSeek训练成本及API价格优势

训练成本远低于竞争对手，API调用成本显著领先，体现国产模型的高效低成本优势，有利于产业快速渗透和多样化应用推广。[page::3]

图8：AI应用落地三阶段划分

辅助人工、替代人工、超越人工三阶段直观展现AI技术商业化路径，便于理解技术应用成熟度推动产业变革的逻辑机制。[page::5]

图9 & 图10：2024Q3全球AI应用流量同比增长与占比

整体流量同比近90%增长，Chat助手流量占比近60%，国产应用表现出色，12款产品跻身全球50强，印证AI应用需求强劲增长及国产生态竞争力提升场景。[page::5]

图13：2025初细分指数涨幅排行

DeepSeek指数涨幅领先，其次是多种软件及应用类指数，显示本轮AI行情不仅限于上游算力硬件，中下游软件、应用等细分领域迎来爆发阶段。[page::6]

图14-16：海外AI行情扩散及净利润增速

2024年11月起，海外AI股权行情由上游向中下游扩散，且相关软件及应用公司进入盈利兑现期。国内Wind一致预期2025年中游及下游净利润大幅增长，符合产业成熟与景气度提升趋势。[page::7]

图17-18：CS人工智能主题指数净值走势及流动性

指数自2014年以来表现突出，2024年成交额显著上升，流动性良好，适合资金配置与交易。[page::9,10,11]

图19-22：指数成份股行业及市值分布

成份股主要集中于计算机及电子行业，龙头成份股权重较高，大小盘兼备，有助流动性和成长性双重平衡。[page::11,12]

图23-25：指数盈利与成长指标

ROA及收入、归母净利润同比增速显著优于宽基指数，体现指数整体基本面良好，支撑未来业绩持续成长预期。[page::13]

图26：估值水平走势

市盈率及市净率均处于历史合理区间，低于过往高点，估值具备一定安全边际，具备投资吸引力。[page::14]

图27：基金累计收益及超额收益

基金长期表现优异，超额收益显著，跟踪误差控制良好，说明指数化投资策略有效，基金管理团队表现较好。[page::15]

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4. 估值分析

尽管报告未详细列举DCF或多重估值法，但通过指数估值分位及历史比较为主的市盈率（TTM）、市净率（LF）指标显示，中证人工智能指数当前估值处于合理偏中低区间，PE为58倍（处于65%分位），PB为5.3倍（处于78%分位），表明市场对AI行业预期较为积极，但尚未达到历史高估水平。投资性价比较高，适合配置。

指数盈利和成长表现超出宽基指数，增长驱动力充足，有理由支撑现有估值水平的合理性和未来的上行潜力。指数成分股行业集中度及龙头效应降低个股风险，基金历史跟踪误差较低，投资策略稳健。[page::13,14]

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5. 风险因素评估

报告揭示主要风险有：

• 投资风险提示：基金投资伴随市场波动风险，历史业绩不代表未来表现，投资者需谨慎。

- 外部政策及环境不确定性：国际技术封锁与管制或扩大，国产科技自立走势虽确定但仍存在外部冲击风险。

• 技术迭代和竞争风险：AI技术快速变革，未来市场竞争加剧，部分算法或算力技术发展不及预期可能影响行业格局。

- 市场流动性及估值波动：尽管流动性良好，市场波动仍会影响基金表现。

• 非保证报告内容全面准确性风险：资料来源可靠但仍有信息更新滞后、遗漏风险。

报告未显示具体缓解策略，但提倡关注产业链上下游多细分领域分散风险，强调生态构建和政策支持的双重保障，有利于风险缓释。[page::0,16,17]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告对国产AI模型目前技术领先的论断较为肯定，但AI领域创新迅速，技术壁垒和市场应用仍面临不确定性，不排除部分市场预期过于乐观。

- 关于海外资本和项目（如星际之门）影响的长远效果尚难量化，可能存在执行节奏和投资效率风险。

• 指数与基金均表现良好，但市场波动仍可能打击短期收益表现，且Top10成份股较集中，存在头部公司风险。

- 报告主要采用指数历史表现和分位估值作为估值依据，缺少更详细的财务模型和行业景气驱动蒙特卡洛或情景模拟分析，投资者需补充相应研究。

• 政策环境潜在变化未明，也是无法忽视的不确定因素。

整体来看，报告结构严谨，数据翔实，结论逻辑充足，但投资者仍需关注技术演进、外部环境变化带来的潜在波动。[page::0~17]

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7. 结论性综合

兴业证券兴证金工团队此次的《算力革命＋算法创新 AI持续高歌猛进 融通中证人工智能主题指数基金投资价值凸显》报告，深刻剖析了人工智能产业链的最新发展格局，聚焦算力与算法的双轮驱动，特别是国产DeepSeek大模型的崛起，标志着中国AI正由跟跑迈向领跑。巨额资本投入和政策红利共同推动AI全产业链景气度不断提升，尤其是从上游算力向中游软件与下游应用扩散，开启产业“百花齐放”新阶段。

基于对中证人工智能主题指数成份股的行业分布、基本面、成长能力和历史业绩的分析，指数表现出较高盈利质量和稳健成长性。指数估值虽处于高位区间，但结合其内在成长及市场发展空间，仍体现较好投资价值。跟踪该指数的融通中证人工智能主题基金，凭借严格的指数化管理和专业团队，长期既实现稳健收益又维持较低跟踪误差，为投资者提供了高效布局AI产业的工具。

风险方面，报告充分提示市场与技术双重不确定，强调投资需谨慎。总体判断是，人工智能产业正处于快速发展且结构优化的关键时点，中证人工智能主题指数及相关基金具备较强配置吸引力，建议关注围绕国产大模型生态及其带来的算力、应用创新，布局兼具成长与估值优势的AI主题资产。

图表深度见解小结

• 全球与国内AI资本开支数据（图2）、国产AI模型图谱（图3）、DeepSeek产业生态动态（图4、7）共同描绘了多元协同推进的产业链创新格局。

- AI应用分阶段图（图8）及流量增长（图9、10）显示AI应用需求强势爆发，改写产业商业模式。

• 指数细分涨幅（图13）、盈利增速（图16）、估值走势（图26）为量化验证产业链景气及投资价值提供有力支持。

- 融通基金累计收益曲线（图27）及基金经理背景展现了专业选股与指数结合的有效投资工具。

综上，报告全面细致，数据与事实充分支撑其对AI主题投资前景的积极判断，是专业投资者理解和把握AI产业投资机遇的重要参考。
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备注

本解析严格按照报告各页内容开展，所有关键信息均标注对应页码(originate+page num)作为溯源依据，内容涵盖报告全文提及的各主要章节、图表数据与观点分析，并对金融专业读者友好地解释了关键金融术语和分析逻辑。

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