2012年及以前A股股利分配现状与特征 [page::3]

• 2005-2011年间，A股整体派现比例逐年上升，股利支付率及送转率波动明显。

- 大部分公司股利率维持在较稳定水平，股利支付率逐步提升，表明上市公司盈利分红能力增强。

• IPO后期股利率水平略显下降，但整体维持合理分配区间。

2013年高股利股票核心预测逻辑 [page::5][page::6][page::7]

• 股利收益率=每股现金分红/股价，是评估高股利股票的重要指标。

- 预测依据包括稳定的股利分配率、较低的市盈率以及较低的Beta风险。

• 高送转股票的预测基于每股资本公积、每股EPS、过去三年净利润复合增长率和总股本。

重点高股利股票名单及财务指标汇总 [page::5][page::6][page::8][page::9][page::10]

| 代码 | 简称 | 2009年股利分配率(%) | 2010年股利分配率(%) | 2011年股利分配率(%) | 动态PE | 预测股利分配率(%) | 预期股利收益率(%) | 连续3年股利分配率>50% | 连续3年股利分配率>30% |
|--------------|------------|------------------|------------------|------------------|------|--------------|--------------|----------------|----------------|
| 002242.SZ | 九阳股份 | 58.24 | 64.39 | 125.99 | 10.8 | 82.87 | 7.70 | 1 | 1 |
| 600377.SH | 宁沪高速 | 77.66 | 73.00 | 74.64 | 10.8 | 75.10 | 6.98 | 1 | 1 |
| 600019.SH | 宝钢股份 | 60.22 | 40.76 | 47.57 | 7.6 | 49.52 | 6.51 | 0 | 1 |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... | ... |

• 表中汇总了2009-2011年的股利分配率、动态市盈率、预测股利分配率及预期股利收益率，帮助投资者精选长期稳定高股利标的。

高股利股票投资逻辑与市场表现回顾 [page::4][page::8][page::9]

• 投资高股利股票具有较低的波动风险及市场中性表现。

- 2012-2013年高股利股票表现优于市场平均水平，显示出稳定的超额收益。

• 市场波动期间高股利股票抗跌能力强，适合风险偏好较低的投资者。

投资建议以及评级体系说明 [page::11]

• 投资评级分为买入、增持、持有、卖出，按照6个月内与沪深300指数的表现对比判定。

- 本策略重点推荐相对沪深300指数表现超过20%的高股利股票。

• 研究报告由中信证券发布，分析师个人观点独立且符合合规要求。

金融研究报告详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题： ᰴึဘ þಪ൤ᔠጚÿἻᰴ᤟ᣁþၷˀᤷ௑ （中文约意为“2013年中国股利政策研究”）

作者及机构： 中信证券研究部研究团队

发布日期： 2013年1月14日

主题： 该报告聚焦于中国资本市场股利政策，深入分析过去多年中国A股市场派现、送转股情况，特别关注股利收益率、股利分配率、送转率等方面，结合市场走势与IPO发行现状，评价股票股利政策趋势及其投资价值。

核心论点与目标信息：

• 2012年中国市场股利分配率保持较高水平，且市场对高股利股票偏好明显。

- IPO市场的募资表现及发行家数近年来波动显著，同时存在较大市场分层。

• 作为价格稳健且波动风险较低的投资标的，具有稳定股利分配率的股票显示出良好的投资价值。

- 通过股利收益率与送转股票预测模型，筛选适合低风险投资的标的。

• 预计未来股利分配率维持稳定，但市场波动和IPO发行节奏变化构成风险。

整体上，报告旨在为投资者提供基于中国市场特征的股利政策研究成果及投资启示。

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2. 逐节深度解读

2.1 引言及研究背景（页0-3）

关键论点：
报告开篇提及，尽管中国股市发展迅速，股利政策的稳定与变化仍然是投资者关注的焦点。历史数据揭示股利分配呈现上升趋势，同时送转股也普遍存在。2012年是股利分配波动及市场调整显著的一年，对IPO的频繁反映出市场结构的分化及投资者偏好变化。

逻辑与依据：
基于2011至2012年上市公司股利发放情况和IPO发行数据，报告总结交叉印证了投资者对稳定派现的偏好，并引导新的投资策略思路。
相关数据如年派现占比、送转率及股利收益率均被详细计算对比（见表格，页3），显示股利支付率近年来有显著变动。

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2.2 IPO市场分析（页4）

关键论点：
图表显示，2007至2012年首发募资实际金额、增发募资金额及发家数呈现明显周期。2010年为高峰，募资金额甚大，随后有所回落。

图表解读：

• 图表（页4） 中，红色和蓝色柱分别代表首发与增发实际募集资金金额（亿元），粉线和蓝线分别表示对应的首发和增发家数，右轴刻度（家）。

- 2010年首发募资金额接近或超过4500亿元，而2012年却跌至不足1000亿元，显示IPO市场活跃度大幅下降。

• 发家数从2010年峰值约350家减少至2012年约150家。

- 增发募资金额及家数波动相对较小，但整体呈现下降趋势。

结论联系：
市场融资需求与监管环境影响IPO数量和募资规模，进一步影响市场资金流动性与股价表现。

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2.3 股利收益率及分配率分析 （页5-6）

定义与预测逻辑说明（页5图）：

• 股利收益率定义为每股现金分红/股价。

- 股利分配率定义为每股现金分红/每股净利润。

• 推导关系为：股利收益率 = 每股净利润 × 股利分配率 / 股价 = 股利分配率 / 市盈率（预期）。

数据趋势分析（页3表）：

• 从2005到2011年，股利分配率逐渐提高，从约45%提升至88.55%。

- 伴随股利分配率提高，股利支付率保持稳定或略有下降，显示公司盈利增长亦有所支撑。

• 股利收益率波动不大，维持在1%左右，结合送转率的动态反映股市整体偏稳态度。

意义：
股利分配率的增加反映公司倾向于回报股东，较高的股利分配率结合合理的市盈率，有利于吸引对稳健收入有需求的投资者。

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2.4 高送转股票预测模型（页7）

预测指标和思路：

• 关键变量包括每股资本公积、每股EPS、过去三年净利润复合增长率及总股本。

- 该模型用于预测潜在高送转股票的名单，支持挖掘有可能产生股价或权益激励上涨潜力的股票。

总结观点：

• 新股及发生过增发或股权激励事件的企业，更易出现高送转，财务指标较优越者值得重点关注。

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2.5 投资评级标准及市场表现分析（页11）

评级框架介绍：

• 投资评级分为股票评级和行业评级，以沪深300指数为基准。

- “买入”为相对指数涨幅超过20%，依次为增持、持有、卖出等，定义明确且兼有多档细分。

• 指标透明，结合报告发布日期后的6个月表现，为投资者提供执行参考。

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3. 图表深度解读

3.1 IPO募资与发行家数趋势（页4图）

• 内容描述： 2007至2012年间首发及增发募资资金（亿元）及相关发行家数（家）。

- 趋势分析： 2010年出现募资资金和发行家数峰值，特别首发募资资金超4000亿元；2012年显著减少，突显市场调控趋严或投资谨慎。

• 支持文本论点： IPO活跃度变动直接影响整体市场资金面和股价表现。

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3.2 股利收益率分布及市场估值（页4图）

• 内容描述： 2006至2011年PCG（高股利分配率股票比例）与PE（市盈率）数据柱状图。

- 数据阐释： PCG持续提升，2011年高达68.9％，同期PE降至12.9，表示市场对高股利股票估值更加理性且便于吸引投资。

• 联系文本： 说明投资者对高股利股票青睐加深，且估值偏低，说明市场风险偏好下降。

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3.3 稳定的股利分配率与低Beta风险投资（页5图）

• 内容描述： 股利收益率预测公式及结论框图，强调“稳定的股利分配率”、“较低市盈率”及“较低股价波动风险（Beta）”。

- 数据趋势： 利用财务指标和市场表现结合提供投资决策依据。

• 意义解析： 低Beta暗示股价波动小，搭配稳健股利，适合风险厌恶型投资者。

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3.4 股价指数与行业指数超额表现（页7-8图）

• 内容描述： 2012年不同时间点板块及行业超额收益率走势及相对表现。

- 趋势透视： 长期趋向低迷阶段性反弹，表明板块与行业间表现趋同，市场整体环境复杂。

• 结合文本： 投资者需关注超额收益的稳定性与波动，辅助构建防御性投资组合。

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3.5 高送转股票预测（页7图）

• 内容描述： 预测逻辑中囊括每股资本公积、EPS、净利润复合增长率、总股本。

- 重要性： 突出财务健康、成长能力强的企业更具送转潜力，投资机会相对优质。



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4. 估值分析

报告多采用市盈率（PE）和股利分配率结合的估值视角。

• PE与股利收益率关系明晰， 使用“股利收益率=股利分配率/预期市盈率”的公式将股利回报与估值绑定。

- 动态PE测算及预测， 并结合历史增长率推算合理股利分配，反映股票估值的内在合理性。

• IPO估值中偏重募资规模与股东权益， 指出IPO价格波动影响市场整体估值水平。

- 通过高股利分配率+合理PE筛选，寻找稳健成长且风险较低投资标的。

报告未给出DCF或其他现金流折现模型，重点在传统PE法结合股利分配策略。

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5. 风险因素评估

报告指出以下主要风险：

• IPO市场波动风险， 受政策调整及市场资金影响大，可能导致市场情绪与流动性波动。

- 市场波动及Beta风险， 高波动风险带来投资回报不确定性，适宜选择低Beta股票。

• 股利分配政策变化风险， 政府宏观经济调控或上市公司盈利变化均会影响股利持续性。

- 经济增长放缓风险， 净利润及成长能力下降可能影响股利分配率。

对风险的缓解策略主要在于选择稳定业绩和分配率高的公司，以及利用模型预测潜在风险变化，动态调整投资组合权重。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告虽充分利用历史数据，但未详细说明对未来宏观政策变化对股利政策的敏感性，假设市场环境相对稳定或渐进，这可能限制预测准确性。

- IPO募资和发家数波动分析侧重现象描述，缺乏对其具体成因的深层解析与情景模拟。

• 高股利分配率作为核心投资信号，但存在部分企业因一次性现金流或账务操作导致数据“虚高”的可能，报告未明确剖析。

- 估值方法单一，未考虑现金流折现或复合模型，或忽视资产负债表和现金流水平的变化风险。

• 风险评估中较少涉及市场极端事件的影响，如系统性风险、外部经济冲击。

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7. 结论性综合

本报告基于丰富的中国股市历史数据，详细分析了股利政策的演变、IPO市场的起伏，以及投资者行为表征。其主要发现包括：

• 近年来中国A股市场公司股利分配率大幅提升，市场对高股利收益股票的认可不断增强，伴随市盈率的调整反映理性估值环境。

- IPO市场表现周期明显，2010年达到募资高峰，随后波动并趋于理性，影响整体资金环境及股票市场行情。

• 稳定且较高股利分配率的股票具备较优的股利收益和较低的价格波动（低Beta），成为防御性资金配置的优选。

- 通过系统的股利收益率及高送转股票预测模型，有效筛选潜在投资标的，提升组合稳定性与收益质量。

• 报告明确投资评级标准，以沪深300指数涨跌幅为基准，提供清晰的股价相对表现参考框架。

图表深刻支持了文本论点，从募资金额、发行家数到股利收益率分布、行业板块溢价等多维数据层面，描绘出市场动态与投资趋势。

总体来看，报告展示了中信证券研究团队在中国股利政策和市场动态研究的系统性和严谨性，旨在辅助投资者理性评估股利投资价值和市场波动风险，为制定稳健投资策略提供扎实理论和数据支持。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

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备注

本分析严格依据提供报告内容和图片数据进行剖析，所有观点均基于文本及图表表现，未添加外部推断或者主观判断。

报告