2025年上半年业绩亮眼，营收净利双增长 [page::0]

• 实现营收41.02亿元，同比增长19.54%。

- 归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%。

• 主力珠宝业务增长迅速，皮具业务承压。

渠道扩张与结构优化，加盟渠道表现突出 [page::0]

• 2025H1珠宝业务门店共1542家，加盟门店净增68家至1340家。

- 自营门店减少，线上销售收入下降。

• 加盟渠道收入同比增长36.24%，毛利率16.81%。

- 自营渠道毛利率最高达37.79%。

产品结构及毛利率变化 [page::0]

• 时尚珠宝首饰营收19.90亿元，同比增长20.33%，毛利率27.43%，同比下降1.09pct。

- 传统黄金首饰营收18.31亿元，同比增长23.95%，毛利率12.78%，同比提升3.01pct。

• 皮具营收下降17.43%，品牌授权及加盟服务营收微降。

费用率显著下降，盈利能力提升 [page::0]

• 总费用率12.32%，同比下降2.32pct，销售费用下降明显。

- 归母净利率8.08%，同比提升1.39pct。

• 经营活动现金流净额增长19.53%达4.05亿元。

未来展望与投资建议 [page::1]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营收（百万元） | 5900 | 6518 | 7814 | 9144 | 10513 |
| 同比增长(%) | 33.6 | 10.5 | 19.9 | 17 | 15 |
| 净利润（百万元） | 333 | 194 | 543 | 656 | 786 |
| 同比增长(%) | 67.4 | -41.9 | 180.2 | 21 | 19.7 |
| EPS(元) | 0.38 | 0.22 | 0.61 | 0.74 | 0.88 |
| PE(倍) | 42.6 | 73.3 | 26.2 | 21.6 | 18.1 |

• 维持“增持-A”评级，预计未来业绩持续增长，PE逐步回落。

- 风险提示包括金价波动、电商费用提升、加盟渠道拓展不足及商誉减值。

资产负债状况及现金流强化 [page::2]

• 2025E资产总计9639百万元，负债5671百万元。

- 经营现金流预计达264百万元，稳健支持企业运营。

• 负债率略有上升，流动比率1.4，偿债能力保持合理。

【山证纺服】潮宏基2025H1中报点评：深度分析报告解构

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一、元数据与概览

• 报告标题：山证纺服｜潮宏基2025H1中报点评：2025H1珠宝业务快速增长，盈利能力同比提升

- 作者：王冯、孙萌

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布时间：2025年8月26日 08:54

• 报告主题：潮宏基（珠宝纺服行业）2025年上半年经营业绩及未来展望评述

- 核心论点：
- 2025年上半年公司实现营收41.02亿元，同比增长19.54%；归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%。
- 业绩高速增长主要受益珠宝业务强势表现，尤其是加盟渠道扩张与产品结构优化。
- 尽管毛利率小幅下降，费用管控良好及渠道结构优化推动净利率回升。
- 维持“增持-A”评级，基于未来三年(2025-2027年)盈利预测及估值分布。

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二、逐节深度解读

1. 事件描述及事件点评章节

• 关键论点：

- 2025年上半年，公司营收和净利润均实现高速增长，营收41.02亿元(+19.54%)，归母净利润3.31亿元(+44.34%)。
- Q1和Q2营收分别为22.52亿元和18.50亿元，同比分别增长25.36%和13.13%；净利润分别为1.89亿元和1.42亿元，同比增长均超过44%。
- 主要驱动因素为珠宝业务的强劲表现（尤其是加盟渠道），女包业务表现疲软。
- 渠道布局调整明显：
- 总门店数1542家，较期初净增31家。
- 自营渠道收入11.72亿元，增长4.75%，珠宝自营门店减少37家；
- 线上渠道营收5.65亿元，同比下降5.80%，线上珠宝收入5.12亿元，占珠宝业务12.48%；
- 批发渠道收入1.01亿元，同比增长97.10%，主要为礼品定制；
- 加盟渠道收入22.44亿元，同比增长36.24%，门店净增加68家。
- 毛利率表现分渠道差异明显：自营毛利率37.79%，同比+2.40pct；线上24.38%，+1.68pct；加盟16.81%，-0.38pct；批发9.23%，-0.15pct。
- 产品结构：时尚珠宝首饰营收19.90亿元(+20.33%)，毛利率27.43%，同比下降1.09pct；传统黄金首饰营收18.31亿元(+23.95%)，毛利率12.78%，同比提升3.01pct。
- 皮具收入1.23亿元，同比下降17.43%；品牌授权及加盟服务收入1.23亿元，同比小降0.45%。
- 营收占比：时尚珠宝48.53%，传统黄金44.63%，皮具2.99%，品牌授权3.00%。
- 综合毛利率23.81%，同比微跌0.34pct，主要因加盟渠道占比提高；费用率12.32%，同比下降2.32pct，主要费用均有所压缩，尤其销售费用降低明显。
- 归母净利率增至8.08%，同比提升1.39pct，体现盈利能力提升。
- 存货28.57亿元，较年初下降1.26%。经营现金流4.05亿元，同比上升19.53%。

• 推理依据：

- 分渠道及产品细分，分析不同业务线的营收与毛利率变化，揭示了公司重点拓展加盟渠道及产品创新带来的效益。
- 费用率下降佐证公司管控效能的提升，有效抵消了毛利率下降压力，净利率得以提升。
- 存货和现金流数据表明资产运营效率及现金流健康。

• 数据点及意义：

- 44.34%净利润增长远超收入增长（19.54%），说明公司盈利能力持续提升。
- 门店净增结构显示加盟渠道快速扩张，符合公司“自营转加盟”战略。
- 线上渠道收入下滑反映当前电商渠道压力。
- 毛利率轻微下降但净利率提升体现公司优化渠道及费用管理成效。

• 总结：2025H1潮宏基通过渠道结构调整及产品创新，实现高速增长与盈利改善，但也面临线上渠道压力和毛利率压力的挑战。[page::0]

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2. 投资建议与风险提示章节

• 投资建议亮点：

- 业绩高速增长势头明确，加盟渠道拓展拉动市场渗透和收入增长。
- 聚焦主品牌并延展“1+N”品牌矩阵，彰显品牌战略的多元布局。
- 积极开拓海外市场，为长期增长储备动力。
- 预计2025-2027年EPS为0.61、0.74、0.88元，对应PE分别为26.2、21.6、18.1倍，股价具备较好上涨空间。
- 维持“增持-A”评级，表达坚定投资信心。

• 风险提示识别：

- 金价大幅波动可能影响成本和毛利率。
- 电商渠道加大费用投放风险，影响投入产出效率。
- 加盟渠道扩张不及预期，制约收入增长。
- 商誉减值风险，可能影响公司资产质量和利润表现。

• 分析说明：

- 投资建议强调公司成长动力和盈利改善，同时合理提示了外部与内部风险点，为投资人提供了风险收益平衡视角。[page::1]

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3. 财务数据与估值分析章节

• 营业收入预测：

- 2023-2027年收入分别为59亿、65.18亿、78.14亿、91.44亿、105.13亿元人民币，年均增速趋缓但依旧保持两位数增长。

• 净利润预测：

- 净利润曲线表现波动显著，2024年下降(-41.9%)后迅速反弹，2025年跃升至5.43亿(+180.2%)，2026、2027年保持20%左右稳定增长。

• 毛利率：

- 预测区间在22.8%-26.1%，呈微幅下降趋势，符合报告中渠道结构优化导致毛利率轻微下滑的说明。

• ROE和净利率：

- ROE回升至13.1%-14.8%，净利率稳定维持7%左右，反映盈利能力提升。

• 市盈率（P/E）与市净率（P/B）：

- P/E逐年下降，从2023年的42.6倍降低至2027年的18.1倍，表明相对估值逐步合理化；P/B亦呈下降趋势。

• 资产负债结构分析：

- 流动资产及现金大幅增加，体现资金流动性增强。
- 负债总额显著增加，特别流动负债提升至5611百万元，资产负债率由约36%升至58.8%（2025E），显示公司短期负债压力加大，需关注偿债风险。

• 现金流：

- 经营活动现金流2019年及2025年预测阶段表现不稳，短期内现金流承压，长期有望改善。

• 主要财务指标：

- 存在一定财务费用增加以及减值风险，但整体盈利能力和资产回报率在改善中。

• 综合分析：财务数据支持公司业务高速增长及盈利改善预测，但也强调财务杠杆和负债压力需重点关注。[page::1][page::2]

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四、图表深度解读

• 图表1：2023-2027年主要财务指标表（页1、2表格）

- 描述：展示了营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B及资产负债表等财务数据的历史与预测趋势。
- 解读趋势：
- 营收稳健增长，净利润波动后快速回升，体现盈利弹性。
- 毛利率略有下降趋势，符合渠道结构调整带来的平均毛利率压力。
- ROE和净利率回升表明盈利能力提升。
- P/E和P/B明显下降，显示市场对公司未来增长预期逐步明确且估值合理化。
- 现金及流动资产显著增加，流动比率有所下降，偿债压力加剧。

- 数据意义：图表数据佐证报告中对公司营收及利润增长逻辑的推论，同时对负债状况和现金流动性提供警示。
- 限制性：预测数据依赖多项假设，诸如渠道拓展成功率、宏观经济状况稳定、金价波动可控等，未来实际表现可能偏离预测。

• 图片3扫描二维码及免责声明页（页3）提供信息源验证与合规声明，保证研究报告的可信度与专业性。[page::3]

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五、估值分析

• 估值方法：

- 报告主要通过市盈率（P/E）倍数法进行估值，对2025-2027年盈利预测进行贴现和利润倍数对应估值。

• 关键假设：

- 预计EPS增长基于公司渠道扩张战略的实现和毛利率稳定，大致折现率和风险溢价未详述但隐含市场对行业的认可。
- 市场对公司未来三年利润保持中高速增长的预期被充分反映在当前估值当中。

• 估值结论：

- 2025年PE为26.2倍，2027年降至18.1倍，表明公司估值在盈利增长驱动下合理且具备上升空间。

• 风险提示对估值影响：

- 金价波动、渠道扩张不及预期、商誉减值等风险可能使实际盈利偏离预期，导致估值调整。

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六、风险因素评估

• 金价波动风险：原材料黄金价格直接影响生产成本与毛利率，若金价持续上涨，可能侵蚀企业利润空间。

- 电商渠道费用风险：线上渠道费用投放加大但销售下降，短期内难以有效转化可能导致营销成本上升压力。

• 加盟渠道拓展风险：快速扩张未必能落实销售转化，若加盟门店扩张不足，将影响收入增长及盈利预期。

- 商誉减值风险：历史并购活动产生的商誉如果出现减值，将对利润表产生较大负面影响，带来业绩波动。

• 缓解措施：报告未具体提供详细缓解策略，主要依靠公司渠道优化与费用管控。投资人需关注公司后续经营动态。

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七、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：报告对于加盟渠道快速扩张抱有积极预期，未充分探讨加盟渠道盈利质量及潜在风险的复杂性。

- 毛利率下降与净利率提升的矛盾：渠道结构优化导致毛利率下降，但净利率提升，主要靠费用下降驱动，长期需关注费用管控的可持续性。

• 财务杠杆及流动负债激增：负债率近60%较高，短期偿债压力变大，潜在财务风险被弱化描述，值得投资者警惕。

- 线上渠道收入下降但未见具体应对措施，相关策略及效率提升尚需进一步披露。

• 净利润大幅波动，预测不稳定性较高，需关注预测假设的合理性及风险。

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八、结论性综合

综合来看，该报告详细剖析了潮宏基2025年上半年强劲的业绩表现，核心动力源自于珠宝业务的渠道扩张及产品多元化创新。自营转加盟策略加快了市场覆盖规模，使营收和净利润均实现高速增长。尽管毛利率因渠道结构变动略有下滑，但有效的费用控制推动净利率及整体盈利能力提升，反映管理层的运营效率和策略执行力具备一定实力。

财务数据和估值预测显示公司未来三年具备稳定成长和提升ROE的潜力，当前估值处于合理区间，支持“增持-A”评级。风险主要集中在金价波动、电商渠道调整压力、加盟渠道拓展不确定性及商誉减值，这些因素在一定程度上可能影响盈利连续性和预期准确性。

图表数据深化了文本分析，显示公司营收及利润的增长趋势，财务结构的变化，以及估值合理回归路径，但也提示了流动性和负债的潜在风险。整体而言，报告保持专业、客观，充分利用定量和定性数据为投资者提供了翔实的决策依据。

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以上内容基于山西证券发布的《潮宏基2025H1中报点评》报告，所有结论均明确标注对应信息页码。[page::0][page::1][page::2][page::3]

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