高送转定义与市场效应 [page::0][page::2]

• 指每10股派送红股和转增股本5股及以上。

- 高送转公告前后产生显著正向累积超额收益。

• 高送转提升流动性、降低每股价格，激发投资者小农心理。

- 代表公司对未来业绩的信心，吸引业绩优良成长股参与。

高送转选股财务标准 [page::2][page::3]

| 标准项 | 具体指标 |
|----------------------------|----------------------------|
| 每股未分配利润+资本公积金 | >5元/股 |
| 公司总股本 | <2亿 |
| 同比净利润增长率 | >20%（扣除非经常损益部分） |
| 当年前三季度EPS(TTM) | >0.5元/股 |
| 每股净资产 | >5元/股 |
| 市盈率 | <申万二级行业市盈率*1.3 |

• 筛选标准兼顾公司盈利成长和估值风险。

回测情况与绩效表现 [page::3][page::4]

• 2004-2012年模型累计超额收益93.58%，年化10.40%。

- 年度胜率为77.78%，仅2010-2011年跑输沪深300指数。

• 高送配比例预测准确率随时间提升，2006年后10送5以上达到70%以上。

历年高送转组合表现 [page::4]-[page::7]

| 年份 | 平均涨跌幅（所选股票） | HS300涨跌幅 | 超额收益 |
|------|-----------------------|-----------|----------|
| 2012 | 11.50% | -1.32% | 12.82% |
| 2011 | 6.24% | 11.95% | -5.71% |
| 2010 | -14.54% | 4.20% | -18.74% |
| 2009 | -1.21% | -13.81% | 12.60% |
| 2008 | 56.27% | 43.06% | 13.21% |
| 2007 | -23.99% | -25.84% | 1.85% |
| 2006 | 87.17% | 74.36% | 12.81% |
| 2005 | 68.86% | 26.95% | 41.91% |
| 2004 | 15.70% | -7.13% | 22.83% |

• 部分年份表现强劲，表明选股标准具有一定时效性和区别度。

- 强调需结合公司业务前景作进一步筛选。

2013年高送配精选组合 [page::7][page::8]

| 证券代码 | 证券简称 | 所属申万行业 | 上市日期 |
|---------|----------|-----------------|-----------|
| 002550.SZ | 千红制药 | 化学制药 | 2011-02-18 |
| 002582.SZ | 好想你 | 食品加工制造 | 2011-05-20 |
| 002664.SZ | 信质电机 | 电气设备 | 2012-03-16 |
| 002695.SZ | 煌上煌 | 食品加工制造 | 2012-09-05 |
| 300113.SZ | 顺网科技 | 网络服务 | 2010-08-27 |
| 300145.SZ | 南方泵业 | 通用机械 | 2010-12-09 |
| 300196.SZ | 长海股份 | 化工新材料ⅡI | 2011-03-29 |
| 300228.SZ | 富瑞特装 | 金属制品ⅡI | 2011-06-08 |
| 300298.SZ | 三诺生物 | 医疗器械ⅡI | 2012-03-19 |
| 300347.SZ | 泰格医药 | 医疗服务ⅡI | 2012-08-17 |
| 300349.SZ | 金卡股份 | 仪器仪表ⅡI | 2012-08-17 |
| 600436.SH | 片仔癀 | 中药ⅡI | 2003-06-16 |
| 600486.SH | 扬农化工 | 化学制品 | 2002-04-25 |
| 600587.SH | 新华医疗 | 医疗器械ⅡI | 2002-09-27 |

• 选股集合涵盖医药、化工、网络服务等行业，符合高送配潜力筛选标准。

投资风险提示 [page::0][page::8]

• 模型和结论仅供参考，无法完全排除未来风险。

- 股票投资仍需结合市场环境与公司具体情况审慎判断。

金融工程专题报告——“掘金高送配，2013年高送配精选组合”详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题： 量化策略专题——掘金高送配，2013年高送配精选组合
发布机构： 山西证券股份有限公司金融工程研究所
报告日期： 2013年12月23日
分析师： 梁玉梅（执业证书编号：S0760511010020）
研究助理： 王林
分析对象： 主要为中国A股市场中的高送转股票及其相关投资策略和组合构建。

报告核心论点与评级：
本报告围绕“高送转”（高送红股与转增股本）股票的投资价值进行深入研究，提出严格的财务筛选模型以甄别具备高送配潜力且可能取得超额收益的个股。报告强调高送转股票存在明显的公告效应与正向超额收益，回测结果显示策略自2004年至2012年累计超额收益高达93.58%，年化超额收益10.4%，年度策略胜率达77.78%。基于此，报告精选了2013年具有较大高送转概率的优质股票组合，并给出投资关注建议。
报告整体立场谨慎积极，风险提示明确，但并未给出正式的买卖评级，而是强调策略及组合的参考价值与风险提示[page::0] [page::1]。

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二、章节深度解读

1. 高送转概念及其投资意义

关键论点与信息：

• 高送转定义为每10股派送红股或转增股本5股及以上，是上市公司年度利润分配的重要形式。

- 高送转公告在市场上具有较强的正面股价推动效应，出现正向累计超额收益，且本质上为股东权益内部结构调整，不影响公司ROE和盈利能力。

• 高送转对股价正效应的驱动因素包括：流动性增加、除权后股价降低以迎合投资者“小农心理”、公司业绩信心的传递以及投资者对高送转股票的偏好。

推理依据与逻辑：
报告认为，市场对高送转的反应不仅源自财务指标变动，而更是市场预期、投资心理和流动性等因素共同作用的结果，体现了行为金融学的观点。此段落奠定了报告后续构建模型筛选高送转股票的理论基础[page::0] [page::2]。

2. 模型建立与选股标准

核心内容与标准详述：
报告提出基于财务数据的多项硬性筛选标准，以锁定潜在高送转优秀标的，具体条件包括：

• 每股未分配利润加资本公积金＞5元

- 公司总股本＜2亿股

• 归属于母公司股东扣非净利润同比增率＞20%

- 当年前三季度EPS（TTM）＞0.5元

• 每股净资产＞5元

- 市盈率小于所属申万二级行业平均市盈率的1.3倍

逻辑解释：
每项条件均旨在筛选公司财务稳健、盈利能力优良且股本规模适中（有扩股空间）的标的，避免高估值带来的风险，同时确保公司未来业绩成长性和资产质量，为高送转的可持续性提供保障。股本控制保证了高送转后股本扩张幅度有意义。此标准系统化且具数据可检验性，为后续回测奠定基础[page::2] [page::3]。

3. 模型回测

模型设定：

• 选股时点固定于每年12月31日，紧贴公司年报及利润分配预案发布季节

- 持股周期为次年1月1日至4月30日，对应年报披露期与高送转公告密集时间段

回测结果：

• 2004-2012年累计超额收益为93.58%，年化超过10%，年度成功率77.78%。

- 仅2010、2011年该策略表现不及沪深300指数。

• 预测准确率2004-2005年较低，2006年以后明显提升，部分年份10送5比例达70%以上，10送10比例超过50%[page::3] [page::4]。

数据驱动：

• 表1详细列示各年度组合及大盘涨跌幅及超额收益，反映总体策略优秀表现。

- 表2展示历史高送转比例情况，数据说明预测模型的准确提升和波动[page::3] [page::4]。

4. 历年所选标的实际表现与送股情况分析（表3至表11）

报告通过逐年罗列多张表格（表3至表11），详细展现每年选定股票的送红股数、转增股本数及同期涨跌幅，涵盖2004年至2012年。数据解读如下：

• 整体表现波动较大：

- 部分年份高送转组合整体涨幅显著，如2005年涨68.86%、2006年涨87.17%、2008年涨56.27%。
- 另一些年份表现不佳，如2010年选股平均跌幅超过14%。

• 送股与股价涨跌关联度有限：

- 不同年份、不同个股送股及转增比例不一，涨跌幅与送股合计数无直接简单正相关，需结合个股基本面综合判断。

• 行业与细分领域表现异质性明显：

- 数据中包含多行业股票，医疗器械、化工、电子设备等多为高频出现行业，具明显不同表现。

推导结论：
高送转股票带来机会但非保证优异表现，需结合业务前景，用财务模型和产业前景判断综合决策[page::4] [page::6]。

5. 2013年精选高送配组合推荐

基于前述模型标准，报告精选了15只股票，涵盖化学制药、食品加工制造、电气设备、网络服务、通用机械、医疗器械等行业，包括：

• 千红制药（002550）、好想你（002582）、信质电机（002664）、煌上煌（002695）、顺网科技（300113）、南方泵业（300145）、长海股份（300196）、富瑞特装（300228）、三诺生物（300298）、泰格医药（300347）、金卡股份（300349）、片仔廣（600436）、扬农化工（600486）、新华医疗（600587）等。

报告强调，这些标的已满足财务健康标准且具有较高预期的高送转概率。建议投资者关注，但仍需结合业务基本面进行进一步筛选[page::7] [page::8]。

6. 投资风险提示

报告明确声明所有模型及结论仅供参考，不排除未来风险，强调投资需谨慎。无具体风险缓解策略，也未详细量化具体风险概率，但整体提醒投资者注意模型局限性和市场不确定性风险[page::8]。

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三、图表深度解读

表1：2004-2012年模型回测结果

描述：
列出每年沪深300指数涨跌幅，组合平均涨跌幅及相应超额收益，全年合计超额收益93.58%。

数据亮点：

• 2005年组合涨幅近69%，超额收益达42%

- 2006年和2008年组合表现尤其优异，超额收益超过10%

• 2010年和2011年组合表现逊色，显示策略脆弱点

趋势说明：
策略总体稳定带来正超额收益，反映高送转策略有效性，但仍有波动性和阶段性失效风险。该表支撑策略核心主张，验证模型筛选有效性[page::3]。

表2：预测高送转比例

描述：
按年份展示实际发生10送10及10送5以上比例， 2006年以后显示预测准确率显著提升，部分年度达到约70%。

趋势解读：
2004-2005年无高送转，2006年后高送转比例逐年攀升，与市场实际情况吻合，表明模型在识别高送转股票方面具备较强的预测力量。体现模型时效性及持续改进能力[page::4]。

表3-表11：历年所选股票送股情况及年度涨跌幅

描述：
各年度所选股票的送红股、转增股本数量总和及同期股价涨跌，涵盖极为丰富的细节数据。

趋势与洞察：

• 股价涨跌幅波动显著，部分股票即使送股较多，也有负向表现。

- 2005、2006、2008年所选股票集合涨幅突出，而2010年表现不佳。

• 某些行业的个股表现显著优于市场，有助理解行业影响因素。

对论点的支撑：
数据表明高送转尽管具有公告效应，但个别行业和公司基本面决定最终表现，强化报告中提出基于业务基本面进行二次筛选的必要性[page::4]-[page::7]。

表12：2013年高送配精选组合名单

描述：
列明15只符合筛选标准的股票名称、代码、行业分类及上市日期。

意义：
展示了报告实际选股应用，结合历史经验和财务模型，给出具体操作建议，体现策略实操框架和组合构建的实际应用价值[page::7] [page::8]。

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四、估值分析

报告侧重基于财务筛选标准和历史数据回测，并未采用传统的估值模型如DCF、市盈率倍数对目标股价进行明确估算。市盈率作为筛选标准的一部分（限于行业平均市盈率1.3倍以内），体现了对估值风险的控制意识。

报告更强调高送转公告的行为金融效应和市场反应，通过财务安全边际和成长性指标筛选具有潜在正向市场表现的股票，未详细量化估值模型参数与目标价，因此不存在具体估值模型及敏感性分析[page::2] [page::3]。

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五、风险因素评估

报告风险提示集中于提醒投资者模型和结论仅供参考，不能完全排除全部未来风险，缺乏详细风险分类和风险管理策略说明。潜在风险包括：

• 高送转股票个股表现差异大，部分高送转未必带来股价正向表现。

- 模型可能受市场环境变化影响，2010-11年策略失效即一明证。

• 依赖财务数据和历史统计，未来可能因政策、市场心理或宏观变量变化导致模型失效。

风险评估较为简略，未涉及特定缓解措施或概率量化[page::0] [page::8]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告充分肯定高送转利好及模型优势，但亦承认并非所有个股均表现良好，体现较为客观。

- 策略回测纳入流行财务指标和市场表现，缺少对宏观经济、政策变动等外部因素的系统分析，可能忽略非财务驱动风险。

• 投资风险章节过于简略，未细化风险类型，也未明确模型局限性和潜在过拟合风险，投资者需警惕模型盲目依赖。

- 对行业分类和各行业在组合表现中的作用未深度剖析，存在未来研究空间。

• 图表数据显示某些年份策略不佳，报告未展开充分原因分析及改进路线，稍显不足于策略完善和实战指导。

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七、结论性综合

综上所述，本报告系统而细致地探讨了中国A股市场中高送转公告的投资机会，充分利用财务指标构建选股模型，通过长达九年的历史数据回测验证了该策略策略的有效性和稳定性，累计实现超额收益明显。

报告核心贡献在于：

• 定义并阐释高送转的市场及财务影响机制，揭示其背后投资者心理及流动性变化对股价的推动作用。

- 提出科学合理的多维度财务筛选标准，控制估值风险，提高投资组合的实际送转预测准确率。

• 通过详尽的历年数据表展现个股送转比例及对应股价变化的实际表现，强调业务基本面在最终表现中的关键作用。

- 精选2013年具有高度高送转潜力的股票组合，具备一定的实践指导意义。

• 风险提示切中投资关键，提醒投资者策略依赖历史数据且存在不确定性。

然而，报告估值分析缺少传统估值模型深挖，风险管理不够细化，策略在部分年份表现欠佳，需结合宏观和行业视角及政策面加强策略动态调整。

整体看，报告传递出高送转股票策略作为行为金融学和量化研究有益补充工具的立场，透露出较强的实用价值和应对中国股市特殊现象的策略优势，建议投资者结合业务基本面和风险意识审慎投资[page::0]-[page::9]。

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附：部分关键图表展示示例

图1：2004-2012年模型回测结果表（表1）


图2：预测高送配比例（表2）


图3：2013年高送配精选组合（表12）


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本分析遵循报告内容，详尽展现模型理念、数据细节及策略效果，为高送转策略的理解与应用提供了全面且客观的视角。

报告