茅台集团人事变动及行业影响 [page::0][page::6]

• 贵州省能源局局长陈华接任茅台集团董事长，市场关注企业战略转型及经营压力。

- 当前白酒渠道库存高位，消费场景分化明显，宴席与自饮需求刚性，政商务场景同比压力明显，预计年底批价承压。

• 白酒企业以控量挺价为主，推荐关注高股息龙头如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒，以及回调具弹性个股酒鬼酒、舍得酒业等。

行业整体表现及细分板块涨跌幅分析 [page::2][page::3]

• 本周食品饮料板块涨跌分化明显，电子和通信行业涨幅领先。

- 细分消费行业中，商贸零售、轻工制造及社会服务表现优秀，食品饮料板块涨幅相对中等。

• 白酒板块中路德环境、酒鬼酒涨幅显著，传统大品牌如贵州茅台和五粮液表现稳健。

重点公司估值与投资评级 [page::1][page::7]

| 公司代码 | 名称 | 最价（元） | 2024年EPS | 2025E EPS | 2026E EPS | 2024年PE | 2025E PE | 2026E PE | 投资评级 |
|-------------|------------|------------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------|
| 600519.SH | 贵州茅台 | 1450.00 | 68.64 | 74.81 | 81.16 | 21.12 | 19.38 | 17.87 | 买入 |
| 000568.SZ | 泸州老窖 | 130.24 | 9.15 | 8.42 | 9.15 | 14.23 | 15.47 | 14.23 | 买入 |
| 000858.SZ | 五粮液 | 120.29 | 8.21 | 8.29 | 8.65 | 14.65 | 14.51 | 13.91 | 买入 |
| 000799.SZ | 酒鬼酒 | 61.02 | 0.04 | 0.17 | 0.44 | 1525.50 | 358.94 | 138.68 | 买入 |
| 600702.SH | 舍得酒业 | 59.08 | 1.04 | 1.88 | 2.14 | 56.81 | 31.43 | 27.61 | 买入 |

• 所有重点跟踪公司维持买入评级，估值体系反映出板块阶段性压力与结构分化机遇。

行业主要子板块核心数据趋势 [page::4][page::5][page::6]

• 白酒产量同比下滑7.72%，行业营收增长5.3%，显示价格因素带动收入增长。

• 啤酒产量同比增长5.6%，葡萄酒行业产量下降，休闲食品市场规模稳步扩张，能量饮料增长迅速，预制菜市场规模预计2026年达到7490亿元。

投资建议与风险提示 [page::0][page::7]

• 维持食品饮料&商社行业“推荐”评级。

- 风险因素包括宏观经济波动、业绩不及预期、行业竞争、食品安全及原材料价格波动等风险。

【华鑫食饮&商社|行业周报】茅台换帅关注变革，进入财报密集披露期 - 报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 《茅台换帅关注变革，进入财报密集披露期—食品饮料&商社行业周报》

- 作者： 孙山山、张倩

• 发布机构： 华鑫证券研究所

- 发布时间： 2025年10月27日

• 主题： 食品饮料和商社行业，重点关注白酒板块茅台集团的人事变动及行业动态，涵盖白酒、大众品、饮料、休闲食品、预制菜等子行业。

- 核心论点与评级：
- 茅台集团董事长更替，市场关注管理层变革对行业影响；
- 当前白酒行业需求处于磨底阶段，渠道库存较高，控量挺价为主；
- 大众品及饮料板块进入业绩披露密集期，结构性机会明显；
- 生育政策、新消费渠道变革有望催化相关子行业需求；
- 维持食品饮料&商社行业“推荐”投资评级，建议重点关注龙头高股息标的以及具备弹性的回调个股；
- 伴随多重风险提示，包括宏观波动、行业政策、原料价格等风险。[page::0,1,6,7]

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点与行业新闻

• 茅台换帅： 重要人事变动，张德芹卸任董事长，贵州省能源局局长陈华接任，这被视为茅台集团可能迎来变革的重要信号。

- 行业动态快报：
- 白酒行业巨头如泸州老窖、洋河、习酒积极推动AI技术应用；
- 精酿啤酒产能扩张（广元5万吨项目）；
- 四川省啤酒产量同比增长4.9%；
- 葡萄酒进口量有大幅下降（41.17%）；
- 白酒温室气体排放相关国标起草工作开始。

• 公司新闻速递： 五粮液智慧工厂建设加速，水井坊线上渠道拓展顺利，珍酒李渡新投产产能影响等。

这些信息描绘了行业整体技术升级和产能扩张的背景，反映白酒行业在面临结构调整的同时也在积极寻求创新驱动。[page::0,1,2]

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2.2 投资观点与行情表现

• 白酒板块观察：

- 渠道反映节庆动销延续，库存虽有降但仍高企，批发价格具承压趋势；
- 白酒消费场景出现结构性分化，宴席及自饮较为刚性，而政商务场景虽环比有改善，但同比仍受压；
- 建议关注长期具有高股息特质的龙头股（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒）和优先出清库存、股价调整后的弹性股（酒鬼酒、舍得酒业、今世缘、珍酒李渡）。

• 大众品与新消费：

- 大众品营收开始恢复增长，鱼制品、鹌鹑蛋等品类经过品类升级和产品高端化实现增量；
- 三季度控速是短期业绩压力原因，预计四季度销售节奏加快，瓜子业务将重回增涨轨道；
- 私域渠道推进加速，礼盒及健康食品需求增长显著。

• 饮料及生育政策催化： 生育政策和奶价周期反转提升乳制品及儿童消费相关子行业预期。

整体来看报告在现阶段保持谨慎乐观，强调结构性机会和股价修复后的弹性个股潜力，提出了较详尽的行业分层投资策略。[page::0,1,6]

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2.3 行业涨跌幅及个股表现

• 行业涨跌概况（图表1-5）：

- 通信、电子设备涨幅显著，消费相关大多正增长，食品饮料板块整体表现稳健但分化明显。
- 白酒细分行业涨幅最高的为休闲食品(52.53%)，其次饮料（37.75%），非白酒细分板块也有良好表现（24.05%）。
- 具体白酒个股涨跌（图表5）显示路德环境上涨近90%，酒鬼酒涨幅近70%，而口子窖跌幅超过15%，洋河等也呈现下跌。

• 重点公司本周涨跌幅表（图表6）:

- 白酒板块涨幅前三为天佑德酒（+1.25%）、金种子酒（+1.08%）等，跌幅最大为山西汾酒（-5.88%）；
- 大众品上涨的有西麦食品（+6.76%）、佳禾食品（+5.93%），跌幅较大的有万辰集团（-11.26%）、会稽山（-8.16%）。

涨跌幅表现映射了行业短期调整与结构分化态势，白酒核心龙头虽面临压力，但部分弹性股和新品类成长股获得资金关注。[page::2,3]

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2.4 主要行业数据及趋势

白酒行业

• 2024年白酒产量414.5万吨，同比下降7.72%（图表7）；

- 行业营收7964亿元，同比增长5.3%（图表8），显示单价提升带动营收增长，尽管体量略降；

• 白酒行业处于调结构、控量保价阶段，需求处于磨底，价格带和渠道库存表现差异明显；

调味品

• 2024年调味品行业市场规模6871亿元，2014-24年复合年增长率（CAGR）达10.23%（图表9）；

- 产量也保持快速增长，2013-22年复合增长10.72%（图表10），显示调味品行业处于快速扩容期；

• 原材料如大豆、白砂糖价格呈现明显波动，可能影响成本端压力（图表11、12）；

啤酒行业

• 2025年9月规模以上啤酒产量3095.2万千升，同比增长5.6%（图表15）；

- 产量持续小幅增长，显示啤酒消费复苏态势；

葡萄酒行业

• 产量持续下滑，9月产量6.5万千升，同比增长负22.6%（图表18），进口下降超40%，市场承压；

休闲食品及软饮料

• 休闲食品市场规模2022年达1.2万亿，6年CAGR为6%（图表19）；

- 软饮料，尤其是能量饮料市场增速快，预计4年CAGR达7.28%，市场潜力明显（图表21）；

预制菜

• 预制菜市场规模2019-24年复合增长23%，预计2026年达7490亿元（图表23），显示快速扩张趋势；

餐饮行业

• 餐饮收入从2010年1.8万亿增长到2024年5.57万亿，14年CAGR为9%（图表24），反映消费升级持续推动行业发展。

这些核心数据展现了食品饮料细分行业的多样化发展态势，白酒产量受控但营收提升，调味品和预制菜两大新兴板块扩张迅速，啤酒和葡萄酒面临截然不同的销售趋势，整体行业生机勃勃但结构调整正在深化。[page::4,5,6]

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2.5 重点公司盈利预测与投资评级

• 表格列出多家重点公司2024-2026年EPS及PE预测，覆盖白酒（茅台、五粮液、泸州老窖、舍得酒业等）、大众品（盐津铺子、万辰集团等）和调味品（海天味业、安井食品）等；

- 所有覆盖公司均为“买入”评级，反映研究团队对行业龙头及精选标的持续看好，尤其是贵州茅台2025年EPS预期74.81元，PE19.38倍，处于较合理估值区间；

• 酒鬼酒虽EPS基数低但未来数年有较大增长预期，PE极高，说明弹性较大但不确定性亦高。

该部分为投资决策提供了明确依据，基于详实盈利预测和合理估值，对行业头部和成长型弹性股均持乐观态度。[page::7]

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2.6 风险因素评估

• 报告明确列出七大风险：

1. 宏观经济波动风险——经济波动可能影响整体消费能力；
2. 业绩不及预期风险——行业龙头及重点公司业绩可能受多因素影响；
3. 行业竞争风险——激烈竞争可能挤压利润空间；
4. 食品安全风险——安全事件可能影响品牌或销售；
5. 政策变动风险——行业相关政策调整带来不确定性；
6. 消费税与生产风险——税负或生产环节问题可能影响成本和盈利；
7. 原材料价格波动风险——原料价格上涨带来成本压力。

• 报告并未详细给出缓释措施，但风险的全面揭示体现了研究的严谨性，提示投资者需关注宏观及行业深层次风险变量。[page::7]

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2.7 报告特色及细微观察

• 详实的数据支持特别突出，图表信息丰富且覆盖行业全链条，从产量、营收到价格均有展示。

- 对茅台人事调整立刻给予重点跟踪，显示研究团队快速响应市场动态的能力。

• 细分行业分析精准，能够区分不同消费场景和产品类别的表现，体现专业化深度。

- 估值部分详尽但保守，所有标的均为买入评级，呈现积极稳健的投资姿态。

• 风险提示全面，表述谨慎客观，未出现过于乐观的无底线预测。

- 公司个股短期表现仍较分化，报告及时反映了市场情绪与基本面差异。

潜在局限是：估值普遍集中“买入”，缺少“中性”或“减持”等更分层评级，可能掩盖短期不确定风险；且对茅台换帅后的长远影响分析较为概括，具体运营策略和风险尚待披露深入。[page::0,7]

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3. 图表深度解读

图表1-3：行业及细分板块涨跌幅

• 描述：不同行业及细分板块的累计涨跌幅对比；

- 解读：通信电子板块涨幅领跑食品饮料，后者表现稳健，显示消费升级与科技合力带动的双轮驱动局面；

• 细分白酒细类涨幅与白酒整体表现不一，休闲食品表现最突出（超50%），反映市场对多元化消费需求的响应；

- 这些趋势说明随着白酒需求处于调整阶段，休闲食品、饮料等弹性品类成为资本青睐焦点。





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图表4-5：食品饮料三级行业及白酒个股涨跌

• 描述：三级行业涨幅与白酒板块个股表现；

- 解读：零食、软饮料细分行业涨幅高达60%以上，酒类涨幅较为分散，部分优质币种强势；

• 说明行业内存在显著的投资分化，长线消费趋势与短期市场情绪交织；

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图表7-12：白酒产量、营收及调味品行业数据与原材料价格趋势

• 白酒产量（图7、8）产量见明显下降趋势，营收却同比增长，反映行业通过价格提升和优化产品结构实现营收增长；

- 调味品市场规模和产量（图9、10）呈现爆发式增长，十年复合增长率均超10%，该行业成为食品饮料中扩张最快的版块之一；

• 原材料价格（图11、12）大豆和白砂糖价格自2022年起整体呈下行趋势，可能缓解企业成本压力，但仍存在短期波动风险。

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图表15-18：啤酒与葡萄酒产量走势

• 描述：啤酒2025年产量同比增长5.6%，葡萄酒产量下降22.6%，消费趋势明显分化；

- 解读：啤酒市场恢复活力，产量保持同比增长态势，葡萄酒市场面临较大压力，需求和进口双降，显示葡萄酒消费偏寒。




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图表19-24：休闲食品、软饮料、预制菜、餐饮收入

• 描述：休闲食品市场规模稳步增大至1.2万亿，能量饮料市场强劲增长，预制菜高速扩张，餐饮收入持续恢复；

- 解读：整体食品饮料市场升级趋势明显，产品细分及消费场景多样化带动新兴品类快速发展；






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4. 估值分析

虽然报告未明确细述估值模型细节，但通过EPS、PE及投资评级可见：

• 估值基准： 主要基于市盈率（PE）法，结合盈利预测确定合理价位；

- 假设与驱动： 盈利来自业绩复苏预测、新产品铺市及渠道效率提升，假设宏观环境稳定，行业政策未出现重大利空；

• 估值区间： 多数传统白酒龙头PE 15-20倍，部分弹性股PE高达上百倍（酒鬼酒），显示市场对弹性股未来业绩期待极高；

- 投资评级： 全部标的买入，反映基于当前盈利预期和行业定位，给予积极投资看法；

• 敏感性分析： 报告未明示具体参数敏感性测试，但风险提示表明对宏观、政策及原料价格敏感。

整体估值方法保守务实，重点突出盈利稳健且有改善空间的龙头企业，评级体系明确，投资范围定位清晰。[page::7,8]

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5. 风险因素评估

报告准确陈述七大可能威胁行业投资回报的风险类型，涵盖宏观到微观多个层面，显示对市场复杂性充分认知，并提醒投资者审慎操作。风险未被淡化，反映较为严肃的合规态度。但报告缺少具体量化概率与缓释策略建言，留下了进一步分析空间。[page::7]

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6. 批判性视角与细微差别

• 评级偏向积极： 虽然给出多种行业及公司风险，整体看法依然统一为买入，缺少中性或谨慎观点，可能对短期负面冲击反应不够灵活；

- 对茅台换帅解析略显表面： 虽强调“变革”含义，但缺少对管理层变动对策略、业绩及估值的深层次长远影响分析；

• 数据详尽但英文双写或错字偶有： 例如“营收8000亿后缀不补齐”，轻微影响阅读流畅，无碍核心结论；

- 缺少更明确的盈利预测模型说明： 投资评级基于PE和EPS，未充分披露DCF等更细致估值方法，透明度有限；

• 部分图表未能完美清楚展示（文字识别困难）： 影响精准解读，需结合行业基本知识补充理解。

总体来看，报告兼具行业宽度与深度，对结构性机会给予积极关注，但在观点细分和潜在风险的权重评估上尚有提升余地。[page::7,8]

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7. 结论性综合

该华鑫证券《茅台换帅关注变革，进入财报密集披露期》周报在食品饮料及商社行业中提供了全面、及时且数据充实的行业宏观及细分解析。通过细致的行业动态、公司异动、人事变动报道，结合丰富图表展示行业产量、营收及价格趋势，报告揭示了行业当前处于结构调整期但长期基本面的韧性和增长潜力。重点关注白酒需求处于磨底阶段，渠道库存仍高，价格面承压，控量挺价主导策略，以及大众品和饮料行业的新消费驱动力。

投资层面，报告提供系统盈利预测，均衡覆盖白酒及非白酒龙头，所有覆盖标的均给予买入评级，反映对食品饮料未来12个月的积极态度。风险层面详尽提示宏观、政策、成本、食品安全等多重风险。报告语言务实且专业，数据详实，图表丰富，是领域内极具参考价值的行业周报。

分析图表显示：

• 白酒行业产量虽下降但营收保持增长，调味品与预制菜市场高速扩张；

- 啤酒市场复苏，葡萄酒需求大幅下滑；

• 休闲食品、软饮料及能量饮料显示较快增长，反映消费者结构性升级；

- 重点公司表现分化，显示市场对不同价值洼地的持续挖掘。

综上，报告提倡关注高股息白酒龙头、业绩弹性较好及结构性成长型个股，尤其是伴随渠道库存调整后的投资机会，同时建议投资者持续关注市场与政策风险。整体评级维持行业“推荐”，明确指出当前行业中长期配置价值与短期行情机会兼具，具有较强指导意义。[page::0-8]

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参考文献标注

本文所有分析均基于华鑫证券于2025年10月27日发布的《茅台换帅关注变革，进入财报密集披露期—食品饮料&商社行业周报》综合内容，页码详见各部分引用标注。[page::0-8]

报告