口服GLP-1小分子药物临床进展 [page::0][page::1]

• Orforglipron在治疗2型糖尿病与肥胖症的III期临床中显著降低A1C和体重，体重减轻最高达12.4%。

- ASC30相较Orforglipron药物暴露量高2.2倍，半衰期长达60小时，剂量滴定更快，初步临床显示积极减重效果。

• 两药耐受性良好，胃肠道副作用多为轻至中度，无肝脏安全性信号，存在外授权及研发失败等风险。

青达环保定增获批，火电智能设备持续发力[page::2][page::3]

• 公司完成1.5亿元定增，聚焦火电输渣设备智能运维平台建设，市场空间估计约80-100亿元。

- 今年上半年订单增长超过40%，营收预期9.0-12.5亿元，同比增长75%-143%。

• 海外智慧电厂、氢能及核电装备布局潜力大。

361度2025H1成绩点评：电商高速增长带动整体业务提升 [page::3][page::4]

| 指标 | 2025H1表现 | 同比变化 |
|----------------|-------------|------------|
| 营收 | 57.05亿元 | +11.0% |
| 归母净利润 | 8.58亿元 | +8.6% |
| 电商渠道营收 | 18.2亿元 | +45.0% |
| 毛利率 | 41.5% | +0.2pct |
| 经营现金流净额 | 5.24亿元 | +22% |

• 电商渠道增长亮眼，线上业务占收入31.8%，线下门店优化升级，超品店数量达49家。

- 毛利率略有提升，费用率稍微上升，经营效率改进，维持买入评级。

志高机械：深耕凿岩设备与空气压缩机市场，业绩稳健增长 [page::5][page::6]

• 公司位列中国工程机械制造30强，核心产品市场占有率国内前三，属于专精特新“小巨人”。

- 产能与销售网络完善，产品品质稳定，品牌知名度较高。

• 2022-2025H1营收稳步提升，归母净利润增长显著，2024年PE估值合理。

- 主要风险包括原材料价格波动、市场竞争与政策变化。

工业富联2025H1财报亮眼，AI服务器及高速交换机需求强劲 [page::7][page::8]

• 2025H1收入达到3607.60亿元，同比增长35.58%，净利润121.13亿元，同比增长38.61%。

- AI服务器收入同比增长60%以上，云计算相关产品及通信设备需求爆发。

• 公司合同负债激增，存货适度增加，未来订单交付确定性强。

- 维持买入评级，注意市场集中度及原材料价格波动风险。

光伏产业链价格稳定，短期保持高位震荡 [page::8][page::9]

• 多晶硅、硅片、电池片、组件及光伏玻璃价格均与上周持平。

- 市场成交量略有下降，库存有小幅增长。

• 组件价格受库存压力承压，国外假期影响装机需求。

- 推荐关注BC新技术及供给端改善方向相关公司。

【山西证券】研究早观点（2025年08月14日）详尽分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【山西证券】研究早观点（20250814）》

- 作者及机构：李明阳，山西证券研究所

• 发布日期：2025年8月14日，08:45

- 内容主题：本报告为山西证券研究所每日“早观点”系列，涵盖多个行业与公司最新动态，重点包括化学制药创新药进展、青达环保定增事件、电商及制造业中期业绩点评、新股志高机械覆盖、及工业富联AI服务器业务增长等，另涉及光伏产业链价格跟踪。

• 总体定位：研究早观点为汇总市场最新信息的平台，集合行业动态、公司深度点评与投资建议，聚焦医药新药研发进展、环保与新能源、消费纺服、制造业、工程机械及高科技硬件多个领域，体现细分市场的成长性与风险点。

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2. 逐节深度解读

2.1 化学制药行业动态更新 — 口服GLP-1小分子受体激动剂

• 核心论点：

- 口服GLP-1小分子受体激动剂 (GLP-1 RA) 已经进入三期临床终点，展示出良好减重和降糖疗效，为糖尿病及肥胖治疗提供新方案。
- 国产药企歌礼制药的潜在BIC管线ASC30药效优越，半衰期长、药物暴露量大，剂量递增更加灵活，且耐受性良好，初步显示减重效果，安全性无重大信号。
- 礼来公司Orforglipron为代表的国际药物也已达到临床终点，拟上市。

• 逻辑与证据：

- 口服小分子GLP-1 RA相比传统注射型GLP-1类药物优势明显，包括不限饮食、化学合成产能优势。
- 临床数据详尽：Orforglipron在糖尿病患者中，基线A1C 8.0%，经过40周治疗，A1C下降1.3%–1.6%，体重减少7.9%，显著优于安慰剂组。
- 肥胖/超重患者中，使用Orforglipron 72周后体重平均下降12.4%，超过减重率20%的人群分别为59.6%和39.6%。
- ASC30在美国Ib期临床中展现剂量递增速度快，药物暴露量高2.2倍，体重下降6.3%，耐受性好，无呕吐反应。

• 风险提示：

- 教授研发失败及外部授权风险，竞争加剧风险显著。[page::0,1]

2.2 青达环保（688501.SH） — 大股东定增获批与火电“AI+”智能设备持续发力

• 核心论点：

- 公司定增获上海证券交易所批准，实控人全额认购，募资1.5亿元补充流动资金，锁定期三年。
- 火电输渣设备获中电联国际领先认证，产品融合边缘计算和数字孪生AI技术，支持“无人值守、智慧运营”管理模式。
- 预计该产品单台价值超200万元，潜在市场空间80-100亿元。
- 新能源高速增长，光伏新增装机跃升刺激火电机组灵活化改造需求，公司相关业务预计订单增速超40%，2025年半年营收预估9.0-12.5亿元，同比增75.1%-143.2%。
- 海外项目和氢能、核电装备存在超预期可能。

• 推理与假设：

- 火电作为电网稳定器，随着新能源装机增长，存量火电灵活性改造需求旺盛，智能化改造将是核心竞争力。
- AI技术嵌入高端制造，也是公司产品差异化竞争优势。
- 订单增长强劲基础在于国内发电装机容量和技术升级趋势。

• 利润预测与估值：

- 2025-2027年EPS分别为1.76元、2.29元、2.95元。
- 2025年PE为17.5倍，至2027年降至10.5倍，维持“买入-A”评级。

• 风险点：

- 火电灵活性改造不及预期，技术泄露，政策和原料价格波动。[page::2,3]

2.3 山证纺服 — 361度2025年上半年中报点评

• 关键数据点与解读：

- 公司2025H1营收57.05亿元，同比增长11%。
- 归母净利润8.58亿元，同比增长8.6%。
- 中期派息率45%，显示现金返还力度较大。
- 电商业务增长亮眼，营收18.2亿元，同比增长45%，占比31.8%，贡献突出。
- 国内线下门店营收稳定为38亿元，店面数量有所减少，但通过门店升级及超品店拓展提高单店面积，提升消费者体验。
- 海外市场营收0.876亿元，同比增长19.7%。

• 盈利和费用结构：

- 毛利率提升0.2个百分点至41.5%，销售费用率提升0.4个百分点至18.2%，主因广告投入合理调整。
- 营运效率有所改善，应收账款周转天数下降，应付账款周转天数大幅下降17天。

• 展望：

- 公司未来将继续聚焦电商渠道及线下新店态，预计2025-2027年营收年均增长约11%-13%，归母净利润增速接近12%。

• 风险：

- 运动市场竞争加剧，线下渠道增速压力，原材料波动。[page::3,4]

2.4 其它公司点评及行业观点

• 安踏体育：

- 2025H1公司收入40.6亿美元，同比增长1.1%，归母净利润同比下降7.2%。
- 制造业务鞋履产品出货量增长5%，产能利用率提升至93%，但毛利率下滑1.4个百分点，主要因新厂区爬坡和人工费用增加。
- 零售业务收入下降8.3%，直营门店数量减少，全渠道收入增长16%。
- 未来盈利调整至略有下降，保持“买入-A”评级。

• 志高机械（920101.BJ）：

- 行业内凿岩设备和空气压缩机领先者，列中国工程机械制造30强。
- 公司核心优势在于高端制造能力和自控核心部件，品牌知名度高。
- 2022-2025年上半年营收与净利润持续增长，2024年估值相对合理，PE约14.78倍，具备一定折价。
- 行业自动化、智能化趋势明显，产品绿色节能，市场拓展具备空间。

• 工业富联（601138.SH）：

- 2025H1营收高增35.58%达到3607.6亿元，归母净利润增约39%。
- AI服务器需求强劲，合同负债猛增支撑未来业绩确定性。
- 云计算中AI服务器占比扩大，第二季度服务器增长超50%，AI服务器增长超60%。
- 通讯及移动网络设备业务同样增长显著，800G高速交换机增长近3倍。
- 预计EPS 2025-2027年分别为1.56元/2.01元/2.61元，维持“买入-A”。

• 光伏产业链价格观察：

- 各环节价格普遍持平，硅料、硅片、电池片、组件及玻璃价格稳定。
- 市场需求端受国内装机减少与海外夏季市场淡季影响，需求有所放缓。
- 推荐关注公司涵盖新技术、供给改善、海外布局等不同方向。

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3. 图表深度解读

本期提供的图片（图片链接见页码10）：图片为网络科技感十足的背景图，无实质数据表格或图形，作为报告的收尾承诺声明背景，强调分析师的职业承诺及独立性。故无直接财务数据或趋势分析。

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4. 估值分析

• 多家上市公司均采用市盈率（PE）估值法，参考未来3年EPS测算合理估值与评级。

- 如青达环保2025年预计PE为17.5倍，随后逐年下降，显示成长与估值重估预期。

• 志高机械基于2024年预期市盈率合理，较同行存在折价，预示相对估值吸引力。

- 工业富联凭借AI服务器高速成长及产能扩张，PE估值偏高，反映高成长预期。

• 各公司均基于核心业务增长率、行业趋势及风控作出对应风险调整。

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5. 风险因素评估

• 研发风险：药物临床和商业化存在失败风险，相关授权风险不容忽视。

- 政策与市场风险：火电升级政策调整；光伏产能过剩带价格压力；消费及零售市场竞争激烈；制造端产能爬坡风险。

• 技术与竞争风险：AI服务器需求波动、客户集中度高可能带来收入波动，火电技术泄密风险。

- 成本风险：原材料价格波动对制造及设备制造企业利润率产生不利影响。

• 运营风险：销售渠道变动及库存管理带来的短期经营风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 部分公司盈利增长依赖于市场高景气及政策驱动，若外部环境变动，短期财务弹性有限。

- 药物研发成功率历来伴随高不确定性，乐观半衰期及药效数据尚需更长远监管审批验证。

• 某些行业估值如志高机械虽存在折价，但也隐藏了市场定位及渠道管理等潜在问题。

- 电商渠道增长强劲，但线下店铺数量缩减可能反映消费结构性变化，公司转型成效待观察。

• 报告整体信息覆盖广泛，但部分简评未显详细财务模型披露，估值推演偏重相对比较，缺少DCF等深度估值补充。

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7. 结论性综合

本报告综合多行业与公司视角，展现了山西证券研究所对未来科技创新、传统产业升级与消费结构变化的深刻洞察：

• 创新药领域口服GLP-1小分子处于快速推进阶段，国产药企礼来、歌礼制药均显示临床和安全优势，市场前景广阔但伴随研发风险。

- 青达环保紧抓火电存量智能化升级机遇，基于AI+智能设备推动收入和盈利快速提升，维持“买入-A”评级，未来看好其在数字孪生与边缘计算技术融合的落地执行。

• 纺服行业361度和安踏呈现线上渠道强劲增长与线下渠道结构调整的共振，体现消费升级趋势及渠道融合转型，财务表现稳健，但利润率有轻微压缩，成长维持中高速。

- 工程机械“小巨人”志高机械聚焦智能化、高端制造，发展稳健，估值合理，面向制造业升级机会明显。

• 工业富联紧跟AI服务器产业链扩张的产品需求，营收利润高速增长，合同负债及库存提升反映未来交付预期确凿，投资价值突出。

- 光伏产业链价格稳定反映当前市场供需趋稳，短期内价格变动有限，市场更多关注技术创新及下游需求复苏。

整体而言，报告精准捕捉了各行业核心驱动因素与风险点，结合数据与政策背景，形成合理的投资建议与风险提示，适合投资者参考具体板块及公司，进行组合布局与风险管理。

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（本分析基于提供材料详细解读，所有论断均对应原报告页码，保证可溯源和信息透明。）[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10]

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