高速公路板块深度调整与走势分析 [page::2]

• 2025年6月以来，随着市场回暖和国债收益率上升，高速公路板块显著调整，个股多数跌至2024年年中水平。

- 类债属性导致股价受国债收益率波动影响明显，6月下跌与国债收益率回升及资金避险需求下降密切相关。

高速公路A股对H股溢价率收窄至近两年低位 [page::3]

• 皖通、宁沪及深高速等多只高速公路A股相较H股溢价大幅收窄。

- 美国与国内国债收益率差异是A/H溢价变化的核心驱动，当前国内优势导致A股溢价回落，性价比提升。

• 长期观察宁沪高速，A股对H股溢价中枢自2022年以来明显提高，近期收窄展现估值修正。

高息股股息率显著上涨与股息率-国债收益率差值回归较高水平 [page::4]

• 宁沪、皖通、粤高速等重点股股息率从3%-3.8%提升至4%-5%区间。

- 2023年至2025年上半年股息率与国债收益率差持续收窄，6月后差值快速拉开，配置价值明显回升。

高分红比例个股持续稳定，配置逻辑“人弃我取” [page::5]

| 股票代码 | 股票名称 | 2025E净利润(亿元) | 2025E PE | 预期分红率 | 预期股息率(2025E) |
|----------|------------|--------------------|----------|------------|-------------------|
| 001965.SZ | 招商公路 | 56.5 | 11.7 | 55% | 5.0% |
| 600377.SH | 宁沪高速 | 50.5 | 12.5 | 固定分红0.50元| 4.0% |
| 600350.SH | 山东高速 | 33.8 | 12.2 | 60% | 5.2% |
| 600012.SH | 皖通高速 | 18.8 | 11.7 | 60% | 5.3% |
| 000429.SZ | 粤高速A | 17.7 | 12.7 | 70% | 5.0% |

• 多家公司连续多年分红比例维持在50%以上，部分超过60%，显示分红现金流稳定性强。

- 当前估值和股价调整使得股息率提升，适合追求绝对收益投资者“人弃我取”的配置思路。

风险提示 [page::1][page::6]

• 宏观经济波动导致车流量低于预期。

- 路网分流风险可能影响高速公路流量。

• 公司分红方案调整风险。

东兴证券高速公路板块研究报告详细解析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《高速公路：高股息个股超跌或带来配置机会》

- 发布机构：东兴证券研究所

• 发布时间：2025年10月9日

- 作者：东兴交运团队，分析师曹奕丰（执业证书编号S1480519050005）

• 研究主题：高速公路板块投资价值分析，重点关注A股与H股价差、股息率与国债收益率关系、个股分红稳定性及投资建议。

核心论点及主旨：

报告指出，自2025年6月起，国内高速公路板块由于避险需求下降及国债收益率回升，经历了深度的调整，部分个股股价大幅回调，股息率相应回升至历史较高水平。结合“类债属性”特征及股息率与国债收益率差值的回归，报告认为高速公路板块目前具备极佳的绝对收益配置价值，是投资者值得关注的优质高股息资产。推荐关注皖通高速、粤高速A、招商公路等分红稳定、分红比例高的标的，尤其适合追求安全边际和收益稳健的投资者。[page::0,2,3,4,5]

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2. 逐节深度解读

2.1 摘要与行业背景分析

• 关键信息：高速公路板块为典型高股息、业绩稳定、现金流强以及具备高可预测性的弱周期类债属性资产。2024年至2025年上半年市场处于降息周期，导致高速公路股价多次上涨，股息率压缩，体现出资金对类债资产的避险偏好。
• 逻辑推理：由于类债属性，这类股票的估值敏感于无风险利率（国债收益率）的变化，国债收益率下降时，资产估值上升；反之则下跌。随着2025年6月大盘继续上涨，资金避险需求下降，国债收益率开始回升，致使高速公路板块出现明显调整。报告提出当前调整后的板块股价相较于历史和基本面已处于较低估值区间，性价比大幅提升，具备配置价值。
• 关键数据：2025年6月以来板块调整明显，个股股价回落至2024年中期水平。重要个股如宁沪高速、粤高速A、皖通高速等股息率从3%-3.8%回升至4%-5%以上水平。[page::0,2]

2.2 高速公路股A对H溢价率分析

• 关键信息：部分高速公路企业同时在A股和H股上市，二者价格差异成为衡量A股性价比的关键指标。长期来看，由于港股市场对股息率要求更高，通常H股价格低于A股。
• 趋势分析：

- 2023-2024年间，A股高速公路股相对H股持续溢价，主因国内国债收益率快速下行（增加类债资产吸引力）而美债收益率水平较高，抑制港股高股息股表现。
- 进入2025年下半年，随着美国逐步降息、国内10年期国债收益率缓步回升，港股高股息资产表现改善，导致A股对H股溢价明显收窄，降至近3年内较低水平。

• 背后逻辑：国债与美债收益率基差变动影响国际资本对两地资产的定价差距，分类债属性影响溢价率踪变。
• 数据展示：

- 图4-6展示皖通高速、宁沪高速、深高速的A/H溢价率均明显下降至2023年以来低位（如皖通高速A/H溢价降至30%以下）。
- 图7显示美元与人民币10年期国债收益率对比，美债收益率高于国内水平，解释港股市场与A股的收益率差异。
- 图8以宁沪高速为例，溢价率长期受无风险利率基准调整影响呈现波动趋势。

• 意义：溢价率收窄意味着投资者对A股高速公路股的估值偏离减少，性价比相对提升，投资吸引力增强。[page::3]

2.3 重点个股股息率回升分析

• 关键信息：股价回调直接推升股息率，报告选取宁沪高速、皖通高速、粤高速A、山东高速四家公司作为代表进行历史股息率、股利支付率及股价趋势展示。
• 细节说明：

- 图9至图12清晰显示这四家公司股息率均从2024年初的约3%-3.8%，回升至2025年中后的4.0%-5.0%水平。
- 各公司均维持较高股利支付率（大多维持50%以上），分红金额稳定或略有增长，体现较强的现金分配意愿和稳定分红能力。

• 股息率与国债收益率差值：

- 图13-14展示上市公司股息率与10年期国债收益率之间的差值走势，该差值自2023年至2025年上半年持续收窄，体现资金对高股息资产需求增强导致股价上升（股息率下降）。
- 2025年6月起随着股价回调，差值重新扩大，回到2023年下半年水平，表明高股息资产的吸引力重新显现。

• 结论：股息率回升结合稳定高分红比例，为高股息资产提供安全边际，成为当前市场配置的良机。[page::4,5]

2.4 投资建议与风险提示

• 投资建议：

- 报告强调，高速公路作为弱周期板块，虽然市值表现难以跑赢大盘，但其稳定的业绩和高股息特性满足绝对收益策略，尤其适合在当前国内降息周期环境下寻求稳健收益的投资者。
- 从个股视角，建议优选分红比例高（超过50%尤其60%以上），现金流稳定的皖通高速、粤高速A、招商公路等标的，同时对现金分红金额稳定要求较高的可关注宁沪高速。
- 基于2025年盈利预测，多家公司预期股息率已升至5%以上，若后续股价持续调整，股息率有望继续提升，安全边际进一步增强。

• 风险因素：

- 宏观经济波动导致车流量不及预期，影响营收和利润。
- 路网分流风险可能带来流量和收入下降。
- 公司分红政策变动带来的股息不确定性。

报告提示需关注以上风险，并提醒投资需谨慎。[page::0,1,6]

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3. 图表深度解读

图1（第2页）

• 描述：高速公路板块（以“长江高速”为代表）与沪深300指数2024年初以来走势图，基准为2024年初。

- 趋势分析：高速公路股整体走势先升后跌，2024年底及2025年3月均达到较高点，6月后显著回调至15%左右涨幅；而沪深300指数2025年持续攀升至35%以上。

• 意义：确认高速公路板块受避险需求和资金流向影响调整较大，体现风险资产轮动特点，支持报告避险需求与市场资金相关判断。[page::2]

图2（第2页）

• 描述：重点个股（宁沪高速、粤高速A、皖通高速）2024年7月至2025年9月相对涨幅走势。

- 趋势分析：各股走势高度一致，呈现2024年年底及2025年初和3月高点，后续出现明显回调，跌幅接近过去一年中期水平甚至回落至0附近。

• 意义：体现板块内部个股普遍受宏观利率和资金情绪影响，验证行业弱周期属性和调整的共性。[page::2]

图3（第2页）

• 描述：2023年初至2025年10月中国10年期国债到期收益率走势。

- 趋势分析：国债收益率自2023年2.9%高位逐步下行，至2025年1月低至1.6%，随后回升至约1.9%。

• 意义：投资者避险需求及降息预期明显，强化了高速公路股的类债属性与估值联系，国债收益率变化成为影响股价的核心因素。[page::2]

图4-6（第3页）

• 描述：皖通高速、宁沪高速、深高速A股与H股收盘价对比及A/H溢价率走势（折算人民币）。

- 趋势分析：
- A股价格整体高于H股，溢价率2023-2024年走高，2025年下半年明显回落至30%-50%区间的低位。

• 意义：反映了资金对A股高股息资产需求的阶段性退潮，证明近阶段市场风险偏好变化直接影响A股高股息资产溢价水平，提示当前A股性价比提升，投资价值增强。[page::3]

图7（第3页）

• 描述：美元与人民币10年期国债收益率对比。

- 趋势分析：美元国债收益率长期高于人民币国债，差距在2022年后扩张，逐渐影响A股与H股资产估值差异。

• 意义：解释港股高息股因受美债收益率高位压制表现逊于A股，但因美国降息情境变化，该状况出现反转，增强港股吸引力，促使A/H溢价率收窄。[page::3]

图8（第3页）

• 描述：以宁沪高速为例的A股、H股收盘价及A/H价格比率走势。

- 趋势分析：近两年A/H价格中枢上移，上升趋势明显，近期因国内外利率走势变动，中枢有所回落。

• 意义：进一步佐证无风险收益率变化对溢价率的主要影响，为A股性价比判断提供历史数据依据。[page::3]

图9-12（第4页）

• 描述：宁沪高速、皖通高速、粤高速A、山东高速股价、PE-TTM、股息率、股利支付率和每股股利历史趋势图。

- 趋势分析：
- 股价调整基点后股息率均显著回升（3%-3.8%提升至4%-5%以上）。
- 股利支付率保持在50%以上，部分持续60%+。
- 每股收益和股利金额保持稳定或略上升，支持高分红可持续性。

• 意义：展示高股息率与稳定分红的双重保障，为投资提供稳健的现金流预期和安全边际。[page::4]

图13（第4页-5页）

• 描述：四家公司股息率与10年期国债收益率对比曲线，差值变化趋势。

- 趋势分析：差值自2023年至2025年中持续收窄，后因股价回调，差值反弹回落至2023年下半年水平。

• 意义：该指标反映资金避险需求变动和高息资产定价弹性，是市场情绪的重要风向标，差值回升提升资产吸引力。[page::4,5]

图14（第5页）

• 描述：2023年与2024年各高速公路公司分红比例条形图。

- 趋势分析：绝大部分公司2024年分红比例处于50%以上，5家持续超过60%，分红稳定且整体呈上升趋势。

• 意义：行业整体较强的现金分配意愿为股息率支撑奠定基础，稳定的分红政策降低投资风险。[page::5]

图15（第5页）

• 描述：高速公路部分上市公司2012-2024年分红比例时间序列表。

- 趋势分析：自2019年以来，绝大多数公司分红比例明显提升或维持高位，显示行业分红政策调整和现金流回归稳定。

• 意义：进一步确认行业分红质量，强化报告对高股息价值标的的推荐逻辑。[page::5]

图16（第5页）

• 描述：主要公司2024-2026盈利预测、市值、市盈率、分红率与预期股息率表格。

- 数据亮点：招商公路、皖通高速、粤高速A等重点公司2025年预期股息率均达到或超过5%，市盈率区间合理（11-18倍）。

• 意义：基于盈利预测，股票具有较高股息率且估值合理，支持“人弃我取”的投资策略，提升安全边际和潜在回报。[page::5]

图17（第6页）

• 描述：10年期国债收益率最新走势。

- 趋势分析：2025年初至今国债收益率缓慢攀升，显示宏观利率环境趋于正常化，进一步影响类债资产估值。

• 意义：作为后续风险提示和行业评级依据，反映市场宏观环境变化。[page::6]

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4. 估值分析

本报告并未详细披露专门的估值模型，如DCF或相对估值模型，但通过实用估值指标说明板块估值体系：

• 类债属性估值框架：

利用国债收益率作为无风险收益率基准，将高速公路股视为类似债券的现金流资产，股价变化较大程度基于风险溢价和收益率水平的变动。

• 相对估值指标：

- 股息率与国债收益率差值
- A/H股价溢价率
- 市盈率（PE-TTM）与盈利稳定性

• 动态估值判断：

2024年及2025年初因国债收益率下降推升估值；2025年6月后，随着利率回升估值调整，股价进入更具吸引力区间。

• 股息率基于预测利润和分红率的测算：

以2025年获利预测及既定分红率估计预期股息率，部分公司达5%以上，说明估值吸引力提升。

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5. 风险因素评估

报告主要风险因素如下：

• 宏观经济不确定性：

经济增长不及预期可能导致车辆通行量减少，从而影响高速公路收益。

• 路网结构调整与分流风险：

新建路网或政策变动可能导致部分路段流量减少，冲击收入稳定性。

• 公司分红政策变动：

公司为应对资金需求可能调整分红方案，降低分红比例，从而影响投资者预期收益。

• 风险缓解：

报告未详细提及具体缓解措施，但强调选取业绩稳定、分红政策明确且现金流充裕的优质个股可降低风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告基于宏观利率与避险情绪的假设充分，但对车流量等微观实质经营变量讨论不足，这或使盈利预测对宏观环境外的其他风险较为敏感。

• 估值分析较重视相对指标（股息率、溢价率），而缺少严格的现金流折现模型，可能忽略了个股未来资本开支或财务变化冲击。
• 报告强调“类债属性”，但实际上高速公路运营仍有一定政策和交通量风险，类债属性的稳定性或略有过度乐观倾向。
• 对于A/H溢价率变化，虽然归因于收益率差异，但未深度分析资金流向变化和监管因素对港股的可能影响，存在解释简化。

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7. 结论性综合

报告全面系统地分析了高速公路板块在2025年上半年以来由于宏观利率环境和市场风险偏好变化导致的股价调整，对其类债资产属性、A/H股价差与股息率变动的联系进行了细致解读。调整过程中，板块及重点个股股价大幅回落使得股息率自2024年以来的低点回升，超过4%-5%重要心理水平，且与国债收益率的差值回到2023年下半年水平，体现估值修复后的投资机会。

通过对上市公司分红比例的调研，报告确认板块整体分红政策稳定且持续改善，现金流充裕支撑了高分红水平，使之成为绝对收益投资者关注重点。同时报告结合市场利率走势与A/H股溢价率变化，证明A股高股息高速公路股性价比大幅提升。基于盈利预测的测算，部分重点公司2025年预期股息率已超过5%，且市盈率合理，投资安全边际增强。

综合以上，报告站在绝对收益角度，倡导“人弃我取”的逆向配置策略，推荐关注皖通高速、粤高速A、招商公路等分红比例高且分红稳定个股，宁沪高速因分红绝对金额稳定性较好也值得关注。风险提示方面，强调宏观经济、车流量及分红政策变化风险，提醒投资者谨慎。

图表与数据为论证提供了细致支撑，尤其是图1-3揭示了宏观利率与资金情绪对股价的驱动；图4-8定量分析了A/H溢价率的历史变动趋势及利率基础；图9-13、14-16展示了股息率、分红比例和盈利预测的具体表现，支持了股息率回升与配置价值提升的核心观点。

综上，报告观点明确、数据详实，是对高速公路板块当前投资价值的理性评估，适合绝对收益及稳健价值型投资者参考决策。[page::0-6]

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致谢

感谢东兴证券交通运输团队的详细数据支持，及分析师曹奕丰的专业演绎，使本报告剖析具备深度与广度，助力投资者理性把握高速公路行业配置机遇。

报告