策略构建与逻辑框架 [page::0][page::1]

• 策略基于投资景气度、量价指标、分析师预期三大类12个细分指标。

- 投资景气度指标包括边际上行贝塔、超预期报告，剔除交易热度和关注情绪过热行业。

• 量价指标涵盖行业拥挤度修正动量、隔夜收益率、成交弹性等技术因子。

- 分析师预期结合盈利预测变化、评级调整和积极评级数构成稳健因子。

• 三个指标多头组合5月均实现超额收益0.44%-0.65%。

策略历史表现 [page::1][page::2]

| 样本区间 | 分组 | 总收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 最大回撤 | 平均换手率 | 调仓胜率 | 夏普比率 |
|------------------|------|-----------|------------|------------|----------|------------|----------|----------|
| 全样本(2016+) | 多头 | 193.82% | 12.12% | 21.47% | 25.46% | 59.73% | 61.40% | 0.56 |
| | 空头 | -63.96% | -10.27% | 22.33% | 69.15% | 59.14% | 35.96% | -0.46 |
| | 基准 | 1.60% | 0.17% | 20.87% | 34.22% | / | 50.00% | 0.01 |
| 多头/基准 | | 186.30% | 11.81% | 6.87% | 8.14% | 59.73% | 54.39% | 1.72 |
| 多空组合 | | 652.73% | 23.90% | 11.64% | 11.61% | 59.44% | 70.18% | 2.05 |

• 2021-2024年多头组合收益66.29%，大幅跑赢-1.44%基准与空头-36.23%；2025年1-4月多头3.6%，基准0.12%。

- 策略年化超额收益达11.81%，夏普比率1.72，说明收益和风险调整后表现优秀。

策略收益走势及行业最新推荐 [page::2][page::3]

• 多头组合自2016年以来累计稳健上升，显著跑赢基准和空头。

- 2025年5月多头组合收益2.06%，略低于基准2.62%。

• 六月推荐行业：银行、家电、传媒、钢铁、食品饮料、有色金属位列前茅，为投资者提供重点关注方向。

- 对应多只相关ETF及基金代码推介，便于策略实施。

风险提示及合规声明 [page::0][page::3][page::4]

• 策略基于历史数据构建，政策及市场环境变化可能导致模型失效。

- 本报告不构成直接投资建议，个股及基金仅为策略关联，投资需自主判断。

• 分析师声明保证报告观点独立客观，未受薪酬影响。

预期共振行业轮动模型六月最新推荐 —— 招商定量任瞳团队报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：预期共振 行业轮动模型六月最新推荐
作者/团队：招商定量 任瞳团队
发布机构：招商证券
发布日期：2025年6月3日
报告主题：基于量价、投资景气度及分析师预期构建的A股行业轮动策略模型，及其最新推荐行业分析。

本报告主要介绍并更新了“预期共振行业轮动策略”，核心信息是通过结合三个大维度指标——投资景气度、量价指标和分析师预期，构建量化行业轮动模型，并给出最新的行业推荐。作者强调近年来A股行业投资轮转速度加快，提出“守正出奇”的市场投资景气度指标，与此前的量价及分析师预期指标共同驱动策略，以实现超额收益。报告还披露了2021年至2024年的策略回测表现，以及2025年最新的收益情况。六月份最新推荐行业涵盖银行、家电、传媒、钢铁、食品饮料及有色金属[page::0][page::1].

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二、逐节深度解读

1. 策略逻辑

报告首先明确了策略设计的理论及数据维度基础：

• 投资景气度指标采用“守正出奇”的思路，结合市场投资轮转现象，目的在于精准捕捉市场的投资主流行业。构建时采用两类正向筛选因子——边际上行贝塔（beta）因子和超预期报告因子，这两者分别衡量市场发动机的边际上行动力和因市场超预期事件带来的驱动力。同时，为了避免交易过热和盲目追涨，设计了两个负向剔除因子——交易热度因子和关注情绪因子（后者基于点击量数据），以防止投资泡沫和过度拥挤。
• 量价指标侧重于交易数据层面的多维度技术指标，包含基于Fama-French模型和GARCH模型的行业拥挤度（预期波动率指标），修正动量指标（中长期的动量情况），以及隔夜收益率、边际平均动量、累积势能、成交波动和价格弹性等，体现量能与价格的综合交易信号。
• 分析师预期指标主要利用分析师盈利预测变化率，通过降噪打分法生成净利润预期变化因子；引入分析师市场影响力算法，得到行业预期调整得分；采取统一评级分类法精选券商调研数据，形成积极评级数量因子。这体现了策略对盈利预期及市场研判的动态捕捉能力。

此三个大维度融合而生成的12个明细指标构成了预期共振行业轮动策略的指标体系。2025年5月各指标的多头组合在样本外测试中均实现了0.44%~0.65%的超额收益，显示模型在近期仍保持一定有效性[page::0].

2. 策略表现

报告通过详细的业绩数据，在历史区间及近期分别呈现了策略的性能：

• 长期表现（2016年至今）：整体行业多头组合的年化超额收益为11.81%，夏普比率达到1.72，显示策略在风险调整后的表现良好。对比基准，策略多头的总体收益率达到193.82%，而同期基准仅1.60%。空头组合表现均差强人意，显示策略多空双向配置也取得良好收益（年化23.9%）。
• 中期表现（2021年-2024年）：多头组合累计收益达到66.29%，同期空头组合收益为-36.23%，基准收益-1.44%。由此可见，策略在该阶段显著跑赢行业平均水平。
• 近期表现（2025年1-4月及5月）：2025年1-4月多头组合取得3.60%收益，明显高于基准的0.12%；但2025年5月多头组合收益2.06%略低于基准2.62%，提示短期策略表现可能存在波动或压力。

表格1详述各分组收益率、年化波动率、最大回撤、换手率、调仓胜率及夏普比率，具体显示策略多头较基准波动略高但回撤控制较好，指标数据说明了策略具有稳健性和持续的超额收益能力。

图表2用曲线直观展示了多头/空头/基准组合历史净值走势，多头组合呈现稳步上升趋势，空头组合趋势下降，基准相对平稳。该曲线清晰呈现策略通过择时与行业轮动实现持续收益的有效性[page::1][page::2].

3. 最新推荐及行业配置

六月最新计算得到的预期共振行业轮动指标明确指出当前布局的重点行业为：

• 银行、家电、传媒、钢铁、食品饮料、有色金属。

这些行业均处于策略指标体系中的高分区间，意味着该模型在当前市场环境下看好这些行业的投资前景。

图3柱状图可见银行和家电表现最为突出，积极评级及动能指标居前；而防御性较强的国际防军工等行业则处于负分区间，建议避开。

随后列出了相关行业ETF与基金代码，包括银行TH、家电ETF、传媒ETF、钢铁ETF、食品饮料ETF及有色金属ETF。该推荐为投资者提供了具体可操作品种选择，方便资金快速布局轮动行业[page::2][page::3].

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三、图表深度解读

图1（page 1）

该流程图展示了行业轮动模型的核心框架：

• 催化因素包括宏观经济、政策导向、产业周期及技术突破等，作用于个股数据层面，影响企业的超预期报告、关注热度、交易热度、盈利预期及投资评级。
• 这些数据通过因子处理，形成行业指标，如边际上行贝塔、投资景气度、拥挤度、量价指标和分析师预期得分。
• 行业指标相互作用，推动行业轮动，从而影响行业涨跌。

此图明确了模型的多维度因子来源和组合逻辑，也体现了量价指标的中间计算机制（融入Fama-French和GARCH模型）及分析师预期的多层次评分方法，为量化轮动提供了合理的定量依据[page::1].

表1（page 1）

详细统计了整体样本内分组收益和风险特征：

• 多头组合总收益193.82%，年化12.12%，最大回撤约25.46%，调仓胜率60%以上，夏普比率0.56。
• 空头组合表现为总收益-63.96%，年化-10.27%，最大回撤69.15%，夏普比率负0.46。
• 多空组合收益尤为显著，总收益652.73%，年化收益23.9%，最大回撤11.61%，夏普比率2.05，说明多空做多做空策略能够极大提升收益和风险调整表现。

此表反映策略整体体系稳定且绩效优良，尤其是在多空对冲设计下显著提升收益和降低风险[page::1].

图2 & 表2（page 2）

图2为2016年起的多头、空头和基准净值曲线，清晰展示多头组合持续拉升，而空头组合收益负向攀升，基准表现平稳。

表2区分了2021-2024年及2025年不同时间段的收益率，充分显示策略在不同周期的持续有效性及短期波动。

数据对比强调策略不仅在历史长周期表现优异，同时5月短期表现略逊于基准，提示需关注短期市场环境的变化[page::2].

图3及表3（page 3）

图3柱状图展示六月最新行业轮动指标排名，形象说明推荐方向和避开行业。

表3列出了推荐行业对应的ETF/基金代码，协助投资者对接实际市场操作工具，涵盖主流证券交易所多个标的，是策略结果的落地参考。

该组合建议集中于传统周期和消费相关行业，体现对当前宏观经济和政策环境的积极判断[page::3].

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四、估值分析

报告主要聚焦行业轮动策略构建及表现，未出现明确的估值模型（如DCF、市盈率估值）分析部分。策略核心在于多因子量化指标而非公司个股的估值分析，重视赚取行业轮动的超额收益机会。

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五、风险因素评估

报告明确标注主要风险：

1. 模型失效风险：策略基于历史数据统计和建模，在政策或市场环境发生重大变化时，模型及指标可能失效，导致策略表现大幅偏离预期。
2. 市场波动影响：短期出现基准跑赢多头组合的情况说明模型受市场短期波动影响敏感。
3. 投资建议限制：报告明确指出所涉及个股或基金仅与相关主题有关联性，不构成投资建议，规避法律责任。

总体风险提示较为谨慎，委婉提醒投资者需关注报告结果的局限性和市场变化对策略有效性的影响[page::0][page::3].

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六、批判性视角与细微差别

• 策略的有效期依赖于市场环境稳定：由于模型设计基于历史数据及政策、技术突破和产业周期等催化因素，若未来A股市场政策出现根本性改变或市场机制调整（如外资流入改变资金结构），模型可能失灵。
• 短期表现波动值得关注：报告中2025年5月多头组合收益反低于基准，提示短期轮动策略执行中可能存在困境，投资者需警惕突然的量价错配或超预期事件触发的逆转。
• 指标权重与因子稳定性未明确说明：报告中虽列明三大指标体系和细分指标，但对各指标具体权重、动态调整机制未给出，潜在的模型过度拟合风险值得关注。
• 图表中多空组合年化收益较高，风险配比与可执行性未详述：实际执行多空策略可能涉及更复杂的交易成本与流动性风险，报告未详细披露相应假设，投资者需谨慎对待历史表现向未来复制的可操作性。

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七、结论性综合

招商定量任瞳团队的《预期共振行业轮动模型六月最新推荐》报告，系统构建了基于投资景气度、量价指标和分析师预期的三大维度轮动因子体系，打造了覆盖12个明细指标的量化行业轮动策略。该策略较好地把握了近年来A股行业投资轮换加速的趋势，且历史及近期实证表现稳健，2021年至2024年多头组合累计收益超过66%，大幅跑赢基准且多空组合进一步提升风险调整收益。

策略以“守正出奇”构建投资景气度指标，有效兼顾前瞻性和风险控制；量价指标和分析师预期指标提供了强劲的技术与基本面佐证。最新六月推荐聚焦银行、家电、传媒、钢铁、食品饮料、有色金属等六大行业，为投资者提供了具体的ETF和基金代码，具备较强的实操指导意义。

图1清晰描绘了策略设计的多层因子结构及逻辑路径；图2和表1-2系统呈现了策略历史业绩与风险指标；图3及表3则落实行业配置与对应ETF推荐，内容详实全面。

但报告亦提示模型存在因政策与市场快速变化导致失效的风险，且近期短期表现虽良好但出现基准跑赢策略的迹象，提醒投资者理性参考。此外，模型权重设置与执行细节未详述，存在潜在的过拟合或执行风险。

整体而言，报告提供了一个科学严谨、数据驱动的行业轮动策略框架，具有较强的前瞻指导意义，适合关注A股行业轮动机会的中长期投资者作为配置参考工具[page::0][page::1][page::2][page::3].

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（图片引用）

报告