基金经理背景及管理规模 [page::0][page::1]

• 王佳骏，帝国理工金融硕士，2017年加入东方红资产管理，2019年成为基金经理，管理9只产品，资产规模32.29亿元。

- 擅长宏观经济和大类资产配置，善于发掘股票和可转债投资机会。

• 代表产品包括东方红匠心甄选一年持有等，年化收益稳定，波动率和回撤较低。

投资策略与资产配置框架 [page::2]

• 资产管理采用固收+一体化投资风格，统一管理股票与债券，实现多策略最优配置。

- 波动率控制：通过资产间有效对冲及均衡行业与个股分散，持股40-50只，单只股权重不超过5%。

• 估值买入策略，低估资产配置加固组合稳健性。

- 构建系统宏观因子分析框架，包括经济增长、通胀、流动性、政策等，动态调整资产配置。

债券与股票投资细节 [page::2][page::5]

• 主要配置3A高等级信用债，债券久期根据经济周期和通胀调整，久期保持在1.5-2.17年区间。

- 基金杠杆水平稳定约1.15-1.20。

• 股票投资遵循自上而下定仓位（一般为10%-15%）、自下而上选结构原则，重点选“幸运的行业+优秀公司+合理估值”的股票。

代表产品业绩与配置表现 [page::3][page::4][page::5]

• 东方红匠心甄选一年持有产品，自成立以来累计收益18.19%，年化3.5%，超额收益2.36%。

- 股票仓位中枢约13%，债券仓位约97%。

券种与行业配置 [page::6]

• 债券以高等级信用债为主，信用债占比60%-70%，利率债占比10%-20%。

- 可转债配置稳健，重点配置无信用风险且高到期收益率转债如银行转债。

• 股票行业均衡，重仓医药生物、电子、石油石化，单行业均不超过15%。

股票端持股集中度与换手率 [page::7]

• 持股数51只，前十大重仓股集中度约43.57%。

- 换手率仅0.58，远低于同类基金中位数1.82，体现低频调仓策略。

业绩归因分析 [page::8]

• 债券收益主要来自利息收入和高等级信用债配置贡献稳定收益。

- 股票部分通过行业配置和个股选择获得超额收益，个股选择表现更为突出。

投资风格总结 [page::8]

• 注重波动率管理，依托宏观因子系统，动态配置债券和股票资产。

- 坚持估值买入和多元分散，追求低波动下的中等偏上收益。

• 代表产品实现稳健绝对收益，风险与回撤控制优异，体现成熟的固收+产品管理能力。

报告分析：兴业证券《基金经理全视角系列之138：东证资管 王佳骏》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：基金经理全视角系列之138：东证资管 王佳骏

- 作者/发布机构：兴业证券经济与金融研究院，分析师郑兆磊、沈鸿

• 发布时间：2025年1月15日

- 主题：围绕东方红资产管理旗下基金经理王佳骏的投资理念、管理风格以及其所管理的基金表现做深度分析，重点聚焦其所管理的固收＋策略产品，尤其是代表产品“东方红匠心甄选一年持有”

• 核心论点：王佳骏依托帝国理工金融学硕士背景和多年实操经验，擅长通过系统化的宏观因子框架进行大类资产配置，采用固收+产品混合债券和股票配置，实现波动率控制下的稳健绝对收益。代表产品业绩优异，回撤小、波动低，是低波动稳健型产品的典范。王佳骏的投资策略强调自上而下定仓位配合自下而上选股，通过估值导向保障波动率稳定。

本报告系统地介绍了基金经理背景、团队架构、投资策略、资金配置、股票与债券端配置细节及业绩归因，为投资者理解该基金经理产品体系提供了全景视角。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. 基金经理与管理团队介绍

• 王佳骏历程清晰：2015年金融硕士毕业，2017年加入东方红资管固定收益团队，2019年晋升基金经理，管理9只产品，总规模约32亿元。团队由五大资产管理小组组成，固收团队下设信评和多元策略团队，且多个研究人员具备转债、宏观、量化能力，保障了策略执行的多样性和深度。

- 团队考核侧重绝对收益与风险控制，采用相对排名辅以对回撤风险的严格管理，使得基金绩效稳定且波动率低。[page::0,1]

2. 投资风格与核心策略

2.1 波动率控制

• 王佳骏基金管理核心为低波动率，高夏普比率表现。

- 管理波动率的两条原则：
1) 有效对冲与均衡分散：债券收益与宏观经济负相关，股票持仓中配备20%-30%的顺周期资产作为对冲；股票持仓规模为40-50只，每股权重低于5%，分散风险。
2) 估值控制买入时点：选择低估资产买入，在高估时减少持仓。如2023年7-8月转债估值处于历史低位，适当配置发挥“进可攻，退可守”功能。

• 该策略避免了事后止损，依靠估值和分散组合预防回撤风险，效果良好。[page::2]

2.2 宏观因子框架下的大类资产配置

• 运用经济增长率、通胀、流动性和宏观政策等宏观因子判断资产配置，重点关注宏观风险因子配置，而非简单资产分散。

- 针对不确定环境，配置结构化的对冲，尤其是债券和股票之间反向相关敞口的调节。

• 目标是最大化胜率和赔率，通过高性价比配置实现长期稳健回报。[page::2]

2.3 债券投资策略

• 以3A高等级信用债为主，久期2年左右浮动，灵活应对经济周期变化和利率环境，实现与股票仓位对冲。

- 中高波动和低波动产品久期不同，中高波动产品久期更长。

• 信用债侧重高等级债，利率债占比较小，随政策调整有一定调控空间。[page::2]

2.4 股票投资策略

• 自上而下定仓位、自下而上选股，股票仓位长期中枢明确（低波动产品约10%），短期可上下浮动5%。

- 选股原则基于“幸运行业 + 优秀公司 + 合理估值”三维度，权衡估值与基本面。

• 投资逻辑平衡成长性和分红回报，追求投资逻辑的均衡与多元，避免风格及行业风险集中。

- 股票持仓数40-50只，单只持仓比例控制在5%以内。买卖策略以估值为核心，优先买入估值便宜资产以控制风险。[page::2]

3. 市场展望及配置趋向

• 对权益市场保持乐观，特别看好医药板块，理由包括人口老龄化、创新药研发能力加强以及医保与商保支付协同，有估值安全边际。

- 较为重视顺周期行业，包括传统周期股、上游资源、电子和互联网板块。

• 近期市场波动下，王佳骏采取仓位再平衡，减持涨幅个股，调整仓位保持结构稳定。[page::3]

4. 代表产品“东方红匠心甄选一年持有”

• 偏债混合型基金，自2020年成立，王佳骏从成立日起担任经理，规模约6.44亿元。

- 投资目标为在控制风险前提下，实现资产净值长期稳健增长。

• 股票资产占比0%-30%，允许投资港股通标的，存单比例不超过20%。

- 任职累计收益18.19%，年化收益3.50%，年化超额收益2.36%，最大回撤控制在2%以内，波动率保持同类前2%。表现稳定且出色。[page::3]

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三、图表深度解读

1. 基金业绩表现（图1）

• 图中红线为基金复权净值，蓝线为业绩基准，时间跨度从2020年2月到2024年。

- 基金净值稳步攀升，明显优于业绩基准。

• 2023年和2024年基金净值上行趋势更显著，反映增厚的超额收益。

- 该图直观体现了基金在控制波动的同时实现了稳健的收益拓展。[page::4]

2. 资产配置比例趋势（图2）

• 条形分堆图呈现股票（蓝色）、债券（红色）、买入返售资产、银行存款及其他资产的占比变化，辅以沪深300指数走势（橙线）。

- 债券配置比例始终高于80%，最高时期超过90%，近期约97.45%；股票仓位长期维持10-15%左右，截至2024Q3为13.18%。

• 资产配置稳健，权益配置灵活，支撑低波动的产品定位。

- 沪深300指数的波动与基金资产配置呈反向对冲效果明显。[page::4]

3. 债券仓位与杠杆水平（图3）

• 蓝色柱状表示债券仓位，红线表示杠杆水平。

- 债券仓位高位波动，常在90%以上，杠杆水平维持1.15到1.25之间，合理控制风险。

• 说明产品利用杠杆适度放大债券配置收益，同时风险管理严谨。[page::5]

4. 基金久期水平变化（图4）

• 冲击的久期指标，单位为年。

- 久期一直在1.5-2.2年区间波动，2024年上半年达到2.17的最高水平。

• 久期短说明债券风险暴露较低，与产品定位的低波动性相符，显示久期灵活调整以适应宏观利率变动。

- 久期增加可能是对利率下行环境的调整策略。[page::5]

5. 券种配置比例（图5）

• 叠加条形图展示国债、央票、政策性金融债、同业存单、企业债、可转债、货币市场工具等占比。

- 信用债与普通金融债占比较大，约60%-70%，2022年信用债最高达到90%，说明信用债为主要收益来源。

• 2024年政策性金融债比例提升，利率债比例提升体现债券配置策略的动态调整。

- 可转债占比稳定，体现基金经理对转债通过基本面研究及估值体系的重视。[page::6]

6. 股票行业配置（表和图）

• 医药生物、电子、石油石化为主要重仓行业，2024年H1占比较高。

- 大金融板块持续配置，但房地产权重从2023H2大幅下降。

• 行业配置均衡且细分，单一行业占比均未超15%，符合风险分散要求。

- 表中详细列出了各行业历史配比，整体配置呈现价值与成长平衡。[page::6]

7. 持股集中度与换手率（图7、图8）

• 前十大重仓股集中度从2021年Q3高位下降并稳定在约43.57%。

- 持股数波动，2024年中报持股数51只，比2023年减少显著，显示投资策略更趋精选。

• 换手率远低于同类基金中位数（0.58 vs 1.82），表明较低交易频率，符合低波动稳健产品定位。

- 低换手率有助于控制交易成本及回避频繁调仓带来的市场风险。[page::7]

8. 业绩归因（图9、图10）

• 债券端贡献主要来自稳定的利息收入，信用利差变动和利率波动小幅贡献正负波动，整体收益稳定。

- 股票部分采用Brinson模型拆解，行业配置和个股选择是超额收益的主要驱动力。

• 交易收益波动较小，显示基金操作保持稳健节奏。

- 归因结果验证了基金经理强调的自上而下行业配置与自下而上个股精选策略效果。[page::8]

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四、估值及风险评估

报告未明示估值模型详解（如DCF）、具体折现率及目标价，但通过基金经理对低估资产买入原则、宏观因子分析框架以及信用评级和估值筛选，体现了较为严格的内在价值投资意识，强调性价比和安全边际。

风险方面报告核心提示了基金投资风险、历史业绩不代表未来表现，强调组合低回撤和波动管理，但未深度剖析具体风险事件（如信用风险、利率风险、流动性风险等），可见经理和团队依赖系统性的风险控制机制主动避险。[page::0,8]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告重点强调低波动和稳健收益，但缺乏对潜在信用事件或极端利率周期冲击风险的量化评估和应对策略说明，风险层面可进一步强化。

- 经理注重估值买入、资产配置宏观因子，策略严谨，然低换手率在市场急剧变化时可能错失交易机会，长持策略对市场转折点的反应速度有限。

• 股票持仓数在逐步减少，显示精选趋向，但基金较大比例偏债可能在权益市场强劲反弹时出现表现停滞风险。

- 报告内部逻辑自洽，基金业绩与策略匹配，未见重大矛盾，但估值方法、具体模型未披露，投资者不得不依赖经理定性判断和经验。[page::2,8]

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六、结论性综合

本报告全面详尽剖析了东方红资产管理旗下基金经理王佳骏的投资管理风格、资产配置逻辑及其代表基金“东方红匠心甄选一年持有”的运营表现。王佳骏依托完备的宏观因子分析框架及对估值的严苛要求，实现了以低波动率为前提的稳健中等偏上收益，产品以债券为核心，配置适量顺周期股票和可转债，对冲宏观风险、均衡分散个股和行业，从而实现绝对收益目标。

基金显著特点包括：

• 高度稳定的债券配置，主要为3A级信用债，久期灵活调整，杠杆控制合理；

- 股票配置较低但均衡，重点布局医药生物与电子行业，股票投资结合“幸运行业＋优秀公司＋合理估值”，兼顾成长与稳定性；

• 通过集中度适中、持仓数量合理及低换手率，严控波动风险，期望长期净值平稳增长；

- 代表产品年化收益3.50%，超额收益明显，回撤和波动率控制好，处于低波动组前2%-3%的水准；

• 业绩归因中债券利息收入稳定；股票部分超额归因主要来自行业配置和个股选择，验证策略有效。

图表数据直观支持文本论断，体现了一体化固收+管理团队在波动率动态控制和多维度资产配置上优势。整体来看，王佳骏及其管理产品适合风险偏好较低、侧重稳健绝对收益的投资者，体现了一个较为成熟的固收+管理体系典范。

风险提示明确，基金过往业绩及管理人历史表现不代表未来表现，投资者仍需关注宏观经济形势和信用风险变化对基金的潜在影响。

本报告客观梳理基金经理投资框架和产品表现，深刻揭示了其系统性宏观配搭及估值驱动投资风格如何兼顾收益提升和波动控制，是理解东证资管固收+产品运作与价值实现的重要参考文献。[page::全报告综合]

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主要图表索引

• 图1：东方红匠心甄选一年持有历史净值表现曲线

• 图2：东方红匠心甄选一年持有大类资产配置比例趋势

• 图3：债券仓位与杠杆水平变化

• 图4：基金久期水平趋势

• 图5：基金券种配置结构

• 图7：基金持股数与集中度变化

• 图8：基金换手率对比

• 图9、图10：债券与股票收益归因条形图

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综上，报告全面系统地展示了东方红资管王佳骏基金经理的投资体系和业绩表现，体现了新时代混合型债券资产管理的稳健范式和实践经验，值得关注和学习。

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