预期高股息组合选股标准 [page::1]

• 两阶段构建预期股息率指标：基于利润分配公告和历史分红与基本面预测。

- 辅助筛选因子：反转因子和盈利因子。

• 股票池：沪深300成分股，剔除停牌、涨停、短期动量最高20%和盈利下滑股。

- 最终构建等权重30只股票组合，每月底调仓一次。

预期高股息组合历史回测表现 [page::1]

• 回测期：2007年1月4日至2017年8月31日，共128个月。

- 累计超额收益366.95%，年化超额收益16%。

• 最大回撤12.45%，月度超额胜率64.34%。

- 超额收益来自稳定的风格超额和选股超额。

超额收益分解分析 [page::2]

• 行业超额贡献负面，风格超额贡献稳健，选股超额贡献主要来源。

- 组合具有良好的选股能力，驱动超额收益增长。

2018年4月组合表现回顾 [page::2][page::3]

• 组合收益-1.32%，优于沪深300指数-3.62%，超额2.30%。

- 表现最佳的4只股票：海螺水泥(5.50%)，鞍钢股份(5.02%)，首开股份(4.83%)，陕西煤业(3.76%)。

2018年4月持仓收益明细 [page::3]

| 代码 | 股票简称 | 申万一级行业 | 建仓日期 | 调出日期 | 持仓收益 |
|-------------|----------|--------------|------------|------------|-----------|
| 600585.SH | 海螺水泥 | 建筑材料 | 2018/4/1 | 2018/4/30 | 5.50% |
| 000898.SZ | 鞍钢股份 | 钢铁 | 2018/4/1 | 2018/4/30 | 5.02% |
| 600376.SH | 首开股份 | 房地产 | 2018/4/1 | 2018/4/30 | 4.83% |
| 601225.SH | 陕西煤业 | 采掘 | 2018/4/1 | 2018/4/30 | 3.76% |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| DWJG | 预期高股息组合 | | 2018/4/1 | 2018/4/30 | -1.32% |
| 600104.SH | 上汽集团 | 汽车 | 2018/4/1 | 2018/4/30 | -6.12% |

• 多数个股收益优于沪深300指数，凸显策略风险控制优势。

最新持仓情况 [page::4]

• 组合股票池保持30只，均等权重配置。

- 5月新持仓名单变化不大，行业分布合理。

• 调仓频率为每月一次，动态调整保持组合活力。

风险提示与合规声明 [page::0][page::5]

• 模型基于历史数据测试，未来市场可能发生较大变化。

- 本报告不构成投资建议，投资需谨慎。

金融研究报告详尽分析报告

——《预期高股息组合跟踪-20180501》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 预期高股息组合跟踪-20180501

- 作者与发布机构： 东吴证券研究所东吴金工团队，证券分析师高子剑，研究助理张翔

• 发布日期： 2018年5月1日

- 报告主题： 深度探讨基于预期股息率构建的高股息股票组合的选股模型、历史表现及最新持仓情况。

• 目标与核心论点：

该报告着眼于采用两阶段方法结合反转因子和盈利因子，从沪深300成份股中选出30只高预期股息股票构建投资组合，定期调仓。报告重点展示该策略的历史回测效果（2007年至2017年），以及近期组合的月度表现和持仓明细。

• 作者传递的主要信息是：

通过精细构建的预期股息率指标，加上反转和盈利辅助筛选，能够显著提升股息投资组合的超额收益表现，并且该策略风险控制良好，适合长期投资者持续关注和跟踪。

• 风险提示： 历史数据为模型测试基础，市场未来可能出现较大变化，投资需谨慎。[page::0,1,2,4]

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二、逐节深度解读

1. 预期高股息组合选股标准及策略逻辑

选股策略采用“两阶段构建预期股息率指标”：

• 第一阶段根据上市公司年报中已披露的利润分配方案计算实际股息率，确保基础数据的准确性。

- 第二阶段结合历史分红数据与公司基本面指标（未详列全部指标，但涵盖盈利质量及稳定性），用以预测未来股息率，提高前瞻性。

随后，该股息率指标结合两个短期影响因子：

• 反转因子：剔除短期涨幅过高（即21日动量最高的20%股票）的标的，避免买入短期涨幅泡沫股。

- 盈利因子：剔除单季度净利润同比下降的亏损或盈利下滑公司，控制业绩摘帽风险。

最终，以上筛选在沪深300成份股中执行，选出30只预期股息率最高股票，等权配置，月底调仓一次。

该过程体现对股息的基本面和市场情绪双重把控，兼顾稳定的现金流与风险控制，也兼顾了流动性要求（限沪深300）[page::1]。

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2. 组合历史表现与收益分解

• 历史回测区间：2007年1月4日-2017年8月31日，共128个月。

- 业绩成果：
- 累计超额收益达366.95%，年化16%。
- 最大回撤为12.45%，显示较优的风险控制。
- 月度超额胜率64.34%，表明策略有较稳定的正收益驱动力。

• 收益分解（图表2）显示：

- 选股超额收益为主要贡献者，累计增长显著且持续。
- 风格超额收益次之，行业超额贡献为负，表示行业配置未显著提升收益，但不构成负面拖累。

从中可见，该策略的优势在于选股能力强于单纯的行业或风格暴露，侧重的是具体股票的股息和盈利质量表现，体现了量化选股框架的有效性。

• 图表1（累计超额收益走势）表明组合在回测期间且尤其在后期累计超额收益曲线呈现持续上升，且回撤幅度受控，说明策略适用市场环境较广泛，风险收益比合理。[page::1,2]

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3. 2018年4月投资组合表现回顾

• 组合收益：4月持仓股票平均收益为-1.32%，而同期沪深300全收益指数下跌3.62%，组合显著跑赢基准2.3%。

- 个股表现亮点：海螺水泥、鞍钢股份、首开股份、陕西煤业为表现最佳4只股票，收益分别为5.50%、5.02%、4.83%、3.76%。

• 差异化贡献明显：海螺水泥等建材及资源类股票表现突出，这体现出组合在行业内选择了抗跌或估值吸引的优质股。

- 整体持仓分布与行业覆盖：
- 多个银行股均表现一般或略有负收益。
- 个别股票跌幅明显（如华域汽车、宇通客车跌超8%），但对组合整体影响有限。

• 图表3呈现4月内组合走势较沪深300更抗跌，且波动幅度较小，体现组合防御性特征。

- 图表4与表格详细给出单只股票的收益走势及对应行业分类，有助于投资者分析行业及个股表现差异。

这一部分表现了组合在对抗整体市场下跌时的防御能力以及对优质分红股的偏好价值。[page::2,3]

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4. 2018年5月最新持仓明细

• 30只股票权重均为3.33%，保证组合等权的分散投资，降低个股风险。

- 行业分布广泛，重点集中在银行、房地产、汽车、建筑装饰、机械设备等行业，符合高股息股的传统行业偏好。

• 标的包括多只大型国有银行（农业银行、交通银行、中信银行等），以及央企资源类企业长江电力等，体现“稳健收益”风格。

- 持仓构建日期为2018/5/2，显示组合采取月度频率调仓，动态调整个股权重与名单以反映最新的股息预测和盈利状况。

整体来看，5月持仓保持了与4月相似的行业配置，仍聚焦传统高股息行业，说明策略在执行上保持连续稳定。 [page::0,4]

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5. 风险提示

• 主要风险集中于：模型基于历史数据，未来市场可能出现显著变化，历史表现不代表未来收益。

- 强调市场风险、策略适用范围的局限性，提醒投资者谨慎对待历史回测结果，关注未来可能的变动与不确定性。

• 注意，报告无详细叙述是否有风险缓解措施（如风险控制机制），但策略选股过滤条件一定程度上体现了基本面和动量风险管理。

该风险声明体现了对投资模型局限性及市场环境不确定性的稳健态度。[page::0,4]

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三、图表深度解读

图表1：预期高股息组合累计超额收益走势

• 横轴为时间（2007-2017年），纵轴为累计超额收益和回撤率。

- 组合累计超额收益从约1起点稳步攀升至约5点，回撤有数次明显下降，但未超12.5%。

• 这表现策略整体长期表现优异，且风险控制合理。

- 回撤率的灰色柱状显示亏损阶段，但随后回升趋势明确，反映出组合的稳定性和抗跌能力。

该图支持报告中年化16%超额收益和合理最大回撤的论断，体现组合核心价值。[page::1]

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图表2：预期高股息组合超额收益分解

• 三条曲线为行业超额（灰色线）、风格超额（淡蓝线）、选股超额（深蓝线）。

- 行业超额走势为负，接近-0.3，说明行业选择未对超额收益贡献正面影响。

• 风格超额起初平缓，后期有所提升，反映一定的风格因素带来的收益。

- 选股超额持续且显著上升，累计超过2.2，表明选股能力是策略超额收益的主要驱动力。

此图揭示策略重点在于股票具体选择而非行业轮动，是价值型选股策略的重要体现。[page::2]

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图表3：2018年4月组合表现回顾

• 时间跨度为2018年4月，蓝色线为预期高股息组合收益，灰线为沪深300。

- 看图，组合线走势一直优于沪深300，尤其是在月中和后期差距显著拉大。

• 组合抗跌性较强，表明组合在市场波动期具备一定防御特质。

该曲线说明尽管市场下滑，组合依然表现优异，支持报告跑赢基准2.3%的结论。[page::2]

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图表4：2018年4月表现最好的四只股票趋势

• 包括海螺水泥、鞍钢股份、首开股份和陕西煤业，以及基准沪深300。

- 所有四只股票明显优于沪深300，普遍拉升至1.06-1.08区间（表示涨幅6%-8%）。

• 曲线演变显示4只明星股分阶段反弹，尤其在4月后半表现突出。

显示个股优异表现是组合超额收益的关键来源，与前述持仓明细相呼应。[page::3]

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表格分析

• 4月持仓明细及收益表详细列明每只持股的行业分类与持仓收益。

- 多只银行股遭遇小幅下跌，但整体收益时负时正反映行业轮动压力。

• 建筑材料、钢铁与采掘行业龙头表现良好，提升组合整体回报。

- 持仓收益范围广，从最高5.5%至-8.42%不等，强调组合波动风险需要多元化平衡。

这张表有助投资者精准理解个股贡献和风险分布，体现了组合构建的透明度。[page::3]

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四、估值分析

报告未明确包含传统估值模型分析如P/E、DCF等。核心为基于股息率预期及盈利情况的因子筛选，因此本策略更偏量化选股框架，而非传统估值驱动估值。

估值部分隐含在“预期股息率指标”和“盈利因子”的构建之中，通过历史分红和基本面数据预测股息支付能力，从而间接反映个股的收益价值。策略偏重股息可持续性与风险筛选。

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五、风险因素评估

• 模型风险：依赖于历史数据推断，市场环境变动可能导致模型表现偏离历史。

- 市场风险：波动不确定性可能影响组合收益和流动性。

• 因子失效：短期动量和盈利因子的有效期有限，可能面临特定周期失效。

- 行业集中风险：组合较大比例在银行、房地产等行业，宏观调控与政策变化风险较大。

报告提示考虑风险，但缺少详细缓释措施或更深层分析，建议后续观察策略在不同市场周期的鲁棒性实验结果。 [page::0,4]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对模型历史表现强调较多，但对模型参数的解释如“预期股息率指标”具体构造透明度有限，难以完全验证模型稳健性。

- 回测时间长但集中于大盘指数内，效果是否同样适用中小盘股、不同市场风格未展现。

• 4月单月表现优异，但个别股票出现显著负收益，短期内组合波动仍大；反映量化选股有时难避免个股风险。

- 组合较多依赖传统行业，潜在受外部经济周期影响，模型对突发行业政策变化响应未论述。

• 风险提示简单，与实际市场复杂风险尚有差距，需结合市场宏观研究进行综合分析。

- 报告无直接投资评级和目标价，可能因策略本质为指数增强型，而非主动估值判断。

这些细节提醒投资者理性审视模型优缺，一切投资决策需风险意识配合。[page::0,1,4]

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七、结论性综合

东吴证券金工团队发布的《预期高股息组合跟踪-20180501》报告系统展示了以“预期股息率 + 反转因子 + 盈利因子”构建的量化高股息组合策略，其核心亮点为：

• 优异的历史表现：2007-2017年间累计超额收益高达366.95%，年化16%，风险控制良好（最大回撤12.45%），胜率稳健。

- 选股能力突出：超额收益主要源自精确选股，而非单一行业或风格偏好，体现模型选股的有效性。

• 防御性与稳定性：即使在2018年4月整体市场下行期，组合仍表现更优，跑赢沪深300指数2.3%，彰显抗跌能力。

- 多元行业分布：集中于银行、房地产、机械设备和汽车等传统高股息行业，符合“高分红”股属性。

• 调仓频率适中：每月底调仓一次，动态更新持仓以响应市场变化，不断优化组合结构。

- 操作透明：对组合构建、持仓明细公开详尽，便于投资者跟踪和评估。

结合图表与数据，我们可明确该策略基于对股息的深入分析及基本面和技术面辅助筛选，成功实现了稳健增值与风险控制目标。单月与长期表现均表明其具备持续收益潜力，但投资者仍需重点关注模型适应性和市场变化风险。

总体来看，报告呈现专业、系统且成熟的预期高股息选股策略，适合偏好现金流稳定且寻求超额收益的投资者持续关注。

[page::0,1,2,3,4]

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参考文献

《预期高股息组合跟踪-20180501》东吴证券研究所，2018年5月。

报告