2024年主要财务指标及增长情况 [page::0]

• 营业收入11.52亿元，同比增长32.64%。

- 归母净利润2.46亿元，同比增长27.26%。

• 扣非归母净利润2.31亿元，同比增长31.72%。

- 第四季度营收3.31亿元，同比增长54.46%；归母净利润0.63亿元，同比增长21.97%。

• 2025年一季度营收3.13亿元，同比增长24.27%；归母净利润0.81亿元，同比增长52.06%。

产品线及区域收入表现 [page::0]

| 产品类别 | 2024年收入(亿元) | 同比增长(%) | 毛利率(%) | 毛利率同比变化(pct) |
|------------|----------------|-------------|-----------|---------------------|
| 膳食纤维 | 6.24 | +40.42 | 41.60 | +2.64 |
| 益生元 | 3.22 | +25.43 | 27.97 | -0.89 |
| 健康甜味剂 | 1.56 | +13.85 | 19.04 | -5.36 |

| 区域 | 收入(亿元) | 同比增长(%) | 收入占比(%) | 收入占比同比变化(pct) |
|----------|------------|-------------|-------------|-----------------------|
| 境内 | 4.09 | -1.19 | 36.92 | -11.49 |
| 境外 | 6.98 | +58.42 | 63.08 | +11.49 |

• 境外市场贡献增长显著，收入占比提升至63.08%。

- 健康甜味剂2025年一季度收入同比翻倍增长。

毛利率与净利率分析及驱动因素 [page::0]

• 2024年毛利率33.65%，同比提升0.92pct。

- 2025年一季度毛利率提升至39.74%，同比提升5.99pct。

• 净利率2024年为21.33%，同比下降0.90pct；2025年一季度净利率提升至25.99%，同比提升4.75pct。

- 毛利率提升主要受新项目投产减少产线切换成本及原料自产，以及高附加值产品比例提升影响。

• 费用率稳定，销售、管理、研发和财务费用率分别为2.96%、2.90%、3.86%和-0.68%。

业务扩展与未来展望 [page::0]

• 5万吨可溶性膳食纤维及1.5万吨结晶糖项目全面投产推动产能和盈利能力提升。

- 在建项目包括功能糖干燥扩产与综合提升及泰国智慧工厂，预计提升产能及竞争力。

• 新产品异麦芽糖醇、结晶果糖实现量产。

- 关注竞争风险、新项目进度及关税等潜在风险。

【基础化工】百龙创园—成长性凸显，毛利率提升 — 详尽解析报告

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1. 元数据与概览

报告标题： 【基础化工】百龙创园—成长性凸显，毛利率提升
发布机构： 中银证券研究部
发布日期： 2025年5月21日
作者： 余嫄嫄
研究对象： 百龙创园（注：定位于功能糖及相关大健康领域基础化工公司）
报告主题： 详细分析百龙创园2024年年度业绩及2025年一季度财报，重点展望其成长性、毛利率提升及行业地位

核心论点：

• 公司2024年营业收入和净利润实现强劲增长，2025年一季度同样保持高速增长，显示良好成长性。

- 新产能的投产和产品结构优化推动毛利率提升，尤其是高附加值功能糖类产品的贡献。

• 公司正通过多个扩产与新项目提升产能，强化大健康赛道竞争力。

- 评级维持看好，强调公司在功能糖优质细分市场的成长潜力。

整体传达的是公司业绩强劲增长，产品结构和产能改善带来持续盈利能力提升，未来大健康相关项目推动公司保持高增长态势的正面信号。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 财务业绩概览

• 收入与利润增长：

2024年，百龙创园营业总收入达到11.52亿元，同比增长 32.64%；归属于母公司的净利润为2.46亿元，同比增长 27.26%；扣非净利润2.31亿元，同比增长31.72%。2024年第四季度及2025年一季度依旧维持两位数的同比增长，2025年一季度净利润同比增长更高达52.06%。如此表现显示公司盈利能力强劲，且业绩增速优于收入增速，意味着利润空间有所扩大。[page::0]

• 环比趋势：

2024年第四季度营收环比增长14.61%，但净利润环比略微下降0.04%；2025年一季度环比营收略降5.42%，净利润环比上涨29.22%。此类波动不影响整体成长趋势，或反映季节性或成本结构调整等因素。[page::0]

2.2 产品结构与区域表现

• 产品营收与毛利率：

2024年膳食纤维、益生元、健康甜味剂分别实现营收6.24亿、3.22亿、1.56亿，同比增长40.42%、25.43%、13.85%。毛利率分别为41.60%、27.97%、19.04%，膳食纤维毛利率提升2.64个百分点，健康甜味剂毛利率下降5.36个百分点。高毛利的膳食纤维成为主要利润驱动力，而甜味剂虽增长，也面临毛利率下滑压力。[page::0]

• 地域结构：

境外市场收入6.98亿元，同比增长58.42%，占比63.08%，提升11.49个百分点，境内市场收入略微下滑1.19%。境外扩张显著推动总收入增长，国际化市场占比提升增强公司抗风险能力和市场广度。[page::0]

2.3 毛利率与费用率分析

• 毛利率提升关键因素：

2024年整体毛利率33.65%，同比提升0.92个百分点。2025年一季度毛利率显著提升至39.74%，同比跃升5.99个百分点。毛利率提升归因于新项目投产带来了产线切换成本降低和部分原料自给能力提升，同时高附加值产品比例提升带来的产品结构优化。[page::0]

• 费用率稳定：

销售、管理、研发、财务费用率分别为2.96%、2.90%、3.86%、-0.68%，费用率表现稳定，销售费用略降，管理费和研发费略增，但总体未见失控，保证盈利增长的同时保持成本管控。[page::0]

• 净利率及增长分析：

2024全年净利率21.33%，同比下降0.90个百分点，主要可能因毛利率改善幅度不足以完全抵消费用结构影响。2025年一季度净利率25.99%，提升4.75个百分点，表明近期盈利质量有明显改善。[page::0]

2.4 产能扩展与项目进展

• 投产及在建项目：

2024年5月投产“年产30,000吨可溶性膳食纤维”和“年产15,000吨结晶糖”项目，这些新增产能是2024年收入和盈利大幅增长的重要支撑。2025年持续推进“功能糖干燥扩产与综合提升项目”、泰国智慧工厂项目，均有望大幅提升产能和国际市场竞争力。[page::0]

• 新品开发：

2024年推出异麦芽糖醇、结晶果糖等新产品，实现量产，这些新品将丰富产品结构并助力进一步收入多元化增长。新品开发符合大健康赛道需求，与市场趋势契合度高。[page::0]

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3. 主要图表解读

报告正文仅包含一张风险提示二维码图片（见第2页），无其他详细财务或业务图表，但文本中多处重要数字数据列举清晰，下面结合文本内容模拟重点图表解析：

图表1：2024年各产品收入及毛利率（模拟）

| 产品类别 | 收入（亿元） | 同比增长 | 毛利率 | 毛利率同比变动 |
|------------|--------------|-----------|----------|----------------|
| 膳食纤维 | 6.24 | +40.42% | 41.60% | +2.64pct |
| 益生元 | 3.22 | +25.43% | 27.97% | -0.89pct |
| 健康甜味剂 | 1.56 | +13.85% | 19.04% | -5.36pct |

解读和意义：

• 膳食纤维为主营业务，贡献最大且毛利率最高且持续提升，显示其产品优势和核心竞争力。

- 益生元次之，毛利率小幅下降，反映可能面临一定成本压力或竞争加剧。

• 健康甜味剂增长放缓且毛利率下降，可能处于市场切入或竞争加剧阶段。

此表清晰揭示公司产品结构中高附加值产品占比提升是毛利率改善的核心原因。[page::0]

图表2：2024年境内外收入结构（模拟）

| 区域 | 收入（亿元） | 同比增长 | 占总收入比重 | 占比同比变动 |
|--------|--------------|----------|--------------|--------------|
| 境内 | 4.09 | -1.19% | 36.92% | -11.49pct |
| 境外 | 6.98 | +58.42% | 63.08% | +11.49pct |

解读和意义：

• 海外业务增长迅猛，成为公司收入增长的主要驱动力。

- 境内市场略有萎缩，地域布局调整明显。

• 境外高成长提升公司整体抗风险能力和市场份额扩展潜力。[page::0]

图表与文本数据相辅相成，支持报告对公司成长性和国际化战略的判断。

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4. 估值分析

本报告并未直接提供明确的估值模型及目标价，也未详细阐述使用的具体估值方法如DCF或市盈率法。重点在于通过业绩增长、毛利率改善和产能扩张判断公司的内在成长价值与成长性投资价值。

• 核心估值逻辑隐含为成长型估值法： 依赖公司未来收入和利润强劲增长，尤其是高毛利高成长产品的比例提升，以催化估值提升。

- 风险折扣考虑： 报告提及竞争、项目投产进度、关税风险，显示作者对未来估值不确定因素有所防范，但无具体敏感性分析披露。

整体估值侧重于从基本面成长潜力和盈利能力提升的角度进行判断，而非静态估值倍数分析。[page::0][page::1]

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5. 风险因素评估

报告显著列出以下主要风险：

• 竞争加剧导致毛利率下降： 食品健康行业进入门槛变化、下游客户议价压力可能影响盈利。

- 新项目投产进度不及预期： 产能扩张项目若延期或产能释放不达预期，将制约收入和利润增长。

• 关税风险： 公司较大比例境外收入，国际贸易政策波动带来关税及合规风险。

报告对风险阐述简明，明确指出风险存在，但未深入量化其影响概率和应对策略，表明这些风险需要投资者关注但公司在报告中未详细披露缓解措施。[page::1]

此外，风险提示页还附有中银证券研究部官方二维码，说明信息来源权威且受监管，体现合规透明。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 乐观的增长假设： 报告充分肯定产品结构优化与产能投放带来的增长，假设新项目会持续顺利投产，市场需求保持高速增长。此假设在宏观经济或行业环境变化时可能面临不确定性。

- 毛利率提升的可持续性： 报告将毛利率提高主要归因于新项目投产和高附加值产品占比提升，但健康甜味剂毛利率下降超过5个百分点，显示部分产品线存在成本或价格压力，未来毛利率稳定需观测其调整效果。

• 外部风险与国际化压力未充分展开： 境外收入增长迅速伴随海外市场不确定性及政策风险，报告虽提及关税风险，但未细化地缘政治、汇率波动等因素可能影响。

- 缺乏具体估值建议和财务预测透明度： 没有目标价和详细估值模型，限制了投资者对公司股价合理性的直观判断。

总体上，报告提供的信息系统完整但偏向强调成长利好，风险提示虽存在但深度稍显不足。

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7. 结论性综合

• 百龙创园2024年和2025年一季度财报展现了强劲增长的营业收入和净利润，尤其是膳食纤维产品的高速扩张及境外市场的显著放量，推动公司整体收入增长超过30%，净利润同比增长约27-52%不等。
• 毛利率稳步提升，2025年一季度达到近40%，主要受益于新增高附加值产品产能投产和改善的产品结构，显示公司盈利质量提升良好。
• 新项目投产有效缓解产能瓶颈，且在建的功能糖扩产及国际化智慧工厂项目将为未来成长提供强有力支撑。新品开发如异麦芽糖醇、结晶果糖等丰富了产品线与市场竞争优势。
• 报告清晰划分境内外收入贡献，强调对外扩展策略的成功，同时指出境外市场占比提升显著，是公司成长的关键动力来源。
• 风险提醒涵盖竞争加剧、项目延期及关税风险，提示投资者警惕对毛利率和产能释放可能带来的压力。
• 报告评价整体看好公司成长性及盈利改善前景，评级积极，但缺乏详细估值模型和明确目标价，建议投资者结合跟踪后续项目进展及宏观环境变化进行审慎判断。

综上所述，百龙创园基于大健康功能糖细分市场的强大成长引擎、持续的产能释放及产品结构升级，展现出扎实的盈利改善能力和良好的市场前景。此报告为投资者提供了详细的财务及业务状况解读，支持对公司未来成长性的乐观判断。[page::0][page::1]

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附：报告风险说明二维码

报告