宏观金融数据反映融资需求疲软 [page::1][page::2]

• 2025年7月新增人民币贷款首次转负（-500亿元），创2005年以来新低，同比下滑3100亿元，新增社融低于预期。

- 企业融资尤其是新增贷款需求大幅收缩，短贷与中长期贷款均表现负增长，企业总体融资依然紧缩。

• 居民贷款需求疲软，短贷与中长贷均双双负增长，居民杠杆意愿减弱，收入就业信心指数处低位。

- 财政支出7月仍较为强劲，为8月资金宽松奠定基础，M1反弹更多反映基数偏低和存款结构变化，非银存款快速增加，居民存款向非银行转移可能形成潜在市场流动性。

政府债发行预测方法详解 [page::3]

• 政府债限额由全国人大年初确定，包括一般国债中央财政赤字、地方新增债限额及专项债等，年中亦可能调整。

- 国债发行预测以财政部季度发行计划为基本依据，结合到期规模、地方债发行节奏与剩余额度，调整单只国债发行规模预测。

• 地方债发行计划须结合地方季度披露的逐月预期发行量和历史比例经验，尤其关注新增债发行计划覆盖的地区数达到30及以上时数据参考价值较高。

- 再融资债发行基本按到期量的90%估算，考虑较大政策和实际发行差异风险。

医药行业：国邦医药盈利超预期，动保板块成长可期 [page::5][page::6]

• 2025年上半年实现营业收入30.26亿元，同比增长4.63%，归母净利润4.56亿元，同比增长12.6%，Q2利润增长更为突出。

- 动保板块营收占比42%，同比增长53.5%，动保原料药品种较齐全，具备较强竞争力与未来弹性。

• 公司持续布局医药+动保，动保大单品表现突出，盈利能力预计持续提升，维持买入评级。

家电行业：大疆跨界扫地机器人，带动行业竞争升级 [page::4]

• 大疆推出三款ROMO系列扫地机器人，主打毫米级避障与长效免维护，定价集中于中高端，产品具备软硬件创新优势。

- 大疆跨界挑战市场既有品牌，可能推动行业进一步渗透与产品升级，后续销售表现需关注。

轻工行业：毛戈平高端国货美妆成长强劲 [page::6][page::7]

• 2025上半年业绩预告亮眼，收入26亿元+，净利同比增长超35%。

- 新推出“闻道东方”香水差异化定位轻奢市场，满足当代消费者情绪价值，锁定500-800元价格带。

• 公司高端品牌策略与品类拓展助力护城河构建，维持买入评级。

化工行业重点标的斯迪克研究 [page::8]

• 公司专注功能性涂层复合材料，打破高端光学胶膜进口垄断，实现国产替代，技术优势明显。

- 受折旧及费用短期利润承压，但在建工程转固临近完成，预计未来利润改善。

• 加码研发，布局柔性光学显示、新能源汽车电子等多个技术前沿领域，推动长远成长。

- 预计2025-2027年营收和净利润持续增长，首次覆盖给予增持评级。

金融研究报告详尽分析 —— 华西最强声0815期（2025年8月15日）

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《华西最强声 0815 | 政府债发行如何预测；重点关注斯迪克》

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布日期：2025年8月15日

- 报告主题：宏观经济分析（新增贷款与社融）；政府债发行预测方法；公司及行业深度剖析（如斯迪克、北鼎股份、毛戈平、国邦医药、涛涛车业等）

• 核心论点与目标：报告旨在综述当前国内金融与宏观数据走势，重点剖析2025年7月新增贷款罕见转负的宏观背景，系统介绍政府债发行预测的方法论，并精选多家上市公司最新经营动态与行业背景（涵盖固收、医药、轻工、化工等板块），其中化工板块的“斯迪克”被特别关注。报告通过详尽数据与实务操作细节提供投资策略与行业判断，部分公司均给出了股票评级（如斯迪克“增持”，国邦医药“买入”，毛戈平“买入”），辅以丰富的财务预测及风险提示，帮助机构投资者理解当前市场格局与投资机会。

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2. 报告逐章深度解读

2.1 宏观分析——新增贷款转负，意料之外（肖金川）

• 关键论点：2025年7月金融数据异常，新增人民币贷款首次历史转负（首次自2005年7月以来），社融增速虽仍为正，但远低于预期。新增贷款负增长不仅反映银行发力减弱，更显示实体经济需求不足。尤其是企业及居民贷款大幅减少，企业综合融资需求萎缩、中小企业贷款需求疲软，居民贷款短贷和中长贷回落反映居民杠杆意愿低迷。

- 数据详解：新增社融11600亿元，同比增长3893亿，低于预期14100亿元；新增人民币贷款-500亿元，同比下降3100亿；7月企业新增贷款仅600亿（票据贴现贡献大），企业短贷-5500亿，中长贷-2600亿，同比均减少；居民贷款负4893亿，同比减少2793亿，短贷大幅下降-3827亿。

• 结构分化：政府债持续净发行，7月政府债社融规模12,440亿元，同比多增5559亿，是社融主要拉动因素。但8、9月政府债发行节奏放缓，基数效应将导致政府债对社融贡献减弱。企业债券表现因科创债新规利好显著改善，7月新增企业债净融资2791亿元，同比多增755亿元，科创债净融资规模1788亿元。

- 需求端疲弱原因：居民收入和就业感受指数持续低迷，7月城镇储户调查收入指数仅45%，就业感受28.5%，居民信贷需求修复慢；企业贷款需求指数显示大型企业贷款需求企稳，但中小企业仍下滑。

• 财政与资金面：财政资金支出力度大，7月估算财政支出2.2万亿以上，财政收支差额-4950亿；7月M1同比增长5.6%，大幅反弹部分与基数低有关且企业活期存款趋于非银机构；非银机构存款大增2.1万亿，居民存款减少1.1万亿，资金可能转向基金、资管等非银市场。

- 总结与展望：需求端修复偏慢，企业利润空间受上游涨价压缩。建议未来强力实施降准降息等宽货币政策以提振贷款需求和消费。对股市而言，风险偏好成为上涨主因，基本面疲弱是隐忧；债市方面短期利率再下行空间存在，但投资者应警惕市场的交易机制扭曲对融资成本的间接抬升。

2.2 固收策略：政府债发行如何预测？（刘郁）

• 政府债发行全年限额确定机制：每年3月两会后确定年度政府债务限额，包括中央财政赤字（一般国债净融资额）、地方财政赤字（地方新增债发行限额）、特别国债及地方专项债。

- 国债发行预测方法：主要视为填空题：
- 确定发债日期：依赖财政部发布的国债发行计划表，季度报表有详细发行节奏。
- 确定单笔发行规模：参考最新同类国债实际发行规模，结合三个重要因素调整预判：（1）国债到期规模；（2）地方债发行节奏；（3）国债剩余额度。

• 地方债发行预测方法：与国债不同，主要参考季度前地方政府披露的月度发行计划。由于计划与实际存在差异，需根据经验进行调整。对新增债发行（一般债、专项债）以披露的计划为参考，确保覆盖30个以上地区以保证准确度。再融资债发行则参考到期量，历史数据显示再融资债发行量约为到期债规模的90%-93%。

- 风险提示：政策超预期调整、实际发行偏离、经济发展超预期等。

2.3 重点企业与行业解读

（1）大疆跨界扫地机器人新品发布（纪向阳）

• 产品与市场定位：大疆进军扫地机器人市场，推出ROMO系列，涵盖三款机型，价格定位中高端（4699-7399元），核心卖点包括毫米级避障（双目视觉+三颗固态激光雷达）、降噪至40分贝以下、基站200天免维护。

- 竞争优势与挑战：技术迁移优势明显，定位差异化；但价格较高，清洁能力相对竞争对手略逊（如石头、科沃斯），市场尚未形成绝对霸主。

• 行业影响：大疆跨界可能助推扫地机市场渗透率提升，同时重塑行业竞争格局，需持续关注销售表现。

（2）涛涛车业新品牌TEKO北美市场推广

• 2025年9月1日TEKO品牌将在美上市，已覆盖15个核心州及50+高端经销商，建成12家旗舰店，积极拓展北美高端电动车市场。

（3）国邦医药（605507）2025H1业绩超预期（崔文亮）

• 经营业绩：2025H1实现30.26亿营收，同比增长4.63%；归母净利润4.56亿元，涨12.6%；扣非净利润4.36亿元，涨10.33%。Q2表现持续向好。

- 业务结构：动保板块占比42%，营收12.59亿元，增长53.5%；医药板块收入17.35亿元，同比下降14.8%。动保业务带动毛利率及净利率双提升，主导产品氟苯尼考出货超过2000吨，市场份额提升明显。

• 未来展望与策略：动保板块产品丰富，布局齐全且处于价格底部，具备反弹弹性，公司聚焦大单品与特色品种开发，中小产能出清有望带来利润弹性。

- 盈利预测与估值：预计2025-2027年营收分别为67.50/78.11/88.61亿元，净利润9.58/11.53/13.39亿元，对应PE约13/11/10倍。维持“买入”评级。

• 风险提示：主要产品价格波动、原材料波动、新品放量及政策风险。

（4）毛戈平（1318）25H1业绩爆发，重申成长逻辑（徐林锋）

• 业绩亮点：2025H1预计营收25.7-26.0亿元，同比增长30.4%-31.9%；净利润6.65-6.75亿元，同比增35%-37%。

- 驱动因素：高端品牌战略成效显著，品牌认可度提升，线上618活动表现抢眼，抖音彩妆品类排名大幅提升至第2名。

• 新品发布：5月推出“闻道东方”香水系列，定位轻奢（500-800元），差异化打造东方心境香氛，切入148亿香水市场。

- 品牌护城河：依托强IP及高端定位抢占国内高端国货美妆阵营，持续渠道下沉（进驻SKP等奢侈品商场）与品类扩展；长期增长潜力强。

• 财务预测：2025-2027年营收50.54/65.03/82.58亿元，净利润11.85/15.06/19.18亿元，复合净利润增长率29.6%。估值合理，维持“买入”。

- 风险提示：宏观波动，品牌过度依赖创始人，竞争加剧，渠道拓展不及预期。

（5）斯迪克（300806）——光学胶膜国产化突破（杨伟）

• 公司定位：功能性涂层复合材料领域领先企业，产品涵盖功能性薄膜、电子级胶粘材料、热管理复合材料等，广泛应用于消费电子、新型显示等高端领域。

- 核心突破：国产高端光学基膜以往依赖日韩进口，公司以OCA光学胶为代表，联合先进涂布技术和进口设备实现国产替代，产品结构优化与毛利提升具备高弹性。

• 财务状况：2015-2024年营收年复合增长14%，但利润受折旧大幅增加压制。2025Q1营收6.71亿元，归母净利0.10亿元。主要因2022年开始大量资产转固，折旧增加，预计未来折旧峰值后下降。

- 研发与技术储备：重点研发方向涉及柔性光学显示、新能源汽车电子、光学PET基材等，建立嵌入式研发体系与客户联合开发，提升粘性与转化速度。新专利聚焦磁介质优化，提高存储密度，探索高温工业应用。

• 盈利预测与估值：预计2025-2027年营收34.70/43.53/52.88亿元，净利润1.25/2.71/4.37亿元，EPS 0.28/0.60/0.97元。对应当前收盘价21元，PE分别为 76/35/22倍，估值居合理区间。首次覆盖，给出“增持”评级。

- 风险提示：价格下降、客户导入节奏不及预期。

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3. 图表深度解读

本报告首页图（页0）为“华西最强声0815期”封面图，突出主题与品牌形象。

报告正文图（页1）肖金川头像对应新增贷款解读部分的专业性与信度。

第3至第8页均包含行业及个股分析师头像图，增强报告的权威感。

第8页斯迪克头像旁产品与技术细节展示强调企业技术壁垒及国产替代趋势。

第9页二维码图及法律免责声明部分为合规必备内容。

报告未包含详细的财务数据表格或复杂图表，但文中多处定量数据清晰说明趋势与预测，数据支撑充分可信。

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4. 估值分析

• 国邦医药：基于盈利预测和当前股价，2025年PE为13倍，合理估值且维持买入评级。

- 毛戈平：以营收及净利润预测计算，2025年PE约37倍，反映出市场对其高增长及品牌溢价的认可，维持买入。

• 斯迪克：综合多年度EPS预测，PE由高到低（76降至22倍），符合成长型公司前期高估值，后期业绩回升后的PE合理化过程。给予增持评级，参考同业公司数据显示估值处于合理水平。

- 政府债发行预测未涉及具体现金流折现等模型，偏重于操作层面的发行时点与规模估计，依赖历史数据及政府计划，体现了实际发债行为的规律性，预测合理但存在实施偏差风险。

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5. 风险因素评估

• 政策风险：国内财政政策、货币政策若发生超预期调整，可能对债市发行和企业融资产生重大影响。

- 市场风险：美国关税政策变化带来外部冲击，对跨国经营企业如国邦医药、涛涛车业影响显著。

• 产品及价格风险：国邦医药面临主要产品和原材料价格波动，毛戈平需规避过度依赖创始人声誉，斯迪克应关注产品价格和客户导入节奏。

- 经营风险：企业融资需求不振说明实体经济压力，特别是中小企业经营环境严峻。

• 行业竞争风险：大疆跨界扫地机器人面临诸多竞争对手，行业格局变动带来的不确定性。

各风险均公开说明，报告建议关注政策与市场信号以动态调整策略。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对7月金融数据的剖析显示需求端疲软，但对未来政策反应持乐观预期，部分假设依赖政策力度加码，风险在于政策时滞及执行效果不确切。

- 政府债发行预测方法关注规律和实际计划，但实际发行会因财政收支情况等临时调整，预测存在一定不确定性。

• 个股分析整体积极，评级集中在“买入”“增持”，需警惕分析师可能的偏向性正面评价，投资者应结合市场动态审慎判断。

- 斯迪克虽技术领先，但短期利润承压及高估值倍数提示投资需区分阶段，长线价值与当前财务指标存在差距。

• 社融数据较静态，未深度探讨国际经济环境影响，宏观层面尚可进一步丰富。

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7. 结论性综合

本期《华西最强声0815》报告提供了关于2025年7月新增贷款负增长这一罕见宏观现象的深刻解析，指出背后需求端疲软的多重原因，特别是居民与企业贷款需求均现显著回落，体现经济活动尚需政策推动以实现转机。财政支出虽较为积极，但整体金融环境不均衡，非银资金活跃度反映资金流动重构。

政府债发行预测部分形成实操性强的两步法框架，强调基于发行计划与到期规模等变量制定合理测算，体现了固收市场对宏观政策的高度依赖与敏感，指出预测偏差可能带来的风险。

选取行业和公司深度剖析面向多元市场热点，大疆的扫地机器人新品代表科技跨界趋势，动保原料龙头国邦医药业绩增长显著，国货美妆品牌毛戈平释放强劲动力，此外，化工领域重点关注斯迪克的光学胶膜国产化突破及其研发与利润弹性升级前景。

在估值方面，重点公司均显示合理至富有成长性的股票估值，叠加详细风险提示，使投资者能更好把控潜在变量。

综上，报告展现出华西证券团队对宏观微观衔接的扎实把控，采用详实数据和多角度分析，为投资者提供了宏观环境洞察、政策和债券发行预测技术路径，以及精选板块与个股的投资视角与判断，尤其突出了政府债发行的时点与规模预测策略及光学胶膜行业新兴标的投资价值，为2025年下半年投资决策奠定了基础。

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相关图片展示（报告部分页码）

封面图展示：



肖金川宏观分析：



刘郁固收策略主讲：



杨伟斯迪克重点关注：



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（以上信息均依据原文内容系统整理，引用页码详见对应段落标注）[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9]

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