2025年上半年新股市场概况 [page::0][page::1]

• 1-6月，沪深交易所IPO数量43只，同比增长34%；融资规模541亿元，同比增长119%。

- 6月IPO数量4只，融资规模222亿元，环比融资规模大幅增长138%。

• 发行节奏明显加快，报价入围率超过90%，中签率小幅下降。

- 主板、创业板、科创板新股分别以217%、164%、271%的首日涨幅表现突出。

• 2亿元A类账户2025年打新收益率约1.34%。

审核与募资规模趋势及项目储备 [page::2][page::3]

• 2025年6月融资规模跃升至222亿元，较前月显著增加。

- 49个审核通过未发行项目中，主板、创业板拟募资规模分别占43%和40%。

• 平均拟募集资金约9.8亿元，资金需求持续集中在主板及创业板。

网下询价参与账户及申购上限分布 [page::3][page::4]

• 6月网下参与账户数量高位，主板7638，创业板6963，科创板6159。

- 数量排行：公募、年金、私募处于前列，首次出现银行理财机构参与。

• 申购上限主板和创业板多集中于1-2亿元，科创板多数集中在5-10亿元区间。

各机构网下询价账户占比及入围率走势 [page::5][page::6]

• 公募基金占比最大，银行理财入围率首次达到100%。

- 2025年整体入围率维持90%以上，保险资管、年金、养老账户入围率较高。

新股首日表现及打新收益分布 [page::6][page::7][page::8][page::9]

• 2025年6月无破发，新股首日涨幅中位数稳健回升。

- 科创板贡献最大，科创板打新收益占比53%，创业板33%，主板13%。

• A类账户2亿元规模下，打新收益约268万元，打新收益率1.34%。

| 账户规模（亿元） | 创业板收益（万元） | 科创板收益（万元） | 主板收益（万元） | 沪深合计收益（万元） | 打新收益率 |
|-----------------|--------------------|--------------------|-----------------|----------------------|------------|
| 2 | 132.6 | 77.0 | 58.1 | 267.7 | 1.34% |
| 5 | 144.1 | 113.9 | 64.8 | 322.7 | 0.65% |
| 10 | 144.1 | 124.9 | 67.7 | 336.7 | 0.34% |

新股首日涨幅预测指标分析 [page::9][page::10]

• 上市前时点，募资规模、市场涨幅、发行市净率相对行业指标为最有效的预测因子。

- 询价前时点，市场涨幅和预计募资规模依然是关键指标。

• 该预测模型覆盖2024年1月至2025年6月，具有实用指导意义。

中金《新股申购月度观察（2025-07）》详尽分析报告解构

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 新股申购月度观察（2025-07）：网下询价名单首现银行理财机构

- 作者团队： 李钠平、胡骥聪等（中金公司量化及ESG团队）

• 发布机构： 中金公司（中国国际金融股份有限公司）

- 发布日期： 2025年7月2日

• 主题聚焦： A股市场2025年上半年新股发行市场表现，重点关注IPO融资规模、网下询价参与账户结构变化，尤其是首次出现的银行理财机构参与网下询价，以及新股上市首日涨幅的预测指标分析。

报告核心论点与目标

• 核心观点： 2025年6月首次出现银行理财机构参与新股网下询价，体现机构投资者的持续多元化；2025年上半年A股IPO融资规模突破500亿元，同比大幅提升，显示IPO发行节奏明显加快；新股上市首日涨幅保持强势，且无破发案例，打新收益稳定，科创板贡献领先。

- 评级及目标： 本报告为市场观察及趋势分析型报告，无特定股票评级或目标价。主要为投资者提供新股市场参与度、发行规模及收益情况的深度数据分析和趋势展望。

• 投资者传达信息： IPO融资规模回暖，网下询价参与账户数量稳定，新增银行理财机构参与将可能带来市场结构变化；新股上市首日涨幅与绩效仍具吸引力，相关预测指标值得关注，投资者应注意新股发行制度及市场参与情况的演变风险。

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2. 逐节深度解读

2.1 市场回顾：2025年上半年IPO融资回暖

• 关键论点：

2025年前六个月，IPO发行数量达到43只，同比增长34%，融资金额541亿元，同比增长119%。此增长反映在不同板块，其中主板、创业板、科创板均保持较高融资活跃度。6月虽然新股发行数量环比下降43%，但融资规模环比大增138%，说明项目质量或募资规模的集中提升。整体报价入围率上升至90%以上，显示需求强劲。[page::0, 1]

• 逻辑及假设：

报告通过Wind数据及中金研究部内部统计，对不同月份及板块数据进行归集，体现出市场回暖趋势。同比与环比数据对比强调今年IPO发行节奏加快和融资规模显著扩大。假设市场需求持续稳定，政策环境维持韧性。

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2.2 审核与融资数据详解

• 主要内容：

- 图表1显示2022年11月至2025年6月各板块IPO募资规模月度变化，2025年6月达到222亿元的高点，主要来自主板和科创板。[page::2]
- 图表2、3揭示月度新股数量变化与审核通过但未发行IPO项目分布，截止6月底共有49个待发行项目，拟募资482亿元，主板和创业板分别占43%、40%的资金份额，体现主板融资占优。[page::2, 3]

• 数据意义：

这表明A股IPO项目储备活跃，发行节奏有望保持，配合较高的融资规模，为二级市场提供了持续供给基础。

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2.3 询价与配售：新增银行理财机构参与

• 申购上限分布：

主板与创业板多数项目申购上限集中于1-2亿元区间，占比分别为63%和67%；科创板更多项目申购上限则集中在5-10亿元，占比67%。申购上限反映了不同板块对资金门槛及参与者的差异设置。[page::3]

• 网下询价参与账户数量：

图表5显示2023年初至2025年6月网下询价参与账户数量走势，6月主板账户数量反弹至7,638个，创业板和科创板略微下降，账户参与数量长期处于高位。[page::4]

• 细分账户结构：

以最近一个月数据为例，公募基金、年金基金、私募账户数量位列前三，而保险资管参与度略低于传统保险部门。首次出现银行理财机构参与网下询价，标志着政策实施后机构结构调整，有助于增加投资多样性及资金实力。[page::4, 5]

• 入围率&中签率数据：

6月新股报价入围率环比回升至94%左右，年金、社保、公募养老金、QFII等机构报价入围率保持95%以上；中签率有所下降，主板A/B类中签率约为0.0099%和0.0090%，创业板和科创板略高，反映中签难度较大，竞争激烈。[page::1, 5, 6]

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2.4 新股上市表现及打新收益分析

• 首日涨幅表现：

6月新股首日涨幅强劲，中位数表现为主板217%，创业板164%，科创板271%。此涨幅显示市场对新股需求旺盛，定价相对合理且投资者预期乐观。与此同时，近16个月无新股上市首日破发，进一步体现IPO市场健康稳健。[page::1, 6, 7]

• 打新收益测算：

以2亿元A类账户为例，2025年累计打新收益268万元，收益率1.34%。分板块贡献中，科创板占比最高（53%），创业板33%，主板13%。高收益体现出参与打新活动的实际经济价值。近一年按月分布，也显示极少负收益月份，市场保持稳健。[page::8]

• 账户规模与收益率关系：

账户规模越大，单位规模的收益率越低，反映出打新收益存在边际递减效应，这与申购额度上限和锁定比例等制度设计相关。[page::8, 9]

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2.5 新股首日涨幅预测指标

• 上市前时点预测重点指标：

募资规模与市场涨幅（宽基指数涨幅）为最重要的预测变量，同时发行市净率相较行业市净率倍数也具有较强预测能力。[page::9]

• 询价前时点预测关键指标：

市场涨幅和预计募资规模保持高预测有效性，反映市场情绪和筹资规模仍是判断首日涨幅的重要变量，其他如所属行业和板块涨幅作用较次要。[page::9, 10]

• 模型解释与方法：

预测基于过去一年半样本（2024年1月-2025年6月）的机器学习或统计模型训练结果，利用IPO相关公司特征和市场信息进行变量重要性排序，帮助投资者提前判断新股上市表现。

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2.6 风险提示

• 报告提醒，新股表现与结论基于公开数据及历史假设，存在以下风险影响准确性：

1. 新股发行制度和规则的调整（如申购额度、锁定比例）可能改变市场参与动力。
2. 市场参与机构结构和活跃度变化，尤其是政策逐步放宽后银行理财等新机构的持续参与度展开。
3. 预测模型样本外表现不及预期，非完全适用于所有市场情境。

• 该部分体现了分析的稳健性意识，提示投资者需关注制度与市场环境的动态变化。[page::1]

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3. 图表深度解读

3.1 图表1 — A股各板块IPO融资规模（月度统计）（第2页）

• 描述： 该柱状图叠加条形展示2022年11月至2025年6月期间，主板、创业板和科创板月度IPO融资金额，右轴显示累计融资规模趋势线。

- 趋势与解读： 自2024年起融资处于低位震荡，2025年6月出现明显反弹，高达222亿元，是过去一年多的峰值，主板融资金额占据主导。

• 联系文本： 支持报告中关于2025年融资规模同比翻倍的论断，体现市场资金活跃度回升。[page::2]

3.2 图表3 — 审核通过未发行IPO项目分布（月度，仅第2页）

• 描述： 柱状图展示截至2025年6月，审核通过但尚未发行的IPO项目数量，分主板、创业板、科创板及北交所。

- 解读： 49个项目积压，主板与创业板合计占62%，拟募资总额约482亿元，反映IPO项目后续释放库存仍大。

• 意义： 市场未来发行节奏乐观，但需关注项目发行时机和选择。[page::3]

3.3 图表4 — 各板块新股网下申购上限分布（第3页）

• 描述： 分板块显示不同申购上限区间内股票数量占比。

- 解读： 主板、创业板多集中在1-2亿元，科创板则偏重较高区间5-10亿元，显示科创板资金门槛相对更高，且资金集中度更强。[page::3]

3.4 图表5 — 各板块网下询价参与账户数量（第4页）

• 描述： 折线图显示2023年1月至2025年6月，主板、创业板及科创板在网下询价的参与账户数量趋势。

- 解读： 账户数自2023年初下降后呈现稳定序列，2025年5-6月出现回升，尤其是主板账户数增幅明显。持续高位显示市场参与热情依然旺盛。[page::4]

3.5 图表7 — 机构参与网下询价账户数量占比（第5页）

• 描述： 饼图顶级显示各基金及机构参与网下询价的账户比例分布，前几大机构占比较高。

- 意义： 显示市场资金主要由少数头部资管基金掌握，资金相对集中，不过“大其他”类别占52.77%，说明机构参与分散度尚高。[page::5]

3.6 图表9 — 注册制新股网下询价入围率变化（第6页）

• 描述： 时间序列图追踪2023年12月至2025年6月网下询价入围率波动。

- 解读： 入围率基本维持在90%以上，2025年初最高达97%，6月小幅回升至94%，反映网下投资参与积极性元气十足且较为稳定。[page::6]

3.7 图表11、12 — 各板块新股上市初期涨幅均值及中位数（第6-7页）

• 描述： 柱状图反映主板、创业板、科创板上市新股的月度首日涨幅，均值和中位数均呈现涨幅显著。

- 意义： 科创板领先，最高峰出现于2024年9月，主板和创业板涨幅稳健，显示市场对科技及创新型企业的高溢价认可。[page::6, 7]

3.8 图表14、15 — 近一年月度网下打新收益及账户规模对应收益率（第8页）

• 描述： 分板块月度打新收益柱状图及不同规模账户对应收益及收益率表格。

- 解读： 创业板和科创板贡献主要收益，收益高峰集中在部分月份，说明周期性明显。收益率随账户规模扩大呈递减趋势，体现边际效应。

• 计算公式及假设：以min（账户规模，申购上限）乘以新股涨幅、入围率90%、中签率、减去锁定比例计算。[page::8]

3.9 图表17、18 — 新股首日涨幅预测指标重要性评分（第9-10页）

• 描述： 条形图分别展示上市前和询价前时点预测指标的重要性得分。

- 解读： 募资规模、市场宽基指数涨幅和发行市净率倍数是重点指标，表明发行规模及市场整体走势是核心影响因素。

• 关联财务及市场情绪指标： 反映新股上市首日表现高度依赖市场环境及公司基本面特征。[page::9, 10]

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4. 估值分析

• 本报告未直接提供具体公司估值或者目标价及财务预测，主要提供新股发行规模、收益率以及涨幅预测指标分析，属于宏观与市场层面的数据观察与模型预测，不涉及个股估值模型，因此无估值分析章节。

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5. 风险因素评估

• 报告明确指出以下风险：

- 制度风险： 新股发行规则可能发生变动，影响参与策略和市场表现。
- 机构参与变化风险： 银行理财等新入局机构的持续参与度不确定。
- 模型风险： 预测模型基于历史数据的通用性可能受限，样本外有效性存疑。

• 缓解策略或概率评估： 报告未提供具体缓解措施和概率分析，提示读者保持警惕并结合自身投资策略审慎判断。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏见： 报告数据多围绕沪深交易所部分板块开展，北交所数据虽有但仅限项目存量，未充分探讨北交所新股融资和参与度的潜在影响。

- 数据滞后风险： 部分数据如打新收益及涨幅预测依赖历史平均值，市场突变或制度调整可能带来数据失准。

• 模型局限性： 预测模型主要依赖市场宽基指数涨幅及募资规模等宏观指标，可能忽略微观公司特质和行业动态。

- 细节注意： 报告体现了新出现的银行理财机构参与网下询价，但缺乏该类机构潜在资金规模及策略持续性分析，可能是市场结构变化中的关键点。

• 整体稳健性良好，披露规范，风险提示充分，但缺乏对未来政策变动的系统场景分析。

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7. 结论性综合

本报告以详实的数据梳理和图表展示，系统展现了2025年上半年A股IPO市场的显著繁荣与变迁。总体看，2025年6月新股网下询价名单首次出现银行理财机构，标志着投资机构类别的多样化，对市场长期流动性和活跃度可能形成积极影响。IPO发行数量和融资规模同比大幅提升，尤其融资额同比翻倍，体现发行节奏和募资热情回升。

网下询价参与账户数量稳居高位，公募基金、年金基金和私募账户为主力，细分账户的报价入围率维持高位（95%以上），中签率虽有所回落但仍体现打新热情。6月新股首日涨幅表现突出，科创板尤为亮眼，且过去16个月无破发案例，打新收益稳定可观。收益率随账户规模呈递减趋势，提示资金配置需合理优化。

涨幅预测显示募资规模、市场涨幅及发行市净率倍数为重要指标，投资者可据此构建合理预期。报告同时警示市场制度、机构结构和模型局限的潜在风险，提醒投资者审慎判断。

图表与数据坚实支持报告主张：A股IPO市场正处于复苏且结构优化的阶段，机构参与持续深化，打新策略依旧有效。未来需关注银行理财及其他新型机构的参与动向及政策调整趋势。

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附：关键图表Markdown示例

• 图表1示意

• 图表4示意

• 图表7示意

• 图表9示意

• 图表17示意

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全篇内容均基于中金公司发布报告内容，并对应页码溯源，确保分析准确客观。
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