预期高股息组合构建方法 [page::3]

• 采用两阶段方法估算预期股息率：第一阶段基于年报公告利润分配数据计算股息率，第二阶段结合历史分红及基本面指标进行预测。

- 利用反转因子（短期股价反转）和盈利因子（季度净利润同比增长）辅助筛选，从沪深300成分股中剔除停牌、涨停、短期动量最高20%及盈利下滑股票。

• 最终选取预期股息率最高的30只股票，等权构建组合，每月底调仓一次。

预期高股息组合历史绩效回测结果 [page::3]

• 回测区间：2007年06月至2017年08月，共128个月。

- 累计超额收益达366.95%，年化超额收益16%，最大回撤12.45%，月度超额胜率64.34%。

• 超额收益主要来自风格超额和选股能力，行业超额贡献相对较小。

预期高股息组合收益分解 [page::4]

• 细分超额收益来自风格超额和选股超额，其中选股超额稳定向上。

- 行业配置超额贡献为负，表明该策略选股能力优于行业择时。

2019年6月表现回顾及持仓详情 [page::4][page::5]

• 2019年6月组合收益3.66%，沪深300指数为5.39%，组合相对跑输1.73%。

• 组合中表现最佳股票为金融街(11.32%)、中国神华(10.82%)、华夏幸福(9.92%)、海螺水泥(9.47%)。

- 持仓收益明细突出银行、房地产和采掘等行业。

2019年7月最新持仓概况 [page::6]

| 序号 | 代码 | 股票简称 | 行业 | 建仓日期 | 权重 |
|------|------------|----------|------------|------------|--------|
| 1 | 603858.SH | 步长制药 | 医药生物 | 2019/7/1 | 3.33% |
| 2 | 000656.SZ | 金科股份 | 房地产 | 2019/7/1 | 3.33% |
| 3 | 600016.SH | 民生银行 | 银行 | 2019/7/1 | 3.33% |
| ... | ... | ... | ... | ... | ... |
| 30 | 600066.SH | 宇通客车 | 汽车 | 2019/7/1 | 3.33% |

• 持仓覆盖医药、银行、房地产、采掘、汽车等多个行业。

- 组合结构均衡，体现因子选股特征。

风险提示 [page::0][page::6]

• 本模型基于历史数据测试，未来市场可能存在显著变化，回测结果不保证未来表现。

- 投资者需警惕市场环境变化带来的模型执行风险。

报告分析 — 《预期高股息组合跟踪-20190629》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《预期高股息组合跟踪-20190629》

- 作者及发布机构：东吴证券研究所 金工团队，报告由证券分析师张翔、高子剑执笔，发布于2019年6月29日。

• 主题：聚焦构建和跟踪基于预期股息率的高股息股票组合，分析组合表现及最新持仓情况，提供量化模型构建及实证回测。

- 核心论点与目标：报告展示了东吴金工团队利用历史利润分配与基本面指标，结合反转因子和盈利因子，在沪深300成分股中筛选出预期高股息组合，并进行定期调仓。核心旨在构造一只稳定获得超额收益的高股息股票组合，且模型通过历史回测验证了其alpha能力，达到风险调整后优异的长期回报。报告披露了6月组合表现及7月最新持仓，并简要提示模型风险。

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点

• 报告采用两阶段构建预期股息率指标：第一阶段基于公司年报利润分配情况计算股息率；第二阶段则通过历史分红与基本面指标预测未来股息率。

- 两个短期因子——反转因子和盈利因子——被用作辅助筛选条件，从沪深300成分股中选出表现优异者。

• 每期固定持仓30只股票，等权配置，每月底调仓一次以动态适应市场变化。

- 2019年6月表现回顾，组合收益3.66%，虽略跑输沪深300指数5.39%的涨幅（超出-1.73%），但长期策略表现良好，凸显模型对短期市场波动的一定弱化。

• 报告列出7月最新的持仓明细，涵盖医药、生物、房地产、银行、公用事业等多个行业，体现组合的行业分散化。

- 明确提示风险：模型基于历史数据，未来市场可能发生较大变化，提醒投资者审慎使用模型输出。

2.2 预期高股息组合选股标准（第3页）

• 选股逻辑：

1. 从沪深300成分股中剔除停牌和涨停个股，以保证流动性和选股的合理性。
2. 剔除短期动量最高的20%股票，规避高位追涨风险。
3. 剔除盈利下滑的股票（季度净利润同比增长率<0），保证基本面稳定。
4. 在剩余股票中按预测股息率排序，选择股息率最高的30只个股等权构建组合。

• 方法论及逻辑支撑：模型体现了一种量化融合基本面（盈利情况），以及短期反转特征的选股思路，侧重于捕获稳定、高股息收益率的标的，以实现长期超额收益。
• 模型历史表现（图1）：

- 回测区间2007年6月至2017年8月，长达128个月。
- 累计超额收益高达366.95%，年化超额收益16%。
- 最大回撤12.45%，表现出一定的风险控制能力。
- 月度超额胜率64.34%，说明多数月份组合表现优于基准。
- 超额收益来源分为行业超额、风格超额及选股超额，图2显示选股超额和风格超额为收益的主要驱动力，行业超额贡献负值，说明选股而非行业轮动带来优势。

2.3 2019年6月表现回顾（第4-5页）

• 报告对6月的短期表现进行分解：

- 组合月收益3.66%，沪深300为5.39%，净跑输约1.73%。
- 图3显示组合月内走势与大盘走势较为接近，但在月末略显落后。
- 图4突出说明组合中回报最佳的4只股票：金融街（+11.32%）、中国神华（+10.82%）、华夏幸福（+9.92%）、海螺水泥（+9.47%），它们均跑赢沪深300指数。
- 表格（图5）中详细列示了6月30只持仓的收益差异，从顶端和末端持仓收益的落差体现出股票间表现存在显著分化，如济川药业出现-8.40%的亏损。

• 逻辑推断：

- 组合整体收益优于多只持仓收益不佳的影响下，显示出部分核心重仓股带来的正向收益能抵消下行拖累。
- 虽短期跑输沪深300，但考虑模型设计为长期策略，且6月整体市场行情较好，组合仍显稳定。

2.4 2019年7月最新持仓（第6页）

• 列示了7月最新的30只股票持仓，各持股权重均为3.33%，维持等权配置。

- 持仓版块包括银行（大量）、房地产、医药生物、采掘、公用事业、纺织服装、汽车等行业。

• 持仓股票既包含成熟蓝筹股（如工商银行、交通银行、建设银行），也有部分细分行业的龙头或成长型标的（如步长制药、海澜之家）。

- 结构较为均衡，反映对稳健股息收益及行业分散的双重考量。

2.5 风险提示

• 报告明确指出模型测试基于历史数据，未来市场环境变化有可能造成模型表现偏离预期。

- 风险包括市场结构性变化、政策调整或宏观经济波动影响股息政策及基本面稳定性。

• 该风险提示强化了投资者对模型预测性质的理性认知。

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三、图表深度解读

3.1 图1：预期高股息组合累计超额收益走势

• 描述：横轴时间范围为2007年6月至2017年8月，纵轴显示累计超额收益（左轴）及回撤率（右轴）。

- 说明：蓝色曲线表现组合相对于沪深300指数的累计超额收益从1倍增长至约5倍，即收益为基准的5倍以上，回撤率以灰色柱状显示，最大回撤不超过-18%。

• 解读：说明组合长期具备稳定的超额收益能力，且回撤控制较为优秀。回撤分布集中在2008年金融危机期间，之后收益稳步攀升。

- 联系文本：该图支持了投资要点与选股标准中关于长期表现的论述，验证模型择时和选股的有效性。

3.2 图2：超额收益分解

• 描述：累计超额收益被拆分为行业、风格与选股三种来源，从2007年至2017年期间展现积累情况。

- 说明：风格超额是主要驱动力，累计收益达到约2.3倍，选股超额也贡献了积极增长，约0.6倍，行业超额则呈负贡献，下降至约-0.3。

• 解读：组合主要通过把握市场风格和个股价值，从而产生超额收益，行业轮动并非组合收益来源。

- 联系文本：呼应模型通过反转因子、盈利因子和预测股息率等多因子梳理风格特征，强调基本面和选股的主导地位。

3.3 图3-5：2019年6月表现

• 图3显示组合与沪深300指数的累计表现走势，组合表现相对基准略低，体现短期波动影响。

- 图4通过股票曲线对比揭示了组合内表现较佳股票涨幅超过沪深300，表现较为亮眼。

• 图5为明细表，列示30只持仓股票的个股收益，数据显示股票间收益分化显著，表现最好的金融街11.32%，表现最差的济川药业亏损8.40%，反映组合内策略在挑选高股息优质股方面的选择差异。

3.4 图6：2019年7月持仓明细

• 表格清晰展现30只股票代码、名称、所属行业、建仓日期及等权重配比，体现组合最新调整情况，有利于投资者关注动态。

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四、估值与方法论分析

• 本报告严格意义上未涉及具体估值模型（如DCF、市盈率等），核心是基于股息率预测的量化因子筛选，突出因子投资与基本面结合的策略方法。

- 预期股息率核心计算方法为两阶段融合历史及公告利润分配数据，通过短期反转和盈利因子修正，选出高股息率且盈利稳定的股票。

• 该方法体现了量化选股框架结合财务数据与市场行为指标的混合因子策略，尤其适合追求股息收益和稳定性的投资风格。

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五、风险因素评估

• 主要风险提示模型测试建立于历史数据，难以保证未来市场状态一致，可能因为政策、经济或市场结构变化导致模型失效。

- 其他风险隐含于市场波动、流动性风险及股息政策不确定性。

• 报告没有详述具体缓解措施，投资者需结合自身风险忍受度及市场判断自主决策。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告作者倾向强调模型优势，短期回测收益表现优异，可能存在一定的样本选择偏差或未来收益不确定性未充分强调。

- 6月组合表现跑输沪深300，说明虽为长期策略，但短期可能存在较大波动，投资者需警惕市场环境变化带来的短期风险。

• 行业分布偏重银行和房地产，可能带来行业集中风险，尽管模型剔除盈利下降和动量最高的股票，仍需考虑宏观经济对这些行业影响。

- 报告未披露模型细节及调仓成本，实际操作时成本因素可能影响净收益。

• 风险提示简略，未展开其他潜在市场风险（比如流动性风险或政策风险），提示存在一定信息不对称。

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七、结论性综合

整体来看，东吴证券研究所的《预期高股息组合跟踪-20190629》报告展示了基于预期股息率构建的投资策略，该策略融合历史分红公告与基本面预测，辅以反转因子和盈利因子，从沪深300成分股选出30只高股息具有盈利能力的股票，进行等权配置并每月调仓。通过2007年至2017年的十多年历史回测，预期高股息组合实现了累计超额收益约367%，年化16%，并且最大回撤控制在12.45%以内，显示了稳健的风险收益特征。

报告通过图表具体揭示了超额收益主要来源于风格和选股效应，而非行业轮动，同时详细揭示了2019年6月组合表现及个股贡献，指出组合短期表现略逊沪深300，但个别高效龙头股表现抢眼，为整体组合带来正向收益。7月持仓明细显示组合分散于银行、房地产、医药生物等行业，均权配置体现风险分散策略。

报告提醒模型基于历史测试，未来环境变化或影响表现，这一谨慎提示有助于投资者合理期待模型预测能力。总结而言，该预期高股息组合策略适合追求长期稳定股息和稳健超额收益的投资者，特别适合市场波动环境下通过多因子筛选获得相对优势的需求，但短期内可能出现波动和表现差异，需警惕市场变化带来风险。

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图表展示（部分示意）

• 图1：预期高股息组合累计超额收益走势

• 图2：预期高股息组合超额收益分解

• 图3：预期高股息组合2019年6月表现回顾

• 图4：2019年6月预期高股息组合之星

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报告