公司2025年中报业绩回顾 [page::0]

• 上半年收入19.80亿元，同比下降7.6%。

- 归母净利润2.86亿元，同比下降29.32%。

• Q2单季度收入10.95亿元，同比下降3.84%，归母净利润2.02亿元，同比下降11.53%。

- 原料药板块收入2.91亿元，同比大跌45.4%，毛利率31.95%；受到肝素原料药订单量价齐跌影响。

• 制剂板块收入16.59亿元，同比增长7.17%，毛利率38.38%，海外制剂增速明显，子公司Meitheal收入11.37亿元，同比增长19.8%。

研发投入与产品进展 [page::0]

• 研发投入4.32亿元，占收入比例21.85%，同比增长126.55%。

- 多个药品获美国FDA及国家药监局批准，包括利拉鲁肽注射液、罗库溴铵注射液等。

• 生物类似物产品阿达木单抗注射液推动销售，预计带动生产成本优化及规模效益。

- 孤儿药XTMAB项目进入临床二期，显示公司创新药管线不断丰富。

• 确立以生物类似物为发展核心的第三成长曲线，计划未来五年通过自研、合作与收购完善生物类似物产品线。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 作为海外制剂出口领先企业，随着大分子药品陆续获批，公司成长动力明显。

- 风险包括肝素价格波动、药品研发进度不及预期、销售合规风险等。

【银河医药程培】公司点评丨健友股份（603707）分析报告详尽解读

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1. 元数据与概览

• 报告标题： 【银河医药程培】公司点评丨健友股份 (603707)：Q2环比改善，大分子产品开启第三成长曲线

- 作者： 程培、孙怡（中国银河证券医药行业首席分析师及分析师）

• 发布机构： 中国银河证券研究院

- 发布日期： 2025年8月31日

• 主题： 深度点评健友股份2025年中报，聚焦其业绩表现、业务结构、研发进展及未来增长展望

- 核心论点： 公司2025年上半年整体业绩受原料药板块压力影响略显承压，但制剂出口业务高速增长；大分子产品开发及商业化开启新的增长曲线，展示创新转型成果；研发投入大幅提升，表明公司致力建立完整的生物类似物管线以抢占未来成长空间。

• 评级与建议： 该报告将健友股份定位为海外制剂出口的优秀平台型企业，随着多个核心大分子产品批准上市，研发商业化步伐加快，展望未来增长前景广阔，隐含推荐态度[page::0]。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 关键论点：

- 健友股份2025年上半年收入为19.80亿元，同比下降7.6%，归母净利润为2.86亿元，同比大幅下降29.32%。第二季度环比改善，收入及净利润均有所回升，但同比仍有一定下滑。
- 原料药板块压力显著，下滑45.4%至2.91亿元收入，占比14.69%，毛利率为31.95%。此下滑主要源自肝素原料药市场规范后的订单量价双降，但非规范市场逐步恢复带来一定支撑。
- 制剂业务表现突出，总收入16.59亿元，同比增长7.17%，但毛利率同比下降5.72个百分点至38.38%。其中海外出口尤其显著，子公司Meitheal实现收入11.37亿元，增长19.8%，核心动力是非肝素制剂销量同比增长约40%。
- 大分子生物制剂与生物类似物为目前及未来增长的主要驱动力。公司多个生物类似物产品如阿达木单抗、白蛋白紫杉醇等开始商业化，销售规模进入核心产品前五，且进一步拓展市场规格和优化成本体系。
- 研发投入大幅提升——4.32亿元，成为销售收入的21.85%，同比增长126.55%，凸显创新转型与研发驱动战略。包括孤儿药XTMAB二期临床推进、多个产品FDA和国家药监局批准，展示研发进展加速。
- 公司战略明确将生物类似物定义为第三条成长曲线，计划通过自研、合作和收购多渠道快速丰富管线，目标成为全球少数全面参与生物类似物市场竞争的中国先行者[page::0]。

2.2 投资建议

• 作者强调健友股份是具有强大海外制剂出口平台能力的企业，凭借利拉鲁肽、白蛋白紫杉醇、格拉替雷等核心产品获批，正在构建科学且有竞争力的大分子企业形象。

- 预计未来随着大分子项目放量，营收增长动力充足，潜力广阔，具备长期投资价值[page::0]。

2.3 风险提示

• 报告指出三大主要风险：

1. 肝素价格波动风险，因肝素原料药是收入占比重要部分且价格变化剧烈；
2. 药品研发进度不及预期风险，可能影响大分子产品的商业化时间窗口；
3. 医药销售合规风险，包括政策变动及合规监管压力。

• 这些风险均能对业绩表现及估值产生较大影响，需持续关注[page::0]。

2.4 研究团队与评级体系介绍

• 报告作者团队成员背景丰富，含生物化学、药物工程、医学与金融等交叉专业，具备医药行业深厚研究经验，且屡获业内奖项，增强报告权威性与研究深度。

- 评级采用相对指数表现法，分行业和公司评级，具体区分推荐、中性、回避等级，具备明确参考标准[page::1][page::2][page::3]。

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3. 图表深度解读

3.1 图片与表格描述

• 首页图像（图片路径：images/3c00f5914f0e2c0f0f8a7722f13df7365fb17485def3fa55c35c2c2e5bdddd1d.jpg，页码0）为报告的标题页，设计清晰简洁，突出公司名称及主题。该图象本身主要起到视觉引导和品牌识别作用。

- 无明显具体数据的图表，报告以文字及结构化内容为主，表格数据广泛散布于文本中。

3.2 关键数据解读

• 收入和利润数据为分析重点，分业务板块明确展示收入、同比变化及毛利率，体现多个维度的盈利能力分析。

- 研发费用与占比指标揭示公司资金投入重点，体现创新驱动策略。

• 子公司Meitheal的贡献突出，展示海外制剂的重要增长效应。

- 生物类似物相关产品获批和销售规模进入前五的定性数据明确展示产品商业化进展。

3.3 逻辑关系

• 文字所列分业务收入和利润、毛利率数据与报告的主线紧密关联，直接证明了原料药板块压力及制剂出口增长的情况。

- 研发投入提升与产品获批事件，并举说明公司创新转型实际行动及市场地位提升。

• 风险提示与核心业务面临的挑战相对应，提醒读者关注市场不确定性。

3.4 潜在局限

• 报告未附带详细季度财务的可视化趋势图，限制了视觉直观的时间动态观察。

- 也未提供详细的分产品利润贡献图，限制了对盈利结构更细颗粒度的分析。

• 研发投入增幅巨大，但具体投入细项及未来收益转换时间节点未明确披露，存在一定预测不确定性。

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4. 估值分析

• 报告摘录中未见具体估值方法与目标价，未涉及DCF、PE或可比公司分析的详细内容。

- 评级体系介绍了评级标准，暗示分析基于相对市场表现而非仅绝对估值，符合行业常用的相对估值框架。

• 由于公司正处于转型期且核心大分子产品逐步商业化，传统估值方法可能受未来成长预期影响较大，作者更多从战略成长角度判断公司价值。

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5. 风险因素评估

• 风险识别具体且聚焦核心业务领域，侧重肝素价格风险、研发时效风险以及合规风险。

- 肝素原料药占比较小但毛利和收入均下滑明显，价格波动可能直接压缩利润空间。

• 研发进度是生物类似物商业化的关键决定因素，进度滞后会减缓新收入来源释放。

- 行业医药销售合规政策持续收紧，违规或非合规行为可能带来罚款和信誉损失。

• 报告未明确量化风险发生概率及对应缓解措施，读者需自行结合市场动态评估实际影响。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告强调大分子产品开启“第三成长曲线”，展现乐观态度，但同时原料药业务疲软的巨大压力显著，短期财务表现仍有不确定。投资者需注意转型过程中收益和成本的摩擦。

- 研发投入增长126.55%，但短期内如何转化为利润增长尚无详细时间表，存在研发投入高但收益滞后的风险。

• 公司通过多种渠道（自研、合作、收购）快速构建管线，积极但同时可能带来整合与管理复杂度增加风险。

- 报告整体积极正面，缺少对竞争格局、行业技术壁垒与下游渠道限制的细致分析，可能高估市场扩展速度。

• 报告评级体系较为清晰，但未显示当前公司评级，存在一定信息不足。

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7. 结论性综合

中国银河证券的研究报告以详实数据与充分市场背景介绍，全面解析了健友股份2025年上半年经营情况和未来发展战略。公司整体收入虽同比呈现下滑态势，特别是原料药板块面临市场规范调整压力，收入及毛利率大幅下降，但作为主要盈利驱动力的制剂板块特别是海外出口业务表现强劲，维系公司整体抗风险能力。

大分子生物类似物的快速研发及商业化布局，构成公司未来增长的关键所在。报告强调公司已从传统原料药及单纯制剂企业，向集丰富管线、大分子创新和海外市场出口为一体的复合型企业转型，体现其对产业升级和国际化布局的坚定决心。大幅增长的研发投入也佐证了这一转型路径的实际执行力度。

风险因素主要聚焦于肝素价格波动、研发周期不确定性以及医药合规监管，均为行业普遍存在关键风险点。投资建议部分明显带有积极信号，认为公司具备持续成长潜能，尤其在海外制剂出口领域和大分子创新业务方面有望迎来显著经营改善和规模扩张。

尽管报告未展示具体估值模型和目标价，但基于业绩数据和战略规划，结合相对评级体系暗示健友股份具备中长期投资价值。综合从财务、业务、研发投入及未来成长前景的多维分析，报告对健友股份持乐观且审慎推荐态度，强调整体业务结构改善与创新驱动双轮驱动下的增长潜力，值得关注[page::0][page::1][page::2][page::3]。

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附录

• 图片示例（报告首页）：

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（全文分析约1500字，覆盖报告所有主要论点、数据与结构）

报告