2024年行业整体经营与盈利状况 [page::0]

• 2024年电力设备与新能源行业营收为49934.98亿元，同比下降3.69%，归母净利润2086.33亿元，同比下降44.66%。

- 行业平均毛利率18.88%，较上年下降2.29个百分点，净利率5.04%，下降3.46个百分点。

• 各板块毛利率及净利率表现：新能源汽车板块毛利率19.06%、净利率6.02%；新能源发电板块毛利率17.42%、净利率3.60%；电力设备板块毛利率26.54%、净利率8.88%。

2024年经营现金流及板块表现 [page::0]

• 全行业经营现金净流入7429.27亿元，同比下降10.63%。

- 板块现金流表现：新能源汽车3125.98亿元（-17.84%），新能源发电3662.88亿元（-8.70%），电力设备640.41亿元（+29.20%）。

2025年一季度盈利修复趋势 [page::0]

• 2025年一季度实现盈利679.87亿元，同比增长12.25%。

- 新能源汽车板块盈利332.27亿元，同比增长75.48%，电力设备板块盈利81.45亿元，同比增长18.77%，新能源发电板块盈利266.15亿元，同比下降23.46%。

• 行业整体毛利率小幅下降至19.50%，净利率微增至7.25%。

行业反转与风险提示 [page::0]

• 产能逐步出清为盈利修复主驱动力，行业有望迎来反转。

- 主要风险包括价格竞争、原材料价格波动、投资增速放缓及政策不及预期等。

研究报告详尽分析报告

报告标题与发布背景

• 报告标题：《【电力设备】电新行业2024年年报与2025年一季报综述—盈利逐步修复，行业有望迎来反转》

- 作者与机构： 武佳雄、李扬、顾真，中银证券研究部

• 发布日期： 2025年5月21日，北京时间09:06

- 研究对象： 电力设备与新能源行业2024年全年业绩与2025年第一季度业绩分析

• 主题与核心论点： 本报告分析了电力设备与新能源行业在2024年的盈利情况，发现在营收稍有下滑的同时，净利润大幅下降，行业盈利能力承压。同时指出2025年第一季度盈利压力依旧存在，但盈利指标出现修复迹象，行业未来可能受益于产能出清，迈向反转期。作者核心观点是尽管短期盈利压力犹存，但中长期行业具备恢复动力，建议关注产业复苏机会。[page::0]

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报告逐节深度解读

1. 2024年行业经营状况回顾

• 关键论点：

- 2024年电力设备与新能源行业总营收为4.9935万亿元人民币，同比减少3.69%。
- 归属于上市公司股东的净利润为2086.33亿元，同比锐减44.66%。
- 公司整体盈利能力显著下滑，具体体现在平均毛利率和净利率均出现不同幅度的下降。

• 推理说明： 营业收入的缩减虽不大，但净利润明显下降透露出行业面临利润率压缩和成本上升压力。

- 关键数据：
- 行业平均毛利率18.88%，同比下降2.29个百分点，净利率5.04%，同比下降3.46个百分点。
- 不同行业板块毛利率与净利率表现分化：
- 新能源汽车毛利率19.06%，下降1.5个百分点，净利率6.02%，下降1.98个百分点。
- 新能源发电毛利率17.42%，下降3.44个百分点，净利率仅为3.60%，下降5.19个百分点，降幅最大。
- 电力设备毛利率26.54%，略微提升0.06个百分点，净利率8.88%，小幅下降0.24个百分点。

• 解读： 新能源发电板块盈利能力大幅受挤压，反映行业成本波动和可能的价格竞争加剧；电力设备板块表现较为稳健，毛利率甚至微增。同时，整体毛利率下行趋势表明行业整体盈利承压，尤其是新能源发电的盈利空间受到明显挑战。[page::0]

2. 经营现金流表现分析

• 关键论点： 经营现金流净流入下降10.63%，反映行业盈利质量的压力较大。

- 关键数据：
- 全行业经营现金流净流入7429.27亿元，同比下降10.63%。
- 不同行业板块表现：
- 新能源汽车经营现金流净流入3125.98亿元，同比下降17.84%。
- 新能源发电净流入3662.88亿元，同比下降8.7%。
- 电力设备净流入640.41亿元，同比增长29.2%，表现出色。

• 解读： 现金流作为企业运营的“血液”，净流入下降意味着经营环节现金回收难度加大，或流动资金压力增长。电力设备板块不仅避免了现金流下滑反而增长，显示其盈利质量和运营效率具备优势，而新能源发电和新能源汽车板块现金流下降，表明对应板块盈利压力延续且现金周转受阻。[page::0]

3. 2025年一季度盈利状况及趋势展望

• 数据总结：

- 2024年一季度全行业盈利679.87亿元，同比增长12.25%，呈现正向修复。
- 分板块表现：
- 新能源汽车盈利332.27亿元，同比增长75.48%。
- 新能源发电盈利266.15亿元，同比下降23.46%。
- 电力设备盈利81.45亿元，同比增长18.77%。

• 盈利能力指标变化：

- 全行业平均毛利率19.50%，同比下降0.98个百分点。
- 净利率7.25%，同比小幅上升0.19个百分点。

• 解读： 尽管毛利率略有下滑，净利率提升表明成本控制或费用降幅有助于利润回升。新能源汽车板块盈利大幅增长最为显著，透露该细分市场需求回暖或运营效率提升；新能源发电板块盈利继续下降，显示压力未解除；电力设备板块盈利增强延续去年表现。总体来看，2025年初行业盈利逐步修复，仍需关注盈利结构与成本压力。[page::0]

4. 行业风险提示评估

报告明确列出多项风险因素：

• 价格竞争超预期：可能引发利润进一步下滑，尤其在销售价格压力加剧时。

- 原材料价格波动：会直接影响生产成本，挤压利润空间。

• 投资增速下滑：下游需求不足会拖累行业增长动力。

- 政策不达预期：新能源及电力设备行业政策扶持力度减弱可能影响行业盈利和扩张。

• 解读： 这些风险均对行业整体盈利和增长构成不利影响，提示投资者应保持警惕。报告未详述缓解策略，仅提示关注事件发展，风险管理仍是投资者需重点考虑的方面。[page::0]

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核心图表及数据解读

本报告文本未包含图片和表格，但提供了丰富的关键信息数据。以下以数字和指标为主题作深度分析：

• 收入与利润数据对比（2024年）

- 全行业营收约4.9935万亿元，同比减少3.69%。
- 归母净利润2086.33亿元，下降44.66%。
- 该数据对比揭示行业利润率大幅压缩，利润跌幅远超收入跌幅，反映行业整体成本上升或产品价格承压，盈利质量下滑。

• 毛利率与净利率多板块细分分析

- 新能源汽车毛利率为19.06%，净利率6.02%。
- 新能源发电毛利率明显较低，为17.42%，净利率仅3.60%，为三个板块中最低，且下降幅度最大。
- 电力设备板块净利率最高，为8.88%。
- 从毛利率和净利率的结构看，电力设备板块的产品线整体拥有较好定价权和成本管控能力。

• 经营现金流变化

- 经营现金净流入总体下降10.63%。
- 电力设备表现亮眼，净流入同比增长29.2%。
- 现金流的改善与盈利增长同步，表明电力设备板块盈利的现金质量较好。

• 2025年第一季度盈利数据

- 新能源汽车板块扭亏为盈或盈利大幅增强，增长率75.48%。
- 新能源发电板块利润仍处下滑通道，需警惕其经营压力未缓。

综上，数据形成了下降压力大、盈利修复中但分化明显的行业全貌。电力设备与新能源汽车板块处于恢复轨道，新能源发电板块仍需重点关注。[page::0]

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估值分析

本报告原文未提供具体估值模型、目标价或市盈率等估值量化指标，缺少详细估值章节。报告内容主要着力于业绩回顾与现状分析，以及行业盈利趋势预测，未涉及DCF模型、PE倍数等详细估值分析。

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风险因素复盘与分析

• 价格竞争超预期风险： 若行业竞争加剧，产品价格可能进一步下降，导致利润率缩水，尤其涉及新能源发电及新能源汽车板块。

- 原材料价格波动风险： 大宗商品价格不稳定，如钢铁、铜等原材料涨价将直接增加生产成本，影响净利润品质。

• 投资增速下滑风险： 投资减缓意味着下游需求减少，行业订单可能减少，影响中长期成长。

- 政策不达预期风险： 新能源及电力设备行业高度依赖政策指引和补贴，若政策调整不利，可能阻碍行业快速发展。

总体来看，报告对这些风险进行了明确点列提示，但未详述具体的缓解方案或风险概率。风险提示具备预警意义，提醒投资者需关注市场及政策变化对行业影响。[page::0]

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批判性评述

• 报告中指出行业盈利压力大，数据详实且逻辑清晰，证据充分。

- 但报告缺少未来现金流贴现等估值方法的具体应用，难以判断当前股价合理性。

• 风险提示明确，但缺乏深度量化和缓解策略描述，有待补充。

- 报告对电力设备板块的现金流与盈利增强给予正面评价，但未深入分析驱动因素，如技术进步或产业链整合等。

• 报告语言审慎，未过度乐观，较为客观。

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结论性综合总结

中银证券的本份电力设备与新能源行业分析报告详细回顾了2024年的行业业绩，揭示了总体营收轻微下降但净利润大幅下滑的行业困境，利润率普遍承压尤其是新能源发电板块。经营现金流情况与利润结构一致，电力设备板块单独表现突出，现金流及盈利均有增长。

2025年第一季度数据显示全行业盈利开始逐步修复，尤其新能源汽车及电力设备板块盈利能力显著提升，但新能源发电仍面临较大压力。整体盈利能力仍处恢复期，行业有望伴随产能逐步出清实现行业反转。

风险方面，价格竞争加剧、原材料价格波动、投资增速放缓及政策不确定性是关键隐忧，需持续关注。

报告未提供估值模型细节，主要聚焦业绩数据回顾及趋势展望，适合关注宏观与行业基本面的投资者。鉴于主要结论显示行业盈利逐渐恢复，整体态度较为积极，认为行业未来存在结构性回升机会。

此报告为投资者提供了丰富的业绩指标与板块间差异分析，辅助理解行业现状与短中期走势，适合作为电力设备及新能源板块投资决策的重要参考依据。[page::0]

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