戴维斯双击策略概述与绩效 [page::2]

• 通过低PE买入高成长潜力股票，待EPS成长与PE提升共同作用实现双击收益。

- 回测期2010-2017年年化收益26.45%，超基准21.08%，多个年度超额收益均超过11%。

• 近期策略今年以来相对于中证500指数超额收益达到8.05%，7月8日前超额收益达5.02%。

净利润断层策略介绍及历史表现 [page::3]

• 结合盈余超预期与公告后股价向上跳空筛选股票，构建等权50只股票组合。

- 全样本年化收益34.80%，年化超额基准31.88%，业绩与市场认可联合驱动业绩超常。

• 今年以来超额收益12.08%，但上周出现1.40%的短暂负超额收益。

沪深300增强组合构建及表现 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | -3.89% | -12.51% | 8.63% | -1.71% | 5.05 |
| 2011 | -18.78% | -25.01% | 6.23% | -2.13% | 2.92 |
| 2012 | 22.02% | 7.55% | 14.47% | -2.89% | 5.00 |
| 2013 | 3.59% | -7.65% | 11.24% | -3.76% | 2.99 |
| 2014 | 61.35% | 51.66% | 9.70% | -4.24% | 2.28 |
| 2015 | 20.06% | 5.58% | 14.48% | -3.31% | 4.37 |
| 2016 | -3.34% | -11.28% | 7.94% | -1.95% | 4.08 |
| 2017 | 34.51% | 21.78% | 12.73% | -1.41% | 9.05 |
| 2018 | -19.19% | -25.31% | 6.12% | -2.52% | 2.43 |
| 2019 | 42.54% | 36.07% | 6.47% | -3.16% | 2.05 |
| 2020 | 38.83% | 27.21% | 11.61% | -2.90% | 4.01 |
| 2021 | 1.76% | -5.20% | 6.95% | -2.41% | 2.88 |
| 20220708| -7.36% | -10.36% | 3.00% | -1.28% | 2.35 |

• 因子包括PBROE（低估值+高ROE）、PEG（低估值+成长潜力），针对GARP、成长型及价值型偏好构建股票组合。

- 该增强组合在历史回测中实现稳定超额收益，且最大回撤较基准明显降低，风险调整表现优异。[page::4]

量化因子构建与策略回测总结 [page::2][page::3][page::4]

• 戴维斯双击策略核心为寻找低PE且盈利加速增长的股票，利用PEG评判合理估值，以EPS和PE的“双击”实现回报。

- 净利润断层策略结合业绩超预期和公告后显著跳空价差，选取跳空幅度前50只股构建组合，体现基本面和市场情绪共振。

• 沪深300增强组合基于投资者偏好分型，构建PBROE和PEG因子选股，目标提升沪深300组合收益，具有稳健的历史超额收益和风险控制能力。

- 三策略均包含明确的筛选条件、标准及再平衡机制，回测结果显示年化超额收益区间在21%-32%不等，最大回撤均受控。

金融工程证券研究报告深度剖析

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一、元数据与报告概览

报告标题: 金融工程
发布时间: 2022年7月10日
作者: 吴先兴（分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001）及姚远超（联系人）
发布机构: 天风证券研究所
研究主题: 本报告围绕三大金融工程策略模型展开，即戴维斯双击策略、净利润断层策略以及沪深300增强组合。聚焦基于市盈率PE、净利润业绩跳空及投资者偏好的量化选股模型设计、历史表现、收益特征以及风险提示。

核心论点与主旨:

1. 戴维斯双击策略通过低PE买入成长股，待业绩和估值提升后的卖出，获得EPS和PE的“双击”效应，回测及实盘表现均显著跑赢基准。

2. 净利润断层策略结合基本面业绩超预期和技术面跳空信号筛选股票，实现了年化34.8%的显著收益。

1. 沪深300增强组合立足于投资者偏好因子（GARP、成长型、价值型）构建股票组合，历史收益超额基准稳定，兼顾成长与价值。

4. 这些策略均在既定基准指数（中证500或沪深300）基础上实现了超额收益，但也面临模型失效和市场风格变化的风险。

整体上，报告目的在于介绍、验证及推广这三种量化策略在中国A股市场的应用成果和实盘效果，为投资决策提供量化依据与风险参考[page::0][page::2][page::3][page::4]。

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二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

戴维斯双击策略的核心是选择低PE且业绩成长性的股票。基于PEG（PE/盈利增速）指标评判定价合理性，该策略基于“业绩增速加速时估值底部难以下行”的假设，捕捉成长性显现之前的估值修复收益，即PE和EPS的“双击”，从而实现倍数提升。

投资逻辑建立在盈利增长可持续性的基础上，强调估值调整与盈利增长的同步提升，从而获得乘数效应的收益。策略优势在于刺中估值修复与业绩释放的时机，挖掘“低估成长”标的。

策略表现与关键数据

图1清晰展示了2009至2022年中，该策略组合的净值（蓝线）持续优于中证500指数净值（红线），绿线显示相对强弱，表现稳健向上。

表1呈现了年度绝对收益、基准收益、超额收益、最大相对回撤及收益回撤比的详细数据。2010-2017年，策略年化收益26.45%，超额基准21.08%，且每年超额收益均超过11%，体现出较好稳定性。特别是2013、2019-2021年，超额收益均高于40%。最大相对回撤不超过11%，收益回撤比较高，显示良好的风控和回撤管理。

今年（截至2022年7月8日）策略实现绝对收益-4.93%，基准-12.98%，超额收益8.05%，且过去一周单周超额基准收益2.05%，体现了市场波动期策略稳定的防御和超额能力。组合于4月20日调仓后，超额收益达5.02%。

总结来看，戴维斯双击策略结合估值与成长两大核心，历史表现优异，风险控制合理，适合寻求稳健成长超额收益的投资者[page::2]。

2. 净利润断层组合

2.1 策略简述

净利润断层策略结合基本面业绩超预期与技术面的股价跳空行为。核心是识别业绩的“显著超预期”（净利润惊喜），以及盈余公告首日股价出现向上跳空，反映投资者对业绩认可的市场情绪，市场上称之为“断层”。

具体实施为每期筛选过去两个月内业绩超预期的股票，按公告日跳空幅度排序，等权取前50构建组合。此策略融合了基本面和市场反应的双重信号，利用信息披露带来的短期市场情绪波动捕捉收益。

策略表现与关键数据

图2显示该策略组合净值（蓝线）从2010年以来显著攀升，相对于中证500指数（红线）和相对强弱指数（绿线），表现优异连续。

表2数据详列2010年以来年度绝对收益、基准收益、超额收益、最大相对回撤及收益回撤比。年化收益34.80%，年化超额31.88%，超出基准收益幅度明显。2015年绝对收益达106.94%，超基准63.82%，2019和2020年均有约46%的超额收益，显示策略在多个市场环境下表现卓越。

2022年表现亦较好，尽管近周负收益-0.90%，但超额12.08%。最大相对回撤12.15%表明短期可能遇波动，收益回撤比较为2.62适中，表明该策略同时兼顾了收益及风险。

此策略成功利用超预期业绩及市场跳空反应，证明了基本面+技术面信号共振的有效性，为业绩驱动型选股提供可靠模型[page::3]。

3. 沪深300增强组合

3.1 策略简述

该策略根据投资者偏好构建多因子组合，涵盖GARP、成长型、价值型三类投资风格。

• GARP型: 利用PB与ROE的分位数差构建PBROE因子，筛选低估且盈利能力强的股票；利用PE与盈利增速分位数差构建PEG因子，发掘价值被低估且具成长潜力的股票。

- 成长型: 侧重高速成长指标，如营业收入、毛利润、净利润增速。

• 价值型: 侧重公司长期稳定ROE，认为收益率主要来源于ROE, 买入价格影响较小。

综合上述因子构建增强沪深300组合，兼具成长与价值优势，适合多偏好投资者。

策略表现与关键数据

图3显示组合净值（蓝线）从2010年至今稳健上升，稳超沪深300指数（红线），相对强弱线（绿线）也呈明显增势。

表3数据显示股票的年化绝对收益11.16%，基准1.77%，超额约9.39%。虽然年化收益略逊于前两策略，但夏普比率及收益回撤比均显示良好风险调整回报。

年度表现中，2014年及2019年分别实现51.66%及36.07%的标的基准收益，增强组合依然实现常年稳健超额收益。2022年至7月8日，组合超额沪深300指数3.00%，效用持续。今年本月及本周超额收益略负，反映短期波动。

战略创设符合投资者实际偏好，多维度因子整合确保选股的多样性和适应市场风格变化；但仍可能受限于因子时效和市场结构调整。风险提示中明确模型均基于历史数据，存在失效风险，且市场风格变化可能影响策略表现[page::4]。

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三、图表深度解读

图1 戴维斯双击策略表现图与表1

• 内容描述: 该图展示2009-2022年戴维斯双击策略组合净值、同期中证500指数净值及相对强弱指标的走势。

- 数据趋势: 组合净值自2010年起稳步上升，尤其2013年、2019-2021年涨幅显著，超过中证500指数近两倍。相对强弱指标同步上扬，表现出策略持续超越标的指数。

• 表1数据揭示: 绝对收益较高波动且超额收益稳定为策略核心优势，回撤控制得当，收益回撤比高于2，优于多数普通主动选股策略。

- 分析: 图表结合表格数据支持作者论断即“低PE、高成长”的选股逻辑在实盘中被验证为有效，体现了估值修复与业绩释放共振的投资优势。

• 局限性: 回撤虽控制良好，但极端年份仍出现超10%的最大相对回撤，揭示策略非全时段无风险。年内调整期收益呈负，需注意市场周期性的影响。

图2 净利润断层策略表现图与表2

• 内容描述: 展示该策略从2010年起的累计净值走势，组合净值相对中证500指数有显著提升。

- 数据趋势: 净值线平稳上升，标志着持续盈利能力，特别在2015年大幅跳增，突显策略在业绩超预期驱动行情中的敏感性。

• 表2数据揭示: 策略年化收益超34%，收益回撤比表现好于1.9，表明风险调整收益良好。但相对最大回撤不低，表现波动明显。

- 分析: 图表展现了业绩预期管理和市场跳空对收益的推动力，基本面与技术面的双信号有效结合。

• 局限性: 跳空的市场情绪成分带来收益波动，策略短期负收益风险不可忽视。

图3 沪深300增强组合表现图与表3

• 内容描述: 显示基于多因子增强组合的累积净值曲线，相对于沪深300指数稳步攀升。

- 数据趋势: 增强组合净值增长较指数更为平滑和持续，明显优于沪深300指数的表现。

• 表3数据揭示: 年度超额收益虽不是特别高，但持续正向，表现稳定。收益回撤比多在2左右，风险控制较好。

- 分析: 多因子融合策略通过GARP、成长及价值因子组合，适应不同阶段市场风格，长期表现稳定。

• 局限性: 收益率较低可能难以满足激进型投资者，且历史因子有效性未来不确定。

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四、估值分析

报告中未特别涉及个股或组合的估值绝对价格目标及DCF、PE倍数具体预测，更多聚焦策略表现及收益优劣对比，但：

• 戴维斯双击策略隐含的估值逻辑基于PE与EPS增长的乘法效应。

- 沪深300增强组合使用PB/ROE差异（PBROE因子）、PE/盈利增速的PEG因子，这两者均为估值多因子模型中的关键指标。

整体，估值分析集中在“相对估值”和“成长性因子”的量化测算，而非绝对价格预测，符合策略型报告属性[page::2][page::4]。

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五、风险因素评估

报告明确指出：

• 模型基于历史数据，存在失效风险。 策略依赖历史因子和市场结构，未来市场风格的变化可能导致模型失效。

- 市场风格变化风险。 股票市场风格（成长/价值/大小盘）波动影响策略表现，尤其增强组合涉及多种投资风格。

• 业绩跳空等信号可能受到消息和市场情绪影响，带来非系统性风险。

- 回撤风险不可忽视，策略回撤幅度虽控制合理，但部分年份最大回撤显著。

报告未显著提供详细缓解策略，但通过组合调仓及风险回撤比监控表明策略设计已考虑风险管理，且投资者应结合自身风险承受能力。风险提示提醒了模型非万能，投资需谨慎[page::0][page::4]。

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六、批判性视角与细微差别

• 策略模型假设与现实市场的偏差风险：戴维斯双击及净利润断层均假设市盈率和盈利增长同步提升或者超预期信号具备持续性，但经济周期、行业波动或突发事件可能破坏该平衡。

- 短期负收益风险披露不足：净利润断层策略今年部分时间段出现负超额收益（-1.40%），增强组合本月、该周超额均为负，表明市场短期波动对策略影响较大，需高度关注。

• 组合调仓的时点和方法细节不详：如戴维斯双击组合首次提到2022-04-20日调仓，但调仓依据、频率及止损机制未明，限制了策略复制和风险管理分析。

- 内部数据一致性较好，报告结论前后一致，但缺少对策略极端行情表现的深入剖析。

• 估值方法未深入展开，适合未来补充，以便更好理解组合定价逻辑。

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七、结论性综合

本次天风证券发布的金融工程研究报告系统介绍了“戴维斯双击”、“净利润断层”及“沪深300增强”三大策略：

• 戴维斯双击策略通过低PE买入成长股，在业绩兑现和估值提升的过程中实现EPS和PE乘数效应，历史年化收益26.45%，表现稳定，尤其近年超额收益卓越，具备较好的风险调整收益比。

- 净利润断层策略融合业绩超预期与股价跳空技术信号，利用市场情绪反应，年化收益高达34.80%，凸显信息释放后的套利机会及短期强势捕捉能力。

• 沪深300增强组合结合GARP、成长型和价值型多种投资者偏好因子，构建全方位、多风格组合，年化超额收益稳健，兼顾成长与价值的平衡。

三者均明显跑赢所属基准指数，体现当前量化策略在中国A股的有效性和适用性，尤其结合估值和业绩两个维度的跨因子策略。图表数据显示净值稳步增长，尽管存在个别年份或时期的回撤及负收益，整体风险控制合理。

作者在报告中明确指出模型基于历史数据，提醒投资者注意模型失效及市场风格变化风险，保持了必要的审慎性。报告对于策略的收益结构、风险控制及逻辑基础均有详尽阐述，但部分细节如调仓机制、估值模型等未提供深入论述，投资者应结合实际深入分析。

总体来看，报告清晰呈现了金融工程量化选股策略的构建思路、实证效果及潜在风险，兼具理论深度与实操验证，适合作为A股市场量化投资策略的重要参考[page::0][page::2][page::3][page::4]。

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参考图表示例

• 戴维斯双击策略表现图（见page 2）

• 净利润断层策略表现图（见page 3）

• 沪深300增强组合表现图（见page 4）

报告