2025年中报业绩稳健增长 [page::0]

• 公司2025H1营业收入8.89亿元，同比增长7.23%。

- 归母净利润0.70亿元，同比增长22.99%。

• 终端业务及服务收入为5.45亿元，同比增长9.9%，占比61.3%，毛利率45.93%。

- 智能制造及核心部件收入3.31亿元，同比增长3.32%，占比37.2%，毛利率33.71%。

大健康业务及投资布局 [page::0]

• 公司持有原能集团43.70%股权，聚焦细胞存储业务，资产规模达15.78亿元，但仍处投入期。

- 原能生物专注细胞制品及生物医药产业，潜力巨大。

• 大健康业务未来增长具备较大发展空间。

主要财务与估值指标分析 [page::1][page::2]

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(亿元) | 16.72 | 16.89 | 18.26 | 19.76 | 21.40 |
| 同比增长率(%) | 0.7 | 1.0 | 8.2 | 8.2 | 8.3 |
| 净利润(亿元) | 1.32 | 0.84 | 1.20 | 1.40 | 1.69 |
| 同比增长率(%) | 42.8 | -36.9 | 43.1 | 16.7 | 20.7 |
| 毛利率(%) | 37.5 | 39.0 | 39.8 | 40.0 | 40.1 |
| EPS（元） | 0.22 | 0.14 | 0.20 | 0.24 | 0.28 |
| ROE(%) | 11.2 | 8.7 | 11.2 | 11.9 | 12.9 |
| P/E(倍) | 31.4 | 49.8 | 34.8 | 29.8 | 24.7 |

• 预计未来三年公司营业收入和净利润将持续稳步提升。

- 毛利率保持在较高水平，体现盈利能力提升。

• 盈利增长带动估值水平改善，2025年PE预计34.8倍。

投资建议及风险提示 [page::0][page::1]

• 维持“增持-A”评级，看好公司大健康方向及终端业务发展潜力。

- 风险包括汇率波动风险、原能集团投资亏损风险及行业市场竞争加剧风险。

详尽分析报告：《开能健康2025年中报点评：业绩稳健，大健康业务潜力巨大》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【山证家电】开能健康2025年中报点评：业绩稳健，大健康业务潜力巨大》

- 作者：陈玉卢

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年8月29日 08:48（上海）

• 研究对象：开能健康（公司旗下拥有终端业务、大健康细胞储存及生物医药布局）

- 报告主题：中期业绩回顾与未来发展潜力点评；涉及终端业务、智能制造及大健康产业投资

• 核心论点：

- 公司2025年上半年业绩保持稳健增长，收入和净利润均实现同比增长；
- 终端业务及服务板块为主要利润增长引擎，且毛利率较高；
- 大健康业务，特别是原能集团细胞存储细分方向具有巨大潜力，但当前仍处于投入期；
- 未来三年（2025-2027年）营收和利润均预计稳健增长，盈利能力提升明显；
- 基于上述业绩及行业潜力，首次给出“增持-A”评级，目标PE区间逐步下降，体现盈利稳健向好的预期。

总结来看，作者旨在传达开能健康作为一个融合高毛利终端业务与大健康新兴产业的企业，未来成长性与盈利能力具备显著提升空间，当前估值合理，建议投资者增持。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 事件描述及点评

• 关键信息：

- 2025H1营业总收入8.89亿元，同比增长7.23%；
- 归母净利润0.70亿元，同比增长22.99%；
- 2025Q2归母净利润0.45亿元，同比增长30.50%，显示季度盈利能力增强。

• 分业务分析：

- 终端业务及服务板块：
- 收入5.45亿元，同比增长9.9%；
- 占总收入61.3%，毛利率高达45.93%，但同比略降1.29个百分点；
- 增速和毛利均领先公司其他业务板块；
- 智能制造及核心部件：
- 收入3.31亿元，同比增长3.32%；
- 占比37.2%，毛利率33.71%，同比提升3.65个百分点；
- 终端业务板块对整体业绩贡献最大，且保持快速增长。

• 大健康业务布局：

- 公司持有原能集团43.7%股权，原能集团2025H1资产总额15.78亿元，但净利润仍为负（亏损约0.20亿元），处于研发投入期；
- 原能集团控股原能生物22.28%，该生物公司聚焦细胞产品与生物医药，业务涵盖三甲医院、疾控、科研等多个领域；
- 体现开能健康在传统制造外积极布局未来潜力巨大的生物医疗大健康赛道。

• 盈利质量与费用：

- 2025H1整体毛利率41.12%，同比提升0.62个百分点，销售净利率9.85%，同比提升1.02个百分点；
- 公司加大产能利用，摊薄成本，提升盈利能力；
- 费用率动态：财务费用上升（1.17%，同比+1.45pct，主要因汇兑损失增加1330万元），管理及研发费用率有所下降，销售费用率略微上升。

结论：公司各业务板块表现稳健，终端业务盈利能力高且增速快，大健康板块虽尚处研发期但具备长期潜力；费用管控有幅度调整，盈利能力持续改善为关键投资亮点。[page::0]

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2. 投资建议

• 分析师预计2025-2027年：

- 营业收入从18.26亿元增至21.40亿元，复合年增长率约8.2%-8.3%；
- 净利润从1.20亿元增加至1.69亿元，复合增长较快（特别是2025年同比预计增长高达43.1%）；
- EPS预计由0.20元增长至0.28元；
- 基于2025年8月26日收盘价7.01元，2025-2027年PE分别为34.8倍、29.8倍、24.7倍，指标显示随着盈利扩张，公司估值有望提升，辅以估值合理性及增持建议。

• 评级：“增持-A”，首次覆盖，反映基于其业务结构调整和增长潜力，投资前景被看好。

总结本节，预计业绩稳定增长与盈利改善是投资评级的核心支撑，且因大健康业务潜力而有超额成长空间。[page::0]

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3. 风险提示

• 汇率波动风险：

- 由于海外业务以美元和少量欧元计价，外汇汇率变化可能对价格竞争力和汇兑收益造成负面影响。

• 业务投资亏损风险：

- 原能集团及子公司处于高强度研发阶段，亏损风险高；
- 细分行业发展不及预期或者融资受限，可能影响公司投资公允价值变动，进而损害财务表现。

• 激烈市场竞争：

- 行业内外企业大量进场，竞争加剧；
- 过度无序竞争恐影响公司市场份额及利润空间。

报告未详细说明风险发生概率及具体对冲措施，但清晰点明风险存在，需投资者关注。[page::0,1]

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三、图表深度解读

1. 财务数据与估值表

年份	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	1,672	1,689	1,826	1,976	2,140
同比增长(%)	0.7	1	8.2	8.2	8.3
净利润(百万元)	132	84	120	140	169
同比增长(%)	42.8	-36.9	43.1	16.7	20.7
毛利率(%)	37.5	39	39.8	40	40.1
EPS(元)	0.22	0.14	0.20	0.24	0.28
ROE(%)	11.2	8.7	11.2	11.9	12.9
市盈率(P/E，倍)	31.4	49.8	34.8	29.8	24.7
市净率(P/B，倍)	3.4	3.6	3.4	3.1	2.9
净利率(%)	7.9	4.9	6.6	7.1	7.9

解读：

• 营收在2023-2024年增速缓慢（约1%），但2025年开始迎来明显增长（8.2%），符合公司报告强调的业绩表现改善趋势。

- 净利润波动较大，2024年大幅下降（-36.9%），而2025年预计大幅反弹（43.1%），暗示2024年或存在一次性或周期性不利因素，2025年业绩修复且盈利能力显著增强。

• 毛利率有所提升至接近40%，反映公司成本控制和产品结构可能优化。

- ROE（净资产收益率）走势反映盈利能力逐步回升，从2024的8.7%升至2027的12.9%。

• PE估值迎来回落趋势，反映盈利修复带来的估值合理化。

- 净利率由4.9%提升至7.9%，盈利质量同步改进。

这份表格集中体现了未来3年成长和盈利双提升的预测核心逻辑，也为投资评级提供了基础数据支持。[page::1]

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2. 资产负债表与利润表数据（2023-2027）

• 资产结构：

- 总资产从2998百万增加到3257百万，显示公司资产规模稳定增长；
- 流动资产提升显著，现金余额也从895百万增加至1368百万，现金流状况良好；
- 长期投资波动下降，可能反映对外投资调整。

• 负债情况：

- 总负债趋于减少，资产负债率预计从54.3%降至45.7%，偿债能力增强；
- 流动负债稳定，短期借款有所下降，财务风险降低。

• 利润表细节：

- 营业收入和营业成本同步增长，但毛利提升，说明成本控制较好；
- 费用控制方面，营业费用及管理费用上升压力可控，研发费用持续增长体现在创新投入；
- 净利润逐年增长，配合经营活动现金流改善，现金流健康。

• 主要财务比率：

- 现金流良好，ROE与ROIC（投资资本回报率）持续提升，分别达到12.9%和9.3%；
- 资产负债率降低至合理水平，流动比率增加，财务稳健性增强。

这张表格详尽展现了公司的资产质量、盈利结构及现金流健康度，支撑业绩稳健增长的判断。[page::2]

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3. 研究所声明及免责声明图片

• 包括研究分析师陈玉卢的执业声明及风险提示，保证研究独立性和客观性，同时声明信息来源合规。

- 通过二维码等形式连接至山西证券研究官方微信平台，具备较好品牌背书。

图片内容增强报告的权威性及合规披露，体现专业研究所视角。[page::3]

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四、估值分析

• 报告未明确具体估值模型，但从文中PE、市盈率、ROE、毛利率等数据判断，估值方法以市场相对估值法为主。

- 结合公司未来盈利预测（EPS增长）与当前股价，作者计算得出2025年34.8倍PE，2027年24.7倍PE，显示当前估值处于合理偏高，但盈利增长预期驱动估值逐步修复。

• ROE提升意味着资本回报能力增强，支撑较高的估值。

- 报告中预计收入和利润均平稳增长，反映对未来收益增长预期较为乐观，支撑“增持-A”评级。

整体估值分析较为保守，主要数据基于公司未来3年业绩预测以及当前市场定价，用以验证投资合理性。[page::0,1]

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五、风险因素评估

• 公司海外业务存在汇率风险，汇率变动可能影响销售价格及财务结果；

- 大健康业务的研发性质带来投资亏损和公允价值减值风险，影响整体业绩波动；

• 行业内竞争激烈，市场份额面临压力，同时行业过度竞争可能导致盈利率下降。

风险阐述合理清晰，但缺乏具体发生概率和应对措施，投资者应重点关注大健康业务的不确定性和外部宏观风险。[page::0,1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告积极看好大健康业务潜力，但当前原能集团及子公司仍亏损，盈利转正时间表不明确，估值敏感度较高，需保持审慎。

- 2024年净利润大幅下滑，报告未详细剖析具体原因，可能存在一次性损失或经营风险隐患。

• 汇率损失对财务费用影响较大，但未来汇率波动的不确定性未具体量化。

- 公司毛利率和净利率增长幅度有限，终端业务毛利率同比有所下降，说明成本压力或价格竞争存在风险。

• 报告对市场竞争风险的描述较为笼统，未深入分析竞争对手及行业格局的发展趋势。

综上，报告整体分析细致，但对部分潜在负面因素阐述不足，投资者需关注预测假设的稳健性及不确定性。[page::0,1]

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七、结论性综合

本报告全面分析了开能健康2025年中期财务表现及未来发展前景。公司2025H1实现营收8.89亿元，同比增长7.23%，归母净利润0.70亿元，同比增长22.99%。核心终端业务及服务板块贡献最大，毛利率高达45.93%，增速领先。智能制造领域稳步增长，毛利率亦有所提升。大健康业务尤其是控股的原能集团及生物医药子公司处于研发投入期，虽短期亏损，但被视为未来增长动力，潜力巨大。

公司通过产能扩展与成本摊薄，实现盈利能力改善，毛利率与净利率均有所增长。费用结构显示财务费用因汇兑损失上升，但管理及研发费用有所优化。未来3年，预计营收和净利润将分别保持约8.2%和16%-43%的增长态势，EPS逐年提升至0.28元，对应PE水平逐步降低至24.7倍，体现投资价值提升。

风险方面涵盖汇率波动、投资业务亏损风险及行业竞争加剧，但公司整体资产负债结构健康，现金流充足，具备抵御不确定性的财务基础。

图表数据显示公司业绩数据及财务指标均反映稳健趋势，资产规模适度增长，负债合理控制，现金流稳定，ROE和ROIC均呈提升态势，印证盈利能力增强。

综合报告分析，开能健康具备良好运营基础，增长动力明显，尤其大健康领域布局为公司未来注入新活力。基于稳健的业绩表现和成长潜力，给予“增持-A”评级，建议投资者关注。

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附图示例

表3：开能健康2023-2027年营业收入、净利润及盈利指标（单位：百万元）



资产负债表及利润表核心数据概览（单位：百万元）



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溯源引用：以上分析依据报告原文内容，具体页码标识为 [page::0,1,2,3]

报告