美债供需供给端观点 [page::0]

• 年内美债供给增发担忧有限，但中长期财政增发预期仍存。

- 大漂亮法案或使财政部中长期增发预期维持，法案落实后财政政策叙事或逐步淡化。

美债需求端现状与结构分析 [page::0]

• 长端需求依然疲软，利率抬升后腹部需求有所回升。

- 共同基金需求逆势抬升，货币市场基金需求因财政短债赎回被动下降。

• 外国官方部门持有量下降，海外私人部门需求疲软，关注美债绝对利差持续高位能否吸引流入。

- 美国商业银行需求持稳，养老金需求仍弱但利率高位及融资条件改善有利长久期配置。

• 对冲基金应对波动选择缩表策略，基差交易敞口未增加甚至部分平仓。

美联储政策与风险展望 [page::0]

• 美联储缩表节奏放缓，需求负贡献度下降，但缩表压力仍存在。

- 风险因子包括特朗普经济政策超预期、全球经济衰退风险及潜在流动性危机。

【固定收益】美债供需月报2025年6月——供需前景仍偏弱：详尽分析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《【固定收益】美债供需月报2025年6月 供需前景仍偏弱》

- 作者/发布机构：原创 固定收益组，智量金选

• 发布日期：2025年6月13日

- 报告主题：本报告聚焦于2025年6月美国国债市场的供需动态，机理及未来预判，深入剖析美债市场的供给压力、需求结构和多方驱动因素，重点洞察利率变化与投资者行为的关系，提供固定收益投资者对美债市场的宏观与微观判断依据。

核心论点与主要信息：

• 供给方面：年内美债供给增发忧虑有限，但中长期增发预期持续存在，尤其随着“大漂亮法案”的推进，财政部的中长期发债预期尚在，财政叙事有望逐步淡化。

- 需求方面：整体呈现疲软态势，但利率抬升后，腹部期限美债需求出现一定回归。需求表现分化，特别是共同基金需求上升，但其他主要投资者如外国官方、对冲基金、养老金需求依旧疲弱。

• 市场结构：美联储缩表节奏放缓，对需求的负面贡献下降；外国官方持有量下行，私人部门需求疲软；美国商业银行需求持平，养老金需求虽疲弱但有提升可能；共同基金与ETF需求表现抢眼。

- 风险因素：报告重点关注特朗普政策超预期实施、全球经济衰退风险以及流动性危机带来的潜在冲击。

• 整体观点：供需结构仍偏弱驱动美债利率走高，未来市场将围绕财政政策执行及海外需求恢复展开博弈[page::0]。

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二、逐节深度解读（逐章精读与剖析）

1. 摘要

• 关键论点总结：

- 美债供给年内增发压力不大，但中长期预期仍存，财政法案推动未来供给走向。
- 需求侧整体偏弱，长端利率抬升对腹部需求产生积极作用，但除共同基金外主要投资者保持疲软态势。
- 美联储缩表步伐放缓对市场需求负贡献减少，缩表可能继续。
- 外国官方部门持有量下降，私人部门需求尚未明显回暖，养老金配置需求疲软但存在改善可能。
- 共同基金与ETF需求逆势上涨，货币市场基金需求因短债赎回被动降低。
- 5月以来供需偏弱驱动美债利率上行，未来或因财政政策与海外需求转变带来波动。

• 推理依据：

- 供给面依据财政部政策与市场预期，大漂亮法案作为关注焦点。
- 需求面通过托管数据、投资者结构变化及利率走势进行综合判断。
- 利率上升影响投资者偏好及资金流向，反映在不同投资者群体的行为差异。

• 显著数据点：

- 外国官方持有持续下行。
- 共同基金需求逆势抬升。
- 美联储缩表节奏放缓。

• 重要概念解释：

- 大漂亮法案：美国重要财政法案，直接影响财政部发债计划与规模。
- 缩表：美联储通过减少资产负债表规模来收紧市场流动性的操作。
- 腹部需求：指中期限债券的市场需求。

• 预测依据：

- 供给受政策引导，需求依赖利率走势及投资者行为，风险因素涵盖政策与经济周期[page::0]。

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三、图表深度解读

报告中唯一图像为二维码，附于第1页，指向“智量金选”公众号平台，提示用户获取更多衍生品及量化研究内容。该图与报告内容无直接数据解读价值，但彰显发布机构专业背景及客户服务渠道，间接体现报告的专业权威性。



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四、估值分析

本报告为月度供需报告，聚焦美债供需及市场结构分析，未涉及具体估值模型或目标价设定，因此无DCF、市盈率等估值法相关内容。

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五、风险因素评估

报告识别了三大主要风险因子：

1. 特朗普经济政策超预期：若政策强刺激或特殊经济改革落地，可能引发财政赤字扩大，导致美债供给急剧上升，进而推高利率，扰动供需格局。

2. 全球衰退：全球经济放缓将抑制投资者风险偏好，影响美债需求及美元信心，可能引起市场流动性紧张与利率异动。

1. 流动性危机：市场流动性紧张将加剧供需错配，推动利率大幅波动，影响债券价格及投资者信心。

报告未明确给出各风险发生概率，但通过提示关注政治经济变化，表明风险潜在且不可忽视，建议投资者重点监控外部宏观环境变化带来的影响[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 偏见或立场：报告在描述需求疲软同时仍强调未来需求改善可能，显示出谨慎乐观的中性住宿，避免极端悲观。对大漂亮法案的财政叙事仍持观望态度，表现出平衡风险与机遇的态度。

- 数据与假设透明度不足：报告未公开具体托管数据数值、缩表幅度和持有量变动比例，细节不足限制了外部复核和更深层定量分析。

• 潜在矛盾：虽然整体强调美债需求疲软，但共同基金和ETF需求上升的趋势未深度解释其持续性及对整体供需平衡的冲击，短期内可能带来供需部分错配的市场波动。

- 风险缓解策略缺乏：报告识别风险但未详细阐述如何应对或减缓，投资建议相对有限，未来增强操作性分析可能更有价值。

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七、结论性综合

综合全文，2025年6月美债供需状况仍呈现结构性偏弱。供给端整体虽无明显激增压力，但中长期财政发债预期依旧存在，在“大漂亮法案”落地逻辑驱动下需持续关注财政政策变化。需求端，利率的上升短期内催化中期限债券需求回暖，且共同基金和ETF展现出逆势吸纳特点，但主流需求者（如外国官方机构、私人部门、养老金及对冲基金）整体仍显疲软，特别是外国官方持有量的持续下滑和接口链需求弱势，削弱了市场对美债的吸引力。

美联储缩表节奏放缓缓解了部分需求压力；美国商业银行需求持稳，结合潜在监管改革，未来长短端曲线变化有望提供支撑。风险方面，贸易政策、全球经济环境及流动性状况依然是风险重要变量。

报告以结构化视角，结合供给政策与需求结构，用实际托管数据和央行操作节奏说明市场动态，帮助投资者理解2025年6月美债市场利率上扬背景及未来可能走势。整体表达谨慎中带有适度乐观，尤其关注供给端财政持续性与海外私人资金流入的关键变量，提示投资者需关注政策走向与市场基本面的变化，调整投资配置策略。

因此，报告认为美债供需偏弱因素是导致利率上升的主因，同时强调财政政策和海外需求转变为后续市场关键影响因素，为投资者提供了较为完整而细致的供需与策略视角解读[page::0]。

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参考文献

• 【固定收益】美债供需月报2025年6月 供需前景仍偏弱，原创固定收益组，智量金选，2025年6月13日[page::0]

- 智量金选公众号二维码图示[page::1]

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（全文完）

报告