被动基金跟踪规模与指数影响力提升 [page::0][page::3]

• 截至2023年10月末，被动指数基金跟踪规模达17428亿元。沪深300、中证500、上证50为主要跟踪标的，总占比27.5%，持续提升。

- 这些规模推动了指数成分调整的市场关注度及事件效应的显著性。

指数调整事件历年累积超额收益分析 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• 纳入样本通常在调整日前显现正超额收益，剔除样本则表现为负超额收益，调整后收益多转负。

- 沪深300多空组合收益经历结构调整，2015年后略有回落，2018年再度上升；中证500事件效应增强，跟踪规模增大带动组合表现持续优化，多空策略收益显著。

• 上证180及上证50多空组合表现类似沪深300，近年多空组合收益逐步回升。

- 各指数调仓期持有策略均表现了明显的超额收益空间，提供套利机会。

2023年12月成分股调整名单及冲击预测 [page::8][page::9][page::10][page::11]

• 严格依照指数编制规则和冲击系数计算，预测沪深300将调整11对成分股，中证500调整50对，上证180调整18对，上证50调整5对。

- 重点调入股如浙商银行、君正集团、京沪高铁、中国银行等，重点调出股包括君正集团、华峰化学、浦发银行、上汽集团等。

• 冲击系数反映指数权重变化与流动性影响，名单及冲击值为投资者提供了前瞻的调仓参考。

| 指数 | 调整对数 | 调入冲击前5股票 | 调出冲击前5股票 |
|----------|----------|-------------------------------|------------------------------|
| 沪深300 | 11 | 浙商银行、联影医疗、中航机载、华大九天、浙能电力 | 君正集团、华峰化学、凯赛生物、美锦能源、高德红外 |
| 中证500 | 50 | 君正集团、凯赛生物、三一重能、国机重装、华峰化学 | 九号公司-WD、南玻 A、厦门银行、新产业、中牧股份 |
| 上证180 | 18 | 京沪高铁、联影医疗、中航产融、迎驾贡酒、传音控股 | 浦发银行、南京银行、梅花生物、杭州银行、华域汽车 |
| 上证50 | 5 | 中国银行、中国太保、中国船舶、工业富联、海光信息 | 上汽集团、合盛硅业、包钢股份、复星医药、闻泰科技 |

• 风险提示明示模型结果及历史事件效应不完全代表未来，投资者应谨慎参考。[page::8][page::9][page::10][page::11]

证券研究报告详尽分析 —— 《重要指数成分调整事件效应回顾及2023年12月调整名单预测》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：重要指数成分调整事件效应回顾及2023年12月调整名单预测

- 作者与机构：丁鲁明（中信建投证券金融工程研究团队首席分析师），中信建投证券股份有限公司

• 发布日期：2023年11月18日

- 研究主题：关注中国资本市场中指数成分股调整事件对市场和个股的影响，回顾各重要指数历史调整事件的效应，分析被动基金的跟踪规模变化，并对2023年12月即将调整的主要成分股名单进行预测

本报告核心结论强调，截至2023年10月底，被动指数基金跟踪规模稳定上升，沪深300、中证500、上证50等主要指数的被动跟踪基金规模合计占比达到27.5%。2023年6月中证系列指数的调整样本组合展现显著超额收益，尤其是中证500和上证50表现抢眼。2023年12月，沪深300等主要指数预计将分别进行11到50对成分股的调整，具体预测名单详见正文部分。报告特别指出纳入效应和剔除效应之间收益表现有明显区别，纳入效应在调整日前存在超额收益但之后迅速消退，剔除效应则呈持续负收益[page::0,3]。

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二、逐节深度解读

2.1 引言

• 关键论点：被动指数基金的资产规模持续扩大，对指数成分股价格产生显著影响。沪深300的被动跟踪规模达到2524亿元，中证500 849亿元，上证50 710亿元，上证180 209亿元，共同占被动基金规模27.5%且该比例略有增长。

- 背景说明：中证及上证指数每半年进行定期调整，调整时间规范化、影响范围广泛，市场关注度高。指数成分股调整直接影响ETF、LOF等被动基金持仓，从而引发价格波动和事件性交易机会。报告采用历史数据和市场公开信息，计算超额收益与胜率指标，并基于多空组合策略评估调整事件市场表现。

• 数据支持：图表1和图表2展示了2023年10月底不同指数的被动跟踪基金规模及2011年以来的增长趋势。数据来源于Wind与中信建投[page::3]。

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2.2 指数调整事件收益分析

2.2.1 沪深300 指数成分调整

• 纳入效应：纳入股票在调整日前60日对沪深300指数展现显著正超额收益，相对指数和同市值组均有超过1%的最大超额收益，纳入前10日正超额概率达80%。调整日后，收益迅速转负且持续扩大。

- 剔除效应：持续负超额收益特征明显，尤其调整日前10日负超额概率高达88%。调整日后负超额概率虽下降，但累计收益仍为负。

• 多空组合表现：持有纳入多头与剔除空头构成的多空组合收益在2015年前平稳，之后出现下降，2018年后呈回升态势。2023年6月多空组合相对市值组及指数分别微幅负收益-0.15%和-1.26%。

- 图表说明：（图表3-6）详细展示了各区间超额收益变化与正/负超额概率趋势，以及多空组合累计超额收益。红色线代表多头，蓝色空头，组合线体现套利机会，长期来看多空组合收益呈上涨趋势。

• 推断：被动基金规模变动及市场策略活跃度是收益变化的重要驱动力。纳入和剔除效应的时间差异及强弱也证实市场对成分股调整信息的预期与反应机制[page::4]。

2.2.2 中证500 指数成分调整

• 纳入效应：纳入样本调整日前60日对指数存在小幅正超额收益，但相对市值组持续为负。调整日前10日正超额概率达80%。调整后皆为负收益。

- 剔除效应：负超额收益持续存在，且负超额概率普遍高于对指数，说明剔除对市值组影响更大。

• 多空组合表现：2015年前表现不明显，随后随着被动跟踪规模大幅增加，组合表现持续改善，尤其多空组合收益自2018年以来保持上行，2023年6月分别为6.82%（市值组）和6.92%（指数），远高于沪深300相关收益水平。

- 图表说明：（图表7-10）详细呈现了纳入剔除的收益概率与多空组合绩效走势，明显的改善趋势反映了对中证500被动资金加仓的响应。

• 推断：中证500的指数调整市场反应更显著，且更能提供投资机会，得益于被动资金活跃度的提升[page::5]。

2.2.3 上证180 指数成分调整

• 纳入效应：调整日前60天准确信号弱，只有临近调整日前10天内存在轻微正超额收益，正超额概率较低；调整后迅速转负。

- 剔除效应：持续负超额收益显著，调仓过程中成分股价格压力明显。

• 多空组合表现：2015年前多空组合表现较好，随后降温，2019年后呈震荡上升趋势，近期正收益主要来自剔除股部分，纳入股多头收益震荡访问。2023年6月多空组合相对市值组及指数分别4.03%和4.19%。

- 图表说明：（图表11-14）统计数据支持上述趋势，剔除股超额收益负面概率持续较高，体现调整期间卖压影响。

• 推断：上证180的纳入信号弱，可能与指数成分的市场关注度或流动性水平相关，剔除压力相对更为显著[page::6]。

2.2.4 上证50 指数成分调整

• 纳入效应：纳入样本在调整日前20日内就显示正超额收益，尤其调整日前10日超额概率最高。调整后超额收益均转为负。

- 剔除效应：持续负超额且相对市值组明显，调整后40日左右负超额收益开始减弱并转向正超额。

• 多空组合表现：2015年前事件效应明显，2015-2017年出现较大波动，之后多空组合净值稳定上升，2023年6月多空组合超额收益显著，达到11.92%（市值组）、11.80%（指数），领先其他指数。

- 图表说明：（图表15-18）显示了明确的正负超额收益趋势及多空组合增长态势，红色线多头明显优于蓝色空头。

• 推断：上证50指数由于构成龙头蓝筹，流动性较高且被动资金井喷，其调整事件效应表现最为突出，提供了最佳的事件套利机会[page::7]。

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2.3 重要指数成分股调整预测

报告基于严格的指数编制规则和冲击系数计算（定义为指数被动跟踪基金规模乘以调整个股权重除以个股当月日均成交额），对2023年12月沪深300、中证500、上证180、上证50成分股调整做出预测，力图反映最有可能纳入和剔除的股票名单，且排名前列的股票冲击系数更大，意味着调仓对该股票价格影响更为显著。

• 沪深300预测：预计11对调整，调入首位浙商银行（冲击系数3.215），紧随联影医疗、中航机载等；调出君正集团、华峰化学、凯赛生物等[page::8]。

- 中证500预测：预计50对调整，调入君正集团、凯赛生物、三一重能等，调出九号公司-WD、南玻A等。名单广泛涉及多个行业，体现指数成分池广阔[page::9,10]。

• 上证180预测：预计18对调整，调入京沪高铁、联影医疗、中航产融等，调出浦发银行、南京银行、梅花生物等[page::10,11]。

- 上证50预测：预计5对调整，调入包括中国银行、中国太保、中国船舶等蓝筹，调出上汽集团、合盛硅业、包钢股份等[page::11]。

预测名单体现基本面与流动性双重考量，重点透露以被动基金跟踪规模及成交额为核心的调仓影响评估指标，属于市场关注的热门调仓事件。

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三、图表深度解读

3.1 指数被动跟踪规模（图表1与2）

• 图表1揭示了沪深300被动基金规模最高，远超其他主要指数，约2524亿元，占比突出。中证500、上证50、上证180等指数紧随其后。

- 图表2显示自2011年以来被动基金规模持续增长，尤其沪深300指数的被动规模增长快速，近几年增速明显加快，指示被动管理资金不断扩容提升市场影响力。

该数据阐明被动资金对调整事件影响力度日益提高，是后文讨论超额收益和套利事件效应的基础。

3.2 纳入与剔除效应图表（图表3-18）

• 多数图表展现了超额收益在调整日前后变化的趋势。典型模式是纳入样本在调整日前出现正超额收益且胜率增高，调整后转为负超额。剔除样本则通常表现为负超额收益且持续时间较长，反映调整带来的抛售压力。

- 多空组合图表体现构造套利模型的有效性，呈现累计净值上涨趋势，尤其沪深300、中证500、上证50的多空组合收益表现良好。空头超额收益（一种看空组合表现）普遍下降，说明多头持仓套利空间较大。

• 图表中各颜色线条及坐标轴清晰区分了持仓类型及收益概率，辅助读者理解事件效应动态变化。

3.3 调整成分股名单预测图表（图表19-22）

• 各图表以表格形式列出拟调入与拟调出个股及对应“冲击系数”，方便投资者直视不同调整对个股价格潜在影响强度。

- 冲击系数考虑了指数基金规模、个股权重及流动性因素，是调仓影响力的综合指标，有助捕捉可能的交易机会。

• 表格排列逻辑紧密，涵盖调入调出双方股票，体现全面信息披露原则。

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四、风险因素评估

报告在末尾提出多项风险提示，包括：

• 指数名单仅为预测，实际调整以指数公司正式公告为准。

- 历史成分股调整事件之效应总结不等同未来表现，不能简单复制历史套利策略。

• 模型及预测结果为研究参考，非投资建议。

- 地缘政治局部冲突风险未消，应警惕风险事件影响市场波动。

• 全球主要经济体风险，如欧美经济下行、潜在衰退压力等，存在超预期潜在风险。

这些风险提示体现了报告的审慎姿态，提醒投资者理解指数调整事件的复杂性与不确定性，防范模型与历史规律失效的偶发可能[page::0,11]。

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五、批判性视角与细微差别

• 报告主体基于历史数据和数学模型进行量化分析，核心结论以实证数据为基础，保持客观性。

- 然而，部分分析假设如“历史规律可被复制”的隐含前提存在天然风险，市场变化（如监管政策、资金结构、宏观因素）可能导致历史效应弱化。报告虽多处已警示此点，但投资者仍应高度警惕。

• 报告数据覆盖自2011年以来的较长时间段，可能面临样本分布不均、市场结构调整的影响，尤其在2015年市场异常波动后，事件效应表现差异明显，反映市场环境变迁带来的挑战。

- 对不同指数成分调整效应的差异分析丰富且深入，但个别指数如上证180纳入效应较弱，可能因指数成分流动性或规模较小，相关套利机会相对有限，这类局限应在后续研究中得到更充分探讨。

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六、结论性综合

本报告通过翔实数据及图表详尽回顾沪深300、中证500、上证180及上证50等主要指数的成分调整事件效应，重点总结了以下几点：

• 被动指数基金规模的持续扩容显著提升了指数调整对市场和个股价格的影响力，沪深300等核心指数带动整体市场事件敏感度提升。

- 纳入成分股在调整日前一般享有短期正超额收益，呈现追踪套利机会，但调整日后则迅速出现负收益，表明入选利好被提前兑现。剔除成分股表现出持续负超额收益，调整日及之后长期承压。

• 多空策略组合的累计超额收益表现优异，尤其中证500和上证50两大指数多空组合收益在近五年持续攀升，为市场参与者提供了重要套利策略参考。

- 2023年12月沪深300、中证500、上证180、上证50预计将分别进行重要的成分股调整，报告基于冲击系数严谨量化后提出了具体预测名单，名单中高冲击个股极有可能成为调整市场焦点，具备较大价格波动风险及套利价值。

• 报告风险提示充分，提醒投资者不能盲目机械追随历史规律，需结合宏观形势及市场结构变化审慎判断。模型结果仅作投资参考而非具体建议。

整体来看，报告通过丰富的量化分析和系统的图表支持，严谨客观地阐释了中国主要指数调整事件的市场效应和未来预期，为资金管理者和市场参与者提供了系统的事件研究框架和实用预测工具，具备较高的应用价值[page::0,3,4,5,6,7,8,9,10,11]。

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附：核心图表示例

图表3—沪深300纳入样本超额收益趋势

该图清晰展示调整日前不同时间区间纳入样本相对指数及市值组的超额收益，从中可见纳入效应集中体现于调整日前约20日至调整日，正超额概率达到峰值。

图表9—中证500多空组合累计超额收益

图中显示中证500的多空组合在2015年后显著提升，整体走势稳步上行，明显优于空头表现，反映被动资金对中证500调整套利机会的提高。

图表19—沪深300成分股调整预测名单（部分）
| 预测调入股票 | 冲击系数 | 预测调出股票 | 冲击系数 |
|--------------|----------|--------------|----------|
| 浙商银行 | 3.215 | 君正集团 | 2.984 |
| 联影医疗 | 2.081 | 华峰化学 | 2.673 |
| 中航机载 | 1.575 | 凯赛生物 | 2.137 |

冲击系数指标衡量调整对个股价格的潜在影响程度。

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以上为完整且详细的分析拆解，覆盖报告所有关键章节、数据及图示，确保信息全面且深入，符合专业金融研究报告解构标准。

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