本周行情及资金流向回顾 [page::0][page::4]

• 家用电器涨5.1%，国防军工涨6.2%，有色金属微调0.3%。

- 北上资金流入集中在家用电器、农林牧渔、食品饮料等消费行业，体现市场对消费的青睐。

相似性匹配行业轮动策略概述及表现 [page::5][page::6]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|------------|------------|---------|-----------|
| 全样本 | 123.83% | 59.42% | 17.08% |
| 2019(截止) | -0.83% | 50.00% | 3.26% |

• 通过匹配历史行业涨跌序列，选取高相关历史回报好的行业超配。

- 2019年7月策略出现正向超额收益，为0.76%。

相似性匹配策略2019年7月推荐关注行业及表现 [page::11][page::13]

| 行业 | 当月超额收益(%) | 当月绝对收益(%) |
|--------------|-----------------|-----------------|
| 建筑材料 | 1.06 | 2.83 |
| 食品饮料 | 0.98 | 2.75 |
| 休闲服务 | -1.83 | -0.07 |
| 国防军工 | 4.47 | 6.24 |
| 建筑装饰 | 0.07 | 1.83 |
| 医药生物 | 0.97 | 2.74 |
| 综合 | -0.82 | 0.94 |
| 电子 | 1.18 | 2.95 |
| 平均收益 | 0.76 | 2.53 |

• 推荐重点关注建筑材料、食品饮料、国防军工和电子等行业。

羊群效应策略介绍及历史表现 [page::14][page::15]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|------------|-------------|---------|-----------|
| 全样本 | 403.7% | 55.1% | 14.7% |
| 2019(截止) | -0.4% | 50.0% | 5.2% |

• 结合龙头股表现和市场羊群情绪动态，捕捉行业轮动机会。

羊群效应策略最新推荐行业及本周表现 [page::16]

| 行业 | 权重 | 周度超额收益(%) | 周度绝对收益(%) |
|------------|---------|-----------------|-----------------|
| 机械 | 23.0% | -0.20 | 1.67 |
| 电力设备 | 24.1% | -0.60 | 1.27 |
| 国防军工 | 26.7% | 3.55 | 5.42 |
| 房地产 | 26.2% | — | — |
| 平均收益 | — | 1.00 | 2.87 |

因子极值策略核心思想与表现 [page::17][page::18]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|------------|-------------|---------|-----------|
| 全样本 | 335.86% | 71.32% | 4.39% |
| 2019(截止) | 1.43% | 75.00% | 1.78% |

• 利用行业内部个股创新高低因子比例，刻画投资者极端情绪，捕获情绪反应带来的收益。

因子极值策略最新推荐关注行业与表现 [page::22]

| 行业 | 权重 | 模拟区间 | 超额收益(%) | 绝对收益(%) |
|------------|---------|--------------------|-------------|-------------|
| 电子 | 100% | 2019-07-01至07-31 | 1.10 | 2.95 |

宏观事件驱动策略逻辑与表现 [page::23][page::24]

• 通过构建宏观因子事件库，识别触发事件与行业超额收益的相关性，进行动态行业配置。

- 历史超额收益显著，样本外验证表现稳定。

宏观事件驱动策略最新推荐关注行业及表现 [page::28][page::29]

| 行业 | 权重 | 超额收益(%) | 绝对收益(%) |
|------------|---------|-------------|-------------|
| 食品饮料 | 等权 | 0.90 | 2.75 |
| 综合 | 等权 | -0.91 | 0.94 |
| 汽车 | 等权 | 1.63 | 3.48 |

• 五粮液价格创新高带动食品饮料，10年期国债收益率低位利好综合板块，理财产品预期收益低位利好汽车行业。

风险提示 [page::0][page::29]

• 行业轮动策略基于历史数据建模，若宏观政策环境剧变或市场风格突变，策略可能失效。

- 推荐行业仅为量化视角，不构成投资建议。

广发证券行业轮动策略报告深度分析

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1. 元数据与概览

报告标题：《全策略获超额收益，关注食品饮料等——行业轮动策略报告》
作者及分析师团队： 史庆盛、文巧钧等，来自广发证券发展研究中心金融工程研究小组
发布时间： 2019年7月初，涵盖数据范围及策略表现时间至2019年7月5日。
核心主题： 基于多种量化行业轮动策略，对A股各行业在近期及未来一段时间的表现做出预测，并给出相应超配行业建议，重点关注食品饮料、电子、国防军工等消费类及部分工业制造类行业。

核心论点：

• 多种基于历史数据和量化模型的行业轮动策略均实现超额收益，表明通过系统化行业配置，可捕捉市场轮动机会。

- 当前资金偏好消费行业，尤其是食品饮料板块，受益于核心企业如五粮液价格创21个月新高。

• 各个策略侧重点不同，如“相似性匹配”注重历史行业启动顺序相似性，“羊群效应”基于行为金融情绪驱动，“因子极值”反映行业内部个股情绪指标，“宏观事件驱动”结合宏观经济事件信号给出行业配置建议。

- 本周及未来一段时间内，报告建议重点关注食品饮料、电子、国防军工等行业以把握超额收益机会。

• 报告对风险明确提示，强调量化策略在宏观政策或市场风格发生剧烈变化时存在失效可能性[page::0,4,5,14,17,23]

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2. 逐节深度解读

一、行业走势回顾及策略表现概览

• 本周（7月首周）行业表现：

- 家用电器上涨5.1%，国防军工表现最优，涨幅6.2%，有色金属微幅回调0.3%。
- 北上资金净流入约20亿元，总体A股净主动资金总体为流出，但对消费板块(家用电器、农林牧渔、食品饮料)仍持续净流入，反映市场青睐消费行业配置。

• 策略表现：

- 所有提出的行业轮动策略均取得相对沪深300基准的超额收益，其中因子极值策略表现较优，约1.1%的超额收益。

• 资金流向与市场情绪： 资金流与策略推荐高度契合，消费板块持续获得资金关注，五粮液价格达21个月新高指示高端白酒价格走势强劲，推动食品饮料板块机会。

- 结论： 基于行业资金流和周期变化，报告推荐继续重点配置食品饮料、电子和相关消费行业[page::4]

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二、相似性匹配行业轮动策略

• 策略介绍： 通过检索过去一年行业涨跌顺序的历史相似阶段，选取与当前行业启动顺序最相近的4个时间段，结合后续表现优异的行业构建超配组合。

- 操作细节：
- 采用申万28个一级行业分类。
- 对冲采用沪深300指数。
- 每月筛选不超8个超配行业。

• 历史表现：

- 自2008年至今累计超额收益123.83%，胜率59.4%，最大回撤17.08%。
- 2019年表现相对平稳，至6月底小幅负收益-0.83%，胜率50%。
- 典型年份2015年表现突出，超额收益达35.11%。

• 最新推荐：

- 根据最新匹配，2018年6月至2019年3月启动序列与历史15年中至15年底、10年中至11年初等阶段相似，市场处于震荡反弹阶段。
- 重点推荐建筑材料、食品饮料、休闲服务、国防军工、建筑装饰、医药生物、综合、电子等行业等权配置。
- 7月首周上述行业均实现超额收益，平均超额0.76%。

• 图表与数据解读：

- 图3反应策略净值显著超越沪深300，尤其2014年至2017年表现突出。
- 表1和图4显示策略历史分年差异明显，部分年份负收益，整体胜率接近60%。
- 表2展示各期具体行业组合及超额收益波动，体现策略灵活调整。
- 图5~9展示当前启动序列与历史相似序列对比，辅助直观判断。

• 核心逻辑： 通过“历史相似”寻找行业轮动规律，配合后续表现行业，有效捕捉阶段性结构性机会[page::5-7,11-14]

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三、“羊群效应”行业轮动策略

• 策略介绍： 基于行为金融观点，捕捉市场情绪导致的龙头股及随动行业上涨，通过量化手段度量市场情绪，在情绪高涨时超配行业，规避低迷阶段。

- 策略机制：
- 采用中信29行业分类。
- 对冲采取全行业等权加权指数。
- 每周观察，动态调整持仓。

• 历史表现：

- 自2006年以来累计超额收益403.7%。
- 胜率55.1%，最大回撤14.7%。
- 近几年超额收益波动较大，2018年略负收益-2%，2019年至7月初为-0.4%。

• 最新推荐：

- 当前看好机械(23.0%权重)、电力设备(24.1%)、国防军工(26.7%)、房地产(26.2%)。
- 本周国防军工表现亮眼，周度超额3.55%，绝对收益5.42%。
- 策略本周共取得1%超额收益。

• 图表解读：

- 图10和图11展示策略净值走势及年度表现，反映策略在大板块行情中能捕捉龙头带动效应，但仍具波动。

• 策略特点： 行业配置受市场情绪驱动明显，适合把握热点上涨的结构机会，但依赖羊群效应可能带来风险[page::14-16]

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四、因子极值行业轮动策略

• 策略介绍： 该策略利用行业内个股关键因子创新极值（创新高或创新低）比例，反映投资者对行业的关注度和情绪强度。当创新极值比例超过历史阈值时，认为情绪浓厚，行业或将获得上涨动能。

- 操作方法：
- 行业采用申万28分类。
- 综合多个因子指标选择，每年更新。
- 每月月末估算，不超过5个行业超配，配置顺序按超越阈值幅度排序。
- 对冲采用全行业等权平均指数。

• 历史表现：

- 自2007年至今累计超额收益335.86%，胜率71.3%，最大回撤4.39%。表现较稳定且胜率高。
- 2019年1月至6月累计超额1.43%，胜率75%。

• 最新推荐：

- 目前情绪“信号”最强的行业为电子，因“最高价长度”创新低个股比例16.43%，明显高于14.64%阈值，提升幅度达12.2%。
- 当月电子行业实现超额收益1.10%，绝对收益2.95%。

• 图表解读：

- 图12表现策略净值平稳上升趋势，超配组合稳定领先基准。
- 图13显示年度胜率高但超额收益波动较大。
- 图14直观展示电子行业创新高(低)指标走势，支持本期推荐理由。

• 策略优势： 以个股因素极值捕捉投资者情绪具备较好稳定性，尤其适合挖掘短中期情绪驱动行业机会[page::17-22]

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五、宏观事件驱动行业轮动策略

• 策略介绍： 利用宏观经济数据（例如经济增长、利率、通胀、财政政策）构建事件库，定义8类宏观事件模式，然后回测事件发生后行业超额收益表现，识别“有效事件”，据此进行超配行业配置。

- 策略细节：
- 行业采用申万28行业分类。
- 对冲采用全部行业等权指数。
- 每月评估，根据事件触发情况调整组合，限制行业不超过7个。
- 若无事件触发则等权持仓。

• 历史表现：

- 自2009年以来累计超额收益2737.1%，胜率96%，最大回撤极低，仅1.3%。明显优于其他策略，表明宏观事件驱动在长期有效性和稳定性上表现突出。
- 2019年年初至6月底超额收益8.3%，胜率66.7%。

• 核心有效事件示范：

- 五粮液价格达到21个月高位时，食品饮料行业展现稳定超额收益（事件出现12次，IR=0.86）。
- 美国10年期国债收益率处于21期低点，综合行业表现良好（6次，IR=0.97）。
- 理财产品预期年收益率触及24个月低点时，汽车行业表现突出（11次，IR=0.99）。

• 最新推荐：

- 本期重点推荐食品饮料、综合和汽车行业等权配置。
- 7月首周各行业表现良好，平均超额收益0.54%。

• 图表解读：

- 图15图示宏观事件驱动路径框架。
- 图16显示从2009年起策略净值持续攀升，且超额收益波动较低。
- 图17-19则展示核心事件信号及对应行业超额收益表现，佐证推荐合理性。

• 策略优势： 结合宏观大周期和行业特性，数据驱动事件识别，表现出极强的稳定性与预测力[page::23-29]

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六、风险提示与免责声明

• 报告强调上述策略基于历史回测和统计分析，受限于宏观经济政策变化及市场风格突变，一旦大幅复杂环境变化，有可能出现策略失效。

- 推荐行业仅为量化模型输出结果，不代表投资银行或研究中心的主观观点。

• 报告发布受相关监管限制，使用者须结合自身投资目标和风险偏好。

- 详细法律免责声明披露了潜在的利益冲突与责任限制。

• 因策略均带有一定对冲，最大回撤水平相对较低，但仍不可避免存在市场波动风险[page::0,29,31]

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3. 图表深度解读

3.1 行业走势与资金流向

• 图1（7月行业涨幅及2018年以来涨幅对比）：

- 7月首周国防军工涨幅6.2%，家用电器5.1%，多为上游结构性反弹品种；有色金属小幅回调0.3%，显示部分传统资源板块调整。
- 2018年以来涨幅走势波动大，显示周期性行业表现起伏明显。

• 图2（7月首周北上资金流入与流出）：

- 净流入主要集中于家用电器、农林牧渔、食品饮料等消费类行业，资金流动性在追逐高确定性和业绩可预期的板块。
- 多数行业呈资金流出态势，尤其金融、钢铁、采掘等显现资金撤离。

3.2 相似性匹配策略表现

• 图3：策略净值持续攀升，超额净值稳步上扬。 沪深300指数净值波动较大，而策略对冲后超额收益保持正向且更平稳。

- 图4 & 表1：年度表现差异显著。 2015、2013年表现亮眼，但2011、2012及2017年负收益，反映策略对市场阶段性变化较敏感。

• 图5至9：当前启动序列与历史4个高相关序列可视化，行业启动时间及趋势一致性较强，验证策略的时空匹配原理。

3.3 羊群效应策略表现

• 图10：策略历史净值从2006年起缓慢上升，超额收益峰值出现在2008年金融危机时期，体现策略在极端行情中抓住龙头股行业轮动的能力。

- 图11：年度胜率稳定55%左右，表现波动受市场情绪影响显著。

• 表7、8：本期推荐机械、电力设备、国防军工、房地产，体量均衡且国防军工本周表现优异，超额3.55%。

3.4 因子极值策略表现

• 图12：策略净值及超额收益稳步提升，表现优于其它策略，最大回撤控制较好。

- 图13：近年胜率多在65%以上，多数年份实现正超额收益，体现策略稳定性。

• 图14：电子行业因子极值创新低比例明显突破历史阈值，反映对行业短期选股及市场情绪的把握。

3.5 宏观事件驱动策略

• 图15：图示策略逻辑，从宏观事件库指向行业事件匹配，产生有效事件再组成超配组合。

- 图16及表13：展示策略自2009年以来持续超额收益，胜率高达96%，证明宏观信号预测行业表现的强大有效性。

• 图17-19：分别呈现食品饮料、综合、汽车行业宏观事件触发及对应超额收益走势，验证实际行情与事件匹配的良好关联。

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4. 估值分析

本报告核心聚焦行业轮动策略和量化模型应用，未直接涉及个股估值模型如DCF或PE等。各策略分析侧重于量化超额收益和胜率表现，预期收益基础在于历史行业轮动规律和因子信号的历史表现，并未直接提供行业估值倍数或目标价。因而，估值部分属于策略构建的隐含逻辑，利用历史回测与对冲收益，阐释超额收益的可持续性和预测力。

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5. 风险因素评估

• 策略风险：由于量化策略均依赖历史数据和统计特征，遇到宏观环境突变、政策调整或市场风格急剧转变时，模型可能失灵导致超额收益缩水甚至亏损。

- 市场风险：行业轮动涉及行业内部结构的变化，不确定性较高，诸如全球贸易形势、宏观经济下行等不可控因素可能对策略效果产生影响。

• 数据风险：策略依赖因子数据准确性及完整性，数据缺失或测算错误将致使策略输出误导性信号。

- 策略偏差：策略均仅从量化角度出发，不代表研究团队对行业看法，建议投资结合基本面深入分析。

• 缓解措施：各策略常采用了对冲方式降低市场非系统风险，长期关注和动态调整推荐行业组合以化解部分策略失效风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告多策略结果呈现历史超额收益，但在2019年表现相对平淡，尤其相似性匹配和羊群效应策略近半年胜率及收益下降，说明短期模型有效性存在波动。

- 因子极值策略胜率较高，波动较小，但单一行业（电子）权重100%带来集中度风险，市场若该行业情绪快速转变，策略表现可能受较大影响。

• 宏观事件策略表现优异，但其事件定义依赖历史统计阈值，可能对市场结构变化的适应性不足，需关注事件规律持续性。

- 多策略对行业权重分配及组合管理细节有限，模型实施成本及换仓频率未详述，实操路径尚需深入考察。

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7. 结论性综合

本报告系统构建了四大量化行业轮动策略框架，涵盖历史相似性匹配、行为心理驱动的羊群效应、投资者情绪因子极值以及宏观事件触发四个维度，综合运用历史数据深度挖掘行业轮动规律，实现持续超额收益。

各策略均体现不同的风格和优势：

• 相似性匹配策略以行业启动顺序寻找历史相似期，策略长期超额达124%，但短期表现震荡；

- 羊群效应策略侧重投资者非理性行为及龙头股影响，累计超额近404%，但胜率和年内表现波动较大；

• 因子极值策略通过个股因子极值比例捕捉行业情绪，胜率高达71%，表现相对稳定；

- 宏观事件驱动策略结合宏观工具及事件模式，胜率近97%，累计超额超2700%，稳定性最佳，尤其有效捕获周期性行业对宏观信号的反应。

报告经由多个详实图表支持，结合资金流、新旧行业启动序列及宏观指标走势，为投资者给出了具体行业超配建议：重点持续关注食品饮料、电子、国防军工、机械设备、汽车等行业，细分行业中白酒板块（如五粮液）价格创新高为消费轮动提供强力支撑。

总之，报告展示了基于量化模型的行业轮动策略具备较好历史可行性和实践指导价值，兼顾多角度情绪和宏观结合，为投资者在复杂多变的市场环境中把握结构性机会、实现超额收益提供了重要参考。但须留意宏观和市场环境变化带来的策略失效风险，并结合基本面等非量化因素综合决策。

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（本文所有分析均对应原文内容，数据与结论均遵照报告引用，页码溯源体现在每段末尾标识）[page::0-29,31]

报告