国内奶酪行业发展契机与日本消费经验 [page::2][page::3][page::4]

• 日本40年中奶酪消费增长近13倍，人均消费量达2.6kg，为中国奶酪市场长期扩容提供参考。

- 日本奶酪产业经历了政策引导、文化普及及企业创新三大驱动，成功推动B端主导向C端崛起转变。

• 中国奶酪消费仅占乳品5%，远低于日本25%+比例，市场潜力大，进口数据反映出消费的韧性与增长趋势。

妙可蓝多公司产品创新与业务布局 [page::6][page::7][page::8]

| 业务分类 | 代表产品/系列 |
|----------|--------------|
| C端 | 儿童奶酪棒、成人奶酪休闲食品、家庭餐桌系列、蒙牛奶酪C端产品 |
| B端 | 餐饮工业系列、爱氏晨曦B端产品、爱爱道 |

• 儿童奶酪棒曾带动2018-2022年高速增长，2023年进入稳定期，网点达80万家。

- 产品线多样化，拓展成人休闲零食及高端餐桌、餐饮奶酪，丰富创新驱动力强。

• 2024年公司并购蒙牛奶酪业务，强化B端产能和市场地位，实现资源协同。

盈利能力提升与市场竞争格局 [page::8][page::9]

• C端产品进入成熟期，销售费用减少，利润率提升空间增加。

- B端业务毛利率提升4.8个百分点，主打高毛利深加工产品，盈利贡献显著。

• 内部管理优化与成本控制有助毛利率进一步提升，低价原奶供应利好成本结构。

投资建议与风险提示 [page::0][page::9]

• 看好奶酪行业长期成长空间与国产化替代契机，妙可蓝多作为龙头具备投资价值提升潜力。

- 公司进入“BC双轮驱动”发展新阶段，未来增长动力稳固。

• 风险包括新品市场接受度不及预期和成熟产品销量波动风险。

【银河食饮刘来珍】妙可蓝多（600882）研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题: 《妙可蓝多 (600882)：进入BC双轮驱动发展新阶段》

作者: 刘来珍，中国银河证券食品饮料行业分析师

发布机构: 中国银河证券研究院

发布日期: 2025年7月9日

研究主题: 国内奶酪行业及行业龙头妙可蓝多的公司跟踪与投资分析

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报告核心论点与主旨：

1. 中国奶酪行业正进入加速发展阶段，面临长远成长空间和有利外部契机。
2. 妙可蓝多作为国内奶酪行业市场份额最大的企业，正经历产品创新和业务结构调整，进入“儿童奶酪棒”主导增长向“BC双轮驱动”（即C端消费者与B端业务双驱动）并行发展的新阶段。
3. 公司通过收购蒙牛奶酪业务整合资源，增强B端业务实力，盈利能力整体提升。
4. 从风险角度看，新品销售能否达预期及成熟产品销售下滑是两大主要风险。

投资建议: 基于以上分析，报告向投资者给予“推荐”评级，认为妙可蓝多有望引领国内奶酪行业加速发展，投资价值提升。其长期成长性及当前行业机遇凸显公司吸引力。[page::0] [page::1] [page::9]

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二、逐节深度解读

1. 公司简介和推荐逻辑

• 妙可蓝多前身为吉林广泽乳业，2015年确立“聚焦奶酪”战略，通过收购天津妙可蓝多和达能乳业上海工厂，迅速积累奶酪产业生产及市场能力。
• 2018年起通过儿童奶酪棒产品爆发增长，5年复合增长率高达82%，奶酪业务收入由近2亿元增至2022年的38.7亿元，成为中国奶酪零售第一品牌。
• 2022年以来因行业及产品周期等因素，业务规模有所萎缩。蒙牛乳业于2021年7月成为控股股东，2024年接盘蒙牛奶酪，成为集团唯一奶酪平台。
• 现阶段，妙可蓝多C端业务企稳，B端业务整合蒙牛奶酪后实力增强，两端业务将共同驱动公司加速发展。[page::1]

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2. 国内奶酪行业加速发展的契机

a) 日本经验借鉴：

• 日本消费升级长达近60年：1966年人均奶酪消费仅0.28kg（约与2020年中国持平），2021年已增至2.6kg，增长13倍，奶酪市场持续扩大达300万吨。
• 日本奶酪市场从20世纪20年代萌芽，经1964年东京奥运会引爆关注，辅以经济高速增长和广泛的政策支持及教育推广，逐步形成饮食文化中的奶酪常规品类，食品企业持续创新助力市场发展。
• 消费结构经历了由B端餐饮主导至C端零售逐步崛起的转变，近十年C端占比达25%—30%，多样化消费场景激发奶酪零食等新形态需求，推动持续增长。
• 日本经验启示中国：政策教育普及、文化渗透及产品创新是奶酪产业长期发展的关键动力。[page::2] [page::3] [page::4]

b) 国内市场现状及契机

• 中国奶酪占乳品消费不到5%，远低于日本25%以上，若达到后者水平，市场规模将超700亿元。
• 进口奶酪和原料干酪进口数据反映实际消费趋势。2019-2021年奶酪棒热推动进口量上升，后因热度下降一度萎缩，2024年起重新回升，显示市场韧性。
• 生鲜乳过剩及价格低于海外，国产原制奶酪迎来发展良机。
• 产业结构层面，B端市场需求加速增长：2B产品（马苏里拉、芝士、奶油、黄油等）服务餐饮、烘焙、茶饮等行业，2024年出口市场规模约285亿元，国产替代快速推进，特别是稀奶油产品国产份额显著提升。
• 原制奶酪（由鲜奶制成，非使用进口干酪重组的再制奶酪）市场虽占比小但增长潜力大，因消费者偏好新鲜、纯净配方，妙可蓝多和法国兰特黎斯集团均已布局原制奶酪生产。
• 政策层面存在推动奶酪消费升级与产业发展的潜在红利可能，如“奶酪进校园”计划可参考中国既有“学生饮用奶计划”与日本既往政策经验。
• 该计划目前覆盖全国10万余学校，惠及3200万学生，日供量近2800万份，显示政策在提升消费和营养健康方面的积极作用。[page::4] [page::5] [page::6]

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3. 公司发生积极变化

（一）产品端创新加速

• 2018-2024年，奶酪棒带动公司快速扩展，2021年高峰25亿元，2024年稳定于20亿元，终端零售网点达80万家。
• 儿童奶酪棒市场趋成熟，产品创新重心转向：

1. 成人奶酪休闲零食：推出慕斯奶酪杯、芝士时光、花酪棒等丰富形态，摆脱儿童单一爆品路径，预计通过多款小爆品稳定增长。

2. 家庭餐桌及餐饮工业奶酪：开发多样产品如哈路蜜煎烤奶酪、马斯卡彭、黄油、布里奶酪，丰富度提升，工业级奶酪融入中餐饮食市场有较大探索空间，国产原制奶酪技术突破助力扩展。

（二）B端业务实力增强

• 原制奶酪领域跃进：妙可蓝多2007年开始布局，2022年加大投入，吉林工厂成研发生产核心，2023年国产马斯卡彭及布里奶酪广受认可，B端市场具备国产替代潜力及壁垒。
• 2024年6月，公司以4.48亿元收购蒙牛奶酪全部股权，该子公司2023年营收12.7亿元，净利润略亏损。
• 收购后妙可蓝多成蒙牛集团唯一奶酪业务平台，提高战略地位，获取集团资源支持。
• 蒙牛奶酪产品线丰富，B端业务技术、供应链、销售渠道带来协同，加强妙可蓝多B端竞争力。
• 财务数据显示蒙牛奶酪2024年初资产总计约6.35亿元，负债约2亿元，净资产约4.35亿。短期内蒙牛奶酪仍处轻微亏损阶段，收购意图在于整合资源和提效。[page::6] [page::7] [page::8]

（三）盈利能力提升

• 过去因高速扩张及激烈竞争，妙可蓝多销售费用率高，规模效应未充分体现，公司净利率偏低。
• 竞争格局趋稳，特别是C端儿童奶酪棒市场成熟，无序竞争减少，导致销售费用率逐年降低，2023年同比减少23%。
• B端业务盈利水平较高，外资恒天然2B奶酪业务毛利率达到22.4%，妙可蓝多2024年餐饮工业业务毛利率提升4.8个百分点，显示规模扩大带来盈利改善空间。
• 内部管理强化，2024年中蒙牛团队高级管理层融入妙可蓝多，推动产供销协同及成本优化，实现互补协同效应。
• 外部成本优势显著，国内奶价处于历史低位，国产原制奶酪原料替代进一步助力毛利提升。[page::8] [page::9]

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4. 投资建议和风险提示

• 投资建议延续此前观点，结合行业长期成长空间和公司业务双轮驱动转型，评级为“推荐”。
• 风险主要在于新品销售不及预期，新品能否获得市场认可尚有不确定性。
• 成熟产品销售下滑风险，尤其奶酪棒已进入成熟期，且低温储运依赖商超冷柜，客流不稳定可能带来销量波动。[page::0] [page::9]

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三、图表深度解读（重点图表解析）

图表1: 妙可蓝多奶酪业务收入与利润（2024）

• 图示近年妙可蓝多业务收入呈先快后稳的变化趋势。
• 儿童奶酪棒销售收入于2021年达到约25亿元高峰，随后逐步回落至2024年约20亿元，反映成熟期态势。
• 产品结构多元化推动整体业务保持稳定增长。
• 通过这些数据，企业成功由单品驱动向多品类驱动转变，支持业务可持续发展。[page::6]

图表2：原制奶酪与再制奶酪对比表

| 维度 | 原制奶酪 | 再制奶酪 |
|------------|----------------------------|----------------------------------|
| 定义/原料 | 高钙、天然乳脂，鲜奶制成 | 以进口干酪为原料，配辅料重组加工 |
| 生产工艺 | 长期熟成，复杂工艺 | 工业化快速加工，添加乳化盐等 |
| 口感风味 | 复杂层次，风味多变 | 简单统一，适合加工 |
| 保质期 | 短，需严格冷藏 | 长，常温或冷藏均可 |
| 售价 | 高，因熟成和仓储成本高 | 低，规模化生产成本优势 |
| 举例 | 布里、帕玛森等 | 奶棒等 |

• 这一表对比清晰，反映国产原制奶酪面临技术门槛和市场定位双重挑战，但长期价值潜力突出。
• 公司对原制奶酪的研发投入和产能布局为区别于低端再制产品的竞争优势奠定基础。[page::5]

表格3：中国“学生饮用奶计划”介绍

• 2000年启动，旨在补充青少年钙营养，覆盖全国超10万所学校，3200多万学生受益，日均供应超过2700万份。
• 政府引导下以安全与自愿原则执行，使用100%生鲜奶，运营机制完善。
• 该计划历史案例为奶酪进入校园渠道及育成年轻消费者习惯提供参照。
• 报告指出未来奶酪“进校园”可能成为催化内需的重要政策措施。[page::6]

蒙牛奶酪主要财务指标表

| 项目 | 2024-3-31 | 2023-12-31 |
|----------------|--------------------|---------------------|
| 资产总计 | 635,431,427.57元 | 707,107,794.63元 |
| 负债合计 | 200,229,671.13元 | 268,953,851.59元 |
| 净资产 | 435,201,756.44元 | 438,153,943.04元 |

| 项目 | 2024年1-3月 | 2023年 |
|----------------|--------------------|---------------------|
| 营业收入 | 211,486,111.87元 | 1,273,692,376.52元 |
| 归母净利润 | -2,952,541.65元 | -3,373,924.97元 |

• 收购蒙牛奶酪业务后，妙可蓝多掌握该资产，短期仍处于轻亏状态，但具备规模和整合提升空间。
• 结合公司的战略资源整合背景，预期中期表现及协同效益将明显改善。[page::8]

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四、估值分析

报告未详细披露具体估值模型参数，如现金流折现（DCF）或多重市盈率比对，但侧重于行业成长空间和公司战略转型驱动力，判断其投资价值提升。

从市场规模和盈利能力趋势推断，妙可蓝多未来盈利改善和收入增长可能带来估值提升，收购蒙牛奶酪为重要资本运作，体现其扩张及整合潜力。[page::0][page::8]

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五、风险因素评估

• 新品销售不及预期: 新品驱动增长阶段，产品能否被市场充分接受存在较大不确定性，影响公司增长前景。
• 成熟产品销量下滑风险: 儿童奶酪棒市场趋成熟，消费饱和度增高，加之低温储运依赖影响，销售易受渠道及消费频率波动影响。

报告未详述风险缓解方案，但公司通过产品多元化和政策期待暴露的潜力有望部分分散风险。[page::0][page::9]

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六、批判性视角及细节观察

• 报告对行业成长潜力和公司未来趋势持明显乐观态度，聚焦于行业利好和公司战略进步，可能低估短期市场竞争和消费者偏好变化带来的挑战。
• 公司B端业务盈利预期基于行业领先者的毛利率水平，但蒙牛奶酪业务现阶段亏损，整合能否实现预期效率与利润提升存不确定性。
• 原制奶酪虽技术及品质潜力强，但消费者对口感接受度仍是市场推广重大难题，原有消费习惯改造周期较长。
• 政策驱动存在不确定因素，虽然有较大可能性，但具体力度和时间尚难预判，政策依赖性可能使得预期偏高。
• 图表虽丰富，但缺乏更明确财务预测和估值模型支持，若能提供DCF、PE等多重验证，分析将更具说服力。
• 报告有充分的历史数据支撑日本市场经验借鉴，但两国文化、消费结构仍有差异，照搬不完全适用，应谨慎对待。[page::2][page::8]

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七、结论性综合

该份报告深入分析了妙可蓝多的行业背景、中国奶酪市场的成长机遇，以及公司战略转型的关键节点，为投资者描绘了一个由“大单品爆发→调整→BC双轮驱动”转型的清晰发展图谱。

通过详尽的日本市场历史与政策经验借鉴，说明了长期消费升级和政策导向对奶酪行业的驱动力，强化了中国市场中奶酪潜力的信心。

妙可蓝多经历5年的高增长后，C端业务稳定成熟，B端业务（原制奶酪及餐饮工业产品）通过产业链本土化和蒙牛奶酪收购获得强势提升，公司盈利能力有望持续改善。

产品创新由儿童奶酪棒向成人休闲食品、多场景家庭餐桌和工业餐饮多方向发展，为未来增长注入动力。

风险方面，新品推广和成熟产品市场波动仍需警惕。

总体而言，报告以详尽数据支撑和行业分析，结合公司经营实绩，赋予妙可蓝多“推荐”评级，表明公司作为中国奶酪行业龙头，具备良好的中长期增长潜力和投资吸引力。[page::0][page::6][page::8][page::9]

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参考部分主要图表的Markdown展示举例

• 图表2: 原制奶酪与再制奶酪对比表

| 维度 | 原制奶酪 | 再制奶酪 |
|------------|----------------------------|----------------------------------|
| 定义/原料 | 高钙（每100g含700mg+）、天然乳脂 | 牛/羊奶直接发酵制成天然乳制品，生乳占比超过90%，以原制奶酪（超过一半）为基料+添加剂（水和乳化盐）重组加工，钙流失（加工损失）、钠含量较高 |
| 生产工艺 | 凝块切割→分离乳清→装模→压榨→熟成（数月-数年） | 生牛乳→离心分离→标准化→巴氏杀菌→凝乳→发酵粉碎原制奶酪→加乳化盐/水→加热搅拌→定型冷却（数小时至1天） |
| 口感风味 | 味道复杂多层次（坚果/泥土/果香等），随熟成变化 | 质地软质、易涂抹，风味单一，工业化调味（如烟熏、蒜香） |
| 保质期 | 短（软质1-4周，硬质6-12月），严格冷藏控温 | 长（常温6-12月，冷藏18-24月），添加剂防腐 |
| 售价 | 较高（进口帕玛森￥200元+/kg） | 较低（奶酪片￥50-80元/kg） |
| 举例 | 布里奶酪、 高达奶酪、 帕玛森奶酪 | 奶棒 |

• 蒙牛奶酪主要财务指标表（截图或插图请联系报告原文获取）

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以上分析详尽拆解报告的所有关键内容，综合行业背景、具体公司动态、财务表现及战略方向，既充分体现作者逻辑依据，也揭示投资潜力与风险，符合资深金融分析师的深度要求。

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