新政核心内容解析 [page::0]

• 2025年11月1日起，海南离岛免税购物新政策正式实施。

- 购物频次放开：岛内居民可在自然年度内不限次数购买“即购即提”商品。

• 客群新增“离岛且离境旅客”，增加潜在购买力。

- 商品品类由45类扩展到47类，新增宠物用品、乐器等高毛利品类。

• 购物年龄调整至18周岁，国产商品正式进入免税店并享受退（免）税待遇。

政策对消费和销售的影响预期 [page::0]

• 岛民复购频次及到店转化率有望提升，带动销售企稳回升。

- 新增客群扩大市场空间，全年免税额度10万元人民币。

• 品类结构优化提升高客单价和毛利率商品比例。

- 退（免）税措施激励国产商品销售，提升店内商品多样化。

• 风险提示包含市场竞争加剧、旅游消费疲软及极端天气影响。

报告来源与合规声明 [page::1]

• 报告由国泰海通证券多位分析师联合发布，具备权威性。

- 内容仅面向研究服务签约客户，展现专业合规要求。

国泰海通证券《中国批零社服行业专题报告（政策加码免税）》详尽解读

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《政策加码免税：频次、客群、品类三箭齐发》

- 报告机构：国泰海通证券研究所

• 报告日期：2025年10月19日

- 主要分析师：刘越男、许樱之、宋小寒

• 研究主题：聚焦海南离岛免税新政对批发零售及社会服务行业的潜在影响，详尽解析政策调整对消费者行为、品类扩容及销售业绩的驱动作用。

- 核心观点：
- 新政策将自2025年11月1日起实施，重点围绕免税购物的购买频次放开、新增客群和品类扩容三方面。
- 该政策有望带来销售的企稳与回升，尤其是通过更多种类和更高频次的购物需求托底客流和提升客单价。
- 投资建议基于政策红利，判断店铺客流频率、购物转化率以及单次购物金额和毛利率均具备提升空间。

---

二、逐节深度解读

2.1 报告导读及政策要点

• 政策背景：2025年第9号公告由财政部、海关总署、税务总局联合发布，针对海南离岛免税购物限制进行大幅度调整，包括扩大免税商品种类和改变购物频次限制[page::0]。

- 频次放开与客群扩大：核心创新是允许岛内居民在自然年度内不限次数购买“即购即提”免税商品，及新增“离岛且离境旅客”客群范围，纳入年度10万元免税额度内；这两项明显提升了消费灵活度和覆盖面。

• 品类扩容：品类由原有45种增加到47种，新增宠物用品和随身乐器，如无人机、数码影像器材、小家电（含空气净化器整合入内）、乐器等多样高毛利品类，对于提升客单价和店铺毛利率具有重要意义。

- 购物资格年龄调整：购物最低年龄由16岁提高到18岁，更接近国际惯例，有助于规范市场并规避未成年购物风险。

• 国产商品进店与税收优惠：将包括丝巾、服饰、鞋帽等国产商品纳入免税销售范畴，视同出口并享受增值税和消费税退免，提升本土品牌进入和曝光机会，有利支持本地制造业[page::0]。

2.2 潜在影响及逻辑分析

• 客群与频次的双重扩张：

- “即购即提不限次”的放松显著增强岛内居民消费的便利性，促使岛民购物频次增强，削弱此前月度/年度限制导向的客户“囤货”行为。
- 新增“离岛且离境旅客”客群，使得更多短期或过境旅客能享受免税待遇，扩大了免税市场的潜在规模。
- 这两个措施并行，将带来成交量和成交频次的双重提升，也提升了转化率与复购率。

• 品类扩容的边际作用：

- 新增的宠物用品和乐器等类别迎合特定细分消费偏好，形成差异化竞争优势。
- 电子消费产品、无人机、小家电产品通常具备较高单价和毛利，带动整体销售结构的升级。
- 新品类的加入还能够吸引更多多样化的目标客群，丰富免税店的商品溢价能力。

• 政策风险与防控责任：

- 政府明确海南省人民政府是防控“套代购”及走私风险的主体责任方，表明政策放松同时加强监管配套，保障政策效果可持续、市场秩序稳定。
- 风险提示涵盖市场竞争、游客消费力变化、极端天气对游客流量的干扰等。

• 综合来看，政策旨在通过放宽购买限制，拓展客群边界与强化品类结构，实现销售规模和盈利能力的双提升，短期看将驱动销售稍有回升，长期有望稳定增长[page::0]。

---

三、图表深度解读

• 报告中页面包含二维码图片（见页1），主要用于官方公众号关注，帮助投资者获取更多实时研究内容及咨询服务[page::1]。
• 虽然当前提供内容中未包含具体的财务数据图表或历史趋势数据表格，但文本中提到了品类增加（45至47类）、购物频次与客群数量变化对销售放量的直观影响。
• 未来报告若含销售走势图、品类结构饼图或客流量折线图，预期将进一步量化政策放开后免税业务的业绩增速、毛利率提升及消费结构转变。

---

四、估值分析

• 本文档摘录部分暂未涉猎具体财务估值章节，未给出目标价或估值模型。

- 根据行业惯例和政策影响推断，免税零售板块估值提升主要基于：
- 免税销售收入的可预见增长，特别是客单价和购买频次提升推高整体销售额。
- 品类结构优化带来的毛利率提升预期。
- 新增客群市场带来的销售规模扩张潜力。

• 估值模型可能涉及增量DCF模型，结合销售增速调整经营现金流测算，或EV/EBITDA同行业可比分析进行目标价估测。

- 若详细估值数据发布，将需要重点关注政策实施后实际销售增速与毛利率变化是否兑现预期。

---

五、风险因素评估

• 市场竞争激烈：同行和第三方电商平台可能针对免税业务加大布局，导致市场份额压力加重。

- 游客消费力变化：经济波动、疫情复发等因素影响游客数量及消费能力，成为短期盈利波动的重要变数。

• 极端天气风险：海南地理位置决定其可能受到台风、暴雨等自然灾害影响，周期性影响游客流量及消费活跃度。

- 政策执行风险：“套代购”及走私问题防控难度大，若监管不到位，可能导致政策效果递减。

• 报告提及海南省政府需承担风险防控责任，暗示政策落地执行的复杂性和风险隐性存在[page::0]。

---

六、批判性视角与细微差别

• 政策红利放大预期较强：报告立足于新政策释放大量利好，建议等级和正面预期明显，可能忽视了消费倾向变化的不确定性。

- 风险提示相对简洁：尽管提及三大风险，但缺少详细量化及缓释方案的分析，部分投资者需重点关注后续具体监管措施落地情况。

• 客群界定较严格，但实施细节尚未完全透明：如“即购即提”次数规范、离岛旅客身份确认流程，未来存在执行不完全、认定标准争议风险。

- 国内商品免税销售的税务与监管细节还需关注：退（免）税方案由后续部委制定，可能影响国产商品进入免税市场的节奏与广度。

• 报告数据尚不能支持对销售具体增幅的精准量化，未来研究需结合市场反馈和实时数据持续跟踪。

---

七、结论性综合

国泰海通证券关于2025年海南离岛免税新政策的专题报告深度解析了政策通过“三箭齐发”的策略，即放宽购物频次限制、扩充免税客群范围以及大幅提升商品品类，带来的积极市场反馈预期。

• 从频次和客群扩张角度看，政策不仅打破了以往购买次数的限制，也突破了传统仅面向岛外游客的免税购物框架，提升了岛内居民及国内外旅客的消费活跃度与购买灵活性。

• 品类扩容覆盖了宠物用品、随身乐器、无人机、小家电等高毛利商品，构建了更丰富的产品组合，优化商品结构，有望拉升单次购物金额和整体毛利率水平。
• 政府在此政策框架下强化了“防套代购走私”责任，为政策顺利落地提供了配套保障。
• 短期内，政策对批零社服行业销售恢复和稳健增长带来积极信号，有望驱动客单价及访客量提升，呈现明显的弹性。这些变化为相关免税零售企业带来估值提升的潜力，但具体效益仍需市场进一步验证。
• 报告提示的主要风险包括市场竞争加剧、客流受经济与天气影响波动、以及政策执行与监管风险，投资者应持续关注政策实施的实际效果和市场动态。

综合来看，报告清晰解构了海南免税政策的增量利好及其对批发零售行业带来的结构性机遇，表现出对未来行业增长的乐观看法，推荐投资者关注免税消费升级带来的长期红利机会[page::0] [page::1]。

---

附图说明：

• 报告附带二维码图，便于用户扫码关注国泰海通官方公众号，获取更多研究内容和动态支持[page::1]。

---

总结

本报告系统展示了海南离岛免税商品政策的革新及其对消费端产生的结构性利好，尤其从消费频次、客群拓展及品类升级三方面解读政策红利。投资者与行业参与者需细致关注政策执行细节和市场反馈，以把握未来潜在的投资和发展机会。

报告