2025年上半年营收和利润高增 [page::0]

• 2025H1营收435.33亿元，同比增长40.34%。

- 归母净利润77.35亿元，同比增长55.97%。

• 扣非净利润74.95亿元，同比增长53.52%。

- 2025Q2单季营收同比增长33.09%，归母净利润同比增长36.53%。

储能系统业务大幅增长，全球需求旺盛 [page::0]

• 储能系统营收178.03亿元，同比增长127.78%，占比40.89%。

- 毛利率稳定在39.92%。

• 推出PowerTitan3.0AC智储平台及交直流一体10MWh全液冷储能系统PowerTitan2.0。

- 欧洲、大储及工商储需求高增，美国市场需求稳健，全球布局完善。

逆变器与新能源开发业务表现 [page::0]

• 逆变器营收153.27亿元，同比增长17.06%，占比35.21%，毛利率35.74%略降1.88个百分点。

- 发布全球首款400kW+组串式逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X 2.0。

• 新能源开发营收83.98亿元，同比下降6.22%，毛利率提升1.18个百分点至18.06%，受益于风电场开发力度增强及绩效管理改善。

海外市场拓展显著，海外收入占比提升至58.3% [page::0]

• 上半年海外营收253.79亿元，同比增长88.32%。

- 公司海外光伏逆变器产能达50GW，全球营销渠道及服务网络完善。

• 海外市场包括欧洲、美洲、中东非等，全球产品销往100多个国家。

研发投入持续加大，毛利率及费用率变化 [page::0]

• 2025Q2毛利率33.75%，同比提升4.25个百分点。

- 研发费用率5.05%，同比增长0.54个百分点。

• 净利率15.95%，同比微增0.4个百分点，环比有所下降，受资产及信用减值影响。

- 资产及信用减值共计9.56亿元。

风险提示 [page::0]

• 储能政策变化风险。

- 市场竞争加剧导致利润率下降风险。

• 海外拓展不及预期风险。

【银河电新曾韬】公司点评丨阳光电源 (300274)：光储龙头业绩高增，全球化布局持续深化——深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 【银河电新曾韬】公司点评丨阳光电源 (300274)：光储龙头业绩高增，全球化布局持续深化

- 作者： 曾韬、黄林（中国银河证券研究）

• 发布日期：2025年9月2日17:13

- 报告主题： 针对中国新能源龙头企业阳光电源（代码300274）2025年上半年业绩进行详尽点评，聚焦公司在光伏储能领域的业绩增长、产品创新和全球市场拓展。

• 核心观点：

- 25H1公司营收及利润显著双增长，尤其储能业务表现抢眼。
- 新产品研发持续推动技术升级，强化产品竞争力。
- 全球化战略持续深化，海外收入占比首次突破58%，海外产能和销售渠道大幅扩展。
- 面对变化的政策及全球市场环境，公司保持稳健财务表现及较高的毛利率水平。

• 评级信息：本报告侧重业绩点评及战略汇报，未明确给出具体投资评级或目标价，但背景资料介绍了银河证券的评级体系，便于理解未来可能发布的综合投资建议框架[page::0,1,2]。

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二、逐节深度解读

2.1 核心观点章节解读

• 关键论点：

- 公司2025年上半年营收435.33亿元，同比大增40.34%，归母净利润77.35亿元，同比增55.97%，扣非后净利润74.95亿元同比增53.52%，显示强劲增长动力。
- 储能系统业务快速成长，收入178.03亿元，同比增长127.78%，占比由40.89%，毛利率维持高位39.92%，略微下滑0.16个百分点，主因全球储能需求旺盛及海外市场开拓。
- 新品PowerTitan3.0AC智储平台和PowerTitan2.0液冷储能系统产品技术领先，覆盖全场景，强化了公司产品竞争优势。
- 光伏逆变器营收153.27亿元，增长17.06%，占比35.21%，毛利率35.74%，同比下降1.88个百分点，主要是受市场竞争及布局成本影响，但新产品如全球最大功率400kW+逆变器提升市场竞争力。
- 新能源投资开发收入减少6.22%，至83.98亿元，毛利率提升1.18个百分点至18.06%，反映业务结构调整和风电场开发力度加大。
- 海外收入占比58.30%，同比提升近6个百分点，营收激增88.32%，海外产能扩至50GW，分支机构和服务网点快速扩张，全球化战略执行力强。
- 费用率有所上升，研发继续加码，25Q2净利率15.95%，环比略微下降，主要因信用和资产减值影响，但整体财务健康[page::0]。

• 推理依据与逻辑：公司通过不断技术创新，拓展全球市场特别是欧洲、美洲和新兴市场，以及多元化产品布局，成功驱动收入和利润增长，强化龙头地位。毛利率虽有小幅波动，但整体保持稳健。财务指标显示运营效率提升，研发投入保证未来竞争力。海外扩展稳定贡献增量，内外均衡的多元布局。储能作为增长引擎尤为突出，说明公司抓住了新能源行业转型关键增长点。

2.2 风险提示章节解读

• 关键风险包括：

- 储能政策可能变化带来的业务不确定性，由于储能业务占比较大，这对收入和利润带来直接影响。
- 市场竞争格局恶化可能导致产品毛利率和整体利润率大幅下滑，尤其逆变器等核心产品领域。
- 海外市场扩展进度及渠道效果若不及预期，将影响全球化布局收益和业绩增长。

• 逻辑分析：这些风险均围绕政策环境、市场竞争和海外执行这三大核心变量，分别对应公司业务的主要外生变量和经营杠杆。如发生风险将逆转当前增长逻辑。报告尚未详细说明缓解策略，但表述风险客观、紧密联系公司业务[page::0]。

2.3 CGS研究团队与评级体系介绍

• 介绍了主要分析师曾韬、黄林和助理段尚昌的背景，突出分析师团队的行业经验和专业能力，增强报告的权威性。

- 评级体系基于未来6-12个月内股票相对所在市场指数的表现，分为推荐、中性、回避等等级，为后续研报定性和投资建议提供依据。

• 评级体系区分行业评级和公司评级，细化投资建议的具体方向和预期收益区间，便于投资者调整组合策略[page::1,2]。

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三、图表深度解读

3.1 业绩摘要图（图1，page 0）

• 描述：图表展示了阳光电源2025年上半年及第二季度关键财务数据，包括营业收入、归母净利润、扣非净利润及其同比、环比增长率。

- 解读：
- 营收和净利润均实现显著同比增长，Q2单季收入244.97亿元，同比增长33.09%，环比增长28.68%，显示业务结构调整与运营效率提升带动持续增长。
- 归母净利润与扣非净利润同比和环比增速均保持健康增长，扣非净利润表明核心业务盈利能力稳定强化。
- 这些数据支持报告文本对业绩高增的结论，说明公司在行业景气度和自身执行力双驱动之下持续做强。

• 联系文本：图表数据为文本业绩部分提供了量化支撑，突出储能及电力电子转换设备的双轮驱动业绩增长的逻辑。[page::0]

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3.2 结构与占比图（图2，page 0）

• 描述：图表展现各主营业务营收占比及毛利率情况，突出储能、逆变器和新能源开发的收入分布及盈利水平。

- 解读：
- 储能业务收入占比40.89%，营收增长显著，毛利率稳定接近40%，表明高附加值和市场地位。
- 逆变器占比35.21%，毛利率较储能低约4个百分点，略有下降，反映竞争压力和产品升级投入。
- 新能源开发占19.29%，毛利率提升1.18个百分点，显示优化业务结构和项目管理成效。
- 这反映了公司多元化营收结构和全产业链布局特点，增强抗风险能力。

• 联系文本：支持报告对业务驱动力及毛利率波动的分析，说明储能作为盈利核心的地位日益突出，同时逆变器业务正通过技术创新寻求持续优化。

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四、估值分析

• 报告未详细披露具体估值模型和目标价，但结合银河证券评级体系及行业分析师背景，可推测公司估值基于综述的业绩增长、市场份额及全球化扩展潜力进行。

- 可能采用方法：
- 市盈率（P/E）模型，结合未来业绩预测反映的净利润增长。
- 参考行业及可比公司估值倍数进行市场相对估值。
- 关注公司研发投入和技术升级带来的竞争优势实现的溢价能力。

• 估值关键假设包括未来政策持续支持、海外市场拓展成功以及公司保持技术领先和成本控制能力。

- 未来若公布详细估值，应重点关注毛利率波动、资产减值及海外业务不确定性对估值的影响[page::0,2]。

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五、风险因素评估

• 政策风险：储能政策若调整或支持力度减弱，会直接影响收入和利润，尤其储能业务占比较大。

- 市场竞争风险：光伏逆变器和储能市场竞争激烈，可能侵蚀产品毛利，迫使价格战或增加市场费用，影响整体利润率。

• 海外运营风险：海外市场拓展不及预期，包括渠道建立、产能释放和政策法规适应，可能延缓利润贡献和增长节奏。

- 财务风险：资产及信用减值对利润波动的影响，如出现大幅减值，将影响净利率表现。

• 缓解策略：报告未明确提出，但公司通过多元化市场布局、加强研发和产品创新、完善全球营销和服务网络，体现一定的风险应对措施[page::0]。

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六、批判性视角与细微差别

• 假设稳健性：业绩增长基于全球储能及新能源稳步扩张，以及公司全球化战略的有效执行，存较强的外部依赖风险。

- 毛利率压力：逆变器毛利率下降表现出竞争加剧，是否可持续改善尚需观察，公司需继续提升产品技术壁垒以应对价格压力。

• 资产减值风险：信用及资产减值9.56亿元规模不小，需关注未来减值风险是否存在扩散趋势，对公司盈利质量构成长期不确定性。

- 政策依赖度：储能业务增长高度依赖政策环境，国内配储政策取消后，转向价值驱动发展，过渡期不确定性增加。

• 信息披露：报告未提供详细财务指标（如现金流、负债等）和完整的未来展望，投资者需结合更多信息谨慎判断。

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七、结论性综合

本报告围绕阳光电源2025年上半年亮眼的财务表现和战略布局进行了全面解析。公司以“光储”双轮驱动战略为核心，储能业务凭借技术创新产品及全球市场拓展实现超100%同比增长，成为推动业绩爆发的主引擎。逆变器业务保持增长态势，新产品推动竞争力升级。海外市场收入占比突破58%，展现其全球化深入推进的成效，产能扩张和渠道建设完善夯实了基础。尽管毛利率在部分业务线出现小幅波动，且受信用和资产减值短期影响，整体盈利能力稳健提升。费用率的合理增长反映公司持续研发创新和市场拓展的积极投入，确保未来竞争优势。

核心图表数据明确证实了公司业绩的良好增长态势及结构优化，储能业务的强劲表现尤为突出。风险方面，需关注政策变化、市场竞争加剧及海外拓展不确定性可能对业绩带来的挑战。

综合来看，阳光电源充分利用行业增长机遇和全球化战略优势，凭借技术领先和多元化布局，保持行业龙头地位，未来经营和财务表现值得期待，但对风险防范及持续盈利能力提升需保持审慎监控。

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溯源说明：

本文所有结论均基于中国银河证券2025年9月2日发布的《【银河电新曾韬】公司点评丨阳光电源 (300274)：光储龙头业绩高增，全球化布局持续深化》报告之内容，引用了报告正文及图表内容，详见[page::0,1,2]。

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