国内奶酪行业加速发展契机 [page::0]

• 奶酪产业生命周期长，中国市场处于起步阶段，进口量较低，成长空间大。

- 受益于生鲜乳供应过剩和低奶价等因素，国产奶酪企业迎来发展机遇。

• 参照日本市场经验，奶酪消费长期稳定增长。

公司积极变化与业务双轮驱动 [page::0]

• C端业务：经历爆发与调整后，于2024年至2025年一季度企稳并进入新品驱动阶段，产品线从儿童延展到成人休闲及家庭餐饮。

- B端业务：收购蒙牛奶酪业务，原制奶酪本土化发展带来工艺和供应链协同，推动B端快速增长。

• 盈利能力：净利率自2024年起提升，受益于成熟产品竞争减弱、业务规模扩张和内部管理优化。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 看好妙可蓝多引领行业发展潜力，认为公司估值和投资价值提高。

- 主要风险包括新品销售不及预期及成熟产品销售下滑风险。

评级体系说明 [page::2]

| 评级类别 | 推荐区间（相对基准指数涨幅） |
|--------|----------------------|
| 推荐 | >10%（行业）、>20%（公司） |
| 中性 | -0.5%至10%（行业）、-5%至5%（公司） |
| 回避 | <-5% |

• 行业及公司评级均以相对于对应基准指数的表现为标准。

【银河食饮刘来珍】妙可蓝多（600882）深度研究报告分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【银河食饮刘来珍】公司点评丨妙可蓝多 (600882)：进入BC双轮驱动发展新阶段》

- 作者：刘来珍

• 发布机构：中国银河证券研究所

- 发布时间：2025年7月9日 07:48，北京

• 研究对象和主题：国内领先奶酪企业妙可蓝多（证券代码600882），聚焦公司发展阶段变化及奶酪行业机遇。

报告核心论点及结论摘要
报告指出奶酪行业正迎来加速发展期，妙可蓝多作为行业市占率第一的龙头企业，经历前期C端业务爆发及后续调整后，现阶段进入BC双轮驱动（即C端消费者业务与B端商业客户业务）同步发力的新发展阶段。公司最近积极转型，产品线多元化且盈利能力提升。基于行业增长潜力和公司积极变化，报告给予妙可蓝多“推荐”的投资评级，认为其投资价值显著提升。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 关键论点总结：

- 行业机遇：奶酪作为长生命周期食品，生命周期跨度长且成长潜力巨大。对比日本奶酪市场的60年持续增长，当前中国奶酪市场处于早期阶段，进口量18万吨左右，市场潜力巨大。
- 公司变化：
- 2018-2021年公司C端以儿童奶酪棒为核心，实现爆发式增长。
- 2022-2023年经历调整期。
- 2024年以来，C端业务止跌企稳，新品创新加速开拓成人及家庭、餐饮市场。
- B端业务地位增强：整合蒙牛奶酪业务带来供应链、工艺和大客户协同效应。
- 盈利能力提升趋势明显，主要由于市场竞争减弱、新产品驱动、以及整合蒙牛体系后的管理提升和成本优势。

• 推理依据：

- 从产业链结构、市场消费趋势和公司经营调整的角度论证奶酪行业及妙可蓝多的发展新阶段。
- 日本市场作为类比，展示长期增长的可行路径。
- 蒙牛业务整合带来的B端协同效应，是公司转型的重要动力。

• 关键数据点：

- 日本奶酪市场在60年中消费量增长20倍达300万吨。
- 中国目前进口量约18万吨。
- 2018-2021年儿童奶酪棒带动的爆发期。
- 2024年起净利率提升趋势。

• 投资建议：

- 认可妙可蓝多的行业龙头地位及BC双轮驱动的新发展阶段。
- 看好行业长期发展，基于多元产品创新和B端整合增长能力。

• 风险提示：

- 新品销售可能不及预期。
- 成熟产品可能面临销售下滑风险。[page::0]

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2.2 公司简介和推荐逻辑

此部分未提供详细内容，目录表明包含：

• 国内奶酪行业加速发展契机。

- 公司积极变化细述。

• 投资建议和风险提示总结。

此外介绍分析师刘来珍，具有上海交通大学金融硕士学位和8年以上食品饮料行业研究经验，增加报告专业可信度。[page::1]

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2.3 评级体系说明

• 行业评级：

- 推荐：未来6-12个月行业指数涨幅超过10%
- 中性、回避分别对应区间涨幅不同。

• 公司评级：

- 推荐：公司股价相较基准指数涨幅超过20%
- 谨慎推荐、中性、回避对应不同幅度。

此套评级标准基于股价和行业指数的相对表现，为投资者提供量化判断依据。[page::2]

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3. 图表深度解读

3.1 封面图及行业生命周期对比示意（图像1）

• 图像1（page=0）为报告封面，背景采用蓝色渐变与奶酪或食品行业相关视觉元素，传达行业主题氛围。

3.2 核心观点配图（图像2）

• 图像2为核心观点配图，示意妙可蓝多业务双驱动（C端与B端）同步发展。

- 其视觉呈现强化了报告主题——“BC双轮驱动发展新阶段”，使读者直观感知公司战略布局。

3.3 评级体系概览图（图像3）

• 图像3大致展示评级标准板块，配合文本对评级体系的说明，使评级逻辑更易于理解。

目前报告图片内容以辅助理解为主，未提供具体财务数据图表，未来报告中可关注相关财务表格、市场数据趋势图等以深化分析。

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4. 估值分析

当前报告节选部分未包含具体估值方法和财务预测细节。基于整体内容推断，妙可蓝多的估值分析可能结合：

• 市场占有率提升预期带动收入增长预测。

- 新品引领及B端业务协同带来盈利能力改善。

• 盈利能力提升推动的净利率上行将支撑估值提升。

- 可能使用相对估值方法，如P/E（市盈率）与同行业比较，结合市场增长潜力预期判断合理价格区间。

待完整报告后续章节提供更详细数值时，可进行深化估值模型解释和敏感性分析。

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5. 风险因素评估

报告重点提示了两大风险：

• 新品销售不及预期

新产品线从儿童向成人、家庭和餐饮扩展，属于增长新驱动，但面临市场接受度和创新难度不确定风险。

• 成熟产品销售下滑风险

近年来主营儿童奶酪棒业务经历了爆发期后调整，存在竞争和市场疲软带来的业绩波动风险。

报告未明确给出风险缓释措施，投资者应关注公司新品推广成效和老产品稳定性变化。

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6. 批判性视角与细微差别

• 观点客观性

报告语气积极，充分展示公司的行业领先优势与发展潜力，且明确告知调整期存在的风险，整体平衡。

• 潜在偏差

报告对行业未来成长空间假设较乐观，参照日本市场增速，但中国市场文化和消费习惯存在差异，实际增速可能受多因素制约。

• 数据限制

报告中引用的市场数据主要为宏观进口量及日本经验，缺乏详尽市场规模、客户群体分布和细分产品毛利率分析。

• 整合成效评估待观察

蒙牛奶酪业务整合被视为重要利好，然而整合过程中潜在的管理协调和运营风险尚不明确。

• 评级体系依赖股价表现

评级基于未来6-12个月的股价相对表现，存在市场波动带来的非基本面风险。

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7. 结论性综合

本报告通过系统分析奶酪行业的发展背景及妙可蓝多的经营转型，得出以下几点深刻见解：

• 行业长期成长逻辑建立在奶酪作为生活必需品，且市场尚处于成长期的基础上。借鉴日本60年市场增长经验，预示国内市场潜力巨大。
• 公司成长双引擎清晰：C端业务从单一儿童产品向广泛成人及家庭场景延伸，B端业务因蒙牛整合提升供应链、工艺与渠道协同能力。
• 盈利能力提升机制明确，包括市场竞争缓和带来的成熟产品利润稳步增长、B端规模效应提升毛利率、以及内部管理和成本优势增强。
• 风险精准识别，新品销售波动及成熟产品市场波动是公司面临的主要挑战。
• 投资建议理据充分，基于行业大趋势和公司战略转型，报告给予妙可蓝多推荐评级，指明公司为行业成长的引领者和受益者。

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综上，刘来珍的这份研究报告通过系统性分析和多角度论证，呈现了妙可蓝多进入“BC双轮驱动”发展新阶段的良好投资前景及其行业背后的深远发展趋势。报告兼顾机遇与风险，采用严谨的评级体系，具备较高的参考价值。

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参考信息溯源

• 参照日本奶酪市场60年成长、年消费翻20倍至300万吨，中国进口奶酪量约18万吨的行业数据。[page::0]

- 妙可蓝多C端儿童奶酪棒爆发期（2018-2021）及2024年收入企稳和盈利能力提升情况。[page::0]

• 蒙牛奶酪业务整合提升B端业务的协同效应及产品线扩展论述。[page::0]

- 投资建议及风险提示均来自报告总结部分。[page::0]

• 评级体系标准明确解释相对行业及基准指数股价表现。[page::2]

- 分析师刘来珍资历及所属机构介绍。[page::1]

报告