乒乓球策略核心逻辑 [page::0][page::1][page::5]

• 策略基于东方证券金融工程团队构建的偏离度反转指标，强调“过度反应”带来的投资机会。

- 将短期持仓成本与中期持仓成本比值用作偏离度指标，低偏离度表示“超跌”，可能有较强反弹动力。

• 策略通过严格控制持仓周期（平均21天），提高资金效率，采用组合投资分散风险。

- 技术指标侧重短期择时，不涉及公司基本面长线判断，须严格止损止盈。

当前超跌信号与市场环境分析 [page::0][page::2][page::3]

• 超跌股数量与超涨股数量权重差达到1.7%，为近一年多最大值，预示大盘短期超跌反弹概率较大。

- 历史数据显示，此类超跌信号常伴随大盘底部出现，随后指数展开3个月左右上涨，涨幅可达30%。

策略历史业绩与样本外跟踪 [page::3][page::4]

| 代码 | 名称 | 申万一级 | 信号发出日期 | 建仓成本价 | 平仓日期 | 持仓期间涨幅(%) | 累计超额收益(%) | 最大超额收益(%) |
|------------|----------|------------|---------------|------------|----------|----------------|-----------------|-----------------|
| 多支个股样本 | 详见表格 | 多行业覆盖 | 2013年5月至今 | 多价格点 | 多时间点 | 平均2.04 | 平均4.13 | 最高逾30 |

• 2013年5月起策略样本外跟踪，平均持仓期21天，平均绝对收益2.04%，超额收益4.13%。

- 策略严格用阀值筛选超跌个股，动态买卖，非固定持股数量，体现事件驱动特性。

• 持仓期间最大回撤及超额收益波动存在，但整体收益显著优于沪深300指数。

最新持仓组合与近期表现 [page::0][page::1]

| 代码 | 名称 | 申万一级 | 信号发出日期 | 最新交易日 | 持仓期间涨幅(%) | 超额收益(%) |
|------------|------------|----------|--------------|------------|-----------------|-------------|
| SZ000938 | 紫光股份 | 计算机 | 2014/4/9 | 2014/5/16 | -13.54 | -7.92 |
| SZ000010 | 深华新 | 综合 | 2014/5/5 | 2014/5/16 | -6.14 | -5.61 |
| SH600551 | 时代出版 | 传媒 | 2014/5/6 | 2014/5/16 | 1.45 | 1.04 |
| SZ000811 | 烟台冰轮 | 机械设备 | 2014/5/6 | 2014/5/16 | -6.84 | -7.24 |
| SZ000731 | 四川美丰 | 化工 | 2014/5/9 | 2014/5/16 | -1.7 | -0.14 |
| SZ000503 | 海虹控股 | 传媒 | 2014/5/12 | 2014/5/16 | -1.94 | -0.61 |

• 组合近期表现不佳，伴随沪深300轻微上涨，部分持股仍处回撤中，但预计超跌信号出现后反弹机会值得关注。

策略研究建议与风险提示 [page::0][page::6][page::7]

• 策略强调“超跌见底”买入信号基于历史统计，非基本面判断。

- 投资者应严格遵守止损纪律，实施组合投资以控制风险。

• 报告明确披露投资评级标准，无个股具体评级，本策略重视技术指标短期择时效果。

乒乓球策略选股组合动态跟踪报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《乒乓球策略选股组合动态跟踪——技术指标选股系列报告》

- 发布机构：东方证券股份有限公司，东方证券研究所

• 报告发布日期：2014年5月19日

- 主要作者及联系方式：
- 谭瑾（执业证书编号：S0860513070001）
- 高子剑（执业证书编号：S0860511120002）

• 研究主题：基于技术指标“乒乓球策略”构建的超跌股选股组合，主要围绕反转类技术指标以及大盘超跌见底信号的解读和持仓动态跟踪。

- 核心观点及信息：
- 本报告重点展示乒乓球策略中关于超跌股数量的择时指标，于2014年5月首次发出一年多来超跌见底信号，表明市场短期可能出现反弹机会。
- 超跌股数量与超涨股数量差值达到历史较高水平（1.7%），为2012年11月以来最高，为大盘反弹提供了正面信号。
- 报告跟踪分析了乒乓球超跌组合的最新持仓及超额收益表现，说明策略依托持仓成本偏离度指标筛选的股票在中短期内具备超额收益潜力。
- 2013年5月样本外跟踪数据表明，策略持仓的45只股票平均持仓约21天，平均绝对收益2.04%，超额收益4.13%（基准为沪深300指数）。

• 风险提示：报告强调技术指标的交易性质，不能等同于公司基本面判断，需结合严格的止损策略和组合投资思想。

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二、逐节深度解读

1. 报告摘要与乒乓球策略介绍

• 关键论点：

- 乒乓球策略以东方证券金融工程团队开发的“持仓成本偏离度”反转指标为核心，这与传统单纯基于价格的反转指标不同，强调“过度反应”即股价短期快速下跌且价位足够便宜的投资机会。
- 核心逻辑是股票的短期持仓成本价（近段时间的成交均价）与中期持仓成本价的比值，偏离度越大（尤其偏低），意味着股票被“超跌”。
- 报告指出市场出现了超跌信号，乒乓球策略未来风险调整后的收益有望增长。

• 推理依据：

- 通过对持仓成本的量化分析，结合成交量加权价格提升指标的科学性和准确性。
- 反转策略在历史样本外跟踪中显示出稳健的超额收益，持股周期短，提高资金周转效率。

• 相关数据与假设：

- 截至报告期内的六只持仓个股表现，尽管沪深300上涨0.56%，乒乓球组合下跌0.72%，但因策略是基于超跌反弹概念，未来表现被看好。
- 最新持仓股票自不同信号发出日期以来的涨幅与超额收益基本波动，存在一定的回撤风险，但整体策略依然保持积极回报前景。

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2. 持仓成本偏离度指标解读（第1页、第5页）

• 关键论点：

- 该指标基于成交量加权股价的短期与中期持仓成本比值分析，通过“持仓成本偏离度”测量股价是否“超跌”。
- 重视跌速而非绝对跌幅，区别于传统反转指标。
- 投资机会来自于股价快速偏离合理价值，期望随后出现技术反转。

• 逻辑与假设：

- 假设短期价格较中期价格显著偏离且伴随较大成交量表现为真正的超跌，形成强烈反弹催化剂。
- 股票价格会因市场情绪出现过度反应，产生虚假低估，而持仓成本偏离度指标能够捕捉此类信号。
- 该指标筛选的股票组合以阀值方式选入，并通过严格止损和轮动控制风险。

• 数据支撑：

- 策略自2013年2月推出以来经过严格回测，样本期外跟踪表明组合收益超过基准4.13%。
- 多周期（短期与中期）成本均线的比值提供了额外的价格合理性判断，克服普通反转因子仅使用价格涨跌幅的局限。

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3. 大盘超跌信号解读（第2页、第3页）

• 关键论点：

- 近期推动超跌信号的核心数据是“超跌股数量与超涨股数量之间的权重差”达到了1.7%，差值为48个股，达到2012年1月份以来最高。
- 大盘超跌往往对应未来3个月左右的反弹机会，上次指标值于2012年11月出现后，大盘上涨幅度达30%。

• 数据及图表说明：

- 图1（第2页）显示了2009年至报告期内，超跌股数量减超涨股权重差（蓝色柱状）与指数累计对数收益率（红色曲线）间的动态关系。
- 数据显示超跌-超涨权重差的上升往往伴随指数底部的形成，预示后续上行。
- 图2（第3页）以数量差值而非权重差值为指标显示类似趋势，进一步论证多数股票层面超跌信号的择时效果。

• 解读及趋势提示：

- 当前权重和数量差值指标均处历史高位，极有可能标志市场进入超跌区间，未来大盘有望见底反弹。
- 历史验证显示，结合这些指标进行择时，能够较早捕捉底部信号，并获得显著回报。

• 逻辑推断：

- 通过大数据的超跌超涨股票权重和数量指标，反映市场整体超跌情绪与资金潜在反弹意愿。
- 该信号对投资组合的择时调整极具指导意义，值得高关注。

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4. 持仓个股表现及历史持仓数据分析（第1页、第1-4页）

• 当前持仓状态（5月16日更新）：

- 持仓6只股票，覆盖计算机、综合、传媒、机械设备和化工等行业。
- 个股表现参差不齐，涨幅区间在-13.54%到+1.45%不等，整体表现略弱于沪深300指数。
- 个股超额收益均为负，表明当前短期组合表现不佳，但从策略预期来看，市场超跌信号可能助推后续反弹盈利。

• 历史持仓汇总：

- 自2013年5月样本外跟踪以来，共持仓45只不同个股，平均持仓期约21天。
- 平均持仓涨幅2.04%，超额收益4.13%，显示策略在中短期内有效捕捉超跌个股反弹机会。
- 历史持仓包括白酒、采掘、化工、医药等多个行业，均衡分散风险。

• 具体数据说明：

- 个股多次经历较大波动、止损和回撤，但整体表现优于基准指数，体现技术指标择时的有效性。
- 报告详尽列出了股票代码、行业分类、信号发出时间、建仓成本及持仓期间表现，便于后续实证复核。

• 组合管理与风险控制：

- 严格的阀值筛选确保只有明显超跌且有反弹潜力的股票被纳入。
- 短持仓周期和快速调整使资金利用率高，有助于盈亏及时锁定。

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5. 反转逻辑与技术指标特征（第5页）

• 反转指标基础：

- 反转指标旨在捕捉价格围绕合理价值波动中的异常偏离点，即“超跌”或“超涨”。
- 投资机会出现在市场短期非理性波动，投资者情绪导致价格偏离合理价值，随后呈现回归趋势。

• 本策略与传统指标区别：

- 不单纯以价格跌幅衡量，而是结合成交量加权持仓成本构建偏离度指标，提高价格合理性识别。
- 兼顾跌幅幅度和价格相对于中长期持仓成本的偏离，过滤掉仅由自然下跌产生的错误信号。
- 该方法更准确地反映快速且深度的价格跌幅，类似于乒乓球“激烈弹跳”的理念。

• 技术指标的功能与局限：

- 仅提供短期择时信号，非基本面长期投资判断。
- 信号发出后需严格执行组合及止损策略，避免单只个股风险。
- 结合基本面分析可进一步提升选股效率。

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三、图表深度解读

1. 图1：超跌股票数量与超涨股票权重之差 vs. 指数累计对数收益率

• 描述：

- 横轴为2009年至2014年4月的时间序列。
- 左轴为CSI指数累计对数收益率（红色折线）。
- 右轴为超跌股权重与超涨股权重之差（蓝色柱状），反映超跌超涨股的权重差异。

• 数据及趋势解读：

- 图中蓝色柱状峰值通常出现在指数低点前后，强烈暗示多数股票处于超跌状态。
- 指数（红线）在蓝色峰值出现后多呈现趋势性上涨，验证超跌股权重差指标的预测价值。
- 报告当前超跌股权重差达到历史高位，与2012年底类似，预示中长期指数反弹机会。

• 支持文本论点：

- 图表形象展现实证研究对技术择时的支持，结合权重指标提高信号准确度。

• 潜在局限：

- 权重基数随市场波动调整，可能影响峰值的历史可比性。
- 仅反映数量和权重差异，未完全考虑基本面可能存在的结构性变化。



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2. 图2：超跌股票数量与超涨股票数量之差 vs. 指数累计对数收益率

• 描述：

- 横轴同样为2009年至2014年4月的时间序列。
- 左轴为CSI指数累计对数收益率（红色折线）。
- 右轴为超跌股票数量与超涨股票数量的差值（蓝色柱状）。

• 数据及趋势解读：

- 与图1类似，蓝色柱状差值峰值对应市场低谷，呈现超跌行情时投资者恐慌显著。
- 本指标是基于股票数量而非权重，提供了另一视角验证市场超跌信息。
- 近期数量差指标达到多年高位，符合大盘反转信息。

• 联系文本：

- 替代或补充图1显示的信息，增强市场择时的多维证据。

• 局限性：

- 未考虑个股权重大小及流动性差异，可能有一定噪声。



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3. 历史持仓详细表格（第3页、第4页）

• 描述：

- 包含2013年5月至2014年4月间45只个股的信号发出日期、建仓价格、平仓日期、持仓期间涨幅、累计超额收益及最大超额收益等多项指标。

• 解读：

- 数据体现了策略样本外回测的稳健性与胜率。
- 不同行业及时间点均有投资机会，策略覆盖面广。
- 最大超额收益显示短期潜力显著，但回撤也不可忽视。

• 支持文本：

- 通过具体数据支持乒乓球策略在实践中的应用价值。

• 局限：

- 股票选择存止损可能影响后续收益。
- 历史表现不保证未来，投资者需谨慎。

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四、估值分析

本报告核心属于技术面策略研究，未涉及具体公司基本面估值模型（如DCF、市盈率等）。主要估值逻辑体现在：

• 估值方法：基于技术偏离度指标的量化筛选，依赖历史表现和持仓成本偏离率判定个股“便宜”与否。

- 关键参数：
- 短期与中期持仓成本比值阈值设定。
- 持仓期设定（平均21天左右）。

• 估值结果：

- 持仓组合历史超额收益4.13%。

• 敏感度分析：

- 报告未特指，建议关注不同阈值对信号频率及胜率的影响。

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五、风险因素评估

• 策略风险：

- 技术指标交易性强，信号基于历史统计概率，非确保未来必然成功。
- 组合表现受市场波动影响显著，个股短期表现可能出现大幅回撤，组合回撤风险需关注。

• 市场风险：

- 大盘情绪及基本面发生根本变化时，技术反转信号可能失真。
- 超跌信号可能因结构性调整或利空持续发酵而不转正。

• 执行风险：

- 策略依赖严格止损，人工或系统执行不到位将导致损失扩大。

• 缓解策略：

- 严格执行组合投资和止损纪律。
- 结合其他有效基本面分析辅助决策。

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六、批判性视角与细微差别

• 正面观察：

- 报告数据详实，严谨地界定技术指标含义和投资逻辑。
- 持仓成本偏离度的引入提高了传统反转指标的科学性和实际应用价值。

• 值得关注的潜在不足：

- 当前持仓股票收益负面表现突出，策略短期有效性有待市场反弹验证。
- 技术指标本身不涉及基本面，有可能忽视结构性风险或长期趋势性变化。
- 报告虽有风险提示，但对市场非理性延续可能带来的连续损失缺乏充分讨论。
- 信息主要聚焦技术信号和历史表现，未将宏观经济或行业基本面纳入考虑，可能导致误判。

• 内部一致性：

- 多次强调技术指标非基本面分析工具，策略需配合止损和组合投资原则，体现了方法论的一致性和自我限定。

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七、结论性综合

本研究报告系统呈现了基于东方证券金融工程团队开发的持仓成本偏离度反转指标——即乒乓球策略的投资逻辑与应用。报告通过指标检测到2014年5月的市场超跌信号，结合历史数据对比，指出当前大盘极可能处于阶段性底部附近，短期有较大概率出现反弹。

报告详细跟踪并评估了乒乓球超跌股组合最新及历史持仓情况，验证了策略自2013年实施以来取得的平均21天持仓期超额收益4%以上的优异表现。该策略区别于传统反转指标，采用更科学的持仓成本偏离度指标，避免了单纯基于价格涨跌幅的误判。

图表直观展示了超跌股数量与权重的变动与大盘指数的对数收益率之间的显著关联，提供技术择时的有效佐证。当前超跌信号处于数年高位，重申短线反弹的可能性和投资价值。

策略特别强调顺应市场节奏，结合严格止损和组合投资理念，规避单股极端风险。风险提示明确，技术指标非基本面长期投资参考。

总的来说，报告立场积极，范围清晰，数据详实，方法科学，提示投资者关注大盘超跌机会，采用乒乓球策略精选超跌股进行短期介入，期待技术驱动的超额收益。

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综述溯源

• 指标及大盘超跌信号（1.7%权重差）及其历史收益率关联说明详见第0-2页。[page::0,2]

- 持仓成本偏离度指标原理、区别于传统反转指标及策略执行方法见第0页和第5页。[page::0,5]

• 乒乓球组合最新持仓和历史持仓数据详见第0、1、3、4页。[page::0,1,3,4]

- 图1与图2视觉展示超跌指标与大盘走势的关系，第2、3页。[page::2,3]

• 风险提示及投资评级系统见第0及第6、7页。[page::0,6,7]

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此份报告作为技术指标驱动的短期反转策略研究，向投资者明确表达了当前市场阶段行情及超跌信号的重要性，及依托持仓成本偏离度指标构建的乒乓球策略的实证优势，为资金择时布局提供了科学依据与操作指引。

报告