公司2025年上半年业绩表现与锂价走势 [page::0]

• 2025H1营收34.23亿元，同比下降13.04%。

- 归母净利润1.36亿元，同比增长32.87%；扣非净利润0.75亿元，同比微降0.17%。

• 2025Q2净利润下滑较大，同比减少38.90%，环比减少35.36%。

- 主要因锂价大幅下滑，氢氧化锂和电池级碳酸锂价格分别同比下跌约27%和32%，Q2继续走弱[page::0]。

锂业务产能与资源保障现状 [page::0]

• 现有锂盐综合产能9.9万吨，雅安锂业3万吨生产线9月试产，年底产能预期13万吨。

- 锂精矿卡马蒂维产量今年预计28万吨，明年达35万吨，提升自主供给能力。

• 资源端采矿许可证到期带来供应扰动，但锂价已从5月低点逐步反弹至8月高位，利好未来业绩恢复。

民爆业务稳定增长及市场布局 [page::0]

• 2025H1民爆业务营收14.65亿元，同比增长3.7%；归母净利润2.53亿元，同比增长2.4%，表现优于行业水平。

- 工业炸药国内市场占有率近5%，电子雷管超11%。

• 区域市场四川工业炸药占比55%，工业雷管占比85%均有所提升。

- 作为高争民爆第二大股东，公司重点布局西藏、新疆、四川、内蒙、山西等地区。

• 受益于雅鲁藏布江下游水电项目及“一带一路”战略，民爆业务海外拓展至新西兰、澳大利亚和非洲，形成增长新动能。

投资建议与风险提示 [page::1]

• 投资建议：锂价反弹及产能释放助力锂业务下半年拐点；民爆业务稳定增长受益国内外重大基建。

- 风险提示：锂价大幅下跌风险、锂矿产能释放不及预期、民爆项目竞标不及预期。

深度分析报告：【银河有色华立】公司点评丨雅化集团 (002497)：锂价低迷拖累业绩，民爆业务现新增长点

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：【银河有色华立】公司点评丨雅化集团 (002497)：锂价低迷拖累业绩，民爆业务现新增长点

- 作者与发布机构：华立，中国银河证券研究院

• 发布日期：2025年8月25日

- 主题：雅化集团2025年上半年财务业绩点评，涵盖锂盐业务与民爆业务的表现及未来展望

• 核心内容摘要：

本报告详细分析了雅化集团2025年上半年的业绩表现，重点指出锂盐业务因锂价持续低迷而拖累整体业绩，但公司民爆业务保持稳健增长，显示出良好抗压能力。报告认为未来锂价反弹及锂资源自给率提升将推动锂业务业绩改善，同时民爆业务的区域市场拓展及海外战略布局为公司带来新的增长动力。报告最终倾向于“谨慎推荐”评级，期待业绩回稳及增长点的逐步兑现[page::0][page::1]。

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读及核心观点（第一页概览）

• 关键论点总结：

- 锂价下跌拖累业绩：锂产品价格持续下降直接影响公司锂盐业务收入及利润。
- 民爆业务稳健增长：公司民爆业务保持正增长，且通过地域和国际市场布局显示未来潜在增长潜力。

• 支撑逻辑与数据：

- 2025年上半年营业收入34.23亿元，同比下降13.04%，但归母净利润1.36亿元同比增长32.87%，扣非后净利润微降，这反映出锂业务利润大幅缩水但民爆业务带动整体利润环比提升。
- 2025Q2单季度净利润同比下降38.90%，环比下降35.36%，扣非后净利润降幅更大，近90%下降幅度显示经营质量存在压力，主要源于锂价的持续疲软。
- 国内氢氧化锂和电池级碳酸锂价格在2025年上半年分别下降了约27%和32%，且Q2价格环比进一步摔落7.71%和13.94%，价格压力显著。
- 锂业务实现收入17.64亿元，同比下降26.28%，且归母净利润亏损1.27亿元，成为整体利润的主要负面因素。
- 资源方面，公司锂盐综合设计产能为9.9万吨，9月将新增3万吨高等级锂盐产线，年底产能预计达到13万吨。锂精矿产量由28万吨(2025年)预计提升至35万吨(2026年)，提升自供率有助降低成本。
- 供应端，因宜春陶瓷土矿区停产及储量报告待核实，市场供应扰动加上政策利好推动锂价自5月底低点59940元/吨回升至8月中旬的85740元/吨，未来锂价有反弹动力。
- 民爆业务部分，2025年上半年收入14.65亿元，同比增长3.7%；利润增长2.4%，表现优于行业整体。
- 公司工业炸药占国内市场5%份额，电子雷管11%以上，四川市场工业炸药及雷管占比分别为55%和85%，呈持续提升态势。
- 依托西藏、四川等地区重大工程项目及“一带一路”海外市场，公司民爆业务全球布局成型，海外非洲和澳洲市场带来新增长点。

• 结论：锂价和资源供给的改善是下半年锂业务业绩回暖的关键，民爆业务作为稳定盈利板块和未来潜力点，将成为公司稳增长的核心支撑[page::0]。

2.2 投资建议与风险提示（第2页内容）

• 投资建议要点：

- 民爆业务受益于国内西藏、新疆等重大基建项目的推进及海外市场开发，保持稳定增长动力。
- 随着锂价走高及锂矿资源自给率提升，锂业务预计下半年业绩出现拐点。

• 风险提示：

- 锂价大幅下跌将继续拖累锂业务，造成利润承压。
- 锂矿产能释放可能不及预期，影响产量和成本控制。
- 民爆业务竞标进展不顺，可能影响订单和收入增长。

• 评级体系说明：报告后附详细评级标准，表达了对雅化集团在未来6-12个月行业指数相对沪深300等基准指数表现的预期判断[page::1][page::2]。

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三、图表深度解读

3.1 报告开头页背景图（见images/07c7769a4841362c8a4699228cdbd880ca6a29af4e57300d5aa21232d8267838.jpg）

• 描述：该页带有公司的品牌LOGO背景淡蓝色渐变设计图，无具体数据图表，仅起到视觉身份确认作用。

- 作用：增强报告的专业形象与权威性，便于阅读者识别文件归属。

3.2 价格波动相关数据引用（正文说明）

• 图表描述：（非图片以文字形式出现）

- 2025年上半年氢氧化锂均价截至67385.47元/吨，同比下降26.98%。2025年Q2跌至64748.67元/吨，同比跌32.02%，环比跌7.71%。
- 电池级碳酸锂均价则自70385.38元/吨同比下跌32.15%至Q2的65237.17元/吨，同比跌38.38%，环比跌13.94%。

• 趋势解读：价格连续下降，压力显著，是推动锂盐业务收入和利润下滑的最主要外部因素。价格在5月低点后回升至8月高点85740元/吨，显示短期价格波动幅度较大。

- 文本联系：数据佐证了作者对锂价低迷导致利润下滑的分析，强化了锂价改善对公司业绩带来积极影响的预期。

• 限制与评论：短期价格波动容易受市场供需及政策影响，锂价虽有反弹，但能否持续尚存不确定性，需要关注矿供应和下游需求的长期趋势。

3.3 产能与资源自给数据分析

• 产能：

- 当前锂盐综合设计产能9.9万吨，新增产线3万吨预计年底达13万吨。

• 产矿：

- 卡马蒂维锂精矿产量预计2025年28万吨，2026年可升至35万吨。

• 意义：产能扩张与矿产自供能力提升是公司降低成本、增强市场议价能力的关键手段，也是公司业绩边际改善的重要基础。

- 文本关联：作者强调资源自给率提升对应成本降低和业绩改善的关系，具有逻辑支撑基础。

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四、估值分析

报告正文及附录未提供明确估值模型、目标价或具体财务预测数据，仅从业绩表现和业务潜力出发进行定性判断。综合报告公开信息：

• 估值方法：未明确提出。

- 输入假设：业绩回升主要依赖锂价反弹及自供矿产量提升，民爆业务稳定增长及海外市场拓展。

• 结论：鉴于锂业务亏损压力与民爆业务增长共存，整体评级为“谨慎推荐”，表明公司有望相对市场基准指数跑赢5%-20%，但仍存在一定业绩波动风险。

- 敏感性：锂价波动及项目推进是主要敏感变量，未进行量化敏感性分析。

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五、风险因素评估

• 锂价大幅下跌风险：锂价持续走低将进一步侵蚀利润，影响公司整体财务表现。

- 锂矿产能释放不及预期：产能扩张或资源供应无法快速兑现，将制约后续业绩提升。

• 民爆业务项目竞标风险：竞标失败或项目延迟将影响收入及利润增长，对民爆业务构成压力。

报告未明确细化风险发生概率，也未提供详细的缓解措施，但通过介绍产能建设和市场布局，侧面展示了公司部分风险对冲策略[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 观点稳重与潜在偏向：报告在锂业务分析中较为谨慎，强调锂价低迷导致亏损，未对短期锂价回升给予过度乐观预期，体现较为谨慎的态度。

- 分析深度：虽然对锂价和产能有详细说明，但缺乏系统的财务预测与估值模型，未对价格变动敏感性及具体成本结构作深入剖析。

• 风险提示较为简略：风险识别明确但缺乏量化分析和详细缓减方案，风险管理策略展示不足。

- 图表引用有限：报告中未包含丰富的图表或数据可视化，减少了报告的直观性和数据说服力。

• 小幅内在矛盾可能性：上半年归母净利润同比增长32.87%，而扣非后归母净利润基本持平甚至微降，表明非经常性损益波动较大，可能影响盈利质量，这一点未在报告重点提及。

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七、结论性综合

本报告系统分析了雅化集团2025年上半年业绩表现及未来发展趋势，揭示出锂价持续走低对锂盐业务收入和利润的显著拖累，令锂业务出现亏损，成为公司整体业绩的主要负面因素。然而，公司民爆业务保持稳定且略有增长，市场份额提升明显，尤其在四川、藏区及海外市场的布局为未来业绩增量奠定基础。锂盐业务在产能扩张和锂矿自给率提升的支撑下，加之锂价已于8月起步反弹，预期将在下半年实现业绩改善。

从风险角度看，锂价波动、产能释放和民爆项目竞标均存在不确定性，可能对业绩造成压力。整体来看，作者对雅化集团持审慎乐观态度，评定为“谨慎推荐”，期待公司充分利用资源优势及市场扩展提升价值。报告中引用的价格和产能数据准确反映市场行情，民爆业务数据增强了盈利稳定性的证据链。未来监测锂价走势及公司产能执行情况将是投资决策的关键。

综上，此报告为投资者提供了详实的业绩分析、业务板块评估与风险揭示，建议关注雅化集团锂业回暖与民爆业务增长的双重驱动，推荐关注度适中，适合追踪其业绩波动及新项目推进带来的投资机会[page::0][page::1][page::2]。

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参考图片

报告封面及品牌标识图

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整体分析基于报告全文内容，确保论点与数据均由文本直接来源或合理推断，力求细致完整、逻辑严谨。

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