全球ESG投资规模快速增长与ESG策略重视非财务指标 [page::3]

• 2016-2020年全球ESG投资规模年均复合增长率达到11.5%

- ESG策略关注环境、社会和治理三方面，强调经济效益与社会效益统一

中美ESG指数收益风险表现对比 [page::4]

| 指标 | 沪深300ESG基准指数 | 沪深300 |
|----------|-----------------|---------|
| 累计收益率 | 33.96% | 32.71% |
| 年化收益率 | 7.36% | 7.12% |
| 年化波动率 | 20.53% | 20.24% |
| 最大回撤 | 32.25% | 32.46% |
| 卡玛比率 | 0.228 | 0.219 |

• 中美两国ESG指数长期收益优于其基准指数，沪深300ESG较沪深300有更优综合表现

沪深300ESG基准指数的编制与投资标的特点 [page::5][page::6]

• 指数选取沪深300样本股中ESG评分排名前80%成分股，行业权重保持与沪深300差异不超3%

- 行业涵盖医药生物、银行、非银金融、电子等，成分股分布均匀且涵盖多蓝筹

• 前十大成份股市值权重达17.46%，成分股市值集中度略高于沪深300

盈利和估值表现及历史净值走势 [page::7][page::8][page::9][page::10][page::11]

• 2021年中表征盈利能力指标ROE为6.17%，ROA为0.74%，盈利能力稳健

| 指数 | ROA(%) | ROE(%) | 归母净利润同比增长(%) | 营业收入同比增长(%) |
|----------------|-------|-------|---------------------|------------------|
| 沪深300ESG基准 | 0.74 | 6.17 | 28.45 | 21.53 |
| 沪深300 | 0.77 | 6.08 | 32.34 | 21.74 |
| 上证50 | 0.76 | 6.24 | 38.52 | 16.90 |
| 国证ESG300 | 0.85 | 6.57 | 26.44 | 21.67 |
| 中证180ESG | 0.70 | 5.79 | 32.60 | 18.59 |

• 指数当前PE(TTM)为12.58倍，处于历史估值较低位置，PB为1.59倍

• 2017年以来，沪深300ESG指数净值大体领先沪深300，2021年起表现更优

招商沪深300ESG基准ETF 基本信息及跟踪表现 [page::12][page::13]

| 基金名称 | 招商沪深300ESG基准交易型开放式指数证券投资基金 |
|------------------------|------------------------------------|
| 成立时间 | 2021年7月6日 |
| 基金经理 | 刘重杰 |
| 交易代码 | 561900 |
| 运作形式 | 契约型开放式 |
| 基金规模 | 1.08亿元（截至2021年9月30日） |
| 投资目标 | 紧密跟踪沪深300ESG基准指数，跟踪偏离度和跟踪误差最小化 |
| 投资策略 | 完全复制标的指数成份股，资产比例≥90% |

• ETF日均跟踪偏离度绝对值控制在0.2%以内，年化跟踪误差低于2%目标，展示优良指数跟踪能力

- 成立以来一个多月实现1.02%的超额收益，表现优于基准

招商沪深300ESG基金经理及超额收益来源分析 [page::14][page::15][page::16]

• 基金经理刘重杰管理8只被动指数型基金，管理规模总计约17.68亿元

- ETF超额收益来源主要包括：
1. ESG因子带来的选股超额收益（估计年化约0.4%）
2. 股指期货IF基差套利收益（利用负基差做多期货，做空现货，年化收益估计0.75%-0.8%）
3. 新股申购“打新”收益（年化预期约10%-11%）


| 时间区间 | 最小值 | 25%分位 | 中位数 | 75%分位 | 最大值 | 均值 | 标准差 |
|--------------------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 2010年4月-2015年5月 | -1.46% | -0.14% | 0.25% | 0.60% | 1.68% | 0.23% | 0.57% |
| 2015年6月-2021年8月 | -8.80% | -0.77% | -0.41% | -0.17% | 0.33% | -0.69% | 1.20% |

• 三项收益合计，招商沪深300ESG基准ETF预期年化超额收益在11.15%-12.2%之间，表现出较优投资价值

华泰证券研究报告——《ESG 投资工具之沪深 300ESG 基准指数》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《ESG 投资工具之沪深 300ESG 基准指数》

- 作者：林晓明、黄晓彬（PhD）、张泽

• 发布机构：华泰证券股份有限公司

- 发布日期：2021年10月13日

• 研究主题：聚焦ESG（环境Environment、社会Social Responsibility、公司治理Corporate Governance）投资策略，并深入剖析沪深300ESG基准指数及其相关ETF产品。

核心论点概述

报告围绕全球及中国ESG投资的发展现状，明确指出ESG投资策略在历史及现实中经过实证验证，表现出在风险调整后取得优于普通基准指数的收益，强调沪深300ESG基准指数成分股分布合理，业绩优秀且估值低，具备长期投资价值。此外，报告重点推荐同期上市的招商沪深300ESG基准ETF，认为其跟踪效果佳、超额收益可观，是投资沪深300股票的优选工具。报告同时强调历史表现不代表未来，投资需谨慎。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 全球ESG投资策略及其有效性（第3页-第4页）

• 关键论点：

- ESG涵盖环境、社会及公司治理三大维度，强调长期可持续发展，通过引入非财务指标在投资决策中践行社会责任和风险识别。
- ESG投资快速成长，2016至2020年全球五大市场ESG投资规模年复合增长率达11.5%，最新规模已达35.3万亿美元。
- 多项全球ESG指数（如MSCI美国ESG领袖指数）实证表现显示其风险调整收益优于对应基准指数。

• 推理依据及数据：

- 采用GSIA公开数据指出全球ESG投资规模快速扩张（图表1）。
- ESG投资指标覆盖环境变迁、社会责任及公司治理细分指标，具体如MSCI ESG评级体系中的37项关键评价指标，既包含气候变化、人力资源管理，也涉及股东权益保护等。
- 负面筛选（剔除烟草、酒类、武器等行业）及股东权力参与作为重要ESG投资策略，虽或牺牲短期回报，却促进长远价值创造。

• 复杂金融术语说明：

- ESG三个字母分别代表环境、社会、治理三大维度，区别于纯财务指标，是近年来社会责任投资(SRI)的进阶。
- 负面筛选策略即排除特定不符合社会伦理价值的行业或公司。

• 总体结论：

ESG不仅注重投资回报，更强调可持续价值贡献，全球及中国市场数据均显示该策略有效且具成长潜力[page::3,4]。

2.2 ESG策略投资表现对比——中美实证（第4页）

• 论点：

- MSCI美国ESG领袖指数与沪深300ESG基准指数分别长期跑赢基准指数，历史收益及风险指标均优。

• 数据要点：

- 沪深300ESG基准指数年化收益率7.36%，略高于沪深300的7.12%。
- 尽管ESG指数波动率稍高（20.53%对比20.24%），最大回撤和综合表现（卡玛比率）均优于基准。
- MSCI美国ESG领袖指数亦展现相似现象，近3年年化收益14.70%优于13.99%，波动率持平。

• 图表解读：

- 图表2显示MSCI美国ESG领袖指数净值稳健高于基准，美国疫情期间反弹更快。
- 图表3沪深300ESG净值波动高于沪深300，但整体更有优势。
- 图表4及5详细列出收益率与风险指标，支持优越性论断。[page::4]

2.3 沪深300ESG基准指数编制方法及特点（第5至7页）

• 编制方法：

- 从沪深300样本股中剔除各行业内ESG评分最低的20%股票，选取其余作为样本。
- 权重按自由流通市值调整并进行ESG倾斜因子加权，确保一级行业权重差异不超过3%，且单只股票权重不超10%，前5大权重合计不超40%。
- 指数半年调整一次。

• 重仓股ESG表现：

- 前十大成分股中8股华证ESG评级均为“A”及以上，有力支撑该指数的ESG属性。
- 富时罗素ESG评分亦显示大部分标的处于样本公司高评分50%以上分位。

• 行业分布：

- 235只成分股广泛分布于医药生物、非银金融、电子、银行等行业，且数量和权重分布合理，无行业过度集中。

• 市值分布：

- 市值分布向大盘股集中，逾43%成分股市值超千亿，且权重占比达88.15%，略高于沪深300的82.15%。

• 盈利能力：

- 指数ROE持续稳定，2021年Q2为6.17%，ROA0.74%，盈利能力稳健。
- 与其他指数比较，沪深300ESG在净利润同比增速及营业收入增长等指标表现中等偏上。

• 图表说明：

- 图表6显示各重仓股评级及打分，表明指数的ESG筛选有效。
- 图表7、8说明行业股票数量分布，图表9、10权重分布均衡。
- 图表11、12集成了与上证50、沪深300的市值区间对比，展示该指数蓝筹股覆盖广泛。
- 图表14呈现ROE与ROA近年趋势，体现稳健盈利状况。

• 总结：

沪深300ESG基准指数通过细致的选股及权重限制机制，确保成份股ESG表现优秀、行业分散、盈利稳定，具备良好代表性及投资参考价值[page::5,6,7].

2.4 估值水平分析（第9-11页）

• 历史估值趋势：

- 自指数成立以来，PE(TTM)和PB(LF)均呈现先升后降，截止2021年9月，PE仅12.58倍，处于历史估值低位14.73%分位，PB为1.59倍，亦为较低水平。

• 相对比较：

- 相较于沪深300（PE=13.1、PB=1.63），沪深300ESG估值略低，但稍高于上证50及国证ESG300等。
- 行业层面，部分高估值行业（如食品饮料、计算机）估值自2020年起大幅上扬，但沪深300ESG基准指数估值较为平稳，未有大幅扩张。

• 图表解读：

- 图表17和18动态描绘了指数市盈率和市净率变化，反映估值回落趋势。
- 图表19对比沪深300ESG与其他重点指数的估值指标。
- 图表20、21展示申万一级行业不同市盈与市净水平，体现行业估值差异。

• 结论：

当前指数估值处于近年偏低水平，结合其基本面优势（盈利、ESG筛选），适合具备长期视角的投资者关注[page::9,10].

2.5 历史业绩表现（第10-11页）

• 走势表现：

- 自2017年6月30日起，沪深300ESG基准指数净值整体略优于沪深300，表现居中于沪深300和上证50之间。
- 2021年3月之后，ESG指数显著超越上证50指数，同时领先沪深300。

• 图表解读：

- 图表22通过归一化净值对比，清晰展现多指数走势对比。
- 图表23聚焦2021年初至9月的短期走势，揭示ESG指数阶段性超额收益特征。

• 结论：

指数具备历史验证的稳定增长能力，尤其在牛市阶段具有不俗的抗跌和增长潜力，增厚投资吸引力[page::10,11].

2.6 招商沪深300ESG基准ETF产品分析（第12-14页）

• 基金基本情况：

- 成立于2021年7月，采用完全复制策略，主要投资于沪深300ESG基准指数成分股和备选成分股，资产配置比例不低于90%。
- 基金经理刘重杰具有3.1年被动指数基金管理经验，管理规模合计约17.68亿元。

• ETF跟踪效果：

- 招商沪深300ESG ETF日均跟踪偏离度维持在0.2%以下，年化跟踪误差基本控制在1%左右，体现较强的被动管理能力。

• 业绩表现：

- 在成立后约2.5个月内，实现1.02%的超额收益，表现稳定。

• 指数对比：

- 与国证ESG300及中证180ESG指数相比，沪深300ESG基准指数涵盖股票更多，涵盖两市，组合更为分散，净值表现长期领先。

• 图表说明：

- 图表24详细阐述基金基本参数。
- 图表25展示三大ESG指数净值走势对比，凸显沪深300ESG指数优势。
- 图表26及27分别反映ETF跟踪误差及净值走势表现。

• 结论：

招商沪深300ESG基准ETF作为被动指数基金产品，通过有效复制策略实现跟踪准确度高，有较好的超额收益潜能，是投资沪深300的优选工具[page::12,13,14].

2.7 超额收益来源分析（第14-16页）

• 收益来源：

1. ESG因子超额收益：沪深300ESG基准指数通过剔除评分最低的20%个股，历史相较沪深300能实现约0.3%-0.4%的年化额外收益。
2. IF基差套利超额收益：利用沪深300期货基差做无风险套利策略，且基差多为负值，做多期货、做空现货收益贡献估计为0.75%-0.8%年化。
3. 新股申购收益：基金通过打新获得较高中签率及新股上市首日强劲表现，预期年化贡献高达10%-11%。

• 综合超额收益预期：上述三部分收益相加，招商沪深300ESG基准ETF的超额年化收益预计在11.15%-12.2%之间，体现其显著的投资价值。
• 相关数据及图表：

- 图表28沪深300ESG指数与沪深300归一化净值对比体现因子超额收益显现。
- 图表29、30描绘沪深300期货价格与基差率的历史走势及统计特征，支持基差套利收益来源结论。

• 结论：

招商ETF通过结合精选ESG因子、期货套利及新股打新三大收益来源，构筑稳定且显著的超额收益来源，适合长期持有[page::14,15,16].

2.8 风险提示（第16页）

• 报告明确指出历史数据不能简单预测未来，任何规律均存在失效风险。

- 投资分析基于历史公开信息，基金表现不代表未来业绩。

• 报告不提供具体个股建议，投资者应结合自身风险承受能力及市场实际，做出独立判断。

- 风险管理未提供具体缓解策略，提示投资者需警惕市场波动、指数成份调整及相关风险。

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三、图表深度解读精选

3.1 图表1：2016-2020年全球ESG投资整体规模

• 显示ESG投资规模从2016年的约2.28万亿美元增长至2020年的3.53万亿美元，近5年增长显著，体现全球ESG投资热潮。

3.2 图表2 & 3：MSCI美国ESG领袖指数与沪深300ESG基准指数净值走势

• 两者均持续跑赢对应基准指数，表现持续优于对比基准，体现ESG投资策略的实证有效性。

3.3 图表6：沪深300ESG基准指数前十大重仓股的ESG评分

• 多数企业评级AA或以上，综合评分在同类中高位，显示指数挑选出高质量ESG企业。

3.4 图表7-10：指数行业分布

• 行业分布广泛，医药生物占比最高，银行和非银金融占比合计超过25%，显示指数覆盖多元经济板块，避开行业单一集中风险。

3.5 图表11-13：市值区间分析及成份股名单

• 前十大成分股市值权重达17.46%，均为中国大型蓝筹企业，市值分布合理，整体市值水平与沪深300相近，有较强市场代表性。

3.6 图表14-16：盈利能力指标分析

• ROE维持稳定波动在6%左右，表现出盈利健康。

- 前十大成份股盈利各异，贵州茅台每股收益最高（37.17元），个股盈利分布反映产业多样性。

3.7 图表17-19：估值指标走势及对比

• PE、PB指标呈现逐渐降低趋势，当前处于相对低位，显示估值修复空间。

3.8 图表22-23：历史及近期净值走势

• 指数净值在历史阶段持续优于沪深300，尤其今年上涨行情中表现亮眼，显示市场认可度高。

3.9 图表25-27：三大ESG指数走势及ETF跟踪情况

• 沪深300ESG指数净值明显领先国证ESG300和中证180ESG。

- 招商ETF跟踪误差控制优良，净值贴近指数，稳定实现预期收益。

3.10 图表29-30：期货价格与基差统计

• 2015年后沪深300期货基差趋于负值，为期货套利提供了收益源泉，支持该ETF的基差套利策略。

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四、估值分析

报告并未具体使用DCF或其它复杂估值模型，但通过估值倍数分析（PE/PB）判断沪深300ESG基准指数目前处于历史较低估值区间，结合其优异业绩和成长性，具备良好的长期投资潜力。重点强调ETF超额收益结构中因子超额、基差套利和打新收益三大驱动，结合市场统计数据及历史表现，逻辑严密，投资价值显著。

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五、风险因素评估

报告指出的主要风险包括：

• 历史数据和规律存在失效风险，未来表现不确定性。

- 基金产品和基金管理人历史表现不代表未来。

• 指数换手、风格变化、宏观经济及监管环境等可能影响指数及基金表现。

未具体提供针对性缓解方案，提醒投资者理性客观对待投资决策。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体客观数据充分，逻辑严密，但对未来超额收益测算乐观，尤其将打新收益单独按10%-11%计入，若市场条件变化或打新政策调整，风险未充分体现。

- 基差套利虽理论有效，但高度依赖市场规则稳定及期现套利机会存在，短期或面临制度调整风险。

• 报告强调ESG策略收益优势，但ESG的定义及评级标准多样且存在主观成分，尤其国内ESG评级体系尚处完善阶段，投资者需注意潜在数据偏差。

- ETF成立较短，超额收益样本规模有限，后续表现需进一步观测确认。

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七、结论性综合

华泰证券的这份深度研究报告全面阐述了全球及中国ESG投资策略的发展背景及实证有效性，明确沪深300ESG基准指数作为国内高品质ESG投资样本，在行业分布、市值覆盖和盈利能力等多维度均表现优越，估值处于较低水平，具备显著的长期投资价值。

同时招商沪深300ESG基准ETF作为跟踪该指数的被动基金，具备良好复制能力及低跟踪误差，实现超基准收益，报告详尽剖析其超额收益构成，来源于ESG因子选股特征收益、沪深300期货基差套利以及打新收益，预期年化超额收益11.15%-12.2%，显著高于普通ETF水平。

图表和数据的充分列示及深入解析，为投资者提供了详实的量化依据。虽然报告明确提示历史数据不能完全预测未来，且风险不可忽视，但整体而言，报告确认ESG投资在中国A股市场的现实价值和增长动力，建议关注并优选招商沪深300ESG基准ETF作为参与ESG投资的工具。

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本分析遵照报告内容，力求客观全面，所有数据及论断均附溯源页码，便于后续验证与追踪。

溯源页码汇总

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