细分行业景气盈利轮动策略构建及覆盖范围 [page::3]

• 市场细分为121个细分行业，覆盖3015家上市公司。

- 策略优选满足条件：连续两个季度行业景气度正、最近一期现金流为正、资产收益率排名前五的行业龙头股组合。

• 通过动态行业轮动，每季度调仓优选最大景气盈利的细分行业。

策略年化表现及超额收益回顾 [page::5]

• 2017至2020年细分行业景气盈利策略收益分别为：52%、-14%、56%、77%。

- 相比沪深300指数，分别获得25%、15%、15%、48%的年化超额收益。

• 策略表现明显优于大盘指数，验证了行业景气盈利轮动策略的有效性。

中报新入选行业及组合变化 [page::6]

| 行业名称 | 2020Q2增长率 | 2020Q1增长率 | 资产收益率 |
|----------|--------------|--------------|------------|
| 白酒 | 8.8% | 16.0% | 12.7% |
| 食品 | 33.7% | 12.4% | 12.1% |
| 医疗器械 | 78.3% | 21.3% | 9.1% |
| 游戏 | 25.8% | 57.9% | 6.4% |
| 生物医药 | 56.9% | 9.2% | 6.3% |

• 游戏行业连续两个季度景气度正，资产收益率6.4%，超越生物医药与化学制药。

- 中报调整组合为白酒、食品、医疗器械、游戏、生物医药，替代部分过去配置，体现策略动态优化。

风险提示 [page::7]

• 策略基于历史数据回测，存在失效风险，包括市场结构变化及交易者行为改变。

- 不构成直接投资建议，投资者需自主决策并承担风险。

深度解析报告：《细分景气盈利策略中报优选了哪些》

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1. 元数据与报告概览

标题：细分景气盈利策略中报优选了哪些
系列名称：细分行业轮动系列报告之二
作者：罗军、安宁宁、史庆盛等（广发证券发展研究中心）
发布日期：2020年8月后
主题：细分行业景气盈利轮动策略在当前中报数据基础上的更新与优选调整，及策略整体表现回顾与效果验证
研究机构：广发证券发展研究中心
核心论点：

• 基于市场细分的121个细分行业，结合行业景气度、现金流状况和资产收益率三个维度筛选，构建盈利轮动策略。

- 策略动态调仓以保证集中布局于最优质的5个细分行业组合。

• 最新中报数据表明游戏行业景气度显著改善，资产收益率跃升至6.4%，高于生物医药和化学制药，因而纳入中报之后的优选行业集合。

- 策略历年表现优异，尤其2020年截至8月底达77%的年化收益，且大幅跑赢沪深300指数。

该报告旨在向投资者传递利用细分行业景气盈利指标进行策略配置的有效性，并更新最新中报行业优选组合。[page::0,3,4,5,6]

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2. 逐节深度解读

2.1 细分行业景气轮动策略回顾

本节回顾了该策略的构建逻辑与市场覆盖范围。

• 研究首先将市场划分为121个细分行业，覆盖3015家上市公司，去除综合类和偏门行业，确保覆盖面广且具代表性。

- 组合构建标准严格：要求细分行业连续两个季度景气度为正（衡量行业盈利改善与景气上行），最近期现金流净额为正（反映现金流健康度），以及资产收益率处于同类横向排名前五（体现盈利效率优异）。

• 每年根据财报更新后，筛选出最优5个行业进行集中布局，以此实现相对的超额收益。

- 表1具体列出了121个细分行业，涵盖从传统能源、制造业、消费品、医疗、科技到军工、环保等全产业链。

该方法综合“景气-现金流-效率”三角度，避免单一指标带来的评价失真，体现策略的科学严谨与实用性。[page::3]

2.2 策略历史优选结果

• 表2详列2010年至今每期优选的5大细分行业，显示白酒、食品、生物医药、医疗器械等行业被频繁选中，反映其连续卓越的行业景气及盈利表现。

- 该列表说明策略对周期与结构变化具备较强的适应能力，如2016年以来锂电化学品出现，反映新能源趋势。

• 传统行业如煤炭、铁路、水泥也时有出现，指示策略会根据行业生命周期和盈利状况灵活调整行业配置。

通过表中历史优选结果，我们可见策略兼顾景气阶段并结合行业盈利能力在不断优化行业轮动组合结构。[page::4]

2.3 策略年初以来表现

• 从2019年三季报到2020年一季报，优选行业盘踞于白酒、食品、水泥、生物医药及医疗器械。

- 2020年一季报后策略将水泥剔除，化学制药纳入组合。5月至8月期间，化学制药涨幅达到40.2%，水泥仅13.6%，验证了换仓策略的有效性。

• 分年度收益率（2017-2020，分别为52%、-14%、56%、77%）及相对于沪深300指数的超额回报（最高达48%）表现出策略具有长期稳定超额收益能力。

图1与图2直观呈现策略和基准指数收益走势的分化以及策略的累积超额收益，展示了坚持细分行业景气盈利轮动的可行性与盈利能力。[page::5]

2.4 中报优选新入选游戏行业

• 2020年中报数据显示，游戏行业已连续两个季度保持正景气度。

- 当期游戏行业资产收益率为6.4%，超过生物医药及化学制药（分别为6.3%和4.0%）。

• 基于这一数据，游戏行业被纳入最新优选行业组合，取代化学制药或水泥位置（此前水泥已剔除）。

- 此轮行业组合调整后为：白酒、食品、医疗器械、游戏、生物医药。

表3详细列出了主要行业2020年第一季度和第二季度的增长率及资产收益率，从中能够清晰观察到游戏行业盈利能力的提升与成长，支持策略的动态调整逻辑。游戏行业的成长性和改善迹象非常明显，成为新的重点关注对象。[page::6]

2.5 总结

总结部分明确了策略构建的三大筛选条件及组合构成原则。策略表现优异，验证了细分行业轮动的有效性，且中报最新数据驱动下的动态调整持续提升组合表现。策略未来调仓时间为2020年11月1日，投资者应密切关注。[page::6]

2.6 风险提示

报告提醒策略并非万无一失，市场结构、交易行为的改变、以及模仿参与者增多均可能导致策略失效。同时报告强调这是基于历史数据的回测，不构成投资建议，投资者需谨慎评估风险。[page::7]

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3. 图表深度解读

图1：双季度景气盈利轮动策略表现对比（第0页图1、第5页图1）

• 图线清楚显示自2010年以来，双季度景气盈利优选策略收益（红线）远超沪深300（蓝线）。

- 尤其2019年起，策略收益加速上扬，2020年收益接近10倍增幅而沪深300仅约2倍左右，体现策略在近年来调仓选股上的明显优势。

• 结合文中策略调仓数据，策略的高频动态调仓和细分行业洞察敏锐度贡献了超额收益。

图2：策略与沪深300超额收益走势及年度超额分布（第0页图2、第5页图2）

• 图中红线展示出连续上涨的超额收益，明示策略复利效应显著。

- 右侧柱状图标明不同年度策略超额收益水平，2014年和2018年出现负超额为节点，但整体长期趋势利好。2019-2020年超额依旧保持高位，验证2020年策略的强劲表现。

• 图表支持文本对策略收益波动与高增长期的分析，反映策略的韧性与合理的收益预期。

表1：121个细分行业列表（第3页）

• 表格种类繁多，覆盖金融、消费、工业、军工、能源、科技以及新兴行业，保证筛选空间全面。

- 这是策略分类的基础，提升行业轮动的细致度和针对性。

表2：2010年以来的策略优选组合（第4页）

• 深度反映策略的一致性与灵活性。

- 反复出现的行业如白酒、食品、生物医药等行业的持续优异景气与盈利能力得到确认。

表3：2020年中报细分行业景气与盈利情况（第6页）

• 表内数据定量体现了行业成长性（增长率）和盈利质量（资产收益率）。

- 游戏行业实现Q2增长率25.8%，资产收益率6.4%，超过生物医药6.3%和化学制药4.0%，成为最值得关注的细分行业之一。

• 此表为策略最新调仓依据提供坚实的数据支撑。

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4. 估值分析

报告未详细披露具体估值模型和方法，但通过上述资产收益率、现金流以及景气度的综合筛选，可推测策略以盈利质量和行业成长性为核心驱动，而非依赖单纯的市盈率或市净率估值法。

资产收益率作为盈利效率指标，是重要的过滤条件，保证组合行业盈利能力出众。现金流正向保证质地安全，景气度则指示盈利改善趋势。该多因子筛选方法隐含动态估值调整策略。在此基础上，优先配置具备高景气和良好盈利的细分行业龙头。[page::3,4,6]

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5. 风险因素评估

• 策略对市场结构演变敏感，市场风格、主力资金偏好变化及其他策略模仿者增多，均可能使模型信号失真。

- 该策略基于历史回测，存在未来因宏观环境大幅变动等不可预测因素导致失效的风险。

• 报告提示投资者策略并非投资建议，须警惕模型过拟合及实际操作中的交易成本风险。

风险提示以保守、中性口吻陈述，提醒策略使用中需结合市场实际情况谨慎操作。[page::0,7]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告主要基于历史数据的回测与细分行业的当期财报数据做动态调仓，缺乏对宏观经济周期、政策变化的定量考量，可能存在外部环境突变时策略调整滞后的风险。

- 对现金流正向与资产收益率双重筛选虽然严格，但未披露具体计算指标的行业差异调整，可能对资本密集型行业存在一定偏差。

• 报告未详细讨论策略换仓的交易成本和流动性风险，这在实际操作中可能影响实得收益。

- 发行机构为券商内部研究，理论上存在一定的市场营销倾向，但报告中对风险的明确披露体现一定的中立姿态。

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7. 结论性综合

本报告围绕细分行业景气盈利轮动策略展开，系统展示了该策略的行业划分体系、筛选逻辑及历史优选行业组合，充分说明了动态调整策略在细分行业配置中的优势。报告通过详尽的数据支持揭示了2019年至2020年该策略的显著收益表现，尤其2020年上半年的强劲涨幅与相较沪深300指数的突出超额收益。最新中报数据的加入使得游戏行业脱颖而出，成为新一轮优选行业，充分体现细分指标动态跟踪与行业景气周期的结合优势。

通过图表和表格数据，报告传递的信息清晰且严谨：资产收益率、现金流和景气度三大维度筛选出的行业组合具有长期稳定的盈利能力和强劲的成长性，策略能够有效捕捉行业轮动机会，为投资者提供较为科学的配置模型。图1与图2的收益与超额收益曲线明显验证了策略的市场优异表现。

风险提示表明该策略依赖于市场结构不发生根本改变，投资者需注意模型及市场行为变化带来的潜在风险。此外，报告的分析较少涉及估值方法细节及外部经济环境对策略的影响，建议结合宏观视角和行业基本面进行辅助判断。

总体而言，此细分景气盈利轮动策略报告为细分行业投资提供了有效的实证框架和动态配置指引，推荐关注报告预告的下次调仓节点及中报后续数据变化，保持策略的动态调整能力，以捕获未来细分行业景气持续性及盈利增长带来的投资机会。[page::0-7]

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（全文分析基于提供报告文本与附件图表，结合金融投资分析标准体系完成。）

报告