分析师关注度分析与统计 [page::3][page::4][page::5]

• 研报主要类型包括一般报告（一般个股报告+点评报告）与深度报告，调研报告数量较少。

- 点评报告占比最高且展现显著季节性，4月、8月、10月发布数量最高。

• 一般报告需月度聚合以兼顾季节性和统计稳定性，基准月为1、4、7、10月。

一般报告关注度提升选股效果 [page::8][page::9]

• 统计沪深300、中证500、中证1000中关注度提升超过5、10、15篇股票数量。

- 以关注度提升超过5篇选股，最多20只股票，持有3个月，均实现明显超额收益。

深度报告关注度和选股策略 [page::10][page::11][page::12]

• 深度报告数量月均较为均衡，无明显季节性，通过环比提升衡量关注度。

- 按环比增加超过2篇筛选股票，最多20只，持仓3个月，同样取得超额收益。

机构投资者关注度指标及选股效果 [page::14][page::15][page::16]

• 以公募基金季报前10大权重股持仓市值环比变动量衡量机构关注度，剔除异常和低持仓。

- 按持仓市值增幅排名，选取50只股票，季度持有，组合表现出较好超额收益。

• 采用保留前期涨幅最低30%股票策略，并无显著区别。

调研关注度及信息特征 [page::17][page::18][page::19][page::20][page::21]

• 调研公告以特定对象调研居多，数量自2021年起显著增加。

- 调研存在季节性，主要集中于财报公布后的4-5月、8-9月及11月。

• 大多数调研公告滞后不超过5天，81.5%。

调研关注度选股方法与表现 [page::22][page::23][page::24][page::25]

• 以月度调研公告数及参与投资者数作为度量指标，分别在宽基指数中筛选高频调研股票。

- 组合表现良好，中小市值股票超额更明显，沪深300波动略大。

关注度多策略组合设计与收益表现 [page::26][page::27][page::28][page::29]

• 三种关注度策略资金平均分配，统一为季度调仓，股票等权加权构建多策略组合。

- 2015年2月至2023年8月，中证500组合累计上涨154.52%，年化收益11.49%，超额收益152.63%，年度胜率100%，月度胜率74%。

风险提示 [page::30]

• 历史统计规律可能失效，策略效果存在不确定性风险。

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《市场关注度选股策略》

- 作者及发布机构： 华西证券研究所金融工程组，作者为金融工程高级分析师张立宁和首席分析师杨国平

• 发布日期： 2023年9月8日

- 主题： 本报告聚焦于基于市场关注度的选股策略研究，主要从分析师关注度、机构投资者关注度、投资者调研关注度三个角度，探讨如何利用市场关注信息构建有效的量化选股组合。

• 核心论点与目标： 报告提出关注度（如分析师发布研报数量、机构投资持仓变化、调研公告和参与投资者数量）是衡量市场信息和市场认可度的重要指标，并进一步演绎关注度提升的股票组合具有显著的超额收益能力。通过系统分析和实证，提出将三类关注度合成多策略组合，期望提升量化选股策略的稳健性和收益表现。

- 作者意图： 希望传递市场关注度是能够捕捉投资价值和市场热点的重要因子，并通过相关度量指标构建可执行的投资组合。最终，报告旨在为机构投资者提供一个基于市场关注度的量化选股框架。

二、逐章深度解读

1. 分析师关注度

关键论点与内容总结

• 分析师关注度主要通过研报发布数量体现，研报类型主要分为一般报告（含一般个股报告与点评报告）、深度报告、调研报告、点评报告等。

- 点评报告占比最高（约80%），且具有明显季节性，突出反映财报相关周期。

• 一般报告数量波动受财报季显著影响，因此按季度的1、4、7、10月份进行报数量聚合处理，避免单月统计带来的非同期可比问题。

- 统计沪深300、中证500、中证1000各指数中关注度同比提升（例如同比增长5、10、15篇研报）的股票数，数量具有较明显区间分布，说明关注度变化在市场股票中呈现分层。

• 具体选股策略为：在1、4、7、10月末选取关注度同比提升超过一定阈值（5篇）且股票数最多的20只股票进行等权持有3个月，实证显示明显超额收益。

- 深度报告季节性不明显，报告数量相对均匀，采用环比计算关注度提升，仍然在四个月节点调仓。

• 深度报告关注度提升选股类似，阈值选2篇，表现同样出色。

关键数据与分析

• 2015年以来点评报告平均每月约3680篇、调研报告月均59篇，分析师深度报告数量稳定，调研报告较少因数据有限暂不深入分析。

- 图4显示点评报告量随季节性变化明显，尤其在财报发布后爆发式增长。

• 关注度提升股票数：沪深300平均约48只（增加5篇），中证500、1000分别为41、54只。

- 选股策略累积超额收益曲线明显领先指数，三大指数均表现良好，提升5篇阈值为较优选择。

逻辑与推理

• 研报数量作为分析师关注度的代理，反映了分析师对股票潜在投资价值的信心和研究热度，关注度提升通常预示着更积极的市场观点，因而选股策略表现优异。

- 季节性和调仓节点的设计有效避免了时间上的错配问题，提高统计分析的稳健性。

• 深度报告关注度更适合环比变化衡量，体现了长周期研究关注连续性。

2. 机构投资者关注度

关键论点与内容总结

• 以公募基金持仓市值环比增幅作为机构投资者关注度的量化指标。

- 由于公募基金季报数据披露及时且权重股信息较为完整，选择偏股型与灵活配置型主动基金的前十大持仓强度作为核心数据。

• 机构投资者实际买入增加持仓，代表对股票认同和加仓信号。

- 在指数成份股中选择持仓市值环比增加幅度最大的50只股票（剔除已大涨股票和持仓市值低于2000万的），持有3个月，等权组合。

• 结果显示三大指数均产生超额收益，且中小盘指数（中证500、1000）效果更明显。

- 添加保留上期选股结果中涨幅较低的30%股票，考虑关注度效果与股价滞后关系，选股表现基本一致。

数据与逻辑分析

• 持仓市值变动作为机构投资者意图的客观标志，能够反映资金流入力度。

- 剔除估值异常和持仓过低股票，避免极端样本影响组合稳定性。

• 超额收益的持续性表明机构资金流向具有市场领先指示作用。

- 股票滞后反应逻辑符合行为金融学关于知觉滞后的认知。

3. 调研关注度

内容概述

• 使用上市公司披露的投资者关系活动公告来统计调研频次和参与投资者数量。

- 调研类型以特定对象调研为主，占绝大部分。

• 2015年至今月均调研公告约913次，2021年起快速增加，2023年约1988次/月。

- 调研季节性明显，多集中在财报发布后的4-5月、8-9月和11月。

• 调研公告披露存在滞后现象，81.5%调研公告在调研5天内发布，具体分布为当天17.2%、第1天31.8%、第2天13.6%。

- 选股方法包括：
- 按月统计调研公告数量，选调研数量前10/20名且调研超2次的股票。
- 利用参与调研的投资者数量作为更细化的指标，反映调研热度。

• 选股效果显示中小盘股（中证500、1000）中信息价值更突出，组合表现良好。

数据图表解读

• 调研公告量和参与人数规模均呈现逐年攀升趋势，且季度弹性明显。

- 滞后天数分布图表说明了调研公告披露的时效性，对于捕捉即时市场关注度至关重要。

4. 关注度多策略股票组合

核心内容

• 分析师关注度和机构投资者关注度为季度频率选股，调研关注度原始为月频，调整为季度频率以统一调仓时间。

- 多策略组合将三种关注度子策略等权分配资金进行投资，弥补单策略组合股票数量少的缺陷。

• 中证500多策略组合，2015年至2023年累计上涨154.52%，年化收益11.49%，累计超额收益152.63%，年度胜率100%，月度胜率74%，表现稳定。

- 多策略组合相比单一策略显著提升了组合稳定性和风险调整后收益。

逻辑推演

• 不同关注度指标互补，组合多因子配置减少单一因子波动带来的策略风险。

- 调仓频率统一，有利于发掘市场共性变化趋势。

• 超额收益显著说明市场关注度是具有信息优势的指标。

三、图表深度解读

4类研报数量时间序列图（第4页）

• 描述了2015年1月至2023年7月点评报告、深度报告、调研报告、一般个股报告的月度数量。

- 点评报告大幅领先其他类型，且波动极为剧烈与季节性相关。

• 一般报告与深度报告数量相对稳定，调研报告数量非常有限且趋于减少。

- 该图支持季节性和聚合策略设计的必要性。

一般报告月均分布柱状图（第5页）

• 展示了报告发布量在各个月份波动情况，4月、8月、10月峰值明显，高峰与财报披露窗口吻合。

- 支撑了按季度节点聚合分析和调仓的合理性。

一般报告关注提升股票数统计线图（第8页）

• 对沪深300、中证500两个指数，分别统计关注度同比提升5、10、15篇报告的股票数。

- 股票数整体呈阶段性增长，2017-2019年初较为活跃。

• 说明分析师关注度变化分布均衡，不集中于极少部分标的。

关注度选股策略表现图（第9、12页）

• 三个指数范围内关注度提升股票组合累积相对收益显著，且跨市场均体现超额收益，印证策略有效性。

- 深度报告与一般报告策略表现均较为稳健，特别是中证500表现更优。

机构投资者关注度选股收益图（第15、16页）

• 显示机构投资者持仓市值环比增长选股组合与基准的累积收益差异。

- 追加保留低涨幅股票后组合收益并无大幅变化，提示关注度和滞后性相对稳定。

调研公告数量趋势图及月度分布（第19、20页）

• 调研公告数自2021年起大幅提升，2023年出尤其突出。

- 月度分布显示明显季节效应，与财报公告时间高度相关。

调研公告滞后分布图（第21页）

• 绝大多数调研公告在调研5天内发布，数据解读有助于滤除过长时间延迟带来的信号滞后问题。

调研关注度选股收益图（第23、25页）

• 两种调研度量（公告数和投资者数）均表现良好，投资者数量指标波动更大。

- 中证500和1000指数表现明显优于沪深300，暗示调研信息对中小盘股的识别能力更强。

多策略组合业绩图与年度胜率表（第28、29页）

• 多策略组合长期平稳超额收益，胜率极高。

- 年度超额收益均为正，最大幅度逾23%，证明组合具有良好的抗市场波动能力和较强的预测效力。

四、风险因素评估

报告仅在最后给出简短的风险提示，指出：

• 量化报告基于历史统计规律，其模型和结论在历史规律改变时可能失效，暗示策略存在潜在的结构性风险和模型过度拟合风险。

- 未明确列出宏观经济、政策变化、市场流动性等外部风险对策略的可能影响。

• 报告未对风险缓解措施做详细阐述，这一点投资者需注意潜在的非系统性风险。

五、批判性视角与细微差别

• 报告的量化投资框架基于研报数量和调研公告数量这类公开信息，其反映的是市场关注的外部指标，可能无法完全捕捉基本面变化和公司质量的深层信息。

- 关注度提升的解释逻辑主要是从市场行为角度出发，尚未系统剖析信息披露和市场情绪之间的复杂关系，可能存在因果混淆风险。

• 分析师点评报告占比80%，但点评报告在市场信息量与深度上可能不及深度报告和调研报告，策略中将点评与一般报告结合处理，潜在简化了复杂的信息异质性。

- 机构投资者关注度仅采用了偏股型与灵活配置型公募基金前十大持仓，数据覆盖面有限，未涵盖私募、保险基金及其他重要机构投资者，数据偏差风险较大。

• 调研公告滞后存在一定，但选择5天内公告作为标准仍存在部分信息披露时点偏差。

- 报告强调组合的超额收益，但未详述策略实际交易成本、流动性约束与市场冲击成本等实际操作问题。

• 多策略组合分配资金等权，未说明是否考虑不同策略间的相关性和最优权重配置，仍有优化空间。

六、结论性综合

本报告系统构建并实证了基于市场关注度的选股策略框架，涵盖分析师关注度、机构投资者关注度、以及投资者调研关注度三大核心维度。报告通过详实的数据挖掘与统计分析，论证了关注度指标对揭示潜在投资机会、捕获超额收益的重要作用。

具体而言：

• 分析师关注度以研报数量（点评及深度报告）为核心指标，体现了专业市场信息传导链条与投资价值判断。经季节性调整与合理聚合，实现了较为稳定的超额收益。

- 机构投资者关注度通过基于公募基金持仓市值环比变动的定量度量，反映了机构资金的动态流入信号。该指标对中小盘股票的选股表现尤为显著，说明机构资金流向是投资逻辑中不可忽视的因素。

• 调研关注度则从企业与市场参与者沟通的质与量视角切入，利用调研公告数量及实际参与投资者数量为选股指引。调研公告数量自2021年显著增长，且信息通常紧跟调研活动，成为较为直接的关注信号。调研关注度指标同样在中小盘股中表现抢眼。

- 多策略组合整合三大关注度信号，分配资金构建组合，有效弥补单一指标股票数量少及信号维度单一的缺陷，实现2015年以来年化超11%的累计超额收益，且年度胜率高达100%，月度超过七成，体现了较高的策略可靠性和市场适应性。

报告附带大量图表，详尽展示了关注度各类指标的历史分布、季节性特征、滞后性及累积选股策略表现，论据充分、条理清晰：

• 图4、5页展现研报数量特征及季节性，支撑了聚合调仓周期的设计。

- 关注度提升股票数的时间序列图（第8页等）及相应超额收益曲线（第9、12页）体现了策略的稳健性。

• 机构投资者持仓环比选股收益（第15、16页）和调研公告及投资者人数选股收益（第23、25页）以多维度验证效果一致。

- 多策略组合累计收益（第28页）和年度超额收益表（第29页）进一步强化了整体观点的可信度。

整体而言，本报告以扎实的金融数据作为基础，科学合理地构建关注度量化因子及其组合，为机构投资者提供了一种以市场关注信息为核心的择时与选股策略。报告强调历史有效性与策略稳定性，适合量化投资框架下的广泛应用。

然而，投资者应注意量化模型在历史规律变更中的不确定风险，关注度指标虽有信息优势但并非完全排除市场噪音因素。同时，实际交易成本、市场环境变化等现实因素仍需结合策略具体实施加以考虑。

综合来看，本报告不仅为关注度因子的理论价值提供实证支持，也为机构投资者构建实际可行的选股工具提供了详尽指南，既具有较高的学术参考价值，也具备良好的实务应用潜力。[page::0,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,14,15,16,18,19,20,21,22,23,24,25,26,27,28,29,30]

---

如果需要，我可以基于报告中的具体图表和表格，制作更详细的图表解析。

报告