25Q1-3业绩亮眼，利润与现金流大幅提升 [page::0]

• 2025年1-9月实现营业收入130.61亿元，同比增长23.07%；

- 归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%；

• 经营性现金流净额96.05亿元，同比增长2021.98%，较二季度末增加82.22亿元；

- 25Q3单季度收入53.48亿元，同比增长39.02%，净利润同比增长100.52%。

全球数贸中心推动业绩增长与生态协同 [page::0][page::1]

• 2025年6月全球数贸中心全面启动招商，业务贡献显著提升利润和现金流；

- 数贸中心入驻主体超3700家，新兴行业商户占比高，自主品牌商户达57%；

• 义支付跨境支付业务交易额突破270亿元，同比增长35%，三季度试点采购贸易结算服务；

- 未来数贸中心配合Chinagoods平台和义支付形成产业联动，推动持续盈利增长。

义乌市进出口保持高景气，市场多元化发展 [page::1]

| 指标 | 2025年1-8月数值 | 同比增长(%) | 备注 |
|--------------|-----------------|-------------|------------------|
| 进出口总值 | 5542.6亿元 | 24.9% | |
| 出口额 | 4866.0亿元 | 23.7% | |
| 进口额 | 676.6亿元 | 34.0% | |
| 对非洲进出口 | 968.3亿元 | 9.2% | |
| 对拉丁美洲进出口 | 867.8亿元 | 15.2% | |
| 对东盟进出口 | 628.7亿元 | 48.4% | |
| 对欧盟进出口 | 573.9亿元 | 27.6% | |
| 一带一路国家进出口 | 3773.5亿元 | 27.0% | 占义乌市进出口68.1% |

2025Q3盈利能力显著提升，费用控制优化 [page::1]

• 毛利率达45.41%，同比提升15.31个百分点；

- 归母净利率33.03%，同比提升10.13个百分点；

• 销售、管理、研发及财务费用率整体优化，研发费用同比上升但财务费用大幅下降。

投资建议与风险提示 [page::1][page::2]

• 公司基本盘稳定，全球数贸中心新增可出租面积39万平方米，租金计划每年上涨不低于5%；

- 预计2025-2027年收入分别为203/265/327亿元，归母净利润43/55/67亿元，维持“增持”评级；

• 主要风险包括海外需求和新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

【华西海外】小商品城（600415）研究报告详尽解析

1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 《小商品城（600415）：全球数贸中心招商与销售，推动利润与现金流大幅增长》

- 作者及发布机构： 华西证券研究所，分析师刘文正（执业证书编号S1120524120007）

• 发布日期与时间： 2025年10月15日（发布），2025年10月16日（文首时间）

- 研究主题： 小商品城（股票代码600415）公司2025年前三季度业绩报告及业务发展分析，重点聚焦公司全球数字贸易中心的招商、销售情况及其对公司利润和现金流的推动作用。

核心论点与评级信息
报告明确指出，全球数贸中心的招商和销售活动是驱动公司2025年前三季度营业收入、净利润及经营性现金流显著增长的关键因素。同时，公司传统租赁主业表现稳健，伴随新市场的开拓及租金提升，实现整体运营量价齐升。基于对未来营收和利润持续增长的预期，维持“增持”评级，目标PE分别为24倍（2025年）、19倍（2026年）、16倍（2027年），对应收入及利润预期明确，反映了对公司未来发展增长的信心。[page::0, page::1, page::2]

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2. 逐节深度解读

（一）全球数贸中心招商及销售推动三季度利润与现金流增长

• 关键论点：

2025年前三季度（Q1-3）公司总营业收入达到130.61亿元，同比增长23.07%；归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%；扣非归母净利润33.92亿元，同比增长48.59%。经营性现金流净额96.05亿元，同比增长惊人达2021.98%，并较二季度末增加82.22亿元。尤其是2025年第三季度营业收入53.48亿元，同比增长39.02%，归母净利润17.66亿元，同比暴增100.52%。

• 推理依据：

大幅提升的现金流及利润主要归因于2025年6月启用的“全球数贸中心”项目，大量招商成功并实现商位、写字楼及商铺销售，为公司带来现金流和利润双重释放。此外，义支付跨境支付业务交易额突破270亿元人民币，同比增长超35%，并逐步推向市场采购贸易结算试点服务，补充了数字贸易生态带来的产业联动效应。

• 数据点解析：

经营性现金流同比大幅增长反映了公司资本回收效率显著改善，且传统物业销售转向高回款的数贸中心业务推高整体现金流。义支付的交易额增长说明配套数字支付基础设施的建成，使得贸易效率和结算体系升级，为利润率提升添砖加瓦。

• 结论：

全球数贸中心不仅作为新的收入增长点，更成为推动利润率提升和现金流大幅改善的发动机。数字贸易与支付生态的融合，构筑了新的商业模式和盈利增长路径。[page::0, page::1]

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（二）全球数贸中心市场开业及入驻情况

• 关键论点：

10月14日全球数贸中心正式开业，核心战略围绕“新贸易、新市场、新地标”，通过升级“人、货、场、链”四大要素，构建市场、写字楼、商业街、数贸港等五大功能板块。市场板块建筑面积达41万平方米，入驻主体超过3700家，涵盖时尚珠宝、潮玩、智能装备等8个行业。

• 重点数据：

“商二代”、“创二代”、“新生代”占比52%；拥有自主品牌或IP运营商户占57%，体现入驻商户高度创新及品牌化特征，彰显市场活力与创新驱动力。

• 分析与意义：

这反映出全球数贸中心不仅是一个传统交易场所，更是创新创业和产业链创新的孵化器，依托年轻一代商户的创新能力及品牌培育，能够推动产品结构升级及高附加值商品输出，提升园区整体竞争力和盈利水平。

• 结论：

全球数贸中心的成功开业和高品质商户入驻为公司未来持续盈利打下坚实基础，体现公司战略转型和升级的成效。[page::1]

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（三）行业巨头合作赋能数字化建设

• 关键论点：

公司加强与阿里巴巴、腾讯、群核科技等科技巨头的合作，推进数字化升级。阿里巴巴战略合作奠定基础，群核科技3D AI解决方案支持家居、玩具、五金行业数字化，腾讯智慧零售助力第六代市场数字化贸易全链路构建。

• 推理依据：

通过引入数字技术，提升传统业务的效率和客户体验，构建数字贸易生态，实现线上线下联动，增强市场竞争力与商业模式升级空间。

• 意义：

这些合作强化了公司的数字化转型，加速产品创新和服务突破，提升商业运营效率和客户黏性，为未来增长注入科技驱动力。

• 结论：

行业领先的战略合作不仅提升数字化能力，更为小商品城带来生态赋能效应，推动业务创新发展。[page::1]

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（四）义乌市进出口高景气度及结构优化

• 关键论点：

2025年前8个月义乌市进出口总额5542.6亿元，同比增长24.9%。出口4866亿元，增23.7%；进口676.6亿元，增长34.0%。义乌对“一带一路”国家进出口额占比高达68.1%，增长27%。

• 数据解读：

义乌对非洲、拉丁美洲、东盟及欧盟市场均实现了双位数的增长，展现义乌作为国际贸易枢纽的强劲势头。进口产品结构优化，消费品占绝对主导地位，反映消费升级和多元化需求的趋势。

• 意义：

义乌市良好的外贸环境及多元化市场布局促进了核心业务稳定成长，并且对全球数贸中心的招商和商品贸易产生积极溢出效应。

• 结论：

义乌进口和出口的高增长及市场多元化为小商品城的贸易服务业务提供了坚实的宏观经济基础，推动未来业绩可持续增长。[page::1]

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（五）25Q3盈利能力大幅提升

• 关键数据：

2025年前三季度毛利率37.23%，同比增长5.23个百分点。第3季度毛利率骤升至45.41%，同比提升15.31个百分点。归母净利率前九个月26.47%，第三季度提升至33.03%，对应归母净利润分别为34.57亿和17.66亿元，同比提升48.45%和100.52%。

• 费用率：

销售、管理、研发、财务费用率保持合理水平，研发费用率有所提升，反映对创新和数字化投入加大；财务费用率下降，说明融资成本管控有效。

• 分析：

毛利率和净利率的显著提升，主要得力于数贸中心高毛利商铺销售收入递增及支付、数字化业务的贡献。费用率优化体现运营管理有效性提升。

• 结论：

公司盈利结构优化明显，综合盈利能力增强，体现新业务落地成效和运营管理提升的双重作用。[page::1]

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（六）投资建议与盈利预测

• 核心观点：

公司传统收租主业稳定，全球数贸中心投用新增租赁面积达39万平方米。计划自2024年至2026年持续涨租，年涨幅不低于5%。结合AI赋能的Chinagoods和Yiwupay新兴业务，未来增长潜力巨大。

• 财务预测摘要：

- 营收预测（亿元）：2025年203；2026年265；2027年327，年复合增长率较高
- 归母净利润预测（亿元）：2025年43；2026年55；2027年67，保持强劲增长
- 每股收益预测（元）：2025年0.79；2026年1.00；2027年1.22
- 对应市盈率（PE）：2025年24倍，2026年19倍，2027年16倍
- 综合评级为“增持”

• 结论：

公司营业收入及利润均保持高速成长，业务与租金双轮驱动提升的逻辑明确，估值具备吸引力，维持看好态度。[page::1]

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3. 图表深度解读

封面图及二维码

• 描述：

第一页展示华西证券品牌及研究理念图像，底部二维码为关注华西券商公众号入口，方便用户快速获取后续研究资讯。

• 意义：

企业品牌形象的塑造体现机构权威性，二维码体现研究成果传播方式的现代化和便捷性。

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业绩与现金流数据展示表（未截图具体表格，仅据文本推断）

• 解读：

报告中多处直接引用了公司2025年前三季度及第三季度营业收入、净利润和现金流增长数据，呈现极其强劲的盈利和现金回流势头。
特别是现金流同比增长超过2000%，是公司实质经营质效飞跃的直观反映。

• 联系文本：

这些数据强化了报告中全球数贸中心业务创新和数字业务协同带来的利润及现金流改善的结论。

• 潜在限制：

短期内基于新项目销售和一次性收款带来的现金流爆发，需关注后续是否能保持稳定增长，长期现金流可持续性有待观察。

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4. 估值分析

• 方法论：

报告采用市盈率（PE）倍数法作为核心估值工具，结合行业比较和盈利预测来判断目标估值区间。

• 关键假设：

- 盈利预测基于全球数贸中心招商及销售进展，及传统收租业务稳健提升；
- 假设未来三年租金年涨幅不低于5%；
- 业务创新带来额外的收入贡献和盈利增长。

• 估值结论：

基于2025年10月14日19.04元收盘价，折算出未来三年PE分别为24/19/16倍，反映出当前股价具备估值上升空间，投资价值显著。

• 敏感性考虑：

如果海外需求或新项目进展不及预期，则盈利预测可能受挫，从而影响估值水平。[page::1, page::2]

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5. 风险因素评估

• 主要风险点：

- 海外需求不及预期：国际贸易环境复杂，全球需求波动可能影响销售和出口增长。
- 新项目落地进展不及预期：全球数贸中心及相关业务的招商或运营进度放缓，影响预期业绩贡献。
- 出口成本大幅变化：物流、原材料价格波动可能侵蚀利润率。

• 潜在影响：

这些风险若发生，将直接制约收入增长并压缩盈利空间，同时对现金流稳定性构成挑战。

• 缓解策略：

报告并未详细描述具体的风险缓释措施，但通过多元化业务布局及数字化战略，有望分散部分单一市场风险带来的影响。

• 总结：

风险提示全面且务实，提醒投资者关注国际环境及公司执行风险，符合专业研究报告标准。[page::2]

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6. 批判性视角与细微差别

• 潜在假设较强：

盈利预测对全球数贸中心招商及销售的进度及租金涨幅假设较为积极，若项目推进不如预期，盈利增速将受影响。

• 现金流可持续性待观察：

Q3现金流大幅提升主要源于项目销售款的集中收取，后续需要关注该规模现金流是否稳定持续。

• 数字业务贡献估计未详尽：

虽然义支付及Chinagoods平台被看好，但具体对利润的量化贡献和风险依然不明，未来仍需动态跟踪。

• 无详细宏观经济风险分析：

除了业务风险，未见对宏观政策、汇率波动等更广泛外部风险的深度评估。

综上看，报告基调积极乐观，但部分假设的实现还有不确定性，投资者需保持审慎，并密切关注项目执行及外部经济环境变化。[page::0, page::1, page::2]

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7. 结论性综合

本报告系统梳理了小商品城在2025年前三季度强劲的业绩表现及驱动力。全球数贸中心作为核心增长引擎，成功招商入驻并带来现金流和利润爆发性提升。义乌市场的外贸高景气度和面向“一带一路”国家的广泛贸易布局增强了业务稳健性。传统租赁主业依托租金涨幅和扩张，形成量价齐升态势。数字赋能战略通过与阿里、腾讯等科技巨头及创新技术公司深度合作，推进数字化转型和供应链升级，塑造未来增长新动力。

财务指标显示，毛利率和净利率均实现显著提升，现金流大幅改善，反应公司经营质效提升和新业务叠加效应。基于详细的盈利预测及估值测算，公司当前市盈率水平合理且具备提升空间，维持“增持”评级。

然而，报告也明确风险因素，包括海外需求及新项目执行风险，需投资者持续关注。整体而言，本次研究报告全面且详实，数据充分支持公司业务转型升级及盈利能力改善的结论，兼顾机遇与风险，为投资者提供了详尽的分析框架和决策参考。[page::0, page::1, page::2]

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附：相关图片

封面图：


二维码图：

报告