2024-2025Q1宏观经济与油价走势回顾 [page::0][page::1]

• 美国通胀压力持续减缓，美国CPI同比涨幅2025Q1维持低于3%。国内制造业PMI波动，经济缓慢修复。

• 2024年油价宽幅震荡但总体下降，同比下降约2.87%，2025年Q1 Brent油价环比上涨1.3%至75美元/桶。

- OPEC+持续执行减产政策，但2025年进入增产周期，叠加全球需求逐步回升和俄乌-美伊地缘风险，油价波动加大。

全球原油需求与油气开采板块业绩表现 [page::2][page::3]

• 自疫情以来全球原油需求恢复增长，2024年同比增长2.18%，2025Q1同比增长1.35%。

- 油气开采板块营收在油价微弱下降背景下表现坚挺，2024年营收约4253亿元，同比下降1.22%，归母净利润反而上升8.27%。

• 主要企业如中国海油、中国石油均实现产量及净利润增长，优异业绩得益于产量提升及降本增效措施。

油气开采板块与油价相关性 [page::4]

• 油气开采营收及归母净利润与Brent原油价格走势大致同步但韧性较强，显示产量增长与成本控制策略有效对冲油价压力。

炼化及贸易板块业绩承压，期待改善 [page::4][page::5]

• 2024年炼化及贸易板块营收约72054亿元，同比下降3.29%；归母净利润2223.6亿元，同比下降5.06%。

- 25Q1营收17604.75亿元，同比下降7.25%；归母净利润641.47亿元，同比下降6.18%。

• 主要受全球贸易摩擦、油气及成品油价格下跌影响，产品销售数量减少及销售净利率下滑，中国石化利润明显承压。

重点公司财务表现与油价关联 [page::5]

• 中国海油、石油营收及净利润随Brent油价波动态势变化，2024年整体业绩向好，2025Q1回落但仍保持高盈利水平。

投资建议：关注高股息与成长性兼备公司 [page::5][page::6]

• 市值管理及现金分红监管趋严，央企高分红政策推动股息率提升与资产回报率改善。

- 推荐中国海油、中国海洋石油等龙头，以及中国石油及新天然气，具备产量保障、成本优势和成长潜力。

• 风险提示：地缘政治风险、能源价格波动风险及需求不及预期风险。

【东兴能源】油气和炼化及贸易板块2024和2025Q1综述详尽分析报告

---

一、元数据与概览

• 报告标题：油气和炼化及贸易板块2024和2025Q1综述：油气板块仍将保持较高景气度，炼化及贸易板块业绩承压期待改善

- 发布机构：东兴证券股份有限公司，东兴证券研究所

• 发布时间：2025年6月19日，文章转载自素问能源，作者莫文娟

- 报告主题：系统分析了油气开采与炼化及贸易板块在2024年以及2025年第一季度的市场表现、价格走势、行业政策及宏观环境对业绩的影响，并对未来趋势进行展望与投资建议。

• 核心论点：

- 油气板块将因产量提升及成本控制等利好因素，维持较高的景气度和较好盈利表现。
- 炼化及贸易板块由于油价中枢下移及产品价格压力，业绩承压，但未来有望改善。
- 市场环境上，海外通胀减缓、国内经济缓慢修复，全球原油需求稳步增长，OPEC+政策和地缘政治成为油价重要驱动力。
- 投资建议重点关注兼具高股息率和成长性的公司，尤其推荐中国海油、中国海洋石油。

---

二、逐节深度解读

1. 宏观及全球经济环境（页面 0）

• 关键论点：

- 美国通胀压力自2022年高点后持续减缓，2024年底及2025年一季度维持在3%以下。
- 该通胀缓解有助于缓解美元走强压力，间接支撑以美元计价的原油及大宗商品需求。
- 国内制造业PMI2024年整体徘徊在荣枯线50附近，体现经济缓慢修复中。

• 推理依据：

- 通胀降低减轻了对市场估值和风险偏好的负面影响，为大宗商品价格形成稳定支撑。
- PMI数据提示制造业活动边际改善，但尚未形成强劲复苏。

• 数据点：

- 美国CPI同比降至3%以下，美国核心CPI稳定下降。
- 2025年1-4月制造业PMI分别为49.1、50.2、50.5、49.0。

• 图表分析：

- 图1显示CPI和核心CPI的逐年下降趋势，反映通胀回落的持续性。
- 图2制造业PMI呈现波动并接近荣枯线，反映制造业活动尚不强劲，但具回升势头。

• 意义分析：

- 宏观环境改善对油气产品需求构成基础支持，说明后续油气价格及需求可能逐渐企稳。

---

2. 原油价格及供应需求动态（页面 0-2）

2.1 原油价格变化

• 关键论点：

- 2024年油价在69-91美元/桶宽幅震荡，均价略有下降。
- 2025年Q1油价环比小幅上涨，但同比下跌明显。

• 数据点：

- 2024年Brent均价79.61美元/桶，同比下降2.87%。
- 2024Q4 Brent均价73.65美元/桶，2025Q1 Brent均价75美元/桶，环比上涨1.3%。
- 2025Q1 WTI均价75.03美元/桶，同比下跌7.54%。
- 1-3月油价呈下降趋势，1月78.34美元/桶，3月71.15美元/桶，跌幅逐月加大。

• 图表分析：

- 图3和图4显示Brent和WTI原油价格历史走势，均从2022年高峰回落至较低区间，2024年幅度震荡明显。
- 对比可见2025年初价格有小幅波动但整体趋势呈向下。

• 推理依据：

- 供应端的持续调整与需求端的不确定性叠加影响价格波动。
- 价格宽幅震荡反映市场对未来预期存在分歧。

2.2 OPEC+和地缘政治影响

• 关键论点：

- 2022年以来OPEC+维持减产政策，延续至2025年底，目的在于稳定油价。
- 非OPEC国家增产，特别是美国页岩油产量持续增长，加剧市场供应压力。
- 2025年Q1美国影子船队制裁及全球需求相对坚挺，对油价形成阶段性支撑。
- 2025年4-6月OPEC+增产计划施压油价，中期供应压力明显。
- 地缘政治风险（俄乌谈判、美伊谈判及俄乌冲突升级）预期带来潜在油价上涨动力。
- 北半球夏季出行高峰带动炼厂开工率提升，季节性需求回暖。

• 数据点：

- 2025年4月、6月OPEC+增产分别为13.8万桶/日和41.1万桶/日。
- 6月布伦特月均价降至66美元/桶，环比跌4.7%。

• 表格分析：

- 表1归纳了2022年以来OPEC+相关减产及增产决议，有助理解政策变化对供应的影响。

• 分析意义：

- OPEC+政策的连续调整是油价中枢波动的核心驱动力。
- 地缘政治不确定性使油价存在明显的上行风险。

2.3 全球原油需求恢复及增长

• 关键论点：

- 疫情后全球原油需求逐渐回升，2024年及2025年Q1需求同比提升。
- 美国汽油需求略有下降，但整体全球需求表现积极。

• 数据点：

- 2024年全球需求105.53百万桶/天，同比增长2.18%。
- 2025年Q1全球需求104.14百万桶/天，同比增长1.35%。
- 美国2024年月均汽油需求8.96百万桶/天，2025年Q1则下降0.3百万桶/天。

• 图表分析：

- 图5显示美国汽油需求2025年低于2024年。
- 图6显示全球原油需求总体稳步上升，恢复疫情前水平并持续增长。

• 推理依据：

- 全球经济逐步复苏带动能源消费回升，但美国市场汽油需求略有调整，部分反映能源结构转型或效率提升趋势。

---

3. A股油气开采板块表现（页面 2-4）

• 关键论点：

- 油气开采板块收入稳定，增长表现优于油价变动主要因增储上产和降本增效。
- 2024年虽然油价下降，但油气产量提升，营收规模维持，净利润同比提升。
- 2025年Q1利润有所回落，受油价及宏观政策影响。

• 数据要点：

- 2024年油气开采板块营业收入4253.19亿元，同比下降1.22%；归母净利润1388.58亿元，同比增长8.27%。
- 2025Q1收入1079.66亿元，同比下降5.96%；净利润367.90亿元，同比下降9.36%。
- 中国海油2024年营收4205.06亿元，同比增长0.94%，净利润1379.36亿元，同比增长11.38%；产量同比增长7.2%。
- 中国石油2024年营收29379.81亿元，同比下降2.39%；净利润1646.76亿元，同比增长2.02%。

• 图表分析：

- 图7、图8显示布伦特油价与上游板块营业收入及净利润的对比，营业收入和净利润趋势相对稳健，部分缓冲了油价回落冲击。

• 推理依据：

- 产量的增加和成本的有效控制使得油气开采板块能够抵御油价波动。
- 上游企业的资产负债率下降提高了财务健康水平。

• 结论：

- 油气开采板块具备持续增长和抗周期能力，景气度仍处于较高水平。

---

4. 炼化及贸易板块业绩承压（页面 4-5）

• 核心论点：

- 2024年及2025年Q1炼化及贸易板块营业收入及净利润均同比下降，业绩压力明显。
- 成本压力持续，新能源及消费端需求未能有效反馈至终端产品价格。
- 化工板块景气度下降，尤其以中国石化化工业务表现明显疲软。

• 数据点：

- 2024年炼化及贸易板块收入72053.62亿元，同比下降3.29%；净利润2223.6亿元，同比下降5.06%。
- 2025Q1收入17604.75亿元，同比下降7.25%；净利润641.47亿元，同比下降6.18%。
- 中国石化2024年净利润503.13亿元，同比降16.79%；2025Q1净利润132.64亿元，同比降27.58%。
- 销售净利率大幅下降，中国石化2024年为1.87%，同比降14.22个百分点。

• 图表分析：

- 图9、图10显示炼化及贸易板块收入和净利润与Brent油价的关系，业绩波动幅度大于价格变化，体现利润率受压制。

• 推理分析：

- 整体需求疲软和价格传导滞后使利润空间压缩。
- 贸易摩擦和政策不确定性加剧市场压力。

• 结论：

- 短期业绩承压，炼化及贸易板块需等待市场需求回暖及成本压力缓解。

---

5. 主要企业业绩剖析及图表详解（页面 3、5）

• 中国海油：

- 2024年营收略增至4205.06亿元，净利润增11.38%至1379.36亿元。
- 产量提升显著，油气产量726.8百万桶油当量，同比增长7.2%。
- 资产负债率下降，经营效率提升，销售净利率达到32.81%。

• 中国石油：

- 尽管营收下降，净利润仍小幅增长，盈利能力稳步提升。
- 销售净利率提升，成本费用利润率也有所改善。

• 图表解读：

- 图11、图12展示了中国海油和中国石油营业收入及归母净利润与Brent油价的关系，企业业绩更平稳，体现出较强的抗周期能力。
- 图13、图14进一步揭示2025年Q1业绩与油价波动的部分背离，企业运营韧性显现。

• 分析意义：

- 优质企业通过产量和成本优化机制减轻油价波动影响。
- 对比炼化及贸易板块，油气开采企业盈利更具稳定性。

---

6. 投资建议与风险提示（页面 5-6）

• 投资建议：

- 油价中枢下移的大环境下，重点关注高股息和高成长性企业。
- 政府和监管推动央企现金分红和市值管理，预期股息率将持续提升。
- 推荐中国海油、中国海洋石油和中国石油等具备稳健分红和成长性的龙头企业。
- 关注新能源链条中的优质民营企业新天然气，具备资源与业务一体化优势，未来成长空间广阔。

• 关键数据：

- 2024年三桶油及中国海洋石油股息支付率分别为52.24%、69.06%、44.27%、45.10%。
- 图15、图16表明现金分红金额和分红比例近年来明显提升，体现政策导向和资本回报重点。

• 风险因素：

- 地缘政治波动带来油价极端波动风险。
- 全球能源价格剧烈波动可能影响企业盈利稳定性。
- 全球经济增长放缓可能导致能源需求不及预期。

• 分析说明：

- 投资需关注宏观风险和行业政策变化。
- 央企改革及分红导向强化了价值实现的确定性，为投资提供稳健基础。

---

三、图表深度解读

• 图1（美国通胀）：显示2020年至2025年美国CPI及核心CPI同比变化，通胀由2022年高峰逐步回落，2024-25年趋势平稳，利于风险资产估值恢复。

• 图2（国内制造业PMI）：制造业PMI波动围绕50，显示经济仍处于恢复初期，尚无强劲扩张迹象。
• 图3与图4（Brent和WTI原油价格）：价格从2022年高点回落，进入震荡下行通道，反映全球供应与需求不均衡状态。
• 表1（OPEC+减产增产协议）：九大节点具体减产数量和时间延长，直接影响全球油供紧平衡态，形塑油价走向。
• 图5（美国汽油需求）：显示2025年汽油需求低于2024年，暗示美国市场需求面临增长瓶颈。
• 图6（全球原油需求）：长期趋势稳步增长，疫情弹性恢复，未来需求基础依然坚实。
• 图7-8（油气开采板块营业收入及净利润与Brent油价对比）：油价虽呈小幅下跌趋势，但营业收入表现稳健，净利润波动幅度较小，体现抗周期能力。
• 图9-10（炼化及贸易板块营业收入及净利润与Brent油价对比）：收入和利润明显下滑，显示炼化贸易板块利润空间受压制，受油价下行和需求疲软双重影响。
• 图11-14（中国海油、中国石油营业收入与利润）：营业收入和利润总体稳定或小幅增长，与油价走势关联度有限，显示优秀企业通过产量与成本控制弥补油价压力。
• 图15-16（现金分红金额与比例）：分红水平提升反映政策推动和企业价值回报导向逐步强化。

---

四、估值分析

报告主要强调了高股息和业绩成长的重要性，结合近期国资委和国务院对央企分红的监管和绩效考核要求，投资评级倾向于稳健分红且具备持续成长空间的蓝筹龙头。具体估值方法未详述，但可推断基于：

• 股息率评价：分红支付率和现金分红率为核心指标，高股息持续性为估值加分项。

- 财务健康指标：资产负债率、利润率稳定性、产量增长和成本效率均为衡量盈利质量的重要参数。

• 成长潜力：未来产量增幅和成长空间，尤其在新能源转型背景下的资源储备和产销整合能力。

---

五、风险因素评估

报告识别了以下核心风险：

• 地缘政治风险：俄乌冲突、美伊谈判可能导致供应中断或价格剧烈波动。

- 能源价格波动风险：油价大幅震荡可能影响公司盈利及现金流。

• 需求不及预期风险：全球宏观经济放缓、制造业不振、终端消费疲软，可能使油气需求低于预期。

报告未明确量化风险概率，但强调了地缘政治和宏观经济的高度不确定性，提示投资者需密切留意国际形势及经济数据变化。

---

六、批判性视角与细微差别

• 观点相对稳健，报告基于丰富数据和趋势分析，较为全面。

- 潜在乐观偏向：对央企业绩韧性和未来成长性评价较高，分红政策被视为核心驱动，可能低估油价长期波动风险。

• 炼化及贸易板块情况表达悲观，但改善预期略显笼统，缺乏详实的恢复时间线和具体改善驱动因素说明。

- 对中国新天然气一体化投资亮点强调较高，风险提示部分未具体分析民营企业面对的政策和市场风险。

• 报告未明确详细的估值模型，投资判断主要依赖基本面和政策环境推断。

---

七、结论性综合

本报告以详实的数据和图表系统回顾了2024年及2025年第一季度全球及中国油气、炼化及贸易板块的市场表现。从宏观环境角度看，美国通胀回落及国内经济缓慢复苏构成中长期利好；从行业供需来看，OPEC+减产政策与地缘政治风险为油价提供支撑，全球需求缓慢上升。

油气开采板块因产量提升、成本控制及有效资本管理，表现出较强的抗周期性和盈利韧性，尤其以中国海油、中国石油为代表的大型央企表现优异。炼化及贸易板块则受到油价中枢下移及产品需求疲软影响，业绩承压，利润率滑落明显，但仍有改善预期。

报告认为，在油价震荡且中枢下移背景下，投资应聚焦具备高股息分红、稳健成长和政策支持的优质央企。国资委推动的市值管理和现金分红管控为行业估值提供了理性回归基础。推荐中国海油、中国海洋石油、中国石油及新天然气等企业，同时强调需关注地缘政治和市场价格波动的风险。

图表深度分析体现了油气板块与油价相关性相对弱化，炼化及贸易板块受油价影响更大，现金分红趋势强化政策导向，显示出央企价值回报逐步改善的信号。

综上，报告通过多角度、数据驱动的分析，为投资者呈现了具有指导性、前瞻性的行业洞见和投资策略，具备较高的参考价值。[page::0,1,2,3,4,5,6]

---

附：关键引用页面

• 宏观经济与通胀数据：[page::0]

- 油价历史与供应动态：[page::0,1]

• 全球需求与美国汽油消费分析：[page::2]

- 上游行业业绩综合分析及主要公司表现：[page::2,3,4,5]

• 炼化及贸易板块业绩压制及挑战：[page::4,5]

- 投资建议及风险提示：[page::5,6]

• 报告元数据及免责声明：[page::7]

---

此分析力图覆盖报告全文主要观点、数据解析及图表说明，结合金融分析思路和行业专业视角，提供对东兴证券关于油气及炼化贸易板块深度解读。

报告