2022年6月22日股指与隐含波动率表现概览 [page::0][page::1]

• 三大ETF指数止跌反弹，50ETF下跌1.06%，300ETF下跌1.15%，300股指下跌1.27%。

- 期权市场中，隐含波动率（IV）表现分化，50ETF与300ETF当月IV分别下降0.55%和1.55%，而中金300股指隐含波动率上升1.03%。

• 成交持仓数据显示上交所50ETF期权成交量为2,363,023，持仓量为2,673,221，显示活跃度较高。

多标的期权隐含波动率时间序列趋势 [page::2][page::3]

• 上交所50ETF和300ETF、深交所50ETF以及中金300指数期权隐含波动率均呈现季节性波动和冲击峰值，隐含波动率整体处于高位区间。

- 各期限的隐含波动率（当月、当季、下月、下季）之间的分化体现市场对未来行情趋势的不同预期。

• 近期隐含波动率反弹，反映市场波动预期加强，投机和避险需求同步提升。

期权策略建议与风险提示 [page::0][page::3]

• 建议短期内指数震荡行情背景下，采取卖出跨式期权策略，以收取期权时间价值。

- 做空波动率策略因隐含波动率处于相对高位且市场面临国际及疫情不确定因素影响，有一定的风险对冲优势。

• 强调卖出期权需严格控制Delta暴露，防止指数大幅波动造成巨大损失。

- 重点提示政策及其他预期外因素可能引发的市场极端风险事件。

【权日志0622】金融期权市场研报详尽分析报告

---

1. 元数据与概览（引言与报告总体分析）

报告标题: 权日志0622 — 股指反弹，隐波震荡
作者: 王冬黎（高级分析师，金融工程）及谢怡伦（分析师，金融工程）
发布机构: 上海东证期货有限公司东证衍生品研究院
发布时间: 2022年6月22日
研究主题: 中国股指期权市场的行情走势、隐含波动率变化、期权策略推荐及风险提示。

核心论点总结:
本报告重点分析了2022年6月22日当日中国股指市场及ETF期权的整体表现，指出股指出现小幅止跌反弹趋势，同时隐含波动率（隐波）呈现震荡走势，整体处于历史相对高位。作者通过具体数据跟踪ETF期权成交、持仓和隐含波动率的主要关键指标，结合技术图表，评价当前市场震荡但波动率仍处高位的态势。基于对市场预期的解读，报告推荐短线用卖出跨式期权策略把握震荡行情及适量做空波动率，强调防范政策或突发事件引发的极端行情风险。[page::0]

---

2. 逐节深度解读

2.1 行情概览与波动率展望

该章节首先回顾了当日股指行情，指出沪指、深成指和创业板指数均出现下跌——沪指跌幅超1%，深成指跌1.4%，创业板小幅下行。盘面上，软件、传媒、建筑类板块大幅走弱，而汽车、鸡肉养殖及储能板块逆势上涨，表现分化明显。

隐含波动率方面，50ETF和300ETF当月平值IV分别下降0.55%和1.55%，而300股指当月平值IV微升1.03%，呈现一定程度的分化，整体隐含波动率处于相对历史高位，显示市场对未来行情宽幅波动预期趋于谨慎，情绪偏向震荡行情。[page::0]

2.2 期权策略推荐

基于当前市场震荡格局，报告推荐“卖出跨式期权”（卖出跨氏期权）策略，适合短期震荡行情下通过卖出同性买卖权捕捉时间价值衰减获利。风险控制层面强调需要严控delta暴露，防止股指出现大幅波动导致卖方期权损失扩大。

同时，鉴于国内股指隐含波动率短期偏高，且境外疫情及国际形势有较大影响，报告建议适度“做空波动率”策略，利用波动率回落的可能性获利。[page::0]

2.3 风险提示

报告提醒投资者关注政策等宏观因素的出乎意料的变动可能会引发市场产生极端波动，强调投资需谨慎，尤其是在当前波动率偏高的背景下。[page::0,3]

---

3. 图表深度解读

3.1 图表1：金融期权成交持仓概况（表格详细分析）

该表横向列示了4个主要交易板块的关键期权指标：

| 指标 | 上交所50ETF期权 | 上交所300ETF期权 | 深交所300ETF期权 | 中金300指数期权 |
| -- | -- | -- | -- | -- |
| 总成交量 | 2,363,023 | 2,312,700 | 328,305 | 112,735 |
| 总持仓量 | 2,673,221 | 2,368,925 | 404,761 | 170,299 |
| 成交量PCR（看跌/看涨比） | 0.95 | 1.02 | 0.70 | 0.83 |
| 持仓量PCR | 0.96 | 1.28 | 1.19 | 0.90 |
| 当月平值IV | 18.20% | 17.99% | 19.00% | 19.26% |
| 下月平值IV | 18.97% | 19.11% | 19.45% | 19.71% |
| 当季平值IV | 20.40% | 20.48% | 20.46% | 21.54% |
| 下季平值IV | 20.93% | 20.94% | 21.04% | 21.63% |
| IV涨幅(%) | -0.55 | -1.55 | -1.68 | 1.03 |
| 标的历史波动率(%) | 14.70 | 14.33 | 14.20 | 14.71 |
| 标的价格 | 2.898 | 4.290 | 4.290 | 4270.62 |
| 标的涨跌(%) | -1.06 | -1.15 | -1.15 | -1.27 |

表格解读与意义:

• 50ETF和300ETF的成交与持仓量非常活跃，显示这两个合约受市场关注度较高。中金300指数期权成交较少。

- 成交和持仓的Put-Call Ratio（PCR）显示看跌期权和看涨期权的相对活跃度。300ETF持仓PCR为1.28，显示看跌期权持仓量明显多于看涨，侧面反映市场偏谨慎或防御需求。

• 隐含波动率（IV）水平相较历史波动率明显偏高（近14%-15%），且短期IV普遍高于标的股指的历史波动率，表明市场对未来行情波动的预期较高。

- IV涨幅中，除了中金300指数期权增加外，其他合约隐含波动率均有所下降，尤其300ETF和深交所300ETF均下降超过1.5%，透露出波动率有所回落的信号。

• 标的资产均下跌1%左右，显示当天市场整体偏弱走势。

该表充实展示了期权市场当前活跃度与隐波状态，是判断期权价格合理性和策略构建的基础数据。[page::1]

3.2 图表2至5：各类ETF期权隐含波动率走势图

这些图表分别展示了50ETF（上交所）、300ETF（上交所及深交所）、以及中金300指数期权在不同期限的隐含波动率走势，包括当月、下月、当季、下季平值IV。

趋势观察：

• 四个图表中，隐含波动率普遍呈现明显波峰，尤其在2022年2月底至3月中旬之间出现高峰（40%以上），对应市场的极端波动期。

- 进入2022年5月后，隐波逐渐回落，趋向20%左右的相对平稳状态。

• 当月IV通常低于当季和下季IV，显示较长期限隐含波动率较为坚挺，意味着市场对中长期波动仍保持一定预期。

- 图中不同期限隐含波动率的走势趋势较为一致，显示市场整体波动结构具有连贯性。

• 当月IV图中短期波动明显，反映短期资产价格敏感性强。

这些图形提供了动态视角，帮助投资者判断隐含波动率变化脉络和建立未来的波动率趋势预期，是期权定价与策略选取不可或缺的技术工具。[page::1,2,3]

---

4. 估值与策略解析

本报告并未采用传统的估值模型如DCF或市盈率法，主要聚焦金融衍生品市场的隐含波动率和成交持仓指标分析，为交易策略提供依据。

策略推荐核心基于隐含波动率当前处于较高区间，并结合市场预期当前短期指数将处震荡状态。

• 卖出跨式期权策略的逻辑：跨式期权卖方通过卖出相同行权价的买权与卖权获得权利金收入，盈利来源为标的价格震荡幅度小于隐含波动率预期衰减。卖方以时间价值减损（theta）为主要收益，适合波动率高估期。

- 做空波动率策略则利用隐含波动率可能回落的市场预期，通过卖出期权或相关产品获利，前提是市场对未来波动的悲观预期过度反映在价格中。

报告强调策略执行中必须注意delta暴露控制，防止股指出现超预期波动导致亏损无限放大。这体现了对风险的谨慎管理思路。[page::0]

---

5. 风险因素评估

报告明确指出政策环境及其他不可预见外部因素可能导致市场出现极端行情，风险主要包括：

• 宏观政策调控节奏与力度的不确定性

- 国际局势、疫情形势的突变

• 结构性冲击引起市场大幅波动

对于这些风险，报告未提供明确缓释策略，但高度提醒投资者需对可能的极端行情保持警觉，适时调整仓位和敞口，兼顾风险控制。[page::0,3]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告中对波动率回落的判断较乐观，暗示适合做空波动率策略，但同时指出市场依然处于历史较高位，实际操作中波动率回落空间存在不确定性，短期突发风险或许导致瞬间反向波动，投资建议基于市场稳定假设，存在某种程度的理想化假设。
• 建议卖出跨式期权策略需严格delta管理，这其实体现市场波动性风险难以预测，且策略下行风险较大，报告对此未过多量化风险敞口，投资者需谨慎执行。
• PCI（成交量和持仓的Put-Call Ratio）数据表明市场偏向看跌，但报告未详细讨论此现象的含义，未分析市场是否处在防御或寻求对冲阶段，略显片面。
• 多图表隐含波动率图显示2022年2-3月波动剧烈，报告中对此重大波动事件缺乏剖析，未充分说明市场由此可能出现的结构性变化及其对当前隐波层次的影响。

---

7. 结论性综合

本次《权日志0622》通过详尽的数据追踪及技术图示，准确反映了2022年6月22日中国股指及ETF期权市场的震荡局面和隐含波动率的动态表现。尽管股指收跌，但市场隐含波动率仍高位运行，呈现出结构性的分化与分层——60ETF及300ETF隐含波动率略微回落，而中金300指数期权隐含波动率有所提升。

权威数据表明成交持仓量活跃，市场关注度集中，且整体偏向看跌保护，同时显示投资者在高波动性环境中寻求防御和套利空间。图表亦清晰描绘了隐含波动率的周期波动及短期震荡趋势。

基于此，报告审慎推荐以卖出跨式期权策略捕捉当前短期指数震荡行情的时间价值衰减收益，并辅之以波动率做空策略，前提是有严密的风险管理机制，特别是控制持仓delta暴露。政策和外部突发风险则不断提醒投资者维持警惕。

总体看，报告观点立场清晰、基于扎实的数据分析，引导投资者在高波动率市场中采用更为稳健的策略组合，体现出专业性和前瞻性，对金融工程及市场风险管理实践具有较高的指导价值。

---

附：关键图表示意

图表1：金融期权成交持仓指标概览
（👇示意图，见报告第1页）



图表2-5：各主要ETF及股指期权隐含波动率走势图
均显示隐含波动率在过去一年尤其2022年初以来出现显著波动的态势，近期趋于回稳。





---

文献来源: 上海东证期货有限公司东证衍生品研究院《权日志0622》，2022年6月22日[page::0-5]

报告