海通量化宏观经济预测及行为资金流模型 [page::3][page::4][page::5]

• 预测2014年二季度GDP增速继续下滑至约7.2%，三季度经济有阶段反弹但同比或持平。

- 四大周期行业产量指标依旧呈下滑态势，经济复苏难现快速上升趋势。

• 资金流模型显示沪深300指数多头动能弱，多次高点形态不明显，市场抗跌能力不足。

- 预期“沪港通”政策实施将成三季度大盘的积极催化剂 [page::3][page::4][page::5].

创业板表现及展望 [page::5][page::6]

• 创业板2013年牛市强劲，2014年一季报业绩增速下滑符合预期，已开始快速调整。

- 下半年业绩预期逐季走弱，三季度运行将面临基本面和“沪港通”双重压力，预计下探1100点附近。

• 预计本轮反弹难超过1400点，创业板整体保持震荡下行态势 [page::5][page::6].

海通AK行业轮动策略 [page::6][page::7][page::8]

| 行业 | 趋势起点 |
|-------------|--------------|
| 煤炭 | 20140520 |
| 基础化工 | 20130228 |
| 建筑 | 20140307 |
| 建材 | 20131210 |
| 家电 | 20120222 |
| 农林牧渔 | 20130222 |
| 银行 | 20140424 |
| 非银行金融 | 20121231 |
| 房地产 | 20140523 |
| 交通运输 | 20130226 |
| 计算机 | 20140523 |

• 借鉴考夫曼自适应均线构建行业轮动模型，年化收益19%，低换手，年胜率100%。

- 策略优势显著，适合长期配置；行业配置建议重点关注煤炭、化工、建材、家电、农林牧渔、非银、交通运输等[page::6][page::7][page::8].

定增事件驱动量化策略及回测分析 [page::9][page::10]

| 年份 | 预案后即买入 持有1个月 | 持有2个月 | 预案延迟买入 持有1个月 | 持有2个月 | 区分市场环境 持有1个月 | 持有2个月 |
|------|-----------------------|-----------|-----------------------|-----------|-----------------------|-----------|
| 2009 | 22.48% | 27.78% | 34.02% | 4.21% | 66.59% | 47.26% |
| 2010 | 33.52% | 47.14% | 46.31% | 33.80% | 31.21% | 20.81% |
| 2011 | -14.13% | -0.37% | -1.49% | -4.22% | 10.02% | 12.62% |
| 2012 | -0.34% | -7.61% | -18.94% | 3.81% | 0.81% | 17.66% |
| 2013 | 6.61% | 26.73% | 23.56% | 40.67% | 44.65% | 26.38% |
| 2014 | 12.10% | 4.80% | -5.42% | 46.94% | -1.81% | 8.00% |

• 增发预案发布后的20个交易日为买入时点，持有期建议2个月以降低波动。

- 市场环境对收益影响显著，上涨市环境下预案股票超额收益更稳定。

• 解禁日前折价增发股票存在超额收益，但机会难把握，且风险较大，建议谨慎参与[page::9][page::10].

卖期权及权益类挂钩产品结构设计 [page::12][page::13][page::14][page::15][page::16]

• 卖期权风险在于潜在亏损无限，但胜率较买权方高，适合风控严格投资者。

- 核心组合策略包括风险控制、方向性、波动率及统计套利策略。

• 权益挂钩产品结构由债券投资和期权部分构成，存在交易所标准期权、OTC期权及自行动态复制三种设计路径。

- 当前市场制度对交易所期权持仓限制和保证金要求较严，影响产品操作效率[page::12][page::13][page::14][page::15][page::16].

缠论技术分析框架及实操建议 [page::17][page::18][page::19][page::20]

• 介绍缠论核心概念：走势、级别、中枢、趋势与盘整。

- 三类买卖点定义及背驰定理，阐释MACD指标辅助判断趋势背驰和盘整背驰的具体方法。

• 背驰区间套理论帮助精确定位转折点。

- 实操看法：2014年5月30日大盘处于30分钟和5分钟级别盘整，建议以5分钟级别买卖点为交易依据，操作应谨慎并有明确止损[page::17][page::18][page::19][page::20].

海通证券《定量策略半年报告》(2014年6月24日)详尽解析

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一、元数据与概览

报告标题：定量策略报告 - 半年策略报告
发布机构：海通证券股份有限公司研究所
发布日期：2014年6月24日
主要分析师：高道德(首席分析师)、吴先兴、丁鲁明等多位金融工程核心分析师团队
主题范围：量化策略研究成果，涵盖宏观经济预测、行业资产配置、事件驱动投资（重点定向增发）、期权策略及技术分析（缠论）
核心论点：

• 宏观经济有望在2014年二季度见到阶段低点并自发企稳，但三季度增速回升有限。

- 创业板面对业绩回落压力，下半年或难重现辉煌，预计再次考验1100点支撑。

• 通过海通AK行业轮动策略建议均衡配置略偏防御，选取部分周期行业进行资产偏离配置。

- 定向增发事件投资价值突出，预案公告后等待约1个月参与，构建定增策略组合能够持续获取市场超额收益。

• 卖期权策略及含期权的权益类挂钩产品设计是未来方向，涉及交易机制及风险控制。

- 引入并系统阐释缠论技术分析框架，为量化技术分析提供辅助判断工具。

总的来说，报告基于严谨的量化模型和丰富实践经验，结合当前市场环境提出阶段投资策略方向，反映海通证券较为稳健的市场判断与系统应用方法。

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二、逐节深度解读

2.1 海通量化资产配置观点

2.1.1 海通量化宏观经济预测模型 — 短期企稳但难有起色

• 内容总结：

海通自2011年以来构建了覆盖电力、钢铁、水泥、煤炭等六大周期行业的基本面量化预测体系，用百余经济指标追踪宏观和行业先行指标，覆盖GDP、工业增加值等，形成对经济增长6个月以上的预测。

• 逻辑依据与方法：

基于经济活动中产业链上下游因素，提取货币投资周期、周期行业基本面指标做因子分析，构建F2F模型，预测中短期经济趋势，实现较高置信度，尤其针对4个月以内的经济数据预测。为了预测更长周期，依赖于行业基本面走势。

• 关键数据与图表：

- 图1展示了量化预测体系流程，从复杂实体经济活动到量化经济指标，再到产业链上下游因子，再到货币投资周期最后到GDP及工业增值预测。
- 图2呈现GDP增长率的实际值与不同月份预测曲线对比，显示二季度GDP自2014年Q1的7.4%回落至7.2%左右，并有环比阶段反弹迹象。最新预测点明二季度后有望由惯性下行转为短期企稳。
- 图3用发电量、钢材、水泥、煤炭四大周期行业产量增速预测指标，显示中期仍处回落态势。

• 预测推断：今年下半年经济增速同比难现明显回升，市场指数在沪深300层面或小幅波动，重点关注三季度“沪港通”政策对市场估值的潜在提振作用。

[page::3,4]

2.1.2 行为金融研究——海通市场资金流模型

• 内容总结：

海通资金流模型通过行为金融学视角，分析资金流入流出强度，捕捉2周至1个月级别市场短期拐点。历史重要中期高低点多被模型成功信号覆盖。

• 逻辑依据：

资金流强度与指数高低点对应，模型发出的买卖信号具有可靠的预警功能，连续多重背离信号则强化反转预期。

• 图表分析：

- 图4为沪深300收盘价和海通市场热度（资金流强度）时间序列。2014年上半年呈“多头无力”，市场顶部多次出现“倒V”式迅速反转，表明多头斗争力有限，资金流出迅速。

• 市场解读：

资金流模型结合宏观基本面，揭示影子银行政策打压对市场信心及经济实体的负面冲击。
[page::5]

2.1.3 创业板——昨日辉煌难再现，下半年或再次考验1100点

• 内容总结：

报告回顾创业板牛市终结及季报业绩明显下滑，预测2014年下半年创业板业绩增速呈逐季回落态势，2014年三季度创业板或被基本面走弱和“沪港通”两因素压制，难以重现2013年末的14XX点高位，可能再次考验1100点支撑。

• 逻辑依据及数据：

业绩领先于指数价，基本面指标与估值紧密相关。2014年一季度业绩实际下滑17.7%，与预期近似，且调整幅度大。

• 图表说明：

- 图5对创业板综指2014年下半年走势做出震荡下行预测。从图中可见2014年创业板指数震荡波动，短期内弱势明显。

• 策略意义：建议风险控制，短线跟踪产业基本面回落。

[page::5,6]

2.1.4 行业配置——海通AK行业轮动模型

• 内容总结：

针对结构性牛市表现及行业差异，海通采用借鉴考夫曼自适应均线的AK自动密钥行业轮动策略，实现动态调整行业配置。

• 模型优势：

稳定收益回撤比；极低换手率；年化收益高达19%，换手率仅约135%，费率1%假设下收益仍达16%，年胜率100%。

• 图表解读：

- 图6展示策略月超额收益及相对强弱，表明策略具有稳定的持续超额收益能力。
- 图7显示最新行业轮动配置权重，重点推荐煤炭、基础化工、建筑、建材、家电、农林牧渔、银行、非银金融、房地产、交通运输、计算机等行业。
- 表1呈现各行业趋势确认时间点，进一步证明其行业轮动逻辑和配置时机的系统性。

• 实务应用：由于低换手率，入选行业适合持有半年以上，便于价值投资及配置优化。

[page::6,7,8]

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2.2 事件驱动策略——定增事件投资

2.2.1 预案发布后，增发股票存在投资价值

• 内容总结：

定向增发预案公告后，市场给予定增股票中长期溢价机会，尤其在上涨市环境中超额收益更为稳定。建议投资者避开公告后一个月内不对称信息持有者“出货期效应”，1个月后买入更安全。

• 逻辑及数据分析：

买入时点越早，相对沪深300的超额收益越高，预案前市场上涨环境更利于超额收益实现。构建基于公告后的策略指数，年化收益达24%，信息比（信息比率）1.5，2009年以来年度胜率100%，持有2个月组合容量和风险均衡最佳。

• 图表结合：

- 图8通过划分市场环境（上涨市与下跌市），展示买入后2个月策略累计净值表现，验证策略优越性。
- 表2统计历年超额收益，清晰体现不同持有期和买入时点参数对收益的影响。

• 风险提示：市场环境对回报影响显著，非上涨市情况下收益波动较大，需谨慎操作。

[page::9,10]

2.2.2 近解禁日折价股票存在超额收益但风险大

• 核心观点：

接近解禁期的折价增发股票具备短期超额收益潜力，但机会把握难度大，需要对市场未来趋势有预判且持仓数量有限。溢价股票解禁时存在被套现卖压，不适合解禁前参与。

• 分析重点：

折价率大小和市场走势是判断收益机会的两个关键变量。

• 实际操作建议：除非有足够的市场趋势判断能力，否则建议投资者回避该机会。

[page::10]

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2.3 卖期权和含期权结构权益类挂钩产品设计

2.3.1 卖期权研究

• 卖期权风险与优势对比：

卖方（写权者）承担风险无限（标的价格向不利方向大幅变动时亏损严重），收益有限（最大收益仅为权利金）。买方则为高风险低胜率、高收益高杠杆。

• 数据支持：

美国99-02年数据卖权胜率高，买权行权率低，说明卖期权具有优势。

• 影响因素：

期权期限、行权价虚实程度影响写权者盈亏特征，短期和虚值期权更有利于写权者。

• 组合策略介绍：

备兑认购、领口期权、垂直价差、日历价差、勒束式期权、铁秃鹰期权及复杂统计套利等。

• 图示说明：

图9垂直价差收益形态，图10铁秃鹰和勒束式期权收益对比，直观展现策略的盈亏结构。

• 风险管理：要求写权者有风险控制和止损机制，市场判断清晰。

[page::12,13,14]

2.3.2 权益类挂钩产品设计

• 产品结构：

资金主要用于债券投资以保本，剩余部分购买期权或动态复制期权，实现含期权结构，期权价格和债券收益共同决定保本比例和收益形态（见图11）。

• 交易方式对比：

1) 交易所标准期权（欧式期权）：交易快捷、管理成本低，但品种少、期权费高、持仓和保证金限制严，限制策略实施规模（如持仓有限额、保证金占用大，影响收益）。
2) 券商OTC柜台期权：合约灵活，能够内嵌奇异期权、路径依赖期权，产品更具吸引力，但成本高且估值清算有难度。
3) 自行动态复制期权：自定义灵活且费率较低，但研发及管理成本高，实施复杂并承受对冲风险。

• 挑战和展望：随着沪深期权市场的发展，场内期权对冲工具的推出将对产品创新和发行效率产生积极影响。

[page::15,16]

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2.4 缠论技术分析框架简介

2.4.1 基本概念

缠论作为独特的技术分析理论体系，定义了多个核心概念：

• 走势与级别：走势是价格运动的表现，不同级别（周、日、分钟等）对应不同时间尺度，级别间存在隶属关系。

- 中枢：某级别走势中，至少三个连续次级别走势的区间重叠，形成供参考的价区，也是缠论中买卖点判断基础。

• 走势类型：趋势（含上涨和下跌）和盘整，关键差异在于趋势包含两个及以上同向中枢，而盘整只含一个中枢。

- 图示说明：图13中枢定义示意，图14盘整与趋势示意。

[page::17,18]

2.4.2 三类买卖点及背驰判断

• 三类买卖点：

1) 第一类买点：下跌走势完成，转向上涨或盘整时的买入点，最有利。
2) 第二类买点：第一买点后的次级别回调低点。
3) 第三类买点：趋势离开中枢后，回抽未重新进入中枢形成的买点，中枢被破坏的信号。

• 图示：图15三类买卖点说明。
• 背驰含义：背驰是趋势弱化的技术信号，分为趋势背驰和盘整背驰。背驰是买卖点产生的根本原因。
• MACD背驰判断：

- 趋势背驰需先有趋势，判断依据包括MACD柱面积减小、黄白线回撤到零轴附近但价格未创新高（背驰示范见图16）。
- 盘整背驰指企图脱离中枢但回归中枢，表现为MACD柱面积较前段减小但不要求价格创新高低（图17示范）。

• 背驰段与区间套：通过多级别背驰段逐级收缩确定大级别转折点，辅助精准买卖判断。
• 实际应用：截至2014年5月底，报告认为当前市场处于30分钟级别盘整，操作级别应下降至5分钟级别寻找三买三卖点，低级别中枢区间为[2035, 2041]。该分析为短期交易提供技术支撑，配合市场资金流和基本面策略使用。

[page::17-20]

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三、图表深度解读

| 图表编号 | 描述 | 关键数据及趋势 | 意义与作者结论 |
|---------|-----------------------------------------------------|------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------|
| 图1 | 量化预测指标整理流程，展现指标筛选及转化路径 | 百余量化经济指标通过产业链先行因子整理形成GDP及工业增值预测 | 体现量化模型构建的系统性与产业链传导逻辑 |
| 图2 | GDP真实值与不同月份预测曲线对比 | 二季度GDP预计回落至7.2%，后续短期企稳 | 证实模型对经济短周期走势预测准确，经济企稳尚未带来快速反弹 |
| 图3 | 四大周期行业产量增速预测（发电量、钢材、水泥、煤炭） | 产量增速中期回落，延续景气下滑态势 | 产业链核心指标低迷，是经济难快速回升的重要限制因素 |
| 图4 | 沪深300指数资金流强度与价格走势，标记资金流买卖信号 | 2014年头资金流信号精准捕捉反弹起点，多头无力，顶部快速倒V反转 | 行为金融模型有效辅助短线择时，反映市场情绪变化 |
| 图5 | 创业板2014年下半年走势预测图 | 预计震荡回落，支撑约1100点，短暂反弹受限 | 符合业绩压力加重与预期变化，指导创业板风险控制 |
| 图6 | 海通AK行业轮动策略（月超额收益及相对强弱） | 策略收益稳定，回撤较小，月超额收益多在0-3% | 说明轮动策略择时效果显著，适合捕获行业周期性机会 |
| 图7 | 最新行业配置权重柱状图 | 煤炭、基础化工等周期行业占优 | 为投资组合构建提供明确行业权重参考 |
| 图8 | 定增策略在不同市场环境下的累计净值对比 | 上涨市中超额盈利更稳定，策略曲线持续向上 | 强调市场状态对事件驱动策略收益的重要影响 |
| 图9 | 垂直价差期权收益形态示意 | 明确盈亏区间，限制亏损，设定最大收益 | 直观表达风险与收益有限的组合期权交易策略 |
| 图10 | 铁秃鹰、勒束式期权收益形态 | 保护区间明确，波动区间内可获收益 | 说明波动率策略的风险控制和收益特征 |
| 图11 | 权益挂钩产品资金结构 | 期权费与债券投资收益共同决定期末收益 | 揭示结构化产品嵌入衍生品以平衡风险与收益的本质 |
| 图12 | 标准期权组合收益形态（牛市认购价差、跨式期权） | 明显不同风险收益曲线 | 反映标准期权限制产品设计的灵活性 |
| 图13-17 | 缠论中枢定义、走势类型、买卖点及背驰示意 | 价格走势细分，买卖点明晰，背驰辅助判断 | 为投资者提供系统化技术分析工具，提升交易决策的科学性 |

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四、估值分析

本报告未直接针对单一股票给出估值目标价或评级，属于量化策略报告，侧重于指数、行业及事件驱动策略的量化模型构建和统计分析。因此估值环节多体现在策略收益率评价及风险控制上：

• 定增事件策略估值：基于历史超额收益率（年化24%）、信息比（1.5）、年度胜率（100%）等指标定量评估策略价值。

- 行业轮动策略：以历史年化收益19%及低回撤率作为策略价值衡量。

• 期权策略：通过风险收益收益结构图形说明不同组合的估值及风险潜力。

整体以量化统计方法替代传统DCF及多倍数估值，侧重策略实施的盈利能力与风险回报比判断。

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五、风险因素评估

报告隐含及明示风险主要包括：

• 宏观经济风险：经济增长低迷延续或突发下行风险，会影响市场整体估值水平。

- 政策风险：随着政策节奏变化（包括对影子银行监管、沪港通实施进度等）市场波动加剧。

• 市场流动性风险：个股期权引入滞后，流动性有限，影响期权策略实施。

- 事件驱动不确定性：定增事件策略依赖公告时点及市场环境，风险在于信息不对称和解禁卖压。

• 策略模型风险：量化模型对历史数据依赖较大，未来结构变化可能使模型失效。

- 权威披露风险：期权交易保证金限制、持仓量限额及结算制度尚未完善，可能制约策略有效执行。

报告基本未涉及具体风险缓释措施，主要建议谨慎操作并根据市场环境灵活调整持仓。

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六、批判性视角与细微差别

• 模型假设限制：经济预测模型对先行指标的依赖较强，领先时间有限且无根本性转折出现时预测准确度将受限，深度衰退情形难以预判。

- 投资建议时间跨度差异：定向增发策略建议持有2个月，期权策略则需更短期风控，未涉及中长期策略的冲突或兼容性分析。

• 事件驱动市场判断依赖：定增事件投资显著依赖市场环境判定，报告未提供明确市场环境系统性判断模型，可能导致操作难度。

- 实盘操作复杂性：期权组合策略和缠论应用均较复杂，极依赖交易者专业水平及API支持，适用性受限于投资者实际能力。

• 内部一致性：报告强调量化模型客观独立，但高级技术分析（缠论）依赖较多主观判断，如何有效结合未有深入探讨。

整体报告倾向于稳健偏防御，反复强调市场难现快速回升趋势，逻辑上较为自洽，但中长期宏观增长的悲观基调可能过于保守。

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七、结论性综合

本报告系统介绍了海通证券研究团队的量化策略研究框架及相关应用，涵盖宏观预测、行业轮动、事件驱动和期权策略，辅以缠论技术分析工具。

1. 宏观经济预测显示2014年二季度经济见底、自发企稳，但三季度总体增速提升有限，经济周期行业指标持续低迷，市场整体震荡格局难以改写。

2. 行为资金流模型验证了市场多头动力不足，市场顶部多呈“倒V”形快速回落形态，政策紧缩情绪影响较大。

1. 创业板指数预计难再现2013年辉煌，受业绩回落和“沪港通”影响，或面临区间回落至1100点的风险。

4. 海通AK行业轮动模型效果显著，具备稳定的超额收益和低换手优势，推荐煤炭、基础化工、建材等周期及防御性行业。

1. 定增事件策略是事件驱动中长期投资亮点，需把握公告后1个月买点，持有2个月收益最高，强烈建议结合市场环境筛选。

6. 期权策略方面，写期权和权益挂钩产品将受益于即将开放的交易机制，目前交易制度不完善限制了策略规模。利用不同期限和结构的期权产品设计，结合风险控制，助力投资收益。

1. 缠论技术分析为短线投资者提供精细的买卖点和背驰识别方法，具体操作需降低到5分钟级别，辅助把握震荡盘整中买卖时点。

总体定位为稳健中带策略灵活调整的海通量化资产配置体系，注重基本面驱动并辅以行为金融和技术分析。报告为投资者提供了涵盖经济周期、行业趋势、事件机会和期权工具的全方位量化框架，具有较强的指导和操作价值。

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重要图表展示

图1：海通基本面量化预测体系指标整理流程示意图


图2：海通金融工程定量GDP预测模型最新观点（二季度经济短期企稳）


图3：四大周期行业产量预测指标走势（中期回落）


图4：沪深300资金流强度序列，2014上半年市场多头无力表现


图5：创业板2014年下半年走势推测（震荡下行）


图6：海通AK行业轮动策略胜率及月度超额收益


图7：海通AK行业轮动策略最新配置建议


图8：定增事件驱动策略，区分市场环境后买入持有表现


图9：垂直价差期权收益形态


图10：铁秃鹰和勒束式期权收益形态


图11：权益挂钩类产品结构


图12：标准期权组合收益形态（牛市认购价差、跨式期权）


图13：缠论中枢定义示意


图14：盘整和趋势示意


图15：缠论三类买卖点示意


图16：趋势背驰示意图


图17：盘整背驰示意图


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总结：本报告用严谨的量化模型构建海通特色的宏观经济及资产配置体系，结合事件驱动和技术分析工具，为2014年下半年中国资本市场方向提供数据支撑与策略建议，强调稳健防守和事件策略价值，同时关注即将落地的金融衍生品发展机遇。其全文紧密围绕中期市场稳健企稳的核心观点，兼顾风险控制与精选机会筛选，具有很高的参考价值和应用指导意义。[page::0-20]

报告