股指期货分红点位预测与基差调整概述 [page::3][page::4][page::5]

• 2022年11月4日预测未来一年中证500、沪深300和上证50的分红点位分别为100.36、83.52和71.89。

- 分别展示了不同合约存续期内的预估分红点位，供基差调整使用。

• 基差调整剔除分红影响，采用年化处理方法，保证分析的准确性。

IC、IF、IH合约基差及持仓趋势分析 [page::6][page::7][page::8]

• IC、IF、IH当季合约的分红调整年化基差均处于或高于公司历史中位数水平。

- 过去五个交易日，IC与IF持仓额在今年较低区间震荡，IH持仓额较高。

• 基差贴水近阶段整体呈收敛趋势，基差升水或贴水均减少。

期现对冲与跨期套利策略历史回测表现 [page::10][page::11][page::12]

| 指标 | 当月连续对冲 | 季月连续对冲 | 最低贴水策略 | 跨期套利策略 |
|----------------|--------------|--------------|--------------|--------------|
| 年化收益 | -3.47% | -2.89% | -1.76% | 4.54% |
| 波动率 | 1.94% | 2.44% | 2.34% | 2.33% |
| 最大回撤 | -16.05% | -14.29% | -9.19% | -2.26% |
| 净值 | 0.8428 | 0.8682 | 0.9179 | 1.2383 |
| 年换手次数 | 12 | 4 | 15.57 | 35.51 |
| 2022年以来收益 | -1.84% | -2.72% | -0.88% | 4.59% |

• 季月合约对冲效果优于当月合约，最低贴水策略能进一步优化表现。

- 跨期套利策略收益稳定且最优，但换手率较高风险需关注。

• 类似策略在IF、IH合约上也表现一致，跨期套利均表现最佳。

基差收敛影响因素及因子贡献分析 [page::13][page::14][page::15]

| 月份 | IC基差因子贡献度 | IC收益率因子贡献度 | IF基差因子贡献度 | IF收益率因子贡献度 | IH基差因子贡献度 | IH收益率因子贡献度 |
|------|------------------|--------------------|------------------|--------------------|------------------|--------------------|
| 2021年7-11月 | 基差因子主导 | 低收益率因子影响 | 基差因子主导 | 低收益率因子影响 | 基差因子主导 | 低收益率因子影响 |
| 近期 | 收益率因子贡献超过基差因子 | 收益率因子贡献超过基差因子 | 收益率因子贡献超过基差因子 | 收益率因子贡献超过基差因子 | 基差因子主导 | 低收益率因子影响 |

• 基差与收益率因子对基差收敛的贡献月度变化显著。

- 指数未来上涨时期现对冲倾向选择近月合约，下跌时偏向远月合约。

IM合约基差贴水收敛及持仓量变化 [page::15][page::16]

• IM合约上市以来基差整体贴水收敛，今年11月初季月合约贴水1.54%，远月贴水达到5%左右。

- IM上市首月明显出现IC合约持仓向IM转移现象。

• 过去五个交易日IM持仓量较前一周下降3.92%，总持仓120,470手。

风险提示与结论 [page::1][page::17]

• 以上测算基于历史数据与模型，受市场不确定性影响可能存在失效风险。

- 结合基差贴水及套利策略回测表现，建议关注基差收敛趋势对期现对冲成本及套利机会的影响。

IC、IF、IH、IM 基差整体收敛——详尽深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 标题：《IC、IF、IH、IM 基差整体收敛》

- 作者及职位：于明明，金融工程与金融产品首席分析师

• 发布机构：信达证券股份有限公司

- 发布日期：2022年11月6日

• 主要研究对象：股指期货基差及其收敛情况，研究标的为中证500指数（IC）、沪深300指数（IF）、上证50指数（IH）及中证1000指数（IM）的相关期货合约。

- 核心论点：报告详细分析了IC、IF、IH及IM期货基差的当前走势及其年化基差贴水情况，认为近期基差贴水整体呈收敛趋势，这对期现对冲及跨期套利策略有重要影响。作者还对策略表现进行了回测，并探讨了基差变动的驱动因素。

• 主要结论：

- IC、IF、IH合约分红调整年化基差贴水收敛；
- IC、IF合约持仓额处于年内较低水平，IH持仓额高于中位数；
- 期现对冲策略的表现因基差收敛而面临成本增加；
- 跨期套利策略表现稳定且收益优于对冲策略；
- IM合约基差贴水收敛，持仓量略有下降；
- 基差变动主要受基础基差因子和未来市场收益率因子影响的不同时期差异所驱动；

• 风险提示：由于基于历史数据和模型测算，交易策略和基差预测存在市场波动和模型不适用的风险[page::1,17].

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2. 报告内容结构详解

2.1 股指期货合约存续期内分红预估与基差修正

2.1.1 分红预估

• 报告采用信达证券研发中心的方法对未来一年中证500、沪深300及上证50指数的分红点位进行预测：

- 中证500预计分红点位为100.36，中长期合约分红主要积累在远季合约上（比如IC2306分红点位高达46.57）；
- 沪深300预计分红点位为83.52，远季合约也集中体现分红22.52点；
- 上证50预计分红点位为71.89，但当月及次季合约分红点位为零，主要分红在下季合约，如IH2306为17.46。

• 图表解读：

- 多幅图表（图表1-6）展示了各指数及其相应期货合约的分红进程和分红点位分布，动态图表反映分红点位随时间推移而逐渐累积，远季合约分红远高于近月合约，符合企业分红的时间规律。
- 图表显示，分红贴现对基差的影响显著，因此需要对基差进行分红调整。

• 基差修正：

- 报告解释了基差定义为期货合约收盘价减指数收盘价，但受成分股分红影响；
- 清晰界定“分红调整后的年化基差”计算公式，将未实现的预期分红加回，进行年化处理，便于更准确衡量基差贴水或升水情况[page::3-6].

2.1.2 基差与持仓分析

• 分别以IC、IF、IH合约为例，分析其当季合约分红调整年化基差走势与其对应指数走势的关系：

- IC当季基差2022年11月初跌至较低贴水后逐渐收敛至约1.97%贴水；
- IF当季基差由贴水转为升水1.15%，近期有所收敛；
- IH当季合约处于升水状态（1.60%），处于年内中位数附近。

• 持仓额方面：

- IC合约持仓额约3965亿元，略低于年内中位数；
- IF持仓额约2308亿元，处于较低区间；
- IH持仓额约963亿元，高于年内中位数。

• 图表7-12通过叠加基差曲线与指数价格走势，呈现基差与市场行情的动态关联，结合持仓额数据反映市场资金参与活跃度与基差变化的互动[page::6-8].

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2.2 期现对冲与跨期套利策略回测跟踪

2.2.1 策略定义

• 连续对冲策略：

- 以ETF现货多头配备对应名义本金的股指期货空头进行对冲；
- 分两种合约持有模式：季月合约和当月合约，自动滚动；
- 不考虑手续费及成交成本。

• 最低贴水策略：

- 日调仓，选取年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓；
- 持有期8个交易日，调仓时排除到期不足8天合约。

• 跨期套利策略：

- 同时买入与卖出不同到期期货合约，利用基差差价进行套利；
- 具体做法为卖空贴水最大合约，买入贴水最小合约。

• 备注：以上策略均不考虑手续费和面临的操作约束等实际限制[page::9].

2.2.2 各指数合约策略表现

• 中证500（IC）期货：

- 跨期套利策略表现最佳，年化收益4.54%，最大回撤低，波动率合理；
- 对冲策略中季月合约表现优于当月合约，但均为负收益；
- 最低贴水策略对连续对冲有优化作用，减少亏损幅度；
- 2022年内各策略均承压，跨期套利仍实现4.59%收益。

• 沪深300（IF）期货：

- 跨期套利收益3.67%，表现稳健；
- 对冲策略负收益均有所缩小，季月合约优于当月合约；
- 最低贴水策略进一步提升表现；
- 2022年以来虽承压，但跨期套利保持正收益3.04%。

• 上证50（IH）期货：

- 跨期套利年化收益2.45%，策略整体表现稳定；
- 季月合约对冲表现优于当月；
- 最低贴水策略使回撤和损失更小；
- 2022年以来策略均有负收益，但跨期套利依旧维持正收益2.12%。

• 图表13–18系统地展示了上述策略净值变化及主要回测指标（年化收益、波动率、最大回撤、年换手次数等），为投资者提供量化评估。

- 观察：
- 季月合约优于当月合约，说明更长远期合约对冲更有效；
- 跨期套利策略换手率高（年均超30次），需注意交易成本与实时风险。
- 报告明确指出，近五个交易日IC、IF、IH基差贴水收敛，导致期现对冲成本增加，跨期套利策略表现相对稳定[page::10-12].

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2.3 基差收敛影响因素分析

• 报告基于信达金工系列研究，建立基差收敛率预测模型，主要驱动因素为：

- 当前年化基差水平（基差因子）；
- 指数未来短期收益（收益率因子）。

• 定义了基差当前年化贴水率和未来8日指数收益率，结合回归模型测度二者对基差8日收敛率的贡献度。

具体分析：

• IC合约（中证500）：

- 2021年7月至11月期间，基差因子贡献占据主导，推动基差收敛；
- 此后收益率因子影响增强，期现对冲策略中指数上涨时偏好持近月合约，下跌时持远月合约；
- 基差收敛波动明显，11月最新数据显示贡献双重交替。

• IF合约（沪深300）：

- 2021年8月基差贴水最高，基差因子主导收敛；
- 2022年4月以后，收益率因子贡献上升，增强基差变动不确定性；
- 近期收益率因子超越基差因子，策略呈灵活调整趋势。

• IH合约（上证50）：

- 2021年8月基差贴水变动明显，基差因子起主导作用推动收敛；
- 近期基差因子影响更重，提出选择贴水幅度最小合约进行对冲。

• 综上，不同指数基差收敛驱动因素存在时序性差异，反映市场情绪和基础面变化，提示对冲策略需动态适应基差及市场预期变化[page::13-15].

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2.4 IM合约基差表现及持仓变动

• IM（中证1000股指期货）自2022年7月22日上市以来，基差贴水持续收敛，现存最低贴水约1.54%，远月合约贴水约5%；

- 交易活跃度表现为IM持仓量从上市初逐渐增加，与同期IC持仓量形成明显替代关系，8月份IC持仓量显著减少，IM持仓增加显示移仓趋势；

• 过去五个交易日IM持仓量下降3.92%，但总体持仓依然维持较高水平（120470手），说明市场交投活跃；

- 图表22展示IM自上市至今基差与中证1000指数走势的动态关系，符合市场逐渐认可IM合约的趋势；

• 图表23展现IC与IM持仓数量对比，清晰体现市场仓位迁移过程[page::15-16].

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3. 图表深度解读

• 图表1-6详述三大指数各合约存续期内分红点位预测曲线与柱状图，对比分红逐步累积，远期合约体现更准确市场预期，凸显分红贴现对基差的显著影响；

- 图表7-12实时展示当季合约分红调整年化基差与各指数走势，配合持仓额说明不同合约基差随市场行情调整及市场交投变化影响；

• 图表13-18期现对冲和跨期套利策略净值走势图配合策略指标表，清晰展现策略收益与风险特征，为策略评估提供强有力的量化基础；

- 图表19-21通过系数贡献占比表展示基差因子与收益率因子的历史及月度贡献度波动，为基差驱动逻辑提供数据支持；

• 图表22-23展示新增IM合约基差及持仓表现，结合IC持仓变化，反映市场调整与策略变动；

- 综上，所有图表均精准支持文本论述，数据源可靠，视觉呈现专业，清晰揭示不同市场环境下基差及策略表现的动态特征[page::3-16].

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4. 估值分析

本报告未涉及传统的公司估值方法如DCF或P/E，而是侧重于股指期货基差、分红预估及策略回测的量化模型分析，估值视角体现在基差调整与策略绩效指标的考察上。

主要估值相关概念包括：

• 分红调整年化基差：为期货合约基差预期扣除分红影响后年化收益率差异，作为评估合约相对合理价格的核心；

- 策略回测指标：年化收益、波动率、最大回撤、换手率及净值变化，用于评价对冲和套利策略的风险调整后表现。

进一步，报告通过基差因子和未来收益率因子的回归贡献度评估基差收敛趋势，这是一种基于市场定价和收益预期的动态估值分析，强调市场信息的即时反映和调整能力[page::5,9,13-15].

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5. 风险因素评估

• 报告专门指出基于历史数据建模的局限性；

- 市场波动的不确定性可能导致模型失效及策略表现偏离预期；

• 策略结果不考虑手续费、流动性限制及交易冲击成本，实际操作中可能存在额外风险；

- 跨期套利策略由于换手率较高，面临交易成本和滑点风险增加；

• 分红预估误差或指数成分调整可能影响基差调整及预测准确率；

- 未明确披露针对分红重大调整、市场异常事件的缓释机制，风险控制依赖投资者自身判断。

综上建议投资者需充分理解策略及模型的假设前提，评估自身风险承受能力，谨慎采用[page::1,17].

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告基于历史数据和模型，且不计交易成本，可能高估策略实际收益；

- 对冲策略长期表现为亏损，提升对策略期望需结合其他多因子或市场环境；

• 跨期套利策略虽收益突出，但换手频繁，实际操作中面临执行难题及成本压力，报告未详细披露相关影响；

- 基差与收益率因子贡献度波动幅度较大，提醒注重动态调整风险管理，简单模型在极端行情或趋势反转时可能失效；

• IM合约作为相对新上市品种走强，报告体现出市场关注度提升，但缺乏深入解析其结构性风险及市场接受度的可能波动；

- 基差修正中对分红点位预估的准确性及调整频率对模型为关键，需警惕分红政策变化带来的测算偏误。

整体而言，报告数据详实，分析系统，结论合理，但对交易实施难度与市场突发风险描述不足，使用者需结合自身经验审慎运用。

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7. 结论性综合

本次信达证券《IC、IF、IH、IM 基差整体收敛》报告围绕中国主流股指期货市场基差走势、分红调整及策略表现进行了多维度、结构化剖析，内容涵盖未来分红点位预测、基差修正方法、基差与指数价动态及持仓状况、对冲及套利策略系统回测以及基差收敛驱动因素解析。

• 分红预估显示远月合约体现较大分红影响，这对期货基差的预测和调整至关重要，为基差分析奠定科学基础；

- 当前IC、IF、IH期货合约基差均出现年化贴水收敛趋势，反映市场对未来分红及指数走势的消化调整，部分因子贡献呈周期切换；

• 持仓总量数据揭示市场参与者对近期行情的积极响应，尤其IH持仓量高于中位数，IM合约则显示新兴活跃态势；

- 期现对冲策略虽广泛应用，但受基差收敛影响成本上升，回测表现一般，强调季月合约优于当月合约；

• 跨期套利策略表现突出，年化收益较高，但同时伴随较高换手率和潜在成本压力；

- 基差收敛分析揭示驱动力为基差本身及未来收益率差异的动态交替，指导对冲策略弹性调整；

• 新兴IM合约上市带动市场结构和资金流动变化，成为期货市场新的关注点；

- 报告对主要风险因素进行了提醒，强调实操过程中需谨慎评估市场波动及模型局限。

图表的系统呈现和策略回测数据支持报告对基差现象全方位解读，为投资者理解和应用基差调整、期现对冲及跨期套利提供了理论和实证依据。总体来看，报告主张在基差收敛背景下应适时调整相关交易策略以兼顾风险与收益，展现出策略灵活性和市场敏感性。

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溯源标注：

本分析内容和结论均基于报告正文中第1页至第17页数据和论述摘录，[page::1-17]。所有图表均对应报告内各页所示，详见文内标序。

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总结：信达证券发布的此份《IC、IF、IH、IM基差整体收敛》报告通过详实的数据支撑和模型分析，精确揭示了中国三大股指期货及新上市中证1000期货合约的基差动态，提供了分红调整基差计算，期现对冲及跨期套利策略表现及基差收敛驱动因素的系统研究，为市场参与者理解和执行期货交易策略提供了重要参考和实践指导。

报告