市场震荡格局与仓位建议 [page::0][page::1]

• 短期均线与长期均线差距为1.09%，绝对值低于3%，表明震荡格局持续。

- 宏观伊朗冲突增加市场的不确定性，风险偏好难快速提升。

• 目前成交量尚未降至极端低位，预期降至约9000亿成交额时有望止跌。

- 建议维持50%仓位，重点关注缩量信号做进一步调整。

估值水平分析 [page::1][page::2]

• wind全A指数PE处于60分位，属于中等估值水平。

- PB处于20分位，显示估值较低。

• 综合估值指标支持保持中性偏低仓位配置。

量化策略表现与分析 [page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

戴维斯双击策略表现

结合低市盈率买入具成长潜力股票，持有至EPS和PE双重提升。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 全样本 | 23.74% | 2.00% | 21.73% | -20.14% | 1.08 |
| 20250620 | 12.25% | -1.51% | 13.76% | -6.28% | 2.19 |

• 策略自2010年以来实现稳健正超额收益，风险调整后表现优异。

净利润断层策略表现

选取净利润超预期且公告后股价跳空上涨的股票构建组合。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 全样本 | 28.66% | 1.50% | 27.16% | -37.12% | 0.73 |
| 20250620 | 18.81% | -1.51% | 20.32% | -7.01% | 2.90 |

• 策略表现出极强的超额收益能力，近期周超额1.87%，表现良好。

沪深300增强组合表现

基于PBROE和PEG因子构建，用以增强沪深300指数表现。

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 全样本 | 9.62% | 0.49% | 9.14% | -9.18% | 0.99 |
| 20250620 | 10.81% | -2.24% | 13.06% | -4.52% | 2.89 |

• 因子筛选结合估值及成长性，历史回测显示稳健超额收益。

行业配置建议与市场观察 [page::0][page::1]

• 关注困境反转型板块、港股创新药、新消费、港股金融。

- TWO BETA模型持续看好科技、军工及港股汽车板块。

• 银行与黄金表现持续向好，具备配置价值。

金融研究报告详尽分析——《如期调整，止跌信号看什么？》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《如期调整，止跌信号看什么？》

- 作者：吴先兴

• 发布机构：天风证券研究所

- 发布时间：2025年6月22日

• 主题：宏观市场走势与行情止跌信号解读，重点关注中国市场（Wind全A指数）震荡格局下的风险偏好变化；配合三个量化策略表现：净利润断层策略、戴维斯双击策略和沪深300增强策略。

- 核心观点：
- 市场仍处于震荡格局，核心关注风险偏好是否有提升的信号。
- 当前成交量未达到极端低位，难以确认快速止跌，建议维持中性偏低仓位。
- 行业配置偏向困境反转、港股创新药、新消费、港股金融、科技、军工、汽车、银行及黄金板块。
- 三大量化策略表现稳健，净利润断层策略本周获得超额收益1.87%。

• 仓位建议：50%

- 主要信息传递：报告聚焦于市场震荡格局下，如何通过量化选股策略捕捉相对优势，同时结合宏观冲击对风险偏好的影响，提出理性仓位管理和行业配置建议。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. 市场整体分析与大势判断

关键论点：

• 市场处于震荡格局，短期宏观环境复杂，风险偏好受全球热点事件（如伊拉克冲突）影响而承压。

- 技术面显示，Wind全A指数维持在震荡区间上沿，短期均线（20日）继续站上长期均线（120日），两者的距离1.09%，绝对值低于3%，意味着震荡特征明显。

• 成交量方面，尽管近日开始回落，但尚未达到极端低位，预计成交金额降至9000亿附近可能成为止跌前兆。

- 建议维持中性偏低仓位，等待缩量信号确认止跌。

• 行业配置上，继续推荐困境反转型板块，重点关注港股创新药、新消费、金融、军工以及科技板块，同时银行和黄金股仍处于上行趋势中，值得关注。

推理依据：

• 结合均线系统（短期均线与长期均线差距）来判断市场趋势强弱。

- 通过成交量大小作为市场资金活跃度的参考，量能不足难以支撑大规模反弹。

• 宏观风险事件（伊拉克冲突）引导国际资本市场的风险偏好波动，进而影响A股市场表现。

- 通过量化行业配置模型和TWO BETA选股模型，锁定具备成长或估值修复潜力的行业。

重要数据点：

• 风险偏好指标反映低迷，成交金额未低于9000亿元难确认止跌（成交金额9000亿元附近期待止跌）。

- 20日线5130，120日线5075，两者差为1.09%，显示震荡。

• 估值水平PE为60分位，PB为20分位，整体估值适中偏低。

结论：

• 市场短期仍处震荡，不宜激进加仓。

- 投资者应关注成交量缩减信号确认风险偏好回暖。

• 关注行业结构性的配置机会。[page::0,1,2]

2. 估值指标详解

关键论点：

• 估值指标基于历史分位数对比，PE（市盈率）处于60分位，意味着当前整体市盈率处于中等偏高水平，相对历史相对合理，预示存在一定估值支撑。

- PB（市净率）处于20分位，属于低估区间，反映市场资产价值偏低，具备安全边际。

• 结合PE与PB信号，确认当前市场估值结构稳定。

图解分析：

• 图1（PE估值水平）中显示沪深300整体PE为12.63，分位居中，创业板及中证1000稍高，显示成长板块估值较高。

- 图2（PB估值水平）整体PB偏低，沪深300整体PB为1.24，处于相对历史低位，尤其在中证500和创业板处于相对较低水平。

估值分析逻辑：

• 市场估值通过分位数指标辅助判断，避免绝对市盈率的误导。

- 低PB意味着资产相对安全，用于识别底部的估值安全。

• 结合均线与成交量信息，有助于判断市场是否处于止跌阶段。

结论：

• 当前估值水平支持市场短期震荡的底部区域。

- 投资重点需关注估值与基本面错配的行业板块。[page::1,2]

3. 策略表现深度分析

（1）戴维斯双击策略

• 策略说明：低PE买入成长股，待成长性体现PE提升获利，产生“利润率与估值双击”，实现收益倍增。

- 回测结果：
- 2010-2017年年化收益26.45%，超额21.08%。
- 截至目前2025年累计绝对收益12.25%，累计超额收益13.76%。
- 表现稳健且抗风险能力较好，最大回撤一般控制在-10%以内。

• 核心逻辑：

- 通过选取低估成长股，降低买入风险，利用成长兑现期获得额外收益。
- 字面意义上“低估买入，高增长兑现”。

• 图3及表1展示其净值曲线长期稳步上扬，回撤合理，收益回撤比表现优秀。

- 短期表现本周超额收益为-0.32%，反映市场短期调整状态。[page::2,3]

（2）净利润断层策略

• 策略介绍：

- 结合业绩超预期（净利润惊喜）和发布日股价跳空的技术面特征，筛选过去两个月业绩超预期且首日跳空幅度较大的前50只股票等权组合。

• 策略逻辑：

- 净利润增长反映公司业绩改善，股价跳空信号市场认同业绩超预期，二者共同作用驱动股价上涨。

• 表现亮点：

- 年化收益28.66%，年化超额基准27.16%。
- 2025年累计绝对收益18.81%，累计超额收益20.32%。
- 本周超额收益1.87%，表现优于另外两个策略。

• 图4与表2对应显示净利润断层策略组合净值优势明显，波动幅度相对较大，但长期绩效突出。

- 风险控制：
- 最大回撤高于戴维斯策略，收益回撤比略低，反映受业绩和市场波动影响较大。

（3）沪深300增强策略

• 构造依据：

- 基于基金归因区分投资偏好为GARP型（成长平价）、成长型和价值型，采用PBROE和PEG两因子进行增强配置。

• 策略表现：

- 本年相对沪深300超额收益达13.06%，本周表现稍差于基准（-1.03%）。
- 历史回测表现稳定，收益较为平稳，最大回撤较低。

• 策略优势：

- 结合盈利能力与估值，体现较好风险调控。

• 图5和表3展示组合净值长期增长态势，波动小于其他策略。

策略整体结论：

• 三大策略各有侧重，净利润断层策略当前超额表现最佳，适合重视业绩驱动型投资者。

- 戴维斯双击策略适合价值与成长兼顾的稳健投资者。

• 沪深300增强策略适合追求超额稳定收益的投资者。

- 三策略均优于基准，具备较强的量化投资有力支撑。[page::3,4,5,6]

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三、图表深度解读

图1（PE估值水平）

• 展示多个细分指数及板块的当前PE相对历史估值分位。

- 点评：沪深300整体PE处于历史60分位，创业板及细分指数估值普遍较高，市场中成长板块估值不低，提示估值谨慎。

• 该图体现估值结构分布，对文本中震荡格局下的估值理性提供视觉佐证。

- 数据来源Wind，历史时间序列从2014年持续至2025年6月。

图2（PB估值水平）

• 表明各细分指数当前PB相对历史估值的低位状态。

- 点评：沪深300整体PB仅处于1.24倍，处于相对较低的历史分位，显示市场资产价值安全边际较好。

• 支撑文本中估值整体仍具吸引力的观点，说明尽管短期震荡，但估值仍有吸引力。

图3（戴维斯双击策略表现）

• 净值曲线显示策略自2010年至今稳健上涨，远超中证500指数基准。

- 右轴相对强弱比列支持策略具备超额收益能力。

• 回撤有限，收益回撤比突出。

图4（净利润断层策略表现）

• 净值曲线较为波动，但整体呈上升态势，超越中证500指数明显。

- 说明策略适合把握业绩超预期带来的股价跳空反应。

• 波动较大最大相对回撤接近-37%，风险相对戴维斯策略更高。

图5（沪深300增强策略表现）

• 组合净值稳定增长，与沪深300指数基准正相关但波动小。

- 相对强弱指标持续上升，说明策略能够持续跑赢大盘。

• 最大回撤较小，风险控制良好。

总体图表印证了文本对市场震荡、估值合理和策略表现的判断，数据与结果高度一致。[page::1,2,3,4,5,6]

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四、估值分析

报告未直接披露DCF或复杂模型估值方法，主要依赖历史估值分位数（PE、PB）和均线距离做趋势定性判断。

• 估值基于相对分位法，定位当前市场行情的高低估。

- 结合成交量与均线距离判断估值对应的市场阶段（震荡或趋势切换）。

• 估值指标的“中等偏低”提示当前市场未明显高估，存在一定配置吸引力，但未达到强势牛市启动条件。

- 该估值判断承担短期内市场震荡的逻辑基础，配合量化行业和选股模型做动态仓位调整（50%仓位建议）。

报告中支持决策的标志性估值指标集中在PE的60分位与PB的20分位，这反映了估值不偏高且资产价格安全边际较强，为后续策略组合配置提供估值保障。[page::1,2]

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五、风险因素评估

报告中主要揭示的风险包括：

• 市场环境变化风险：全球及国内宏观不确定性（如伊冲突）直接影响市场风险偏好，可能导致短期剧烈波动，风险偏好下滑压制市场反弹。

- 模型历史有效性风险：所有量化模型均基于历史数据和规律，存在模型失效和过拟合风险。

• 市场风格变化风险：市场转换阶段可能使现有策略效果折旧，特别不同阶段对价值与成长的偏好变动。

- 成交量未极端低迷导致无法确认止跌：预期成交量9000亿是止跌先决，但量能不足则进一步调整风险加大。

报告并未明确给出风险缓解策略，但通过建议中性偏低仓位、动态调整和行业配置分散风险隐含对风险的预控思路。[page::0,1,7]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告逻辑严谨，数据详实，但对宏观冲击影响的具体量化分析较少，较多依赖定性判断与均线技术指标，若宏观事件超出预期，研判模型可能承压。

- 三大策略表现优异，但最大回撤数据表明净利润断层策略风险较大，适合风险承受能力较高的投资者。

• 对于成交量的9000亿作为止跌门槛阈值，报告未披露具体计算模型，存在一定经验法则成分，可能缺少理论严密支撑。

- 报告对未来市场可能变化的敏感性不强，风险提示多为一般性，建议进一步提升策略的情景分析与压力测试维度。

• 量化模型的超额收益多数建立在中长期市场趋势，短期波动表现承受压力，操作中需警惕波幅及流动性风险。

总体来看，报告专业且透明，关注风险提示，但对模型局限的识别和未来不确定性应对建议仍有提升空间。[page::0,1,3,4,7]

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七、结论性综合

该份由吴先兴撰写的天风证券量化研究报告，整体围绕当前市场震荡格局和风险偏好观察，提出了稳健的中性偏低仓位操作建议，结合价值与成长判断，关键结论如下：

• 市场维持震荡，风险偏好受全球地缘政治事件影响仍处低位，成交量尚未达到止跌极限，市场仍需等待缩量信号确认。

- 估值指标显示当前市场PE约处于中等水平（60分位），PB处于历史低位（20分位），估值合理偏安全，有底部缓冲。

• 行业配置逻辑结合困境反转与精选成长业绩突出板块，港股创新药、新消费、金融及科技相关领域尤为重点。

- 三大量化策略均表现出较强的超额收益能力：
- 净利润断层策略以精确捕捉业绩超预期驱动形成跳空买点，是当前表现最优策略，累计收益与超额收益领先。
- 戴维斯双击策略体现价值与成长双重兑现的长期投资优势，回撤较低，适度稳健。
- 沪深300增强策略偏向稳健提升基准收益，风险较低，适合保守型投资者。

• 成交金额达到9000亿附近或将成为市场止跌的关键线索，观察成交量动态极为关键。

上述结论为投资者提供了理性的市场观测视角和仓位管理依据，同时通过量化策略展现多元量化路径的超额获取可能性。图表数据充分支持报告观点，估值分位与均线组合判断综合验证市场处于震荡阶段，三组策略曲线也以直观方式体现出超越基准的历史有效性。

鉴于宏观环境尚存不确定和量能未极端释放，投资者应保持谨慎乐观，适当控制仓位，合理分散，特别关注业绩确定性与技术面共振的策略机会。[page::0-7]

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（全文完）

报告