“反内卷”供给侧改革突出务实底部与行业拐点 [page::0]

• 新一轮供给侧政策区别于2016年“一刀切”，聚焦治理低价无序竞争，推动品质提升和有序产能退出。

- “时间换空间”策略减少行政干预，旨在建立价格底部，稳固行业基本面。

• 供给端4-5月全国煤炭产量环比Q1下降，尤其是港口价格跌破650元/吨触发自发减产。

- 需求端4-5月城乡居民用电增速回升至7%-9.6%，带动火电5月恢复1.2%正增长，预示用电拐点出现。

以水泥行业“反内卷”经验为标杆分析煤炭行业现状 [page::0]

• 水泥行业依靠协同停产成功实现盈利回升，反内卷难度较煤炭低。

- 煤炭行业面临“全国一盘棋”协同难度大、停产复产成本差异和库存贸易商的不确定性。

• 煤炭亏损面超过50%，炼焦煤亏损尤为严重，部分煤矿可能借助政策停减产以缓解亏损。

投资策略与风险提示 [page::0]

• 推荐关注业绩风险明显释放的煤炭板块龙头企业，迎接基本面改善带来的投资机会。

- 风险包括政策落地不及预期及供给出现超预期释放可能带来的行业扰动。

国泰海通证券研究报告详细分析

报告标题与作者

• 报告标题：“反内卷”务实煤价底部，当下就是拐点

- 发布机构：国泰海通证券研究所

• 报告日期：2025年7月17日

- 主要作者：黄涛、邓铖琦

• 主题：煤炭行业的供给侧改革新动向与价格趋势分析

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一、元数据与概览

这份报告围绕2025年中国煤炭行业的供给侧改革背景下的价格和基本面变动进行分析，并指出当前煤炭市场正处于基本面拐点，煤价底部务实，未来行业有望实现盈利改善。报告核心论点认为，本轮所谓“反内卷”政策区别于2016年的“一刀切”式供给侧改革。新政重点不再是简单清产能，而是遏制“低价无序竞争”，通过“时间换空间”的策略逐步优化产业结构，预计这将促使煤价底部更加稳固，市场逐渐走出困境。板块方面，报告推荐关注业绩风险释放阶段的龙头企业，暗示行业结构渐趋健康，机会逐渐显现。此报告意在向投资者传递煤炭周期底部已现、政策推动行业趋稳的信号，同时提示需关注政策落实和供给变化的风险。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读（概述）

• 关键论点：当前“反内卷”供给侧改革与2016年大相径庭，以“依法依规治理低价竞争、推动有序退出”为核心，而非简单淘汰落后产能。

- 逻辑依据：2016年供给侧改革导致“一刀切”淘汰，影响经济明显；本轮通过减弱“一刀切”，采取“时间换空间”，缓解经济冲击。

• 关键数据点：2025年以来煤炭亏损面超过50%，尤其是炼焦煤亏损严重。全国产量4-5月环比下降，且进口收缩确定。需求端随着天气转暖，用电量回升，火电已实现正增长。

- 预测与推断：基于供给收缩和需求回暖综合判断，煤价底部务实，行业处于周期低点拐点阶段。

• 复杂概念解释：“反内卷”侧重防止低价恶性竞争，区别于简单行政命令式淘汰产能，政策更加灵活、更具市场导向。

2. “反内卷”对行业的影响

• 通过引用水泥行业案例，论证反内卷的协同停产导致价格见底回升的可能机制。

- 难点包括全国协同难度大、复产成本差异、库存及贸易商影响不确定。

• 对煤炭来说，反内卷有助于促使亏损煤矿减产停产，推动价格支撑，有利于行业盈利底部确认。

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三、图表深度解读

报告中唯一一张二维码图片，指向国泰海通证券研究所官方公众号，提供更多研报资源和资讯。二维码本身作为辅助工具，无直接实证数据，但体现机构背书和信息透明化举措。

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四、估值分析

本次报告没有具体提及估值模型或目标价，仅在投资建议中表达对行业龙头企业的推荐，暗示基于基本面改善的潜在投资机会。

• 估值方法未明确指出，推测基于行业周期、盈利能力、供需变化等宏观因素综合判断。

- 无具体DCF、P/E或EV/EBITDA估值分析披露。

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五、风险因素评估

• 主要风险包括：

- 政策落地不及预期：若“反内卷”措施执行不力，靠市场自我调节难以形成价格底部，行业盈利改善阻滞。
- 供给超预期释放：若产能释放超出预期，供应增加将给煤价和企业盈利带来压力。

• 报告未明确给出针对风险的缓解策略，但提示投资者需密切关注政策进展与市场动态。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调“反内卷”政策优于2016年“一刀切”，但未充分讨论政策执行过程中可能出现的地方保护主义或企业行为差异，对供需结构调整的复杂性有一定简化。

- 对水泥行业案例的类比较为合理，但煤炭行业工业链条和外部环境更复杂，“全国一盘棋”难度巨大，反内卷成效不确定因素较多。

• 对环保和安监政策的影响虽然被提及，细节缺乏，且对煤矿企业盈利恢复的时间表较为模糊。

- 缺少对价格周期中可能存在的需求疲软风险的深入分析，更多聚焦政策供给侧因素。

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七、结论性综合

本报告系统分析了2025年以来中国煤炭行业面临的新一轮供给侧改革背景下的“反内卷”政策逻辑及影响，提出当前煤炭市场正处于基本面拐点，煤价底部更趋务实并可能逐步修复盈利。

• 报告认为，新政策区别于2016年，一刀切清理模式弱化，转向“时间换空间”，抑制无序低价竞争，从而稳定价格底部。

- 供给端产量环比下降带动供给侧收缩，进口量明显下降，需求端天气改善刺激用电和火电增长，显示需求端回暖趋势。

• 亏损煤矿数量较大，反内卷政策或促使亏损企业部分停产，支撑价格底部稳定。

- 风险方面，政策落实及供给超预期释放为最大不确定因素。

• 投资方面，建议关注煤炭板块业绩风险释放期及龙头优质企业，暗示未来有望受益于周期复苏。

整体来看，报告结合政策、行业历史经验及最新供需数据，较为全面地刻画了当前煤炭行业的底部特征与转折点，为投资者提供了较为清晰的趋势判断和策略指南。未来若政策顺利执行且供需结构持续改善，煤炭行业盈利有望触底反弹。

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参考溯源

• 以上分析主要基于国泰海通证券《反内卷”务实煤价底部，当下就是拐点》2025.07.17发布的证券研究报告[page::0][page::1]。

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（注：本分析尽量基于报告内容，避免主观臆断，重点解构报告核心观点、逻辑和数据，帮助理解文件中每个重要信息点。）

报告