361度2025年Q2业务表现及渠道增速分析 [page::0]

• 25Q2主品牌和童装线下零售流水同比增长约10%。

- 25Q2电商平台零售流水同比增长约20%，较前期有所放缓但依然保持强劲增长动力。

• 线上线下渠道均表现稳健，受益于高基数和消费升级趋势。

361度产品创新及品牌战略升级 [page::0]

• 深化“科技赋能产品创新升级”战略，推出多款跑步、篮球及运动生活新品。

- 跑步领域：新上市“飞飚FUTURE2”竞速跑鞋，注碳训练跑鞋“千行1.0”、堆量训练跑鞋“疾风Q弹超6代”。

• 篮球领域：“禅7”篮球鞋强化支撑保护。

- 运动生活领域推出铁人三项骑行系列、专业羽毛球鞋“制胜PRO”、升级防晒衣“小冰皮2.0”、女子网球系列“甜典”。

• 儿童领域新品支持国家跳绳队及足球鞋新品“猎风”。

361度门店扩张与投资亮点 [page::1]

| 指标 | 2025年二季度 | 备注 |
|-----------------|-------------------------|------------------------|
| 主品牌店铺面积 | 149㎡ | 持续升级门店形象 |
| 童装店铺面积 | 112㎡ | |
| 超品店数 | 49家 | 超品店面积大、SKU丰富 |

• 超品店业态持续开店，帮助带动同店扩面积及销售增长。

- 线上渠道增速维持20%，成为业绩增长重要动力。

• 预计2025-2027年收入分别达116.16亿、133.53亿和153.17亿元，归母净利为13.95亿、16.30亿和18.73亿元。

- 2025年7月14日股价对应25-27年PE分别为6.7/5.7/5.0倍，维持“买入”评级。

投资风险提示及分析师观点 [page::1]

• 运动市场竞争加剧、店效提升不及预期、库存及系统性风险。

- 篮球代言人阿隆·戈登引发的品牌传播效应利好。

• 维持2025-2027年业绩预测和“买入”评级。

华西纺服：361度2025年Q2流水点评全面解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《361度2025年Q2流水点评：二季度稳健增长，超品店加速开店》

- 发布机构： 华西证券研究所

• 作者及分析师： 唐爽爽（执业证书号S1120519090002）

- 发布日期： 2025年7月14日

• 覆盖公司/行业： 361度（运动服饰行业）

- 主题： 分析361度2025年第二季度零售流水表现，评估线上线下增长表现，以及品牌升级与新产品推出对未来业绩的影响。

• 核心论点：

- 361度整体零售流水实现稳健增长，二季度表现维持良好。
- 超品店（旗舰大店）加速开设，推动门店扩张及销售增长潜力。
- 线上渠道保持高速增长，尽管环比有所放缓，但基数较高背景下的20%增长显示出韧性。
- 产品结构持续优化，依托科技创新提升品牌专业化形象。
- 维持“买入”评级，目标价及盈利预测基于持续的收入增长与净利润提升。

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二、逐节深度解读

2.1 公司运营数据与销售增速分析

• 关键信息：

- 2025年Q2，361度主品牌和童装品牌零售流水同比增长约10%，电商平台同比增长约20%，体现线上渠道的龙头地位。
- 线下流水增速环比2025年Q1有所放缓（Q1增速约10%-15%，Q2维护在10%），电商流水环比Q1（35%-40%）也有所下降，但在2024年同期高基数的压力下仍维持20%的高增长。

• 逻辑与推理：

- 线下渠道增速放缓反映市场趋于饱和和消费需求回归理性，而线上渠道的持续增长显示公司数字化转型成绩显著。
- 高基数对同比增长构成压力，20%依然保持高增长，说明361度电商平台运营能力稳定，具备持续带动销售的潜力和竞争力。

• 数据信息的意义：

- 线下与电商增速差异体现公司双渠道策略布局的效果及面临的挑战，短期增长动能有所分化，但整体维持正增长，有利于股东信心及长期品牌建设。

2.2 产品创新与品牌升级

• 论点总结：

- 361度深化“科技赋能产品创新升级”，面向多样市场推出新品。
- 跑步领域新推出“飞飚FUTURE2”、注碳训练鞋“千行1.0′”及“疾风Q弹超6代”满足不同跑者需求。
- 篮球产品“禅7”提供科技升级的支撑保护。
- 推出集专业、训练、日常于一体的“释能”骑行系列和首款专业羽毛球鞋“制胜PRO”。
- 女子运动领域的“甜典”网球系列及防晒衣“小冰皮2.0”体现对细分消费人群的针对性开发。
- 儿童产品支持国家队，体现品牌社会责任及专业形象。

• 推理依据：

- 品类创新结合专业运动需求，增强品牌差异化和技术壁垒。
- 突出“专业化、年轻化、国际化”战略定位，勾勒品牌未来主攻方向。
- 通过高附加值产品拉升品牌溢价能力，促进营收提升。

2.3 投资建议与盈利预测

• 总结关键点：

- 消费降级背景中，361度跑鞋、篮球鞋等表现优秀，产品组合丰富满足不同消费者需求。
- 主品牌及童装门店面积稳步扩张，门店形象升级，49家超品店开设，有望带来同店增长动力。
- 线上渠道成为业绩增长主要驱动力。
- 新兴的奥莱消费业态为增量提供支持。
- 维持2025-2027年收入预测分别为116.16/133.53/153.17亿元，归母净利预测13.95/16.30/18.73亿元，对应EPS为0.67/0.79/0.91元。
- 以2025年7月14日收盘价4.94港元计，2025-2027年PE分别为6.7x/5.7x/5.0x。
- 评级维持“买入”。

• 推理说明：

- 充分考虑行业增长环境与公司竞争优势，保持稳健乐观的盈利预期。
- 估值水平反映市场对361度未来成长性的认可。

• 风险提示：

- 行业内竞争加剧可能压缩市场份额。
- 店效提升不及预期影响盈利质量。
- 库存压力及系统性风险潜在波动。

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三、图表深度解读

• 图片1（封面）： 华西证券品牌形象与定位展示，传达“创造价值”的研究理念，强化报告的官方权威性。

• 图片2（华西研究印章与二维码）：

- 印章及二维码突出华西证券的品牌认可度与数字化服务能力，便于投资者获取更多信息，增强用户体验。

无具体财务数据图表，但通过文字描述的增速数值和门店扩张数据，构建了对361度业务表现的整体理解。

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四、估值分析

• 本报告在投资建议部分给出了核心估值指标——市盈率（PE）倍数，分别是：

- 2025年：6.7倍PE
- 2026年：5.7倍PE
- 2027年：5.0倍PE

• 未直接给出DCF、EV/EBITDA等估值模型，但基于未来三年收入及净利预测，估值具有较强的前瞻性意义，反映市场对361度业绩持续增长的合理预期。

- 采用港币兑换人民币汇率1港元=0.91人民币，体现国际化的视角及对公司港股市场表现的关注。

• PE水平较低，显示当前市场估值具有一定吸引力。

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五、风险因素评估

• 市场竞争加剧： 运动服饰行业竞争激烈，品牌众多，新进入者和既有品牌的市场份额争夺可能压缩361度利润及销量。

- 店效提升风险： 虽门店扩张，但若单店效率和销售未同步提升，可能导致扩张成本摊薄利润。

• 库存风险： 产品更新换代快，库存管理压力高，库存积压影响资本回报率。

- 系统性风险： 包括宏观经济波动、政策环境变动等影响整体零售市场，给361度运营带来不确定性。

报告虽然明确揭示风险，但未详述具体缓解措施，投资者需持续关注公司应对动态。

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六、批判性视角与细微差别

• 逻辑严谨且客观，但报告可能存在以下细微不足：

- 对线上、线下放缓增速的详细原因及具体影响分析略显简略，未深入探讨消费结构变化及渠道转型压力。
- 风险提示较为概括，未充分展开具体的应对策略或概率评估，限制了投资者对风险管理的全面理解。
- 估值方法仅提供PE估值，缺乏DCF或竞争对手对比分析，估值的稳健性和合理性可进一步加强。
- 报告积极强调“买入”评级与公司增长，但对宏观经济波动或消费端不确定性影响未有充分预警，潜在偏向乐观。

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七、结论性综合

本文深度分析了华西证券发布的361度2025年第二季度流水点评报告，主要结论为：

• 361度在2025年Q2实现主品牌和童装线下流水及电商平台稳健同比增长，尤其线上20%的增速表现不俗，体现数字化转型成果及品牌活力。[page::0]
• 产品线聚焦跑步、篮球、运动生活及儿童领域，结合“科技赋能”和“专业化、年轻化、国际化”战略，增强新品研发及品牌溢价能力，符合消费升级趋势。[page::0]
• 门店数及面积扩张，特别是49家超品店的开设，促进渠道扩充与销售增长预期，线上渠道保持高速增长，整体业绩增长动力充足。[page::1]
• 盈利预测显示未来三年收入和归母净利持续提升，PE估值合理，维持“买入”评级，反映机构对361度中期成长性的积极判断。[page::1]
• 风险主要包括市场竞争、店效提升难题、库存压力及系统性风险，投资者需关注这些变量对业绩的短期及中长期影响。[page::1]
• 报告整体结构清晰，数据翔实，结合技术革新与市场趋势提出合理的投资逻辑，尽管部分风险描述欠详尽及估值手法单一，但为投资者提供了重要的分析依据和决策参考。[page::0][page::1][page::2]

综上，361度在2025年第二季度已体现出稳健增长的态势，结合新产品开发及渠道拓展的积极举措，公司未来成长依然可期，维持“买入”评级具备充分逻辑支撑。

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附件：封面与品牌形象图片

报告