市场指数与行业表现综述 [page::4]

• 科创50指数涨幅最高为2.97%，创业板指涨幅2.93%，万得全A涨幅1.70%。

- 恒生指数跌幅最大达-2.32%，其他如上证50、上证指数涨幅分别为0.63%和0.80%。

• 行业涨幅领先为电力及新能源设备（5.53%）、医疗保健（4.90%）、金属材料及矿业（4.67%）。

- 综合金融、保险及社会服务行业表现较弱，分别跌幅为-4.37%、-2.07%和-1.20%。

宏观经济指标分析 [page::5]

• 1月份M1同比下降至-1.9%，显著转负，显示货币流动性有所收紧。

- CPI同比增速为0.9%，较上月有所下降，通胀压力缓和。

• 信用利差与期限利差小幅下行，利率走势保持稳定。

- 公开市场采取净卖出操作，规模达到2500亿。

技术指标与估值情况 [page::6]

• 布林带指标显示市场价格继续向中枢回归，波动性减弱。

- 涨停比例为1.12%，上涨个股比例较大波动，达到67.44%。

• 成分股均线以上比例为45.98%，估值水平小幅上升，PE_ttm有所下降。

流动性状况与资金动向 [page::7][page::9]

| 板块 | 打新收益(%) |
|------------|------------|
| 主板 | 0.45 |
| 创业板 | 3.77 |
| 科创板 | 2.99 |

• IPO规模58.32亿元，其中科创板占比较高（25.55亿元）。

- 基金发行持续遇冷，本周仅2亿元。

• 重要股东净卖出规模达到77.63亿元。

- 北上资金持股市值2.57万亿，偏好食品饮料、电力新能源设备。

• 基金估算仓位显著回升，尤其TMT与制造业基金仓位较高。

衍生工具市场动态 [page::10]

• 股票指数期货基差保持高位震荡，IC和IF基差波动较大。

- 期权市场成交比宽幅波动，上证50ETF持仓比稳定，沪深300ETF持仓比波动较大。

• VIX指数持续下行，显示市场整体风险偏好提升。

金融工程丨点评报告 深度分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：
金融工程丨点评报告——基金估算仓位回升，VIX持续下行

作者及机构：
分析师：刘胜利（SAC号码：S0490517070006）
发布机构：长江证券研究所

发布时间及研究主题：
本报告主要于2022年2月中旬发布，聚焦于A股市场的市场表现、宏观指标、技术指标、流动性、资金流向及衍生工具的变化，核心议题为“基金仓位估算回升”以及市场情绪指标VIX的持续下行。

报告核心论点和信息传递：
报告指出近期市场整体呈现震荡格局，以电力、新能源、医疗行业表现强势推动市场反弹。宏观层面，CPI增速平稳且利率环境稳定，信用利差轻微走低，反映宏观流动性趋稳。技术指标显示部分反弹迹象，基金仓位明显回升，资金结构调整明显。衍生品市场中，对冲成本波动和期权VIX指数下行暗示市场情绪趋于谨慎乐观。整体上，报告致力于传递市场正逐步回暖与风险情绪改善的信息，但投资者仍需关注市场波动带来的不确定性。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 市场表现

关键点总结：

• 指数层面，科创50和创业板指涨幅领先（分别为2.97%、2.93%），恒生指数跌幅最严重(-2.32%)，显示国内创新驱动板块活跃，香港市场承压。

- 行业表现上，电力及新能源设备(+5.53%)、医疗保健(+4.90%)、金属材料及矿业(+4.67%)涨幅居前，综合金融(-4.37%)、保险(-2.07%)、社会服务(-1.20%)表现疲软。

• 风格方面，高市盈率和高价股指数表现优异，高市盈率指数涨5.76%，反映市场偏好成长性强板块，低市盈率股表现相对落后。

- 题材指数中，锂矿、光伏逆变器、CRO（合同研究组织）指数显著上涨，涨幅均超过10%，而炒股软件、航空运输、证券指数大幅下跌，分别跌超4%。

推理与逻辑分析：
该部分体现市场资金结构向成长创新板块聚集，传统金融与周期类资产则承压，反映新经济板块定价重估与投资者风险偏好的变化。锂矿和光伏逆变器的强势与新能源趋势紧密相关，CRO的上涨指向医疗创新领域活跃投资。恒生指数跌幅反映国际及港股市场受多重因素扰动影响。

图表说明与数据解读：

• 图1（指数表现）： 明确显示主要指数涨跌幅分布，量化了涨幅和跌幅幅度，视觉上直观传递市场热点。（见图片）

- 图2（行业表现）： 细分行业涨跌幅幅度，有助于理解行业间资金流向与热点配置。

• 图3（风格表现）： 揭示投资者风格偏好转向高估值、高端成长股。

- 图4（主题表现）： 主题指数涨跌幅显著分化，拉开市场结构性差异。

整体来看，该节呈现了市场情绪分化和结构性转变的清晰图谱。[page::4]

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2.2 宏观指标

核心信息：

• M1货币供应同比下滑明显转为负增长，下降至-1.9%，暗示短期内货币投放力度收紧或资金面偏紧。

- CPI同比增速为0.9%，较上月下降，表明通胀压力缓解，价格环境趋稳。

• 公开市场操作净卖出2500亿元，体现监管层面货币政策偏中性或偏紧。

- 主要利率（Shibor、一年期国债利率）保持相对稳定，小幅波动。

• 信用利差和期限利差略有下行，信用环境微幅改善。

推理依据与逻辑：
货币供应降低反映央行有意识调控流动性，防止过度宽松引发资产价格泡沫。CPI温和上升有助于消费和企业扩张意愿，利率稳定为资本市场环境提供支持。信用利差小幅收窄传统上被解读为风险偏好略有回升，企业融资环境改进。

图表解读：

• 图5（M1增速与Wind全A走势）： 显示M1降速与指数波动的对应关系，流动性收紧与市场波动有一致性。

- 图6（CPI同比与Wind全A走势）： 反映物价水平与股票市场相关趋势，CPI温和下降对应指数震荡。

• 图7（公开市场净买入与Wind全A走势）： 公开市场净卖出表现金融机构货币回笼，可能施压市场流动性。

- 图8（利率走势）： Shibor及国债利率稳定，有助于市场利率预期稳定。

• 图9和图10（信用利差与期限利差）： 信用利差略降暗示信用风险偏好改善，期限利差变化温和。

该部分宏观指标展示资金面和经济环境的稳健状态，但流动性趋紧趋势不可忽视。[page::5]

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2.3 技术指标

核心要点：

• 布林带指标显示指数正回归中枢，反映价格波动趋于正常区间。

- 涨停个股比例为1.12%，上涨比例67.44%且波动大，表明市场活跃度波动明显。

• 成分股均线以上比例仅为45.98%，多头力量尚不占据主导。

- 估值水平小幅上升，代表市场风险偏好有所回暖，但尚未显著扩张。

推理与逻辑：
技术指标提供市场内部动能和活跃程度的衡量依据。涨停比例和上涨比例表明市场短期情绪波动，但成分股技术指标显示上涨动力有限。估值的温和回升与基金仓位回补相呼应，反映阶段性调整后的谨慎乐观。

图表深度解读：

• 图11（布林带与指数走势）： 红色20日均线回归布林带中轨，价格震荡走稳。

- 图12（涨停比例）： 涨停股比例虽增加，但整体水平仍偏低，市场倾向温和上涨。

• 图13（上涨比例）： 大部分股票价格上涨，但波动频繁，反映市场分歧。

- 图14（成分股均线以上比例）： 不到一半股票处于均线之上，不宜盲目乐观。

• 图15（指数PEttm）： PE有所提升，但仍处合理区间，有估值修复空间。

技术指标整体表明市场存在结构性调整，短期或维持震荡格局。[page::6]

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2.4 流动性分析

核心数据：

• 本周全市场IPO融资规模58.32亿，其中科创板25.55亿占比最大，创业板22.76亿，主板仅10亿，显示注册制背景下科创和创业板继续活跃。

- 基金发行继续遇冷，规模仅2亿，资金面向权益基金的主动买入动力不足。

• 打新收益方面，主板略有回升，科创板和创业板打新收益明显回落，短期盈利模式承压。

- 重要股东二级市场净卖出加剧，规模77.63亿，显示大股东对流动性回暖仍持观望态度。

• 市场成交额保持稳定，市场仍处于震荡调整阶段。

- 融资融券余额保持稳定，表明杠杆资金使用率无明显扩大。

推理分析：
IPO融资数据反映新股发行的分层结构和市场分化，科创板活跃有利于提升投资者风险偏好。基金发行低迷说明权益资金进入较为谨慎。大股东持续卖出可能增加市场抛压，对短期走势构成制约。整体显示资金面温和，扩张动力有限。

图表分析：

• 图16（IPO金额与指数走势）： IPO融资波动明显，无明显放大，反映发行节奏分散。

- 图17（基金发行规模）： 发行规模低迷，反映权益基金资金净流入有限。

• 图18（打新收益）： 收益率下降，特别是科创创业板，提示打新套利难度上升。

- 图19（打新收益板块分布）： 创业板打新收益3.77%，科创板2.99%，主板0.45%，反映结构性收益机会。

• 图20（重要股东净增持情况）： 净流出持续，表明大股东减持行为对市场压力依旧存在。

该章节揭示资金扰动源和市场流动性的矛盾，份额资金未体现积极态度。[page::7,8]

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2.5 资金跟踪

关键信息：

• 北上资金持有A股市值2.57万亿，仍为重要外资力量。

- 行业配置方面，北上资金重仓食品饮料和电力、新能源设备，体现防御性与成长性结合。

• 基金估算仓位出现显著攀升，尤其在TMT和制造业板块，表明基金经理加仓成长和制造业主题。

- 超大单净买入实现小幅流入，显示大额资金参与程度提升。

逻辑推导：
北上资金流入支持A股市场中长期预期，但资金结构趋于优质板块聚焦。基金整体仓位提升带动市场估值修复，是市场回暖的重要信号。超大单净买入则验证资金主动布局意愿。

图表要义：

• 图24（北上资金持有市值对比指数走势）： 北上资金市值整体平稳，略有回落波动，与市场指数对应。

- 图25（北上资金行业分布）： 食品饮料和电力新能源占比较高，显示资金偏好。

• 图26（基金仓位估算）： 基金仓位攀升明显，突破92%，市场风险偏好有所恢复。

- 图27（不同行业基金仓位）： TMT和制造板块领先，周期及消费相对偏低。

• 图28（超大单净买入走势）： 净买入波动，大体保持小幅正值，资金活跃度增加。

整体来看，资金面改善是市场结构性修复的关键动力。[page::9]

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2.6 衍生工具分析

摘要信息：

• 期货基差波动较大，尤其是IC（中证500指数期货）、IF（沪深300指数期货），对冲成本本周较高。

- 期权成交的认购/认沽比率（C/P比）波动较大，上证50ETF持仓稳定，沪深300ETF持仓比率宽幅震荡，反映市场情绪仍有不确定性。

• 期权VIX指数持续震荡下行，表明市场整体波动率预期下降，市场情绪趋于谨慎乐观。

推理与逻辑：
基差变动和期权市场的C/P比是判断市场风险偏好的重要指标，基差高企加大期货对冲成本，反映现货强势有限。VIX指数下行则显示市场短期波动恐慌有所缓解，投资者风险厌恶情绪减弱。

图表说明：

• 图29-31（IH、IF、IC基差走势）： 期货与现货差价体现溢价程度及市场方向预期，波动剧烈反映市场不稳。

- 图32-33（期权成交与持仓C/P比）： 认购卖出比率显示交易意向分布，波动大代表投资者对于市场方向存在较大分歧。

• 图34（期权VIX走势）： 震荡下行趋势表明波动率预期下降。

衍生品市场数据揭示市场短期不确定性，但整体情绪有所缓和。[page::10]

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2.7 投资评级说明

报告附带的评级说明体系体现出行业和公司评级的相对衡量标准，基于12个月内相对表现指标给出评级信号（看好、中性、看淡及买入、增持、中性、减持等），为投资者提供明确的操作建议框架。报告出具机构及分析师声明体现了高度的独立性和专业标准。([page::11])

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三、图表深度解读

报告中图表众多，尤其突出指数、行业、风格及主题表现的柱状图，宏观经济指标与市场指标的时间序列折线图，以及资金流向和衍生品基差的动态走势图。以下为关键图表分析精要：

• 指数及行业表现图 (图1-4)： 清晰展示市场主流板块与主题热度，反映资金结构和偏好。锂矿指数等高成长性主题涨幅显著，资金明显向新能源和医药方向倾斜。

- 宏观指标图 (图5-10)： 通过多个数据线对比展示货币增速、CPI变动、公开市场操作和利率走势，揭示宏观资金环境变化及其对股市的影响。M1负增长配合稳健利率支持市场波动的理性化。

• 技术指标图 (图11-15)： 布林带向中枢回归、上涨比例波动等技术数据表明市场处于震荡修复周期。PEttm的逐步回升说明估值在修复，但仍未过热。

- 流动性相关图 (图16-20)： IPO发行量分布不均，大股东减持规模扩大描绘供需矛盾，基金发行遇冷显示资金进入热情受限，打新收益结构则反映板块风险差异。

• 资金跟踪图 (图24-28)： 北上资金持仓行业偏好及基金仓位估算具体化资金流动方向，支持报告整体论点。

- 衍生工具分析图 (图29-34)： 期货基差、期权C/P比和VIX指数波动体现市场对冲成本及波动率预期，揭示场外投资者对未来走势的分歧与乐观度。

图表支持报告结论的多维数据基础，有助于投资者综合判断市场现状。每张图表均紧扣文本分析，形成完整逻辑链条。[page::4-10]

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四、估值分析

本报告重视市场情绪和资金面分析，未提供具体公司或行业估值模型如DCF或P/E多重估值细节。估值内容主要体现在PEttm的时间序列走势，通过图15展示Wind全A指数整体估值变化趋势，观察市场整体估值水平的波动与修复情况。PE_ttm自前期高位回落后出现逐步回升，暗示市场估值处于修复过程，但未达到过热区间。此估值视角为市场整体而非个别股票估值，适合于资金面和情绪监测。

无敏感性分析或多估值模型数据，估值侧重宏观风险与市场情绪的映射。[page::6]

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五、风险因素评估

报告明确列示两点风险提示：

1. 报告数据测算截止至2022年2月18日，反映历史已过时事件，数据动态变化导致报告有效性存时效风险。

2. 统计指标存在波动性和局限性，仅能反映部分市场情绪，且情绪不一定持续，故基于情绪指标的预测存在较大不确定性。

报告未具体列明其他宏观和行业风险，侧重提示数据与统计指标局限，暗示市场短期具有较大分化与反复可能。风险缓解策略未明确提出，体现出分析的谨慎态度。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告依赖大量历史数据和指标，但对未来驱动因素和潜在冲击事件分析较为简略，缺乏对政策或宏观突变事件情景的动态评估。

- 基于基金估算仓位和VIX指标来判断市场情绪和估值修复，存在对资金结构变化滞后性和非系统风险忽视的可能。

• 大股东净卖出持续增加，报告对此未充分剖析可能带来的市场流动性压力和熊市触发风险。

- IPO数据和打新收益差异提示市场结构调整，未深挖短期资金流入外溢机制及对二级市场影响。

• 报告整体偏向于展示市场回暖迹象，风险提示较弱，建议投资者关注可能的市场反转信号和流动性瓶颈。

报告呈现较为客观数据，但投资建议局限于情绪和资金面指标，分析层面欠缺宏观经济政策和外部事件的动态演绎，需谨慎解读。[page::1,7,8]

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七、结论性综合

本报告系统梳理了2022年2月中旬中国A股市场的情绪振荡、资金动向及技术指标表现，展现基金仓位估算的显著回升，同时期权市场VIX指数的持续下行表明风险情绪有所缓和。指数及行业表现强劲集中在高成长和新能源领域，反映结构性投资风格切换。宏观指标显示货币供应趋紧、CPI温和下降和利率稳定，整体货币环境稳中有紧。技术指标显示市场仍处于震荡回调阶段，估值小幅回升但不偏高。流动性方面，IPO活跃但基金发行遇冷，大股东持续减持，资金面整体谨慎。资金跟踪揭示北上资金和基金的结构性偏好，衍生工具市场反映投资者对未来波动率和行情的分歧。

报告以详实的图表数据为基础，支撑其对市场震荡为主、结构性回暖的判断，指出目前风险处于可控范围，资金面和情绪指标向好，为接下来潜在的行情修复铺垫条件。但应注意大股东减持和资金入市不均的矛盾，估值和情绪指标仍未完全释放，市场仍存波动风险。

整体上，报告持谨慎乐观态度，兼顾风险提示，适合对市场情绪和资金动向有兴趣的量化及结构性投资者参考。[page::0-10]

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# 综上所述，本报告通过多维度量化指标揭示了当前中国A股市场的微妙平衡：在宏观环境稳健、资金面有所回暖的背景下，市场风险情绪有所缓和，成长性强的创新板块正成为资金关注焦点，而传统板块表现相对疲软。基金仓位的明显回升是市场修复的积极信号，但大股东持续净卖出及IPO和基金发行的冷热差异则提醒投资者保持警惕，市场可能仍处于震荡调整期。期权市场VIX下行表明波动率预期改善，短期风险有所释放，但市场仍需时间和政策信号确认趋势。总体建议关注结构性机会，注意资金流动性和风险释放的平衡。[page::0-11]

报告